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    省思與規(guī)制:我國跨境期貨交易法律困境及應(yīng)對(duì)

    2021-06-15 03:30:10石光乾寇婭雯
    金融發(fā)展研究 2021年3期
    關(guān)鍵詞:法律規(guī)制

    石光乾 寇婭雯

    摘? ?要:我國推進(jìn)期貨市場“走出去”及國際化戰(zhàn)略須以跨境期貨交易法律機(jī)制構(gòu)建為前提。文章通過厘定跨境期貨交易內(nèi)涵邊界及監(jiān)管正當(dāng)性,省思主要法律困境及應(yīng)對(duì)思路,提出應(yīng)致力于跨境期貨交易立法監(jiān)管理念創(chuàng)新,確立跨境交易監(jiān)管認(rèn)同機(jī)制,提升跨境期貨衍生品交易經(jīng)紀(jì)能力,適度擴(kuò)大衍生品跨境投資參與主體范圍,逐步取消QDII投資品種限制,并從跨境期貨交易運(yùn)行保障、立法監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制以及解紛機(jī)制等方面建構(gòu)系統(tǒng)法律保護(hù)體系,切實(shí)保障跨境交易整體性金融安全。

    關(guān)鍵詞:期貨國際化;跨境期貨交易;法律規(guī)制;應(yīng)對(duì)思路

    中圖分類號(hào):F830.93? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B? 文章編號(hào):1674-2265(2021)03-0014-06

    DOI:10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.03.002

    一、問題的提出

    我國期貨市場因糧食流通體制改革而誕生,近30年來歷經(jīng)試點(diǎn)、整頓、規(guī)范和發(fā)展等階段,雖與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體期貨市場相比仍存差距,但參與全球金融市場競爭的重要作用日趨明顯。在“擴(kuò)大期貨市場對(duì)外開放”的國際戰(zhàn)略背景下,期貨跨境交易已成必然趨勢。當(dāng)前全球?qū)Α耙粠б宦贰背h表達(dá)積極支持和參與協(xié)作的愿望甚眾,我國期貨市場對(duì)外開放目標(biāo)半徑要輻射“一帶一路”沿線60多個(gè)國家(地區(qū))的不均衡市場,無論是健全“走出去”法理依據(jù)抑或維護(hù)跨境交易安全,當(dāng)前都亟須建構(gòu)期貨交易開放型市場治理體系,盡快完善風(fēng)險(xiǎn)可控、安全高效的跨境期貨交易立法保障機(jī)制。

    二、跨境期貨交易研究背景

    目前我國期貨法制定正處于審議階段,亦為研究跨境期貨交易法律問題拓展了必要空間。經(jīng)文獻(xiàn)梳理可知,學(xué)界對(duì)于“期貨立法”宏觀研究有余,而對(duì)“跨境期貨交易”關(guān)切程度付諸闕如。

    從國外研究現(xiàn)狀看:一是西方發(fā)達(dá)國家對(duì)期貨交易立法研究較早且已制定基本法。美國《商品交易法(1936)》設(shè)置商品期貨交易委員會(huì)(CFTG)為獨(dú)立執(zhí)法機(jī)構(gòu),賦予其民事罰款權(quán)、補(bǔ)償權(quán)及刑事處罰等諸多規(guī)制權(quán)。其后的《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法》則作出保護(hù)投資者、變更CFTG為期貨市場監(jiān)督者、擴(kuò)大參與主體范圍等立法規(guī)定;德國期貨立法監(jiān)管則發(fā)揮《證券交易法》《交易所法》與其他商事和金融法律協(xié)同作用,加大市場交易監(jiān)管以強(qiáng)化投資者保護(hù);新加坡通過《證券期貨法》《商品交易法》雙立法架構(gòu),共同建立期貨市場監(jiān)管、投資者保護(hù)、具體審計(jì)等制度體系。二是股指期貨市場立法監(jiān)管相關(guān)理論研究較為全面。美國《布雷迪報(bào)告》(1988)對(duì)股票、股指期貨跨市跨域維穩(wěn)監(jiān)管提出一系列政策建議。

    國內(nèi)研究可歸集為以下層面:一是對(duì)期貨法規(guī)體系構(gòu)建的系統(tǒng)總結(jié)(劉少軍,2017)[1];二是對(duì)“期貨法”制定涉及的主要法律問題的綜合研究(劉道云,2017;樓建波,2015;賀紹奇,2015;安毅和王軍,2015)[2-5];三是對(duì)“一帶一路”倡議背景下期貨市場國際化和風(fēng)險(xiǎn)防控、監(jiān)管機(jī)制研究(張異冉,2017;陸豐,2017;張克,2017)[6-8]等。而對(duì)期貨市場對(duì)外開放的研究主要集中在兩方面:其一,體現(xiàn)為期貨投資者的對(duì)外開放,如境內(nèi)(外)機(jī)構(gòu)投資者從事跨境期貨交易,或以外國直接投資(FDI)方式參與跨境期貨交易等;其二,體現(xiàn)為期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的開放,如期貨交易所對(duì)外開放則包括但不限于提供跨境交易系統(tǒng)、搭建全球路由生態(tài)網(wǎng)絡(luò)、引入QFII和RQFII規(guī)則及業(yè)務(wù)銜接(劉旭,2019)[9]等方面。因而在期貨市場多元雙向開放背景下,全面加強(qiáng)國際監(jiān)管協(xié)作已成為支撐對(duì)外開放的重要環(huán)節(jié)。

    綜合國內(nèi)外研究可知,域外學(xué)者更注重立法體系與實(shí)踐研究,已通過修改、完善立法和實(shí)踐總結(jié)對(duì)期貨市場交易加以規(guī)范。國內(nèi)研究較為薄弱,學(xué)界主要側(cè)重“期貨法”制定的法律問題和原則性條款,缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化、期貨涉外交易監(jiān)管和投資保護(hù)機(jī)制的深入研究,尤其對(duì)“走出去”的跨境期貨交易法律適用機(jī)制等重大立法問題,未能從理論上給予關(guān)注及系統(tǒng)解答??缇称谪浗灰妆O(jiān)管問題應(yīng)是期貨立法的重點(diǎn)內(nèi)容,當(dāng)前若無一個(gè)對(duì)跨境期貨交易運(yùn)行、監(jiān)管和保護(hù)的整體性法律構(gòu)造,必將對(duì)期貨國際化發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生負(fù)向影響。

    三、跨境期貨交易何以正當(dāng):內(nèi)涵及其邊界厘定

    當(dāng)前我國金融衍生品市場開發(fā)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng),期貨市場已成為國際資本市場的重要組成部分。雖然業(yè)界對(duì)期貨國際化“跨境、跨界、跨越”問題討論熱烈,但“中國的期貨市場還是基本立足于國內(nèi),跨境的較少”(董錚錚,2015)[10]。何謂跨境期貨交易?當(dāng)前學(xué)界對(duì)此概念幾無定義①。南華期貨課題組認(rèn)為:跨境期貨交易可以理解為本國投資者(包括個(gè)人及機(jī)構(gòu))參與非本國(境外)期貨市場交易以及非本國(境外)投資者(包括個(gè)人及機(jī)構(gòu))參與本國期貨市場交易的過程(中國期貨業(yè)協(xié)會(huì),2014)[11]?;诮灰滓?guī)范及發(fā)展趨勢分析,跨境期貨交易的界定應(yīng)具有兩個(gè)維度②,本文研究僅以“境內(nèi)投資者從事境外期貨市場交易”為限,以此為邊界的主因在于:

    其一,對(duì)于“境外投資主體從事境內(nèi)期貨交易”,我國2015年頒布的證監(jiān)會(huì)令(第116號(hào))已對(duì)期貨交易品種、范圍作出嚴(yán)格限定和規(guī)范,同時(shí)新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》(以下簡稱《條例》)亦對(duì)境外投資者參與我國期貨交易、境外期貨機(jī)構(gòu)(或經(jīng)營機(jī)構(gòu))設(shè)立境內(nèi)經(jīng)營機(jī)構(gòu)(或分支機(jī)構(gòu))作出明確許可。經(jīng)此立法協(xié)調(diào)與指引,“引進(jìn)來”主體國際化進(jìn)程不斷推進(jìn),具體表現(xiàn)有:一是在交易所層面逐步擴(kuò)大境外會(huì)員比例③;二是在期貨公司層面允許境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)期貨市場;三是在客戶層面加大外國投資者參與境內(nèi)期貨市場比例等④。上述開放性措施在擴(kuò)大跨境展業(yè)空間、完善期貨交易體系、優(yōu)化新品上市機(jī)制、增加多元產(chǎn)品供給、開展股指期權(quán)試點(diǎn)、采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算、凈價(jià)交易和保稅交割、推進(jìn)合約及結(jié)算價(jià)授權(quán)、構(gòu)建全球性交易網(wǎng)絡(luò)等諸多領(lǐng)域已逐步對(duì)標(biāo)國際。此外,我國上期所、上期能源和中金所最近已被納入歐洲證券及市場管理局(ESMA)發(fā)布的第三國交易場所交易后透明度評(píng)估正面清單⑤,更利于歐洲機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)市場并提升交易品種國際定價(jià)能力,同時(shí)會(huì)對(duì)“引進(jìn)來”立法規(guī)范以及域外適用產(chǎn)生確定性助推。在此背景下,可借鑒《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》等規(guī)范性文件,對(duì)“境外投資者參與境內(nèi)期貨交易”作出明確規(guī)定、具體補(bǔ)充和適時(shí)調(diào)整,據(jù)此可基本實(shí)現(xiàn)“期貨法”原則性規(guī)定與專門性規(guī)范相協(xié)同的目標(biāo)。

    其二,學(xué)界對(duì)“境內(nèi)投資者從事境外期貨交易”法律問題研究闕如,尤其國內(nèi)法體系對(duì)允許境內(nèi)適格期貨公司、境內(nèi)投資者從事境外期貨交易以及資本跨境流動(dòng)、跨境監(jiān)管體系等重大問題少有規(guī)定及創(chuàng)新,這與發(fā)達(dá)國家跨境交易立法監(jiān)管既不契合亦不等效。期貨市場國際化機(jī)制決定了跨境交易需求與立法調(diào)適缺位的矛盾,如已獲批持證國企境外交易、上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司跨境交易、招商基金衍生品跨境投資等漸進(jìn)性開放措施因無法可依而舉步維艱。業(yè)內(nèi)已然存在各類灰色期貨交易跨境套利平臺(tái),其投資方式、交易模式和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已觸及監(jiān)管底線,并已對(duì)跨境監(jiān)管機(jī)制形成倒逼態(tài)勢,亟須納入合法監(jiān)管范疇。因此,先期展開跨境交易理論與立法創(chuàng)新研究,可突破宏觀政策、監(jiān)管理念、制度安排、風(fēng)險(xiǎn)防范等一系列立法局限,以實(shí)現(xiàn)建構(gòu)開放型交易規(guī)范及治理體系之目標(biāo)。

    總體而言,盡管目前跨境期貨交易尚存立法局限和實(shí)踐弊端,但從國際化趨勢和已有交易樣態(tài)分析,學(xué)界對(duì)跨境期貨交易正當(dāng)性認(rèn)識(shí)并無異議。而在管理規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)匹配性、合法與非法界限標(biāo)準(zhǔn)性并不清晰的交易樣態(tài)下,現(xiàn)行法律體系何以因應(yīng)跨境期貨交易行為法律適用的特殊性,則是完善跨境交易立法規(guī)制和彌補(bǔ)監(jiān)管缺陷的首要問題,當(dāng)前亟須克服立法管理矛盾,著眼于完善境外期貨交易制度設(shè)計(jì)和法律配套,為跨境交易監(jiān)管及整體性金融安全保駕護(hù)航。

    四、現(xiàn)行立法規(guī)制困境:跨境期貨交易法律問題省思

    (一)域外跨境期貨交易立法監(jiān)管問題

    金融跨境投資激增是經(jīng)濟(jì)全球化的主要表現(xiàn),金融跨境監(jiān)管問題日益被各國監(jiān)管當(dāng)局和國際組織所重視(賈宏偉,2011)[12],目前西方發(fā)達(dá)國家均已制定期貨基本法。從世界立法體系看,期貨市場監(jiān)管主要分為兩大模式:一是以“政府監(jiān)管部門+期貨交易所”為主的二級(jí)監(jiān)管模式;二是以“政府監(jiān)管部門+期貨行業(yè)協(xié)會(huì)+期貨交易所”為統(tǒng)合的三級(jí)監(jiān)管模式。在全球金融體系和期貨市場國際化背景下,西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在期貨(衍生品)跨境交易、監(jiān)管模式、風(fēng)險(xiǎn)治理、交易保護(hù)等領(lǐng)域更凸顯出多元化立法特征。因而我國投資機(jī)構(gòu)介入(或委托)域外交易機(jī)構(gòu)(或代理機(jī)構(gòu))實(shí)施跨境期貨交易,均需接受域外期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查,在準(zhǔn)入、交易和結(jié)算等方面面臨一系列法律規(guī)制,尤其國外不同期貨市場監(jiān)管規(guī)則和立法制度差異明顯,必然造成我國投資者對(duì)各國期貨基礎(chǔ)立法框架和監(jiān)管制度的理解分歧。尤其“一帶一路”沿線國家和地區(qū),因隸屬于大陸法系、英美法系以及伊斯蘭法系的立法交匯線,各法系在法律制度和分類、法律術(shù)語和形式、法律適用規(guī)則等方面存在宏觀差異性,倘若投資者對(duì)域外期貨立法共性優(yōu)勢和個(gè)體缺陷無法準(zhǔn)確辨識(shí),將不利于精準(zhǔn)識(shí)別域外跨境期貨交易立法模式、監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制,客觀上無可避免地徒增跨境開展自營投資、期貨經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等綜合業(yè)務(wù)之難度和風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)跨境期貨交易主體適當(dāng)性問題

    適當(dāng)性管理⑥本質(zhì)上可以視為一種管理交易者市場準(zhǔn)入資格的制度(葛永波和曹婷婷,2019)[13],期貨交易作為一種區(qū)別于傳統(tǒng)商品交易關(guān)系的獨(dú)特社會(huì)關(guān)系,必須將其歸由專門金融法律體系予以適當(dāng)性調(diào)整??缇称谪浗灰字黧w法律關(guān)系實(shí)質(zhì)表現(xiàn)為期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、期貨公司以及投資者(客戶)等各主體之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,而各主體權(quán)責(zé)歸屬則取決于其所獲主體的適當(dāng)性。期貨交易機(jī)構(gòu)因職能特殊性,各國對(duì)其設(shè)立均通過實(shí)質(zhì)性和程序性條件進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。期貨經(jīng)紀(jì)商(公司)作為投資者與期貨交易機(jī)構(gòu)的交易中介,因代理或自營關(guān)系與被代理人存在利益沖突,立法同樣賦予其嚴(yán)格準(zhǔn)入條件,域外各國更是對(duì)合格期貨投資者的主體資質(zhì)許可設(shè)定不同的限制。而各國對(duì)期貨主體的適當(dāng)性準(zhǔn)入,必然存在監(jiān)管機(jī)構(gòu)依此設(shè)定差異化保護(hù)之可能。換言之,主體適當(dāng)性問題必然引發(fā)銷售機(jī)構(gòu)、期貨產(chǎn)品、監(jiān)管制度的適合性責(zé)任以及糾紛解決問題。例如,政府在期貨服務(wù)領(lǐng)域?qū)ζ谪洐C(jī)構(gòu)行為是否進(jìn)行干預(yù),期貨經(jīng)紀(jì)商對(duì)投資者是否進(jìn)行適當(dāng)性引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)教育,投資者對(duì)經(jīng)紀(jì)商是否進(jìn)行主體評(píng)估等,如無法完整和準(zhǔn)確識(shí)別境外期貨主體準(zhǔn)入適當(dāng)性,則會(huì)對(duì)跨境期貨投資者金融利益產(chǎn)生重大影響。尤其“一帶一路”沿線國家期貨市場交易結(jié)構(gòu)差異較大,加之跨境交易將面對(duì)諸多金融創(chuàng)新產(chǎn)品,亟須對(duì)主要國家參與期貨交易主體以及境外期貨交易主體類型、主體資質(zhì)(注冊、經(jīng)營、技術(shù)等要求)、主體信息披露要求、主體本國保護(hù)、違法懲罰等相關(guān)法律問題系統(tǒng)認(rèn)知,為我國機(jī)構(gòu)投資者跨境交易的金融利益提供保障。

    (三)跨境期貨交易業(yè)務(wù)規(guī)范問題

    從國內(nèi)期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍看,因存在金融立法監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營壁壘,即使同為金融交易類型的證券公司也不得直接或授權(quán)代理機(jī)構(gòu)從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),而與金融期貨業(yè)務(wù)相關(guān)的證券類公司僅可有限從事中間業(yè)務(wù),因此我國期貨公司所從事的期貨經(jīng)營、管理投資、經(jīng)紀(jì)服務(wù)等業(yè)務(wù)具有專屬性。與目前期貨經(jīng)營業(yè)務(wù)封閉和制度創(chuàng)新力不足相比,經(jīng)本次《證券法》修改后證券公司業(yè)務(wù)范圍則更為全面。從國際期貨市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,期貨公司可以從事除期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外的期貨自營投資、做市商、期貨基金管理、期貨代理結(jié)算等其他綜合性業(yè)務(wù),其利潤來源主要是資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)(胡天存,2009)[14]。就此來看,西方期貨交易業(yè)務(wù)比我國目前業(yè)務(wù)更具涵蓋性和復(fù)雜性,與國內(nèi)期貨交易具有不同質(zhì)的不可控風(fēng)險(xiǎn)。那么,“一帶一路”沿線國家金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)界限如何?世界金融體系與金融結(jié)構(gòu)創(chuàng)新進(jìn)程中,尤其在混業(yè)經(jīng)營已成為正常業(yè)態(tài)的背景下,面對(duì)各國金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)跨界、混同或重疊等經(jīng)營模式,國內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)交易行為能否適應(yīng)打通的跨境交易業(yè)務(wù)界限。而對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國家,同樣存在期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、期貨公司主(兼)營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離標(biāo)準(zhǔn)以及是否開放期貨自營、投資咨詢、期貨資產(chǎn)管理等相關(guān)業(yè)務(wù)的一系列風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別問題,這些業(yè)務(wù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)問題,實(shí)質(zhì)會(huì)構(gòu)成金融行業(yè)內(nèi)部競爭,并產(chǎn)生不當(dāng)交易風(fēng)險(xiǎn),因此,須確立域外金融市場開放程度不同國家的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)配置和隔離標(biāo)準(zhǔn),避免境內(nèi)投資者因業(yè)務(wù)識(shí)別能力不足問題誘發(fā)期貨交易欺詐行為。

    (四)跨境期貨交易協(xié)同監(jiān)管問題

    從域外期貨監(jiān)管立法來看,不同國家對(duì)期貨市場的監(jiān)管適用不同的法律,監(jiān)管法律沖突問題是期貨市場跨境監(jiān)管面臨的主要問題(上海期貨交易所課題組,2013)[15],亟須各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)共建國際協(xié)作聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制予以解決。有些單方面看似合理的制度安排,放在更大的思考框架中則可能產(chǎn)生矛盾和沖突(綦相,2015)[16]。當(dāng)域外期貨市場逐步適應(yīng)國際化市場發(fā)展時(shí),跨境期貨金融活動(dòng)所面對(duì)的監(jiān)管權(quán)限劃分及其沖突問題更趨嚴(yán)重,而跨境監(jiān)管核心問題是本國有權(quán)監(jiān)管部門何以對(duì)非境內(nèi)公民或機(jī)構(gòu)以及境外非本國公民或機(jī)構(gòu)行使法定監(jiān)管,即我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何對(duì)境外投資者實(shí)施合法的法定監(jiān)管。傳統(tǒng)國際法理認(rèn)為一國公法不具有域外效力,一國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法在他國領(lǐng)土上行使職權(quán)(陸豐等,2017)[17],即使我國“期貨法”頒布并對(duì)期貨跨境監(jiān)管正式授權(quán),仍須通過簽署雙邊條約予以法效確認(rèn)。因此,我國跨境執(zhí)法合法性和執(zhí)行力仍存在現(xiàn)實(shí)障礙,加之期貨市場不僅涉及金融交易行為、交易結(jié)果以及現(xiàn)貨貿(mào)易交割問題,還涉及國際司法互助、跨境監(jiān)管協(xié)作以及“長臂管轄”等主要司法實(shí)踐問題,在期貨交易市場結(jié)構(gòu)復(fù)雜化情勢下跨境監(jiān)管問題就顯得尤為重要?!耙粠б宦贰毖鼐€主要期貨市場國家與境外投資者所在國簽署或在司法互助、諒解備忘錄(MOU)和IOSCO框架下實(shí)施監(jiān)管合作和協(xié)調(diào),并通過雙邊合作為跨境監(jiān)管提供信息支持,已成為構(gòu)建跨境期貨交易雙向協(xié)同監(jiān)管機(jī)制的基礎(chǔ),當(dāng)然也是完善我國跨境執(zhí)法協(xié)查路徑的最基本思路。實(shí)踐中預(yù)想或前瞻的問題較難有效解決,如為維護(hù)國家和投資者合法權(quán)益授予期貨監(jiān)督機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管權(quán)和執(zhí)法權(quán)較難實(shí)現(xiàn),與域外監(jiān)管機(jī)構(gòu)存在的利益博弈較難消解,信息渠道和共享機(jī)制難以有效建立,因金融安全問題跨境處罰(或投資準(zhǔn)入)難以實(shí)施等,因而要健全跨境投資者防范金融風(fēng)險(xiǎn)的法律保障機(jī)制。

    (五)跨境期貨交易風(fēng)險(xiǎn)防控問題

    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融業(yè)區(qū)別于其他行業(yè)最顯著的特征。期貨國際化發(fā)展態(tài)勢催生了金融衍生品的全球化投資業(yè)態(tài),面對(duì)歐盟、美國、日本或中國香港等成熟市場中豐富的投資品種,國內(nèi)規(guī)模性投資人(公司)進(jìn)行外盤操作(即跨境買賣期貨)須經(jīng)國家批準(zhǔn)且僅限于生產(chǎn)經(jīng)營所需的期貨品種。目前市場過度追逐比期貨投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)小的期貨套利方法,但因授權(quán)開放外盤操作資格力度有限,正常出境通道受限,期貨交易衍生出灰色“跨境”套利通道,從表現(xiàn)形式來看,“跨境套利”實(shí)質(zhì)是跨市套利方式之一⑦。例如,期貨機(jī)構(gòu)與具備境外套期保值資質(zhì)的公司合作,以其名義在境外操作;國外期貨機(jī)構(gòu)多名目設(shè)立國內(nèi)辦事機(jī)構(gòu),少數(shù)國內(nèi)公司以境外子公司名義操作外盤;期貨機(jī)構(gòu)引誘不特定投資人參與境外操作等。此類跨境業(yè)務(wù)平臺(tái)分散投資人交易風(fēng)險(xiǎn)的作用很有限,反而會(huì)因處于無法可依狀態(tài)而引發(fā)更大的跨境套利風(fēng)險(xiǎn)。如若跨境平臺(tái)為吸引跨境套利投資者,以可獲得性、排除風(fēng)險(xiǎn)性、利潤承諾或分擔(dān)虧損、虛假或隱瞞事項(xiàng)等方式實(shí)施隱秘的主體或交易欺詐,則會(huì)對(duì)期貨投資人造成損失。跨市場交易風(fēng)險(xiǎn)給整體金融市場穩(wěn)定帶來沖擊,需要強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)回應(yīng)型的宏觀審慎監(jiān)管予以應(yīng)對(duì)(劉輝,2020)[18]。論其本質(zhì),跨境期貨交易風(fēng)險(xiǎn)是零和博弈和投機(jī)交易性質(zhì)在行為過程中的具體體現(xiàn),而投資人亦會(huì)面臨域外期貨市場運(yùn)行機(jī)制不健全所引發(fā)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),因此,期貨監(jiān)管核心是實(shí)現(xiàn)“交易+運(yùn)行”的雙重風(fēng)險(xiǎn)防控目標(biāo)。而“一帶一路”沿線主要期貨市場風(fēng)險(xiǎn)控制體系并不完備,因而要提出期貨跨境投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施,以維護(hù)和保障跨境投資者金融利益不受損害。

    (六)跨境期貨交易糾紛解決機(jī)制問題

    一般而言,期貨交易市場因主體適當(dāng)性、交易業(yè)務(wù)規(guī)則、交易風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)故障等原因會(huì)滋生各類糾紛,期貨交易風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生期貨糾紛的最直接原因。前已述及,將資本市場風(fēng)險(xiǎn)劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)兩大類,對(duì)資本市場民事侵權(quán)糾紛事實(shí)和法律關(guān)系的認(rèn)定、司法裁判有著重大意義(賈緯,2014)[19]。但國內(nèi)法學(xué)體系所設(shè)置的糾紛解決機(jī)制對(duì)域外期貨交易糾紛解決無參照作用。比如實(shí)踐中,因?qū)ζ谪泤⑴c主體之間的糾紛界定不同,到底是適用民事解紛規(guī)則還是行政查處機(jī)制,或是進(jìn)行行政處罰后對(duì)有爭議的才有權(quán)提起復(fù)議或行政訴訟?上述處理機(jī)制、程序標(biāo)準(zhǔn)并未形成共論。但應(yīng)明確的是,無論是以民事、行政還是以處罰方式解決糾紛,從效率或司法成本考慮,均非最公平、經(jīng)濟(jì)之方式。此外,在投資領(lǐng)域關(guān)于ISDS(Investor-State Dispute Settlement,即投資者與國家間爭端解決機(jī)制)機(jī)制改革的呼聲越來越高,我國可借此機(jī)會(huì)創(chuàng)建新的投資爭端解決機(jī)制(劉敬東和王路路,2018)[20]。因而,面對(duì)跨境期貨交易多類型化解糾紛需求,應(yīng)以“公平有效解決糾紛、維護(hù)投資者金融利益”為至上原則,突破并革新傳統(tǒng)法學(xué)體系下的司法解決模式,構(gòu)建起適應(yīng)跨境期貨交易的非訴訟、多元化、多渠道糾紛解決機(jī)制。

    五、結(jié)語

    我國期貨市場“走出去”是境內(nèi)投資者跨境交易的重要前提。有效的立法建設(shè)與制度創(chuàng)新可為市場指引、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)夯實(shí)基礎(chǔ),因此,盡快構(gòu)建與跨境期貨交易新業(yè)態(tài)相匹配的法律監(jiān)管體系,對(duì)于跨境交易及投資保護(hù)具有重要的金融法治意義。我國期貨立法經(jīng)由20多年金融法律體系之嬗變,“期貨法”制定后亦會(huì)存在諸多爭議及完善空間,新法能否系統(tǒng)確立跨境期貨交易法律規(guī)則仍需拭目以待。而從金融衍生品開放與交易經(jīng)驗(yàn)看,我國推進(jìn)期貨市場“走出去”亟須創(chuàng)新跨境交易監(jiān)管理念,明確監(jiān)管目標(biāo),優(yōu)化監(jiān)管邊界,完善立法框架,確立跨境交易監(jiān)管認(rèn)同機(jī)制,提升跨境期貨衍生品交易經(jīng)紀(jì)能力,適度擴(kuò)大衍生品跨境投資參與主體范圍,逐步取消QDII投資品種限制,最終建構(gòu)起與跨境期貨交易相匹配的法律機(jī)制及監(jiān)管體系,以保障跨境交易整體性金融安全。

    注:

    ①為避免歧義及表述方便,如無特別說明,本文所稱“跨境期貨交易”“境外期貨交易”“涉外期貨交易”“跨境交易”,均指“境內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事境外期貨交易”。

    ②一是非本國(境外)投資者(包括個(gè)人、機(jī)構(gòu))從事境內(nèi)期貨市場交易;二是境內(nèi)投資者(包括個(gè)人、機(jī)構(gòu))從事非本國(境外)期貨市場交易。

    ③例如,匯豐銀行(中國)有限公司、摩根大通期貨有限公司等外資企業(yè)逐步成為上海期貨交易所非期貨公司會(huì)員和期貨公司會(huì)員。但因受《期貨交易管理?xiàng)l例》第八條規(guī)定之限制,目前境外注冊的企業(yè)法人或其他經(jīng)濟(jì)組織仍無法成為我國期貨交易所會(huì)員,未來制定的期貨法應(yīng)對(duì)此作出修正。

    ④2019年9月,國家外匯管理局已取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度限制,同時(shí)取消RQFII試點(diǎn)國家和地區(qū)限制。

    ⑤ESMA是現(xiàn)今歐洲金融監(jiān)管當(dāng)局(ESAs)之一。ESMA近期發(fā)布的第三國交易場所交易后透明度評(píng)估正面清單是根據(jù)《歐盟金融工具市場法規(guī)》(MiFIR)第20條和第21條的交易后透明機(jī)制(Post-trade Transparency)規(guī)定,對(duì)全球超過200家第三國交易場所開展的交易后透明度評(píng)估結(jié)果。評(píng)估結(jié)果分為清單內(nèi)正面評(píng)價(jià)(Positive Assessment on the List)、清單內(nèi)部分正面評(píng)價(jià)(Partially Positive Assessment on the List)和不在清單內(nèi)(not on the List)三種情形。清單內(nèi)正面評(píng)價(jià)、部分正面評(píng)價(jià)劃分以交易場所內(nèi)交易的產(chǎn)品類型是否均滿足透明機(jī)制要求為標(biāo)準(zhǔn)。歐盟投資公司參與正面清單中的交易場所的交易,無須通過APA(Approved Publication Arrangement,即“獲批準(zhǔn)的發(fā)布主體”)另行開展交易后信息披露,這將有效提高歐盟投資機(jī)構(gòu)參與中國境內(nèi)期貨市場的意愿和效率。

    ⑥適當(dāng)性管理(investors suability 或appropriateness profiling)是國際金融機(jī)構(gòu)通行的一種監(jiān)管要求和行業(yè)慣例,主要指國際性金融機(jī)構(gòu)對(duì)所提供的金融衍生品確立風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),并對(duì)各類客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估審核,目的在于實(shí)現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融衍生品與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力客戶的匹配銷售。

    ⑦期貨套利是比期貨投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)小的投資方法?,F(xiàn)有套利方式一般分為跨品種套利、跨期套利和跨市套利,但因前兩種套利方法收益率較低以及受國內(nèi)期貨上市品種所限,目前跨市套利實(shí)質(zhì)表現(xiàn)為“跨境套利”,即對(duì)同一品種同一時(shí)期的期貨在國內(nèi)外期貨市場同時(shí)進(jìn)行反向操作的一種套利方法。如大連商品交易所與芝加哥期貨交易所的大豆套利,以及上海期貨交易所與倫敦金屬交易所的銅套利。

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