類金融模式下B公司的財務風險分析

摘 要：類金融模式作為一種新興的融資方式，在滿足企業(yè)融資需求以及促進企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了非常重要的價值，但是，運用不當可能給企業(yè)帶來財務風險，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文以超市企業(yè)B公司為案例，分析類金融模式下其面臨的債務結構不合理、資金償還壓力、投資風險等風險，有助于超市企業(yè)科學應對類金融模式下的財務風險，以保證可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：類金融模式;零售企業(yè);財務風險;融資方式;風險防范

一、引言

在我國經濟發(fā)展過程中，零售業(yè)表現出強大的生命力和旺盛的發(fā)展力。零售業(yè)中的超市企業(yè)隨著市場經濟的改革，通過產品升級、產業(yè)優(yōu)化，不斷提高其競爭力和影響力?；ヂ?lián)網的發(fā)展對超市企業(yè)帶來了巨大沖擊，這使得超市企業(yè)不得不尋求創(chuàng)新發(fā)展。經營規(guī)模較大的超市企業(yè)積極探索融資方式創(chuàng)新，以適應日新月異的市場競爭環(huán)境。類金融模式作為一種新興的融資模式，近年來在我國發(fā)展非常迅速且廣泛，如地產業(yè)、家電業(yè)、超市業(yè)等很多行業(yè)都采用了類金融模式，以滿足其在經營中的資金需求。由于類金融模式的融資成本低，一般企業(yè)會遵循優(yōu)序融資原則，選擇采取類金融模式進行融資。但是，類金融模式的優(yōu)勢與風險并存，合理恰當地運用能為企業(yè)解決融資難、融資周期長及融資成本高等困境，但是，運用不當可能為企業(yè)帶來財務風險，進而影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在競爭日益激烈的市場環(huán)境中，當企業(yè)位于供應鏈中強勢地位時，可以憑借自身的話語權，運用類金融模式進行低成本融資，以實現企業(yè)的發(fā)展，但企業(yè)同時可能面臨具有嚴重后果的財務風險。因此，對類金融模式下的財務風險進行分析具有重要價值，能夠為超市企業(yè)科學應對類金融模式下的財務風險提供一定的參考。

二、B公司簡介及其類金融模式分析

1.B公司簡介

B公司是中國上海市屬大型國有重點企業(yè)，幾乎涵蓋了超市行業(yè)現有的各種業(yè)態(tài)，如百貨、購物中心、奧特萊斯、大型綜合超市、超級市場、便利店、專業(yè)連鎖等，是國內一流的大型綜合性商業(yè)股份制上市公司，其資產規(guī)模、銷售規(guī)模等關鍵性指標始終名列A股商業(yè)類上市公司前列。B公司旗下薈萃了一大批享譽上海、聞名全國的商貿流通企業(yè)，擁有一系列知名品牌。以上海為中心，輻射長三角，連接全國20多個省、自治區(qū)、直轄市超過7000家經營網點，從業(yè)員工近25萬。

2.B公司類金融模式分析

類金融模式，指企業(yè)憑借自身在供應鏈中的強勢地位，在上下游企業(yè)之間占用社會資金，做大做強自身企業(yè)的融資模式。與以銀行為主導的間接融資體系相比較，向供應鏈中的上下游直接融資是更為高效、便捷的融資方法。再結合優(yōu)序融資成本理論，處于供應鏈中核心的企業(yè)會優(yōu)先選擇低成本或無成本占有供應鏈的資金達到融資的目的。類金融模式的運作模式是核心企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢、流通渠道控制力，實現其低成本或無成本占用上下游資金，用于自身發(fā)展。但并非所有企業(yè)都可以成功運用類金融模式，它要求企業(yè)具備對上游供應商的影響力以及對下游消費者的品牌力。通過對B公司財務報表分析發(fā)現，其主要融資方式是負債，尤其是流動負債。近五年B公司流動負債占比總負債的92%以上，平均占比為94%。在2016年-2018年，B公司有少量的應付利息，在2019年實施類金融模式之后，應付利息為零。而在2016年-2018年其應付賬款、應付票據、預收賬款及合同負債四項合計占流動負債的比例平均在48.97%，在2019年直接升至64.89%，這充分說明在2019年之后，B公司應用了基于供應鏈融資的類金融融資模式。

其一，對上游的應付款。商業(yè)企業(yè)的核心競爭技術離不開采購技術、物流技術和信息技術等管理技術，只有這些技術管理夯實，企業(yè)的高速發(fā)展才有堅實的平臺，B公司的蓬勃發(fā)展也離不開供應鏈的優(yōu)化。在“十四五”期間，B公司更是將打造商品供應鏈提升到戰(zhàn)略高度，以供應鏈上下游協(xié)同提升服務效率。B公司努力做好供應商費用減免，公司開展經營性及政策性減免工作，積極引進優(yōu)質供應商。同時，與供應商建立戰(zhàn)略合作，豐富了B公司的資本結構，有更多的資金用于擴張。在2019年實施類金融模式后，B公司的存貨、固定資產、在建工程和應收賬款的年增長率都為正數，其年增長額占總資產增長額的比重也大于零，且較于2019年前有了快速上升趨勢，說明B公司在采用類金融模式后發(fā)展速度加快。在B公司與供應商的戰(zhàn)略合作中，對供應商貨款的結算存在滯后。采購管理以賒銷為主，這使得其資金的運用更為靈活，還將存貨的風險轉移給了上游。比如，B公司對于滯銷及過期商品的處理，主要是銷價打折和向供應商退貨。B公司聯(lián)銷模式和自營模式中的賒銷采購形成的應付賬款加上應付票據平均占了流動負債的27.43%左右。在近幾年的公司年報中顯示，應付賬款和應付票據之和數值在2020年高達70.20億元，2019年高達67.98億元。

其二，對下游的預收款。B公司為上海國資部門旗下一家大型商貿流通集團，是線下超市行業(yè)航母，其線下銷售的一大特色就是預付卡、打折卡、積分卡等會員卡，可以用于B公司旗下百貨商城的購物抵扣。消費者通過購買會員卡可以享受更多折扣和優(yōu)惠，這可以刺激消費者的購買欲望，籠絡消費者形成習慣性購買，從而能帶動購買力。同時，在新零售背景下，為應對互聯(lián)網大環(huán)境的變化，B公司充分運用互聯(lián)網技術，聚焦商品、體驗、供應鏈三大核心要素，2019年完善整個B公司利用搭建的數字化新基建，整合線上線下資源，打通“線上、移動、線下”三大渠道，打造B公司“全渠道、全業(yè)態(tài)、全客群、全時段”的“互聯(lián)網+流通”商業(yè)新模式。2019年B公司正式采用類金融模式后，加大對線上購物小程序的開發(fā)推廣，線下的預付卡可以在B公司電商平臺上進行使用，這不僅擴大了銷量，還進一步提高了預付卡的購買和消費者的消費忠誠度。大部分消費者不會在購買預付卡之后立即全額消費，在購買預付卡和實際消費之間有一個時間差，B公司正是利用這個時間差實現了資金占。B公司通過銷售預售卡而占用消費者的資金，從其年報中的數據得知，在2019年和2020年預收賬款和合同負債的合計數平均達到流動負債的25.57%。兩者合計數在2020年達到63.50億元，2019年達到65.25億元，2019年比2018年增加了7.70億元，形成賬面浮存資金聚集沉淀。

3.B公司類金融模式的資金用途

其一，投資標桿項目。奧特萊斯業(yè)態(tài)是B公司現階段著重發(fā)展的方向，B公司主動加大投資力度，致力于通過市場拓展促進奧特萊斯業(yè)態(tài)增長，繼續(xù)保持B公司奧特萊斯在中國奧萊行業(yè)居領先地位。其二，加快數字化發(fā)展進程。B公司順應消費趨勢，以門店數字化助力運營增長。公司將加速前臺、后臺數字化能力建設，提升數字化運營能力。一是用戶管理數字化，推廣社群模式、有效營運公眾號、租戶消費積分便利化、深挖會員體系及會員數據。二是商品管理數字化，推進商品數字化管理輕量化、嘗試建立B公司商品池、實現部分商品與B公司線上平臺直接售賣、實時聯(lián)動。三是業(yè)務場景數字化，推進門店電子發(fā)票、掃碼購、支付有禮及支付即積分等。其三，優(yōu)化國內門店布局。B公司旗下的優(yōu)質商業(yè)品牌成為了其卡位核心商圈、豐富零售多業(yè)態(tài)的“金字招牌”，成就了其躋身區(qū)域超市行業(yè)龍頭的美名，在上海乃至長三角區(qū)域有較高的市場地位。長期選擇重資產投入的B公司，在百貨、購物中心遍地開花的新形勢下，面對日趨激烈的同業(yè)競爭和新零售的加速發(fā)展，大量舊門店需要改造轉型。

三、B公司類金融模式下的財務風險分析

1.債務結構不合理風險

其一，類金融模式對債務結構的影響。目前運用類金融模式的企業(yè)是在所處行業(yè)中地位較高、實力較強的企業(yè)，出于增長戰(zhàn)略或者創(chuàng)新企業(yè)經營方式等原因，企業(yè)需要運用類金融模式獲得較多的資金以達成目的。類金融模式的運作方式使得超市企業(yè)在供應鏈上下游中獲得資金支持。針對滯后支付供應鏈上游的貨款，國家法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)定償還期限一般不超過60天。針對下游的預付式消費卡，根據消費者購買行為分析，消費者在預付款后進行消費的時間一般短于三個月。類金融模式進行債權融資，為公司帶來大量浮存現金的同時也帶來了不少的流動負債。企業(yè)利用流動負債的主要經營優(yōu)勢包括：臨時性，較為靈活性，能高效地為短期的需求進行融資，實現了企業(yè)融資需求以及獲得融資間的同步性。而且，還能減少負債成本。但是，流動負債過多也存在一定缺點，對上市公司而言，中小股東和散股較關心的是企業(yè)即期的盈利能力，大額的流動負債會降低股東們的信任。流動負債的時常反復發(fā)生，需要財務人員對其進行經常性和反復性的工作，加大了人力成本，也給財務舞弊創(chuàng)造了溫床。由于類金融模式的低成本優(yōu)勢，會使融資企業(yè)形成使用依賴性，從而使得企業(yè)賬務中流動負債比例大幅增加，在總負債中遠大于長期負債，造成企業(yè)債務結構不合理。

其二，類金融模式下的債務結構不合理。通過“提前收款延期付款”的方式，對供應鏈資金的占用來形成流動負債，擴張公司規(guī)模、支持公司改革是運用類金融模式的主要目的。結合B公司負債結構的分析可知，在B公司的流動負債率在近五年中比例均已經超90%。B公司在2019年-2020年間，應付賬款、預應付票據、預收賬款和合同負債這四個財務項目的合計額占流動負債的總額分別是64.89%及65.11%。應付賬款主要是未及時償付供應商貨款導致的，預收賬款和合同負債主要是通過預付卡的方式，提前收取消費款帶來的?？偟亩裕珺公司流動負債的很大一部分是類金融模式的運用帶來的，使得B公司短期債務過多，出現債務結構比例失衡現象。面臨較大的償還債務壓力，這也是B公司的資金需求量比較大導致的，B公司的資金需求主要來自兩個方面：一方面是物業(yè)租金、人工成本、能源費用等這些剛性的經營成本持續(xù)地上漲，導致資金需求不斷提高;另一方面，B公司是重資產運作的超市行業(yè)的企業(yè)，投入一個奧特萊斯就需要10億元的成本，再加上這兩年對Y八佰伴、X商廈和購物中心等項目的改造，這都需要資金的支持。然而，如果短期負債的期限在相當的時間到期時，企業(yè)的還債壓力會驟增，很可能因為各種原因無法及時足額償還債務。

2.資金償還風險

其一，類金融模式對資金償還的影響。依據優(yōu)序融資理論，企業(yè)會優(yōu)先選擇資金成本較低的籌資方式，而類金融模式的最大特征是會給企業(yè)帶來大量的短期負債。利用短期負債籌資，是資金成本最低的籌資方式，很多企業(yè)傾向于運用類金融模式進行融資，但是，類金融模式風險較大。由于短期負債的償還期限短，為企業(yè)帶來了償付的壓力和資金償還的風險。類金融模式的資金償還風險主要是占用上游供應商的應付貨款、存貨和預收下游消費款得到的資金用以經營發(fā)展，由此產生的自由現金流卻無法及時足額的償還上游的借款，擁有的存貨卻無法及時足量的供給下游的預收客戶賬款。通常通過存貨占合同負債和預收賬款之和的比例大小是否大于1，簡單地判斷企業(yè)擁有的存貨能否在消費者進行消費時，滿足及時供給下游消費者已經預付款的消費需求。

其二，類金融模式下資金償還風險。首先，償還上游應付款風險。2020年B公司的自由現金流雖然是正數，但是對應付賬款的保障程度卻低于1，不能滿足對應付賬款的償還。而且在2016年-2019年間，B公司的自由現金流都為負數，即經營凈流入小于投資活動的流出，存在很大的資金償還風險。這主要由兩個原因導致：一是在這期間B公司處于擴張狀態(tài)，為搶占市場份額，增加大量門店，追加大量投資，但是，只是依靠企業(yè)經營活動的現金流量凈額有可能不能滿足企業(yè)及投資需求，由此，這也就會產生負數自由現金流。二是B公司主打商超的奧特萊斯的回本周期長，利潤空間并不大。目前奧特萊斯不像以前建了兩年就能盈利，隨著土地成本不斷上漲和周邊競爭加劇，顧客分流進一步拉長了回報周期，沒有三五年無法盈利。盡管競爭正在趨向白熱化，但作為朝陽業(yè)態(tài)，企業(yè)一定要去搶先占領地盤。在我國，奧特萊斯基本上采取的是與廠家直銷與折扣相結合的路徑，這與一般的商場相比較而言有所不同，它賣的實際上是廠家的庫存貨以及折扣貨。由于其所銷售的貨品都是廠家直銷，降低了中間環(huán)節(jié)的成本，使得其售價大大降低。由此奧特萊斯項目的建立雖然可以增加企業(yè)商譽和銷售能力，但是獲利空間并不大。其次，償還下游預收款風險。通常情況下，采用存貨占合同負債和預收賬款的比例對企業(yè)的負債保證程度進行分析，進而對內金融模式所帶來的對合同負債和預收賬款的償還風險進行評價。近五年B公司的存貨對預收賬款和合同負債的保障程度均不足1，不能滿足對下游客戶預收款的償還，很可能發(fā)生資金償還風險。

3.投資風險

其一，類金融模式對投資的影響。類金融模式帶來的大量浮存現金一般被用于兩個方面：企業(yè)規(guī)模擴張與企業(yè)投資。企業(yè)投資分為兩種，一是把資金投向企業(yè)內部，如超市行業(yè)的企業(yè)新設立門店、創(chuàng)新發(fā)展項目等，使得企業(yè)流動資產、無形資產和固定資產增加。二是對外投資，主要采取現金、實物等方式進行投資，以及購買債券股票等有價證券。企業(yè)在投資前倘若未開展科學的、周密的調查評估，沒有對投資環(huán)境、效益預測等深度剖析，或者盲目投資，很可能導致投資結果達不到理想目標，或者收益滯后。同時，投資環(huán)境會受到企業(yè)內外部各種因素的影響，導致投資結果的波動性加大。例如，銀行利率的波動、行業(yè)政策的改變以及行情的變化，都會對企業(yè)投資的成功率產生影響。里國內外，倘若企業(yè)沒有建立健全的財務管理體系，并且自身財務管理力度不強，這就會導致企業(yè)在發(fā)生財務風險時不能及時應對，進而給企業(yè)的日常經營以及未來發(fā)展帶來巨大影響。例如，在類金融模式下，企業(yè)的應收賬款無法及時回收時，這將導致企業(yè)的流動資金量減少，進而會影響企業(yè)投資項目后期資金的需求，還可能對企業(yè)自身的經營產生影響?？偟亩?，類金融模式為企業(yè)帶來的資金在使用用途方面也可能帶來投資方面的財務風險。

其二，類金融模式下投資風險。近兩年，B公司將運用類金融模式籌得的大量資金在主要用于了投資標桿項目;加快數字化發(fā)展進程;優(yōu)化國內門店布局。并主動加大了投資并購力度，致力于推進資本驅動形成有效增長。但是類金融模式籌得的資金都是流動負債，償還期限比較短，一般都在六個月以內，而B公司的投資活動回款期往往遠超這個時間，主要原因有三個：一是，在普通的超市從開始策劃投資到正式運營，再到回本需要2至3年的時間。而奧特萊斯項目回本則需要3到5年的時間。二是，新零售模式的出現，“互聯(lián)網+全渠道”戰(zhàn)略的線下基礎設施建設迫在眉睫。B公司立足其所擁有的門店資源、客戶資源，發(fā)揮多業(yè)態(tài)綜合優(yōu)勢，已全面啟動對其全業(yè)態(tài)門店的信息化改造投資。這個改造過程是一個持續(xù)性的投資過程。三是，在2016年-2018年間，B公司購建固定資產、無形資產以及其他長期資產所支付的現金逐年遞減，至2018年是13.40億元，但是2019年和2020年依據B公司戰(zhàn)略調整，該金額在2019年上升至15.27億元，同比增長13.96%。2020年在新冠疫情的影響下依舊高達14.48億元。但是其固定資產周轉率在2019年到2020年卻出現大幅降低，從3.41降至2.40。B公司的投資活動不僅有項目投資和固定資產投資，還有很多關聯(lián)方或者非關聯(lián)方的股權投資，不統(tǒng)計對外投資基金的情況下，通過東方財富上面的數據顯示，截至2020年其參股控股的公司達到104家。以上項目B公司資金投入需要的時間都較長，不僅容易影響企業(yè)的凈利潤，還可能導致形成短債長投的現象，使得資金回籠的速度小于類金融模式下的債務償還，從而出現投資風險，會影響企業(yè)的日常經營，還會導致企業(yè)資金鏈斷裂風險的增加。

四、結語

B公司通過對類金融模式的運用，以低成本或者無成本的方式獲得了大量的賬面浮存現金，為企業(yè)規(guī)模的發(fā)展及其他投資項目提供了資金支持。類金融模式作為一種特殊的融資模式，有諸多優(yōu)點，同時也存在一定的財務風險，比如債務結構不合理、資金償還壓力、投資風險等風險。為了應對類金融模式下的財務風險，B公司應有針對性地做出防范和應對，如要注意債務結構平衡，避免過度依賴類金融模式，以降低債務償還的壓力，以保證可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：安寧（2001.03- ），女，河北定州人，本科在讀，會計專業(yè)