空間視角下數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究
——基于融資約束的中介作用

黃羿頡，廖 昕

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093）

一、引言

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增大的背景下，創(chuàng)新不僅是提升企業(yè)競爭力的重要方式，也是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、提升綜合國力的重要抓手[1]。因此，黨的十九大報告中強(qiáng)調(diào)：“要瞄準(zhǔn)世界科技前沿，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)研究，加強(qiáng)應(yīng)用研究，支持中小企業(yè)創(chuàng)新等?！钡牵髽I(yè)創(chuàng)新是一項高風(fēng)險、長周期、高投入、不可逆的活動，需要穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流作為支撐，企業(yè)的內(nèi)源性融資往往難以滿足研發(fā)創(chuàng)新的資金需求。而在進(jìn)行外源性融資時，企業(yè)的創(chuàng)新投入又常常會面臨較強(qiáng)的融資約束。這使得作為我國創(chuàng)新活動的主體——中小微企業(yè)的創(chuàng)新成本較高，創(chuàng)新活躍度整體偏低。

唐松等（2020）[2]指出我國傳統(tǒng)金融部門在支持企業(yè)活動時存在“屬性錯配”“領(lǐng)域錯配”和“階段錯配”問題。這些結(jié)構(gòu)性錯配問題，嚴(yán)重地制約了企業(yè)創(chuàng)新。近年來，憑借著與數(shù)字技術(shù)的有機(jī)融合，數(shù)字普惠金融成為了傳統(tǒng)金融體系的有利補(bǔ)充，受到了極大的關(guān)注。2016 年，G20 杭州峰會將數(shù)字普惠金融列為會議重要議題之一，并發(fā)布了《G20 數(shù)字普惠金融高級原則》，鼓勵各國結(jié)合本國國情制定相關(guān)政策發(fā)展數(shù)字技術(shù)，提升數(shù)字金融服務(wù)以促進(jìn)普惠金融的發(fā)展。已有研究表明，隨著大數(shù)據(jù)、云計算、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等數(shù)字技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字普惠金融能夠緩解信息不對稱，拓寬金融服務(wù)的內(nèi)容和覆蓋面，優(yōu)化金融市場上的資源配置，為位于尾部的中小微企業(yè)提供高效便捷的服務(wù)，緩解企業(yè)創(chuàng)新融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，特別是民營企業(yè)和中小企業(yè)。

隨著數(shù)字技術(shù)和信息技術(shù)的不斷發(fā)展，空間距離在不斷縮短，數(shù)字普惠金融服務(wù)是否能夠通過擴(kuò)散到鄰近省份幫助緩解鄰近省份企業(yè)的融資約束，帶動當(dāng)?shù)仄髽I(yè)創(chuàng)新的發(fā)展？本文借助北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的數(shù)字普惠金融指數(shù)，基于2011—2018年我國省級相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用空間計量模型研究數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)，并且實證檢驗融資約束在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新空間溢出效應(yīng)中的作用機(jī)制。所得結(jié)論完善了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新作用機(jī)制的研究，為政府提高數(shù)字普惠金融水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新提供政策參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說

數(shù)字普惠金融是以數(shù)字信息技術(shù)為支撐，將大數(shù)據(jù)、云計算及移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)深度融合于傳統(tǒng)金融行業(yè)而產(chǎn)生的一種新型金融業(yè)態(tài)。作為金融發(fā)展的一個部分，我國數(shù)字普惠金融提出的時間較短，研究其對企業(yè)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)還較少，但金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究相對豐富。

企業(yè)創(chuàng)新活動由于具有高風(fēng)險、長周期、產(chǎn)出高度不確定性等特征，從而使企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新時常常面臨較強(qiáng)的融資約束。Banerjee 和Duflo（2010）[3]認(rèn)為融資約束會抑制企業(yè)增加創(chuàng)新投入，阻礙企業(yè)創(chuàng)新活動的持續(xù)性。金融發(fā)展理論認(rèn)為，運(yùn)行良好的金融體系能夠在一定程度上緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。Chowdhurya 和Maung（2012）[4]指出金融發(fā)展能夠緩解信息不對稱，降低高信息搜索成本，合理發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新的價值。Meierrieks 等（2014）[5]研究了51 個國家1993—2008 年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平越高的國家，創(chuàng)新活動越活躍。黃婷婷和高波（2020）[6]引入熊彼特增長理論，從理論和實證上分析了金融發(fā)展能夠緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的融資約束，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率提高。賈俊生等（2017）[7]則在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長框架下，利用我國上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)我國信貸市場對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用，但資本市場融資功能的不完善則會削弱這一作用。王淑娟等（2018）[8]以高新技術(shù)企業(yè)為樣本得到了相反的結(jié)論，認(rèn)為我國股票市場的規(guī)模擴(kuò)張和融資效率有利于增加高新技術(shù)企業(yè)的研究投入，進(jìn)而提高創(chuàng)新能力；而銀行信貸的規(guī)模擴(kuò)張和融資效率卻沒有起到作用或者起到抑制作用。

數(shù)字普惠金融作為傳統(tǒng)金融體系的補(bǔ)充，通過降低借貸雙方的信息不對稱，進(jìn)而有效減少金融交易和經(jīng)營的成本，拓展金融服務(wù)覆蓋的范圍及觸達(dá)能力[9]。梁榜和張建華（2019）[10]從拓寬融資渠道、降低融資成本、緩解信息不對稱三個方面探討了數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并實證發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新有正向的激勵作用。萬佳彧等（2020）[11]進(jìn)一步實證得到了融資約束在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響中具有正向的中介作用。喻平和豆俊霞（2020）[12]則從企業(yè)異質(zhì)性的角度指出，數(shù)字普惠金融的發(fā)展更能夠促進(jìn)內(nèi)部治理質(zhì)量較差、信息不對稱較高以及制度環(huán)境較好地區(qū)的中小微企業(yè)創(chuàng)新活動。唐松等（2020）[2]實證發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠有效校正傳統(tǒng)金融中存在的“屬性錯配”“領(lǐng)域錯配”和“階段錯配”問題，對企業(yè)創(chuàng)新存在“結(jié)構(gòu)性”驅(qū)動效果，能夠增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。

綜上所述，可以得出數(shù)字普惠金融能夠通過緩解融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。但目前并未有文獻(xiàn)在數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的研究中考慮空間因素。而數(shù)字技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，使得傳統(tǒng)單一的金融服務(wù)向多元化發(fā)展，在擴(kuò)寬金融服務(wù)邊界的同時，打破了地理邊界，使得相鄰地區(qū)之間的數(shù)字普惠金融發(fā)展日益緊密。吳金旺等（2018）[13]、梁榜和張建華（2020）[14]分別使用省級和地級市數(shù)據(jù)，實證得到了我國的數(shù)字普惠金融具有顯著的正向空間集聚效應(yīng)。郝云平和雷漢云（2018）[15]也指出，數(shù)字普惠金融能夠帶動周邊省市的金融發(fā)展，改善其融資環(huán)境，帶動其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此有必要在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究中考慮空間溢出效應(yīng)，否則可能會低估數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響。通過引入空間計量模型，本文重點研究數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)，并關(guān)注融資約束在其中所起到的中介作用，完善了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制研究。

基于以上的文獻(xiàn)梳理，本文認(rèn)為數(shù)字普惠金融能夠通過帶動鄰近省份的金融發(fā)展，緩解其企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)鄰近省份的企業(yè)創(chuàng)新。因此提出如下研究假說：

H1：數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新具有正向的空間溢出效應(yīng)。

H2：融資約束在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)中具有中介作用。

三、研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建及變量說明

為研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)，以及融資約束在其中的中介作用，本文借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）[16]提出的中介效應(yīng)檢驗程序，構(gòu)建以下空間面板杜賓模型：

其中，被解釋變量Innov表示企業(yè)創(chuàng)新。本文以各省份人均發(fā)明專利申請量來衡量省級層面的企業(yè)創(chuàng)新活動。采用人均處理可以消除因各省份的管轄面積和人口規(guī)模差異而產(chǎn)生的不可比因素，進(jìn)一步地，為了消除異方差的影響，本文對各省份人均發(fā)明專利申請量進(jìn)行了對數(shù)處理。

核心解釋變量Difi表示數(shù)字普惠金融指數(shù)。由于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心公布的數(shù)字普惠金融指數(shù)是基于其聯(lián)合螞蟻金服所收集的大量數(shù)字金融數(shù)據(jù)測算所得，所以本文采用其公布的數(shù)字普惠金融總指數(shù)進(jìn)行對數(shù)處理后進(jìn)行實證研究。

中介變量Debt代表融資約束。本文借鑒Harrison和McMillan（2003）[17]的方法，采用內(nèi)資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，即各省份內(nèi)資企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來衡量融資約束。由于財務(wù)風(fēng)險隨資產(chǎn)負(fù)債率的提高而提高，因此資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)也面臨更高的融資約束水平。

其他控制變量Control為一系列可能影響企業(yè)創(chuàng)新的控制變量，借鑒梁榜和張建華（2019）[10]的研究成果，以及其他相關(guān)文獻(xiàn)的做法，本文選取了以下控制變量：人均經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（Pgdp）、信息化水平（Info）、財政自主權(quán)（Find）、人力資本（Hr）、外商投資（Finv）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Is）。下標(biāo)i和t分別表示省份i和年份t，μi表示個體效應(yīng)，μi，t表示隨機(jī)干擾項。具體變量定義（見表1）。另外，由于企業(yè)研發(fā)需要耗費(fèi)一定的時間，為了減弱反向因果關(guān)系而造成的內(nèi)生性問題，本文在模型（1）和模型（3）中對解釋變量、中介變量和控制變量均采取滯后一期處理。

表1 變量定義

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了中國2011—2018 年省級相關(guān)數(shù)據(jù)，其中企業(yè)創(chuàng)新、融資約束及其他控制變量的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》，數(shù)字普惠金融指數(shù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2018 年）》。

四、實證檢驗與分析

（一）空間權(quán)重矩陣的構(gòu)造

經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論指出，區(qū)域之間的相互作用隨著距離增加而衰減，而經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)的區(qū)域?qū)?jīng)濟(jì)實力較弱的區(qū)域有更大的吸引力。因此，本文構(gòu)建經(jīng)濟(jì)-地理空間權(quán)重矩陣WE=WG×E，其中WG為由各省份地理距離倒數(shù)構(gòu)成的地理空間權(quán)重矩陣，矩陣E的主對角線元素均為0，而非對角線的（i，j）元素為，為地區(qū)i在樣本期間的人均實際GDP 平均值。

（二）空間相關(guān)性檢驗

檢驗空間相關(guān)性，目前常用Moran's I 指數(shù)和Geary's C 指數(shù)。本文僅給出企業(yè)創(chuàng)新和數(shù)字普惠金融指數(shù)的空間相關(guān)性檢驗結(jié)果（見表2）。其中2011—2018 年企業(yè)創(chuàng)新、數(shù)字普惠金融指數(shù)的Moran's I 指數(shù)值均在1%水平下顯著且均為正值，而Geary's C指數(shù)均在1%水平下顯著且均在0～1 范圍內(nèi)，兩者皆表明數(shù)字普惠金融、企業(yè)創(chuàng)新在全國范圍內(nèi)都存在明顯的正向空間相關(guān)性，對周邊具有顯著空間溢出效應(yīng)。另外，2011—2018 年間企業(yè)創(chuàng)新（Innov）的Moran's I 指數(shù)值總體皆呈緩慢下降趨勢，Geary's C指數(shù)值總體呈上升趨勢，這說明了自2011 年以來，隨著我國改革不斷向縱深層次發(fā)展，全國各省市間的企業(yè)創(chuàng)新雖然仍具有一定的趨同性，但由于各省份間的企業(yè)創(chuàng)新開始各自發(fā)展產(chǎn)生分化，使其相關(guān)性出現(xiàn)逐年遞減，趨勢也逐步平緩。

表2 企業(yè)創(chuàng)新與數(shù)字普惠金融指數(shù)的Moran's I指數(shù)和Geary's C 指數(shù)

（三）實證結(jié)果分析

本文按照中介效應(yīng)程序先后對式（1）～ 式（3）進(jìn)行檢驗，以分析數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)，以及判斷融資約束在數(shù)字普惠金融影響企業(yè)創(chuàng)新傳導(dǎo)路徑上的中介作用。由于采用了面板數(shù)據(jù)，本文通過豪斯曼檢驗在固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)估計方法進(jìn)行選擇。豪斯曼檢驗結(jié)果表明固定效應(yīng)模型更合適，回歸結(jié)果如表3 所示。

表3 數(shù)字普惠金融、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)

表3 第（1）列給出了式（1）的回歸結(jié)果。從中可知，Difi的系數(shù)為0.423，在1%水平下顯著；W*Difi的系數(shù)也在10%水平下顯著為正，為0.533。這說明數(shù)字普惠金融不僅對本省企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，而且對相鄰省份有正向的外溢效應(yīng)。從系數(shù)大小上可以看出，通過數(shù)字技術(shù)、信息化技術(shù)的引入，多樣化的產(chǎn)品創(chuàng)新使得數(shù)字普惠金融的傳遞過程和實現(xiàn)過程更為方便快捷，相比于數(shù)字普惠金融對本省企業(yè)創(chuàng)新的影響，跨區(qū)域的金融資源流動對企業(yè)創(chuàng)新能產(chǎn)生更大的正向激勵作用。假設(shè)H1 得到了驗證。

為了檢驗數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響渠道，本文進(jìn)一步驗證數(shù)字普惠金融對中介變量企業(yè)創(chuàng)新影響的顯著性。表3 第（2）列給出了式（2）的參數(shù)估計結(jié)果，實證了數(shù)字普惠金融對融資約束的影響，其中體現(xiàn)數(shù)字普惠金融對融資約束影響的Difi和W*Difi變量系數(shù)為0.044 和0.095，分別在1%和5%水平下顯著。這說明，數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提升，不僅能夠幫助本省企業(yè)獲得更多的外源性融資，也能通過促進(jìn)金融資源的跨區(qū)域流動，幫助鄰省企業(yè)獲得更多的資金支持，從而對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生正向影響，即數(shù)字普惠金融的發(fā)展會加快金融資源在區(qū)域間的流動，在落后地區(qū)的數(shù)字普惠金融還未得到明顯改善之前，將會增加數(shù)字普惠金融發(fā)展較好的地區(qū)對周邊落后地區(qū)融資約束的空間溢出效應(yīng)。

最后，將中介變量融資約束納入總效應(yīng)式中進(jìn)行參數(shù)估計，回歸結(jié)果見表3 第（3）列。其中，融資約束Debt和數(shù)字普惠金融指數(shù)Difi對企業(yè)創(chuàng)新的系數(shù)均在1%水平上顯著，分別為1.764 和0.344。但W*Difi和W*Debt的系數(shù)都不顯著。結(jié)合表3 第（1）列、第（2）列的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在加入中介變量Debt后，核心解釋變量Difi對企業(yè)創(chuàng)新的影響系數(shù)由0.423 降為0.344。這說明，對于本地企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融不僅能直接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，還能通過改善企業(yè)融資環(huán)境，擴(kuò)大融資規(guī)模促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。而對于鄰近省份的企業(yè)，數(shù)字普惠金融完全是通過對鄰近省份融資約束的正向溢出效應(yīng)，改善鄰近省份的融資環(huán)境，進(jìn)而對鄰近省份的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正向激勵效應(yīng)。即：融資約束在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑中起著部分中介作用，而在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)中起著完全中介作用，假設(shè)H2 得到了驗證。

五、結(jié)論與建議

本文基于2011—2018 年中國省域數(shù)據(jù)，利用空間面板杜賓模型對數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新是否存在空間溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，并探究了融資約束在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響路徑上的中介作用。研究表明：數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新不僅具有顯著的促進(jìn)作用，還存在明顯的正向空間溢出效應(yīng)。融資約束在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響中具有部分中介作用，而在數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的空間溢出效應(yīng)中，具有完全中介作用。這說明數(shù)字普惠金融對鄰省企業(yè)創(chuàng)新的正向激勵作用，是通過緩解其融資約束實現(xiàn)的。

本文從空間視角為數(shù)字普惠金融對我國企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制提供了經(jīng)驗證據(jù)，為進(jìn)一步提升數(shù)字金融服務(wù)，促進(jìn)各省份企業(yè)創(chuàng)新，推動實體經(jīng)濟(jì)增長提供了有益思考?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出如下政策建議：

一是鼓勵相關(guān)金融機(jī)構(gòu)加大信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的投入，加大金融創(chuàng)新和金融改革力度，開發(fā)出更符合企業(yè)需求的數(shù)字金融產(chǎn)品，使得能夠進(jìn)一步降低企業(yè)創(chuàng)新融資中的信息不對稱，為企業(yè)營造一個更為公平健康的融資環(huán)境，釋放企業(yè)創(chuàng)新活力，提升我國經(jīng)濟(jì)整體創(chuàng)新水平。

二是各省份應(yīng)加強(qiáng)區(qū)域協(xié)同合作，打破潛在的金融壁壘。通過對數(shù)字普惠金融空間輻射作用的充分利用，來實現(xiàn)技術(shù)、市場、資本、信息等資源共享互通，提高資源配置效率，推動全國企業(yè)創(chuàng)新水平與效率的提升。東部地區(qū)應(yīng)進(jìn)一步提高金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新能力，提升金融資源、創(chuàng)新要素的流動效率與質(zhì)量，在為本地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新做好金融支持的同時，為中西部地區(qū)提供更好的溢出支持。而中西部地區(qū)不但要從基礎(chǔ)設(shè)施、提升本地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平，也要善于利用鄰省的數(shù)字普惠金融資源，以此激勵企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。