社會關系網絡、公司治理弱效應與企業(yè)價值

阿布都合力力·阿布拉 張平

【摘 要】 文章選取2014—2019年在我國A股主板上市的制造行業(yè)公司為研究樣本，以CEO-董事社會關系網絡為切入點，實證檢驗CEO-董事社會關系網絡與盈余質量、CEO薪酬-業(yè)績敏感性及企業(yè)價值之間的關系。研究發(fā)現：CEO-董事社會關系網絡會降低盈余質量、提高CEO薪酬-業(yè)績敏感性并降低企業(yè)價值，并且CEO-獨立董事社會關系網絡對盈余質量和企業(yè)價值的負面效應比CEO-董事長的社會關系網絡的負面效應大;與CEO-非薪酬委員會成員（僅限獨立董事和董事長范圍內）相比，CEO-薪酬委員會成員（僅限獨立董事和董事長范圍內）社會關系網絡對CEO薪酬-業(yè)績敏感性的正面效應更大。

【關鍵詞】 CEO-董事社會關系網絡; 盈余質量; CEO薪酬-業(yè)績敏感性; 公司治理; 企業(yè)價值

【中圖分類號】 F272? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）21-0051-08

一、引言

在現代公司制的企業(yè)組織結構中，作為連接股東和管理層紐帶的董事會，是企業(yè)一項重要的治理機制，在公司治理結構中處于核心地位，它不僅可以彌補股權分散導致的監(jiān)督缺位，還可以為管理層提供必要的咨詢建議[1]。作為公司的最高決策者，CEO與董事之間可能存在著非常復雜的社會關系，這種社會關系可能來源于過去在同一家公司任職、畢業(yè)于同一所院校、現在在同一家公司任職或者是同一個俱樂部的會員等，但這種關系是一把雙刃劍，一方面能使雙方實現信息共享、降低彼此之間的信息不對稱，獲取更多更好的董事建議;另一方面，董事可能因為害怕失去與CEO建立的社會關系而降低對CEO的監(jiān)督或者與CEO合謀，降低董事的監(jiān)督效率，從而弱化公司的治理，即產生公司治理弱效應，這種弱效應主要體現在兩個方面：一方面，CEO有更多機會進行盈余管理，使得盈余質量降低，增加管理層和股東之間的信息不對稱;另一方面，激勵機制失去效用，即CEO獲得的報酬與公司業(yè)績不具有相關性，或者相關性很小，使得CEO薪酬-業(yè)績敏感性過低或者過高，股東和CEO之間的代理成本增加。因此，這種社會關系的存在所導致的后果可能使得正式制度安排下的公司治理結構形同虛設，股東的利益得不到保護。因此，即使存在完善的正式制度安排，可能也無法避免CEO-董事社會關系網絡對公司治理和企業(yè)價值所產生的巨大負面影響。

二、理論分析與研究假設

（一）CEO-董事社會關系網絡與盈余質量

CEO-董事社會關系網絡的存在可能會降低董事的監(jiān)督效率，使得CEO有更多進行盈余管理的機會。目前，董事會下設薪酬、審計、提名等委員會，由獨立董事任主任委員，獨立董事應當在委員會成員中占有1/2以上的比例，說明獨立董事受到了高度的重視。劉誠等[2]發(fā)現，任命與CEO有社會關系的獨立董事并沒有增加董事會的建議功能，并且有學者發(fā)現如果CEO-獨立董事社會關系使得具有社會關系的人更容易得到任命，那么他們在任命后的實際行為很難保持其獨立性。Carcello et al.[3]發(fā)現，只有在CEO沒有參與審計委員會的選聘時，包含一個財務專家的審計委員會才能減少公司的財務重述。Liesbeth Bruynseels[4]也發(fā)現CEO與審計委員會的社會關系會損害審計委員會的職能作用，降低其監(jiān)督效率，公司會進行較多的盈余管理，對于處在財務困境的公司，也不太可能報告公司的內部控制缺陷或關于公司的持續(xù)經營能力觀點。基于以上分析，本文提出H1、H1a。

H1：CEO-董事社會關系網絡聯結度與盈余質量負相關。

H1a：與董事長相比，CEO-獨立董事社會關系網絡聯結度對盈余質量的負向效應更顯著。

（二）CEO-董事社會關系網絡與CEO薪酬-業(yè)績敏感性

決定CEO的報酬事項是董事會的職責，而CEO-董事社會關系網絡會妨礙董事職責的執(zhí)行。經理權力理論認為，盡管董事會代表股東行使權力，但是在制定薪酬時仍然會向對管理層有利的一方傾斜，這種現象的理論解釋是CEO能夠控制董事或者是CEO與董事個人存在社會關系，從而董事會盲目地支持CEO，這也包括給予CEO更多的薪酬。Larcker et al.[5]發(fā)現與董事有社會關系的CEO薪酬會更高。Hwang et al.[6]以Fortune100公司為樣本研究發(fā)現，董事實質上獨立的公司有更強的CEO更替-業(yè)績敏感性和薪酬-業(yè)績敏感性。

目前許多上市公司設有薪酬委員會，CEO薪酬的制定由薪酬委員會負責。CEO-薪酬委員會成員的社會關系可能會影響到CEO薪酬的制定。Hoitash[7]發(fā)現社會關系與更高的管理層薪酬相關，且這種結果主要是由包括薪酬委員會成員的社會關系產生的。而謝德仁等[8]基于薪酬辯護假說檢驗了薪酬委員會的獨立性與薪酬業(yè)績敏感度之間的關系，發(fā)現在設立了薪酬委員會的國有企業(yè)，經理人兼任薪酬委員會成員時，經理人的薪酬業(yè)績敏感度更高，這是CEO的自利行為?；谏鲜龇治?，本文提出H2、H2a。

H2：CEO-董事社會關系網絡聯結度與CEO的薪酬-業(yè)績敏感性正相關。

H2a：與非薪酬委員會的董事相比，CEO-薪酬委員會成員社會關系網絡聯結度對CEO的薪酬-業(yè)績敏感性的正向效應更顯著。

（三）CEO-董事社會關系網絡、公司治理弱效應與企業(yè)價值

如前所述，CEO-董事社會關系網絡一方面可能會使得CEO有更多的機會進行盈余管理，從而降低盈余質量;另一方面，使得CEO的激勵效應減弱，導致CEO的薪酬-業(yè)績敏感性提高，而這些結果均會損害公司的價值。管理霸權理論認為，管理者有時候會選取那些不會阻礙他們行為的好友或校友來擔任董事，間接表明CEO在聘任董事時會損害監(jiān)督效率。有權力的CEO傾向于選擇與其有社會關系的董事，并且Fracassi et al.[9]發(fā)現CEO-董事社會關系網絡會弱化公司治理效應，降低企業(yè)價值。