上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響

摘要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，也是其重要組成部分，其目的是強(qiáng)化公司管理并實(shí)現(xiàn)公司股東利益的最大化。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往會(huì)導(dǎo)致不同的公司治理方式，因此在現(xiàn)有的公司治理機(jī)制中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為公司治理行為中更為重要的方面，影響著公司治理水平。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理

中圖分類號(hào)：F271；F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）019-000-02

引言

股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)利及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，簡(jiǎn)單說就是公司股東的構(gòu)成。包括股東類型、各類股東持股所占比重、高層管理者的持股比例、股東的穩(wěn)定性、股票的集中和分散程度等[1]。

公司治理是由資產(chǎn)所有者、董事會(huì)和高級(jí)經(jīng)理組成的一種組織機(jī)構(gòu)。三者相互牽制，互為監(jiān)督，成為約束和控制公司經(jīng)理人行為的有效制衡機(jī)制。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致其產(chǎn)生的委托代理關(guān)系是公司治理的核心。降低代理成本是公司治理的目標(biāo)，拒絕所有者干預(yù)公司日常經(jīng)營(yíng)，保證職業(yè)經(jīng)理人以股東的利益和公司利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。公司治理由內(nèi)部公司治理和外部公司治理構(gòu)成。前者是約束和管理經(jīng)營(yíng)者行為的制度，包括經(jīng)理、股東大會(huì)、董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)等常設(shè)機(jī)構(gòu)。后者則是以外部市場(chǎng)和管理體制來增加公司運(yùn)營(yíng)的緊迫感和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)管理行為的約束。

公司的治理結(jié)構(gòu)把握著企業(yè)的生存命脈，也會(huì)影響一個(gè)國(guó)家金融系統(tǒng)的穩(wěn)定長(zhǎng)存。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)制度、董事會(huì)制度、融資結(jié)構(gòu)等等也影響著公司治理，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)，決定著股東能否切實(shí)行使權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)，從而形成不同的公司治理模式，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。能否提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、能否增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一最終目標(biāo)是評(píng)價(jià)現(xiàn)有公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。股東的持股比例及其構(gòu)成等因素都會(huì)促使股東行使權(quán)力的效果和方式的改變，這也是形成不同的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間委托代理關(guān)系性質(zhì)的原因。

我國(guó)自改革開放以來，經(jīng)過多年探索，在公司治理方面取得了一定的成就，但是，仍然處于發(fā)展的起步階段，公司治理的理念與研究依舊落后于許多發(fā)達(dá)國(guó)家，存在著許多亟待解決的問題制約著公司的績(jī)效。無論是國(guó)美集團(tuán)陳曉、黃光裕的股權(quán)大戰(zhàn)，還是今天的萬科之爭(zhēng)，都是股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致公司治理出現(xiàn)問題，不僅滯緩公司的發(fā)展腳步，也對(duì)我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展造成了一些不良影響。因此，重視和加強(qiáng)針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理影響的探索和研究，以及對(duì)其不足引發(fā)的新思考不單單可以優(yōu)化公司治理，更對(duì)促進(jìn)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展有重要意義。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司內(nèi)部治理的構(gòu)成

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是所有者構(gòu)成的反映，所以公司股東大會(huì)的組成由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定。同樣，作為公司內(nèi)部治理的主要關(guān)系者，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)營(yíng)層的構(gòu)成也由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定，而內(nèi)部治理是否完善主要是看他們之間的關(guān)系是否可以理順。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的外部治理影響

公司外部治理機(jī)制為內(nèi)部治理機(jī)制得以有效運(yùn)行增加了“防火墻”，但即使外部治理機(jī)構(gòu)再完善，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形，公司外部治理機(jī)制也會(huì)形同虛設(shè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的過度分散或集中，就容易造成公司管理層的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，使得公司控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的外部市場(chǎng)治理機(jī)制無法發(fā)揮作用。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司治理的重點(diǎn)

若公司是高度分散為股權(quán)結(jié)構(gòu)，那么其治理的重點(diǎn)則是規(guī)范經(jīng)理人的行為；若公司是高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理的重點(diǎn)則是限制大股的權(quán)力，防止中小股東權(quán)益遭到損害。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司的治理模式

股東所持有上市公司的股份比例高低決定了股東在公司中所能行使的權(quán)利的大小。僅從經(jīng)濟(jì)角度考慮，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是由社會(huì)意識(shí)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國(guó)家文化以及法律制度共同作用的產(chǎn)物，是在某些特定的條件下各方利益相關(guān)者和政府之間進(jìn)行博弈，達(dá)到均衡狀態(tài)的一種結(jié)構(gòu)[2]。股權(quán)結(jié)構(gòu)標(biāo)志著各投資者享有上市公司的權(quán)利的情況，這種權(quán)利的分布導(dǎo)致了多種股東委托代理關(guān)系及其相應(yīng)的代理成本，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)組合的選擇也會(huì)千變?nèi)f化，并帶來上市公司在與其利益相關(guān)者之間的不同的權(quán)利義務(wù)制度安排，進(jìn)而造成了上市公司多樣化的公司治理特點(diǎn)，也就是說公司治理模式的選擇在一定程度上由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定[3]。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)影響下優(yōu)化公司治理的思考

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

所謂優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，就是對(duì)公司目前尚有欠缺的股權(quán)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，改變結(jié)構(gòu)內(nèi)部股權(quán)的比重分配關(guān)系，從而進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，達(dá)到一種相對(duì)理想化效果。

1.削弱國(guó)有股份所占股權(quán)比重

積極吸引民營(yíng)資本和外資的流入，鼓勵(lì)上市公司回購國(guó)有股份等措施來降低國(guó)有股的比例，建立適度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2.培育有效的持股主體結(jié)構(gòu)

以長(zhǎng)遠(yuǎn)目光來分析我國(guó)上市公司的投資主體，國(guó)有股股東因?yàn)樽陨硇再|(zhì)存在許多難以彌補(bǔ)弊端、證券投資基金和券商等金融機(jī)構(gòu)以獲取股息或買賣差價(jià)為持股的主要目的，過分追求利益、而個(gè)人投資者又缺乏成為積極股東的實(shí)力和條件，基于此，上述主體難以擔(dān)任改進(jìn)公司治理機(jī)制的重責(zé)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析，國(guó)家股比重與公司效益成負(fù)相關(guān)；而法人股比重則與公司效益成正相關(guān)。所以，企業(yè)法人應(yīng)當(dāng)作為持股主體重點(diǎn)培育。政府部門應(yīng)對(duì)各類基金組織的發(fā)展給予政策支持，培育機(jī)構(gòu)持股者的力量，并且應(yīng)該對(duì)銀行在公司治理中的發(fā)揮的積極作用給予關(guān)注和鼓勵(lì)，在“債轉(zhuǎn)股”基礎(chǔ)上探索一條銀行持股的新路，使銀行能夠主動(dòng)關(guān)心貸款公司的長(zhǎng)期績(jī)效。最后，我們還應(yīng)該放寬非國(guó)有商業(yè)銀行持有公司股票的限制，使其與傳統(tǒng)的國(guó)有五大行相互支撐，互為補(bǔ)充。

3.增加其他大股東持股比

上市公司應(yīng)該保持相對(duì)理想化的適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為最大程度保證中小股東權(quán)益不受侵害的同時(shí)，還必須對(duì)現(xiàn)有的集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)做出合理適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡量避免上市公司的股權(quán)高度集中。

（二）健全外部治理機(jī)制

1.積極發(fā)展公司債券市場(chǎng)

在發(fā)達(dá)國(guó)家，債券市場(chǎng)是公司極其重要的融資渠道，發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)于拓寬公司的融資渠道，提高公司治理績(jī)效意義重大。但是現(xiàn)階段發(fā)展中我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，債券市場(chǎng)的規(guī)模小、限制多，債務(wù)資金成本支付的約束過于剛性，上市公司債務(wù)融資對(duì)銀行依賴性強(qiáng)，企業(yè)債券融資比重較低。因此應(yīng)該加快建立健全債券發(fā)行機(jī)制，以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，規(guī)范各類中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，提高市場(chǎng)透明度。同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，使債券市場(chǎng)品種多元化，構(gòu)建全國(guó)安全穩(wěn)健、聯(lián)通高效的債券市場(chǎng)。

2.完善信息披露機(jī)制

建立嚴(yán)格、系統(tǒng)化的信息披露機(jī)制并且做到點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的落實(shí)和執(zhí)行，降低市場(chǎng)中信息的不對(duì)稱性，及時(shí)將信息進(jìn)行公示，加深證券市場(chǎng)的透明化并提升公信力。第一要建立科學(xué)的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和會(huì)計(jì)制度，加大財(cái)務(wù)監(jiān)督和審計(jì)力度，完善公司內(nèi)控制度，保證數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性、可靠性。第二，做到技術(shù)和披露程序、標(biāo)準(zhǔn)的同步，對(duì)于披露內(nèi)容有明確的書面規(guī)定，嚴(yán)格按照規(guī)定落實(shí)。第三，加大對(duì)信用中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)力度，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所的資質(zhì)準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)從業(yè)人員素質(zhì)以及后續(xù)教育，并對(duì)違法違規(guī)行為嚴(yán)厲懲處。在確保中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立地位的前提下，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，加強(qiáng)信用中介機(jī)構(gòu)的自律和政府部門的監(jiān)督。

（三）完善激勵(lì)機(jī)制

根據(jù)職業(yè)經(jīng)理人或高管層的報(bào)酬水平與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的統(tǒng)計(jì)分析，上市公司職業(yè)經(jīng)理人的薪資情況與其憑借個(gè)人努力所做出的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)弱相關(guān)關(guān)系，即薪資制對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)十分有限。針對(duì)之一問題，可以采用股權(quán)激勵(lì)手段，有條件的給予激勵(lì)對(duì)象部分股東權(quán)益，增加公司高管層的持股比例，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的再分配，使其與企業(yè)結(jié)成利益共同體，留住核心人才，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)。

（四）創(chuàng)新公司治理制度

完善獨(dú)立董事制度，增強(qiáng)獨(dú)立性。一般情況下，公司的獨(dú)立董事大多數(shù)是大股東或經(jīng)營(yíng)者直接任命，由公司發(fā)放津貼，并且由公司提供責(zé)任保險(xiǎn)，其在人格、經(jīng)濟(jì)利益、產(chǎn)生程序、行權(quán)等方面難免會(huì)受控股股東和公司管理層的限制，致使獨(dú)立性遭到質(zhì)疑。所以，為了更好維護(hù)全體股東和利益相關(guān)者的合法權(quán)益，可以建立以政府為主導(dǎo)的獨(dú)立董事外派機(jī)構(gòu)，選擇相關(guān)領(lǐng)域的專家作為獨(dú)立董事候選人，隨機(jī)派遣，實(shí)行崗位輪換制度，并統(tǒng)一從國(guó)家領(lǐng)取津貼，完全割斷與公司的利益聯(lián)系。保證獨(dú)立董事獨(dú)立性的同時(shí)也加強(qiáng)其專業(yè)性，促進(jìn)獨(dú)立董事更好地履行自身的監(jiān)督職責(zé)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]郭凱凱.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響.中國(guó)證券期貨，2012：44-45.

[3]吳凱芳.淺析我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)治理問題.科技向?qū)?2012，（35）：98.

作者簡(jiǎn)介：劉馨悅（1992-），女，漢族，黑龍江哈爾濱人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)在讀研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理方向。