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    利率期貨的套期保值研究

    2016-11-09 14:30:47張楠楠岳婷婷
    2016年30期
    關鍵詞:利率風險套期保值

    張楠楠+岳婷婷

    摘 要:在利率風起云涌變化的市場條件下,公司企業(yè)以及個人應該科學的利用利率的變動來進行風險管理和資產的套期保值。利率期貨的套期保值可以有效地幫助自身進行風險規(guī)避。在進行期貨合約交易過程中,確定交易的最優(yōu)套期保值數(shù)量以及其盈虧狀況的描述是實際操作過程中的難點和重點。本文將通過介紹基于久期的套期保值策略,來幫助商業(yè)銀行對商場上的利率風險進行套期保值,使自己面臨的利率風險將為最小。本文介紹了久期的概念以及如何利用久期工具進行套期保值,并且用例子來說明自己的結論并對結論進行驗證。

    關鍵詞:利率風險;利率期貨;套期保值;久期

    一、利率期貨的套期保值原理

    利率期貨是指以某種與利率有關的金融產品為標的物的金融期貨,它按照標的物的不同分為兩種:一種是以有價證券為交易標的物,具體分為國債期貨,票據(jù)期貨,存單期貨等;一種是將利率作為標的物,具體有港元利率期貨等。利率期貨的表計價方法如下:利率期貨價格=單位期貨合約*(1-利率)

    由公式利率的大小和利率期貨價格的變化方向是相反的。以期貨的買空和賣空為例,進行獲利多少分析:利率期貨的賣空是指先買入期貨合約(設價格為F),在t時刻利率下降時賣出相同數(shù)量,相同種類的期貨合約(設價格為Ft),因為選擇賣空則必有Ft>F,于是該筆買空交易因利率下降將獲取Ft-F>0的利潤(包括交易過程中產生的其他費用),而且由于兩筆合約進行了對沖,因而交易方不負有出售或交割證券的義務;相似的,利率期貨的賣空是指先賣出期貨合約(設價格為F),在未來某一時刻利率上升時買入相同數(shù)量、相同種類的期貨合約(設價格為Fn),賣空交易因利率上升將獲取F一Fn>0的利潤(包括交易過程中產生的其他費用)。

    二、模型介紹

    (一)久期模型。資產的利率風險,一般被表述為資產價格變動的百分比對到期收益率變動的敏感性。由于資產價值P是到期收益率y的函數(shù),資產價格的利率風險可以用泰勒展開式表示如下:Dp/P=1pdPdy(dy)+1p*2!d2pdy2(dy)^2+……

    久期就被定義為利率敏感性資產價格變動的百分比對到期收益率變動的一階敏感性,用公式表示如下:D=-dp/(P*dy)

    D為久期,P表示利率敏感性資產的初始價格,y為收益率。由于利率與資產價格大部分情況下是反方向變動的,由公式有久期一般為正。由于一階導數(shù)反映了價值敏感性變動中的主要部分,久期反映了資產價格利率風險的主要部分。久期越大,資產的利率風險越大;反之則越小。久期有多種不同的形式和解釋,有早期的麥考利久期以及經過發(fā)展的修正久期。

    麥考利(Macaulay)久期:麥考利久期有兩個前提假設:一是用于所有未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率是固定的;二是債券收益率曲線是平坦的。麥考利久期的表達式如下:

    其中:D表示麥考利久期;P表示債券或資產現(xiàn)值;CF表示第t期現(xiàn)金流;r表示債券或資產的貼現(xiàn)率。

    以長期國債期貨為例,當?shù)狡谑找媛首儎优c風險利率變動同步時,交割券的理論期貨價格F的久期D可以推導如下:

    (二)基于久期利率的套期保值。當投資者面臨利率風險時,可以運用其他利率敏感性資產對其進行對沖。也就是說,1單位資產需要用n單位其他利率敏感性資產對沖利率風險時,最優(yōu)的利率風險套期保值比率n是使得套期保值組合的價值變動對利率敏感性為零的套期保值比率,即dⅡ/dy=0。實際上是使的套期保值組合的貨幣久期為零。

    套期保值組合的價值變動等與現(xiàn)貨價值的變動和n單位期貨價值變動,盡管期貨價格不等于期貨價值,但是兩者的變動大小是相等的。所以有:

    n=(dH/dy)/(dG/dy)=(DH*H)/(DG*G)

    DH表示持有投資組合久期,H表示持有投資組合金額

    DG表示套期保值期貨久期,G表示套期保值期貨報價金額

    在實際進行利率風險的套期保值時,n針對的是單位價值變動的資產,實際的最優(yōu)最優(yōu)套期保值數(shù)量N還應在n的基礎上考慮具體的頭寸規(guī)模,整理可得:

    N=n*QH/QG=DH*QH*H/DH*DG*G*=DH*VH/DG*VG

    QH為需要進行套期保值的現(xiàn)貨資產頭寸數(shù)量,VH=QH*H為現(xiàn)貨頭寸的總金額.G表示用于套期保值的每份期貨合約中的數(shù)量或者乘數(shù),由期貨合約決定,VG=QG*G是一份期貨合約按標準券報價計算的合約規(guī)模。

    三、期貨合約管理利率風險的應用

    運用利率期貨來套期保值,可以減小因為利率預測以及相應策略的采用失誤所造成的風險和損失,從而達到維持銀行收益的穩(wěn)定的目的。當商行預測未來利率下降時,會導致銀行的貸款等的收益下降,進而導致銀行利潤下降,此時可以在期貨市場上買入一定數(shù)量的多頭期貨合約,期貨市場和現(xiàn)貨市場的收益可以達到對沖的效果,從而實現(xiàn)套期保值。如果銀行預測未來的利率上升時,則銀行在貨幣市場借款的成本以及銀行存款的成本提高,銀行持有的固定利率貸款和債券收益下降,此時,銀行可以在期貨市場馬愛出一定數(shù)量的利率期貨合約,對現(xiàn)貨市場做對沖交易。

    利用利率期貨進行套期保值,重點是最佳套期保值率的確定。所謂套期保值比率的確定,實際上就是決定需要買賣多少份期貨合約才能使保值交易資產組合的總價值變動等于標的資產的價值變動。利率期貨的套期保值在單項資產上的應用只是理論上的,因為在現(xiàn)實生活中各種資產之間是有一定聯(lián)系的?,F(xiàn)實中的風險對沖一般是國債期貨與銀行面臨的整體利率風險敝口的對沖。根據(jù)銀行久期缺口選擇適當?shù)膰鴤谪涱^寸將利率風險及時對沖掉從而保證銀行的市場價值不隨利率的變化而發(fā)生不利于銀行自身的變動。

    由于一般國債期貨的標的利率是中長期的國債利率,但銀行資產負債組合面臨著貨幣市場利率,存貨利率等多種利率風險,因此對整體利率風險敞口進行套期保值策略的施行前提是各種利率之間密切相關,但是這種情況在實際中并不常見因此這種套期保值策略可能存在較大的誤差,不宜進行。

    四、運用期貨合約管理利率風險應該注意的問題

    在運用期貨合約管理利率風險時應主要注意以下問題:首先,使用利率期貨套期保值者應廣泛收集市場上的各類信息,準備判斷各種因素對市場利率水平的影響,對利率的未來變化趨勢做出相應的預測,同時確定自己所面臨的利率風險種類。其次,如何選擇適合對沖的期貨合約,選擇標準是期貨合約中的金融工具應與要保值的資產或負債相同或類似,但是如果不存在符合這個要求的期貨合約,則可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析,得出有關期貨合約與要保值的資產或負債的利率變動相關性,并極可能選擇相關性越高的合約,以確保套期保值的實際效果。最后,要對暴露于利率風險的資金頭寸進行估算,以根據(jù)客觀需要確定交易利率期貨合約的數(shù)量,即套期保值比率。

    五、結論

    現(xiàn)在利率風險早已成為投資者和金融機構等面臨的主要風險,對利率風險進行科學準確的計算估計是利率風險管理的最關鍵一步,運用利率期貨的套期保值功能規(guī)避利率風險具有一定的難度,但是其優(yōu)勢也是顯而易見的。利率期貨雖有套期保值的功能亦有一定的風險,在利用時應注意其本身的風險,分析其自身特點,靈活運用期貨市場與現(xiàn)貨市場的變化進而實現(xiàn)最優(yōu)套期保值效果。

    (作者單位:安徽財經大學金融學院)

    參考文獻:

    [1] 劉義圣.中國利率市場化改革論綱[M].北京:北京大學出版社,2012:167—210

    [2] 鄒立虎.基于期貨套期保值的商業(yè)銀行利率風險和匯率風險同步管理研究[D].廣東商學院;2010

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