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    企業(yè)套期保值風險分析及防范對策

    2022-03-17 00:47:59李愛華多宇陽
    中國集體經濟 2022年4期
    關鍵詞:套期保值風險控制

    李愛華 多宇陽

    摘要:文章闡述了套期保值實現的原理和原則,分析了企業(yè)套期保值業(yè)務可能產生的風險,并提出風險防控對策。

    關鍵詞:套期保值;價格波動風險;風險控制

    近年來,隨著經濟全球化的深入發(fā)展,企業(yè)的業(yè)務種類和數量都有了不同程度的增加,企業(yè)生產經營活動所面臨的風險也越來越復雜,為了應對這些風險,各種風險控制方法層出不窮,套期保值作為其中最具代表性的一種方式,在防控價格波動風險上效果顯著,因而受到眾多企業(yè)青睞。但是套期保值并不能規(guī)避所有風險,不僅其自身存在固有風險,企業(yè)在進行套期保值這一活動時,如果操作不當,還會給企業(yè)帶來其他損失。因此,對于套期保值中諸多風險的控制就成了套期保值企業(yè)不可忽視的問題。

    一、套期保值實現的原理與原則

    (一)套期保值實現的原理

    套期保值是一種通過風險對沖來減少價格風險給企業(yè)帶來損失的方法,套期保值企業(yè)往往會在期貨市場買入與現貨市場商品種類相同且數量相等但方向相反的期貨合約來實現風險對沖。套期保值能夠實現的原理是某種商品現貨市場價格和期貨市場價格的變動趨勢大體相同,并且隨著交割日的臨近,現貨市場和期貨市場該商品的價格會趨于一致,按照這個原理,現貨市場有可能產生的損失就會被期貨市場的盈利抵消;如果現貨市場有所盈利,那么其盈利也會被期貨市場的虧損抵消。由于市場瞬息萬變,商品價格往往難以準確預測,套期保值能夠幫助套期保值企業(yè)鎖定收益,這就是套期保值的意義所在。一般而言,在牛市,商品價格持續(xù)上漲,此時宜選用買入套期保值,而在熊市,商品價格持續(xù)下降,此時宜先用賣出套期保值。

    (二)套期保值的原則

    套期保值在實際使用中有嚴格的要求,首先,商品數量相等原則,如果期貨市場交易的商品數量與現貨市場相同,就能盡可能地避免價格波動風險。其次,商品種類相同或相近原則,在進行套期保值時只有遵循這個原則,配合期貨和現貨價格變化大致相同的原理,才能有效對沖價格波動風險。再次,交易方向相反原則,這樣才能使企業(yè)在一個市場上發(fā)生的價格不利變動的虧損,從另一個市場上得到彌補。最后,時間相同或相近原則,是指期貨合約的期限要與從現在算起到現貨交易日的期限相近或完全相同,防止商品價格在兩個期間的不重疊期間發(fā)生劇烈變動。

    二、企業(yè)套期保值風險分析

    套期保值是一種風險控制手段,但其在幫助企業(yè)規(guī)避商品價格波動風險的同時,也會產生了一系列其他風險,這些風險既包括固有風險,也包括外在風險。? ? 因此,對套期保值可能產生的風險進行分析就顯得尤為重要。

    (一)套期保值的固有風險

    1. 套期保值基差風險

    基差是指在某一時點,商品的現貨價格和被選用的期貨合約的價格的差額。雖然同一商品的現貨價格與期貨價格的走勢基本一致,但其變動幅度卻并不相同,因此,基差也處于不停的變化中,當現貨價格高于期貨價格時,基差為正,此時稱為期貨貼水。當現貨價格低于期貨價格時,基差為負,此時稱為期貨升水。基差的不斷變化會影響套期保值的效果。當基差走弱時,現貨價格的增長速度低于期貨價格的增長速度,此時如果買入套期保值,那么期貨市場所能獲得的盈利就大于現貨市場上所產生的虧損,不但可以成功的鎖定利潤,規(guī)避風險,還能獲取一定的盈利。當基差走強時,現貨價格的下跌速度高于期貨價格的下跌速度,此時如果進行賣出套期保值,那么期貨市場所能獲得的盈利同樣大于現貨市場上所產生的虧損,套期保值能取得非常好的效果?;铒L險的影響因素有以下三個方面:持有成本。從理論上來講,期貨價格=現貨價格+持有成本,而持有成本又包括:一是儲存相關商品所帶來的成本、商品毀損或滅失所可能帶來的成本、持有商品造成的資金占用所帶來的機會成本、為相關商品購買保險所支付的費用等,這些成本的變化就會影響基差的變動,從而影響套期保值的效果。二是市場供求關系。根據供求關系定價理論,商品的價格取決于市場供求關系,例如:當某商品供大于求時,商品的現貨價格就會下降,同時期貨價格也會隨之下降但往往下降幅度小于現貨價格,此時就容易出現基差走弱的現象,會影響買入套期保值的效果。20世紀90年代,著名的德國金屬公司案例就是由于受供求關系影響導致基差風險最后造成了慘痛的損失。三是交叉套期保值風險。交叉套期保值是指套期保值企業(yè)要進行套期保值時由于期貨市場上不存在相應的商品從而不得不選用相近商品進行套期保值的方式。例如要對原油進行套期保值,而期貨市場上沒有對應數量或期限的期貨合約,因此選擇汽油期貨合約來進行套期保值,這樣一來就會存在更大的風險,這些風險來自于兩個方面,一是選擇的套期保值商品汽油的現貨價格和期貨價格的差;二是所選擇的套期保值商品汽油和被套期保值商品石油現貨價格的差。因此,交叉套期保值所帶來的基差風險較大。

    2. 套期保值比率風險

    套期保值比率是指進行套期保值是所選取的期貨合約的價值與被套期保值的現貨價值的比率。套期保值比率的選取是否合理是決定套期保值能否成功的關鍵因素。套期保值企業(yè)往往會用復雜的模型和統(tǒng)計方法來計算合理的套期保值比率,但這樣計算出的套期保值比率會存在一定的誤差風險,同時,無論是現貨市場價格還是期貨市場價格都是處于不斷變化之中的,所以套期保值比率也要進行不斷調整,這又帶來了套期保值比率的動態(tài)調整風險。

    (二)套期保值的外在風險

    1. 財務風險

    套期保值中的財務風險是指在套期保值過程中出現的保證金不足的可能性。期貨市場的保證金制度是指在期貨市場進行交易時,需要建立一個保證金賬戶并繳納一定數額的初始保證金,一般是成交金額的5%~15%,在交易過程中需要維持一個最低的保證金水平。期貨市場履行逐日盯市的原則,因此保證金賬戶的金額是隨著商品價格的波動而不斷變化的,借此來反映交易者的浮動盈虧,在進行買入套期保值時,如果商品價格下跌,那么保證金賬戶的余額也會下降,若低于交易所規(guī)定的最低額時,就需要補足保證金,否則就會被強制平倉。因此,在套期保值過程中,如果期貨市場發(fā)生不利變化,那么保值者就需要不斷地補足保證金,雖然期貨市場上的虧損未來會被現貨市場上的盈利所抵消,但是不斷的補足保證金就會使企業(yè)的現金減少,而現金的減少會使企業(yè)喪失其他投資機會,帶來機會成本,如果虧損巨大,企業(yè)的現金難以填補空缺,那么企業(yè)就會面臨日常經營現金流不足和被強制平倉的風險。

    2. 運營風險

    運營風險包括決策風險和體制風險。決策風險是指由于企業(yè)管理層的能力不足,導致其制定的套期保值方案存在不足和缺陷,在實踐操作中難以達到套期保值預期的目標。體制風險的存在是由于我國期貨市場管理體制不健全造成的,管理體制不健全導致套期保值企業(yè)的需要無法被完全滿足,套期保值企業(yè)的利益無法得到保障。

    3. 投機風險

    套期保值與期貨投機在操作流程上并不存在本質的區(qū)別,但套期保值的目的是為了鎖定價格,幫助企業(yè)規(guī)避價格波動的風險。而期貨投機則是利用價格波動,來進行短期期貨交易借此為企業(yè)賺取巨額利潤。因此,企業(yè)在套期保值中很有可能受到誘惑而違背套期保值的原則和宗旨,這樣一來,如果對于市場價格變動的預判錯誤,再加上期貨交易的保證金制度帶來的杠桿的影響,就有可能給企業(yè)帶來更大的損失。同時,還有一些企業(yè)在套期保值的過程中沒能建立合理的頭寸,這也會使其套期保值業(yè)務轉化為投機行為,帶來投機風險。

    三、企業(yè)套期風險防范對策

    為了防止套期保值業(yè)務風險的發(fā)生,企業(yè)必須采取一系列措施來加以防范。

    (一)提高企業(yè)風險意識

    企業(yè)應當重視風險管理教育,對企業(yè)內部管理層及員工定期進行培訓和考核,力爭提升管理人員的管理能力、道德水平、使命感和決策性,同時將管理人員的收入與其風險管理績效掛鉤借以避免其違反忠誠義務或勤勉義務。同時還要兼顧普通員工專業(yè)水平和業(yè)務能力的提升,借此搭建一個更專業(yè),也更有責任感的工作團隊。這不僅可以幫助企業(yè)制定合理的套期保值方案,還有助于在套期保值過程中根據需要對方案作出合理調整。

    (二)明確套期保值目的

    在進行套期保值業(yè)務前企業(yè)需要明確套期保值的目的。多數情況,套期保值的目的都是為了保證企業(yè)收益穩(wěn)定增長,因此對于一些缺乏經驗或是風險厭惡型的企業(yè),應當嚴格遵循靜態(tài)套期保值的原則;而對于一些以利潤最大化為目標的企業(yè),則需要對套期保值方案進行優(yōu)化,傳統(tǒng)的1:1對沖策略沒有考慮到套期保值企業(yè)需求的多樣性,如果這些企業(yè)嚴格遵照靜態(tài)套期保值的原則,基差風險有時會難以規(guī)避,套期保值的效果就會大打折扣。由于流動性風險,很多套期保值企業(yè)不得不退而求其次選擇交叉套期保值,如果所選擇的期貨合約和被套期保值的現貨合約種類完全相同,其基差風險就主要來自于可以計算的交割成本,但在交叉套期保值的情況下,基差的不確定性就會大大增加。因此,追求更好效果的套期保值的企業(yè)應當采取動態(tài)管理方式,在基差風險較高時,可以適當地調整頭寸,降低套期保值比率。

    (三)進行套期保值風險的識別與評估

    管理層應當將有可能影響套期保值效果的各個因素找出來,例如基差變化、所持有的流動資金量、期貨合約的流動性等,并分析這些因素所帶來的是有利影響亦或不利影響,如果是有利影響則意味著這是企業(yè)的一次機會,企業(yè)可以繼續(xù)按照原先的方案運作,如果是消極影響就意味著企業(yè)需要對這些因素進行評估,將其在各個方面有可能造成的不利影響和損失進行量化處理,而后由管理層采取一定措施應對這些不利變化。

    (四)根據風險承受度選擇風險應對措施

    對于套期保值所遇到的風險,企業(yè)的應對方式有:風險承擔、風險規(guī)避和風險控制。如若套期保值的風險處于風險偏好和容量之內,可以采取風險承擔方式,繼續(xù)按照原先的套期保值方案進行操作,此時風險可能帶來的損失較小,處于可接受范圍內;反之應當選擇風險規(guī)避方式,例如在即將進行套期保值時如果發(fā)現基差產生異動,過度偏離正常值,此時入場所面臨的基差風險過大,應當慎重選擇合適的入場時機,盡可能規(guī)避風險?;蚴沁x擇風險控制方式,主動出擊來降低相關風險。企業(yè)的風險控制措施實質上是對風險應對方式的進行進一步細化,根據風險識與評估結果,制定出有針對性的細化操作流程,根據套期保值中出現的各種風險對癥下藥。

    (五)建立有效的信息與溝通機制

    企業(yè)應當建立一套風險管理信息系統(tǒng),及時對期貨市場發(fā)生的新變化及企業(yè)內部變動因素進行實時動態(tài)的追蹤和收集,并將這些信息呈報管理層。同時還應構建信息溝通平臺,可以采用相關專家頭腦風暴法或德爾菲法等方式,廣泛收集相關意見。根據相關者利益最大化原則,企業(yè)的員工也是利益相關者,套期保值的風險也會影響員工的利益,因此還可以讓員工參與套期保值的風險管理,因為基層員工是最接近業(yè)務的人員,在對員工進行專業(yè)培訓的基礎上,聽取員工的建議,集思廣益,不斷完善企業(yè)的風險管理體系。

    (六)加強套期保值風險動態(tài)監(jiān)控

    企業(yè)應當開展套期保值風險管理的全過程動態(tài)監(jiān)督,對于風險管理系統(tǒng)中存在的漏洞要及時發(fā)現,及時反饋,及時改進。同時,這種監(jiān)控方式還有利于監(jiān)督各部門和人員職責的履行情況,對于消極履職部門或員工進行督導。

    參考文獻:

    [1]郭東.套期保值與企業(yè)風險管理研究[J].中國集體經濟,2020(19):106-107.

    [2]王芳.企業(yè)套期保值的風險管理研究[D].上海:復旦大學,2012.

    [3]陳明.我國企業(yè)套期保值風險規(guī)避問題研究[D].泉州:華僑大學,2009.

    (作者單位:沈陽大學商學院)

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