淺析上市公司股權(quán)融資成本與風險控制

楊帆

【摘 ?要】隨著總體經(jīng)濟理論的持續(xù)應(yīng)用，我國已經(jīng)初步完成了本土市場與國際市場之間的經(jīng)濟并軌，推進了多元全球化背景下的社會主義市場經(jīng)濟一體化發(fā)展。尤其是在“金融體制改革+產(chǎn)業(yè)調(diào)整”方案的實施下，全面擴大了要素市場在資源配置方面的功能，有效化解了我國企業(yè)在發(fā)展過程中的融資問題。論文以上市公司股權(quán)融資成本與風險控制作為研究對象，介紹了我國上市公司股權(quán)融資成本結(jié)構(gòu)及其存在的主要問題，從治理機制、資本市場2個角度提出了幾點風險控制建議。

【Abstract】With the continuous application of the macroeconomic theory， China has initially completed the economic integration between the local market and the international market， and promoted the integrated development of socialist market economy under the background of diversified globalization. Especially under the implementation of the "financial system reform + industrial adjustment" program， the function of factor market in resource allocation has been comprehensively expanded， and the financing problems of China's enterprises in the development process have been effectively solved. Taking the equity financing cost and risk control in listed companies as the research object， this paper introduces the cost structure of equity financing of listed companies in China and its main problems， and puts forward some suggestions on risk control from the perspectives of governance mechanism and capital market.

【關(guān)鍵詞】上市公司;股權(quán)融資成本;風險控制

【Keywords】listed companies; equity financing cost; risk control

【中圖分類號】F275;F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2021）07-0104-02

1 引言

從當前上市公司融資結(jié)構(gòu)看，普遍存在股權(quán)融資比例過大的現(xiàn)象。由于導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因十分復(fù)雜，并且，在該現(xiàn)象下會對企業(yè)經(jīng)營效率產(chǎn)生一定的影響，是企業(yè)運營中潛在的風險因素之一。簡單來講，股權(quán)融資比例較大時，保持股東利益、投資者利益、公司利益之間的均衡相對困難，一旦發(fā)生風險，投資者的利益首先會受到損害。在當前公司治理與內(nèi)部控制持續(xù)應(yīng)用的條件下，上市公司有必要認真對待股權(quán)融資導(dǎo)致的經(jīng)營風險，采取一些有效的風險控制對策。

2 上市公司股權(quán)融資成本結(jié)構(gòu)

在我國本土市場，上市公司股權(quán)融資成本，通常被劃分為2個部分，一部分為隱性成本;另一部分為顯性成本。所謂股權(quán)融資成本，在實質(zhì)上指股權(quán)融資的資本成本（顯性成本）。因此，在“資本的力量”與“資本的逐利性”共同作用下，顯性成本即股權(quán)融資付出的代價。例如，籌資費用、資金占用費用屬于顯性成本。除此之外，在股權(quán)融資過程中，作為隱性成本的代理費用也很高。從原因看，此類代理費用主要是由市場機制不健全、信息交易成本過大、要素市場配置資源能力不強等多種因素所致。

3 上市公司股權(quán)融資成本結(jié)構(gòu)問題

3.1 融資中介成本高

上市公司需要上市才能成為上市公司，而上市必然要采用發(fā)行股票的方式。在此過程中，需要經(jīng)過申請—策劃—改制—評估—審計—公證—準備文件—股標承銷等過程。由于流程復(fù)雜、工序繁多，上市公司往往通過中介代理機構(gòu)完成此類業(yè)務(wù)。在此過程中，融資中介成本相對較高。

3.2 尋租成本空間大

與市場化的融資中介成本支出相比，行政干預(yù)產(chǎn)生的尋租成本空間大，對上市企業(yè)造成了較大的損害。具體而言，地方政府、相關(guān)部門利用自身的行政權(quán)力，通過宏觀調(diào)控等手段對市場競爭進行干預(yù)。一些競爭力相對不足的企業(yè)，為實現(xiàn)利益最大化，往往會憑借合法甚至非法的手段，去保護自身在市場中的地位與利益。

從經(jīng)濟學角度看，尋租現(xiàn)象的發(fā)生恰恰證明了市場經(jīng)濟中的市場不成熟問題，同時，這也造成了社會資源價值的大量浪費與損失。換句話講，部分人借“近水樓臺先得月”之勢，會通過多種渠道、多種手段提升其獲得的商業(yè)利益，從而為正常的市場營建空間最大的尋租成本。既擾亂了市場的正常秩序，也對走正規(guī)渠道的上市企業(yè)造成了重重阻礙。

3.3 資本機會成本多

上市公司在上市的過程中，實質(zhì)上是一個資本的“滾雪球”過程。上市企業(yè)之所以選擇股權(quán)融資的原因較多，其中最主要的原因就是企業(yè)在發(fā)展過程中，存在貸款難的實際問題。為在未上市前獲得發(fā)展，已經(jīng)在實質(zhì)上積累了諸多股權(quán)資本，或者說在股權(quán)投資者作為風險投資發(fā)揮作用的時期，上市企業(yè)已經(jīng)擁有了較大的股權(quán)融資，并且從中嘗到了股權(quán)融資的“甜頭”。所以，當上市企業(yè)放棄其他融資方式，甚至稅收減免機會的過程中，上市公司在實質(zhì)上將所有的融合機會都放在了股權(quán)融資中的資本機會成本之上。

3.4 信息交易成本高

資本市場或金融市場不健全，主要體現(xiàn)在交易信息不對稱方面。無論在內(nèi)部、外部，上市公司在實質(zhì)上一直存在交易成本過高的問題?，F(xiàn)階段的資本結(jié)構(gòu)分析結(jié)果也表明，股權(quán)融資占比較大的上市公司，在信息不對稱的條件下，股價往往會被高估，并且在此條件下使其獲得發(fā)行。反過來講，被高估的股票，在實質(zhì)上缺乏購買市場。所以，在此情況下，企業(yè)價值的高估或低估與其損失或收益密切關(guān)聯(lián)。而關(guān)聯(lián)二者的關(guān)鍵即信息交易成本。從原因看，導(dǎo)致信息交易成本過高的原因主要是金融市場存在諸多公開、透明度不足的問題，尤其是在信息披露方面存在較多問題。

4 上市公司經(jīng)營中的風險控制對策

4.1 完善治理機制

首先，應(yīng)該從市場監(jiān)管的角度出發(fā)，對上市公司進行股權(quán)融資方面的管理。例如，在配股、增發(fā)新股方面，市場監(jiān)管部門可以遵循改革后的建立的各類規(guī)范，并在此基礎(chǔ)上，利用監(jiān)督管理制度與監(jiān)督管理機制之間的統(tǒng)一，加強指標考核體系的完善、執(zhí)行及有效落實。這樣，既可以減少配股需求催生的違規(guī)操作，也能夠?qū)ε涔晒镜馁Y金使用進行有效的規(guī)范與約束，增強對資金使用率的有效促進作用。其次，股權(quán)融資問題與公司體制關(guān)聯(lián)，公司體制主要體現(xiàn)在治理結(jié)構(gòu)方面。因此，應(yīng)該在新形勢下結(jié)合內(nèi)部控制中的結(jié)構(gòu)管理控制，從而使大股東、中小股東之間建立起一種制衡關(guān)系，預(yù)防“大股東吃小股東”問題。

4.2 健全資本市場

在總體經(jīng)濟體系建設(shè)的新形勢下，多元全球化的社會主義市場經(jīng)濟已經(jīng)進入了一體化發(fā)展階段，在此過程中，內(nèi)國資本市場與國際資本市場的并軌十分關(guān)鍵。雖然，我國通過擴大要素市場配置資源的功能，在較為寬泛的層面推進了經(jīng)濟并軌。但是，在對接外部市場的金融體制改革與內(nèi)部市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中仍然存在系統(tǒng)性改革與配套性實踐措施結(jié)合不足的問題。所以，在通過內(nèi)部控制應(yīng)對外部風險的同時，加快對內(nèi)部資本市場的健全工作十分重要。具體而言，一方面，應(yīng)該在總體上資本市場構(gòu)建中，加大信用機制的建設(shè)力度，逐步通過信用機制牽引資本市場向“藏富于民”的方向發(fā)展，從而為上市公司的融資提供全民基礎(chǔ);另一方面，應(yīng)該從證券市場的成熟發(fā)展角度，對股票市場、債券市場進行比例調(diào)整，利用統(tǒng)一的證券市場，引導(dǎo)上市企業(yè)向多元化的融資方向轉(zhuǎn)型。除此之外，應(yīng)該結(jié)合內(nèi)部控制情況，加強對上市公司的信息披露質(zhì)量分析。例如，在樣本相對較多的情況下，可以通過對其可靠性、相關(guān)性的分值評估，了解其內(nèi)部控制情況。如我國企業(yè)內(nèi)部控制的相關(guān)性與可靠性得分相對較低（見圖1）。此時，即可遵循相關(guān)規(guī)范要求其加強信息披露等。

5 結(jié)語

我國上市公司股權(quán)融資成本結(jié)構(gòu)不合理，既有歷史原因，也與要素市場配置資源不足相關(guān)。雖然現(xiàn)階段擴增了要素市場功能，然而，積累下的股權(quán)融資成本相對較高。從治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營風險方面看，融資中介成本高、尋租空間大、機會成本多、信息不對稱等，共同造成了上市企業(yè)信息交易成本的增加，違背了上市公司股權(quán)融資成本降低的根本目的，使其變成了在股市進行“圈錢”的一種違法行為，不利于社會主義市場經(jīng)濟與全球市場經(jīng)濟一體化發(fā)展中，持續(xù)深化經(jīng)濟并軌內(nèi)容，使國內(nèi)資本市場與國際資本市場進一步融合為統(tǒng)一的要素市場等。結(jié)合以上初步分析，建議借助當前的公司治理、內(nèi)部控制，合理地完善上市公司治理機制，采取系統(tǒng)性改革的思路構(gòu)建有效的資本市場。

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