地方城投公司融資風(fēng)險評估研究

南樹芳

摘 要：地方城投公司的風(fēng)險評估工作，是識別、規(guī)避、減少地方投資建設(shè)中面臨的各類融資風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是維護當(dāng)?shù)亟?jīng)濟利益、保障長遠發(fā)展的重要工作。本文從地方城投公司融資風(fēng)險的相關(guān)理論入手，分析了地方城投公司融資風(fēng)險的各類成因，并提出了有助于提升地方城投公司融資風(fēng)險評估工作質(zhì)量的具體工作方法和改進方案。

關(guān)鍵詞：融資風(fēng)險;融資結(jié)構(gòu);風(fēng)險防范

隨著我國社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，作為地方投資發(fā)展建設(shè)的重要參與者，以地方投融資平臺為依托的地方城投公司的業(yè)務(wù)量不斷增長，投資規(guī)模與日俱增。為了推動地方的建設(shè)與發(fā)展，地方政府不斷推動城投公司的融資工作，用以吸納資金并支持各類公共項目的建設(shè)工作。隨著建設(shè)步伐的加快，城投公司與地方政府需要擔(dān)負的風(fēng)險和責(zé)任也隨之遞增。為了確保地方經(jīng)濟能夠健康發(fā)展、城投公司能夠長久運營，必須要積極推進地方城投公司投融資的管理工作，其中風(fēng)險評估就是這一重要管理工作中的核心內(nèi)容。

一、地方城投公司融資風(fēng)險相關(guān)理論概述

（一）地方城投公司

地方城投公司是將城市建設(shè)發(fā)展與市場體制機制相融合的特殊市場經(jīng)營主體，其性質(zhì)以事業(yè)單位或國有獨資公司為主，是經(jīng)過當(dāng)?shù)卣跈?quán)，由當(dāng)?shù)卣呢斦芸罨驅(qū)⑼恋?、股?quán)等資產(chǎn)注入后組建的融資經(jīng)營主體。大多地方城投公司都擔(dān)負起了當(dāng)?shù)氐某鞘袇^(qū)域規(guī)劃、建設(shè)、形象包裝、城市宣傳、城市推廣等工作。因為地方城投公司主要負責(zé)的是涉及到公共利益的各類公共基礎(chǔ)設(shè)施的運營、開發(fā)、使用和建設(shè)，所以其大多數(shù)業(yè)務(wù)都是非盈利業(yè)務(wù)，是具有明顯的非營利性、公共性和政府屬性，這些業(yè)務(wù)的開展乃至整個地方城投公司的運營都是需要政府的財政補貼、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移來支撐。相對應(yīng)的，地方城投公司也會將這些資產(chǎn)投入到進一步的城市投資建設(shè)當(dāng)中。

（二）地方城投公司融資風(fēng)險分類

融資風(fēng)險是在市場經(jīng)濟體系下，各類市場參與主體必須要面對的、必然存在的風(fēng)險。就概念而言，融資風(fēng)險是因資金來源管理不善而導(dǎo)致的風(fēng)險。在市場經(jīng)濟體系之下，只要有融資這一行為，就會產(chǎn)生貨幣的使用成本——利息，而利息背后的固定指標(biāo)：資金償還期、必要報酬率、償還優(yōu)先級，以及利息背后的浮動指標(biāo)：市場利率、微觀經(jīng)營環(huán)境、宏觀經(jīng)營環(huán)境都會影響融資的風(fēng)險。小到個人、公司，大到跨國企業(yè)、國際組織、一國政府，只要參與到了借貸、投資、融資市場當(dāng)中，就會面臨這些風(fēng)險。

地方城投公司作為與地方政府有密切聯(lián)系的、主要負責(zé)公共建設(shè)的特殊經(jīng)營主體，其面臨的融資風(fēng)險主要有以下幾類：

（1）外部風(fēng)險。外部風(fēng)險是整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境對地方城投公司的融資活動產(chǎn)生的各類風(fēng)險影響，地方城投公司作為與地方政府掛鉤的特殊經(jīng)營主體，其受到的宏觀政治經(jīng)濟因素影響是較為巨大的。國家法律法規(guī)及政策的調(diào)整、國家及地方發(fā)展規(guī)劃的制定、宏觀經(jīng)濟的發(fā)展水平、國際貿(mào)易市場與金融市場的波動，以及各類政治、經(jīng)濟、外交、軍事等方面的活動，都會極大地影響到地方城投公司的各類融資活動。例如，在當(dāng)前的發(fā)展背景之下，我國的“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新經(jīng)濟是受到國家政策扶植的，因此相關(guān)行業(yè)與領(lǐng)域的融資項目便會得到政策支持，各類融資活動的開展會較為順利;而已經(jīng)產(chǎn)能過剩的各類重工業(yè)，尤其是重污染項目則會受到政策方面的管理與制約，沒有較大投資回報的項目將很難獲準融資。

（2）內(nèi)部風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險指的是地方城投公司其自身的經(jīng)營管理風(fēng)險，這一風(fēng)險受到了包括各類管理經(jīng)營人員的個人能力、公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、人員的道德風(fēng)險、公司的管理制度、內(nèi)外部監(jiān)管體系等因素的影響。隨著我國地方城投公司的不斷擴張與發(fā)展，更大的規(guī)模、更多的業(yè)務(wù)也使得地方城投公司管理體系中存在的一些問題暴露了出來，給公司的融資行為乃至當(dāng)?shù)亟?jīng)濟帶來了巨大的風(fēng)險。

二、地方城投公司融資風(fēng)險成因

（一）地方城投公司融資結(jié)構(gòu)

我國作為社會主義國家，對市場經(jīng)濟尤其是金融市場的管控是較為嚴格的;且各類銀行、投資公司出于自身利益的考慮會對地方城投公司的融資資質(zhì)進行較為嚴苛的審核，對一些規(guī)模不足的地方城投公司的融資額度進行限制。

這使得某些地方城投公司在開展融資業(yè)務(wù)的時候，使用了一些不規(guī)范的操作手段用以規(guī)避監(jiān)管，最常用的便是高低級別結(jié)構(gòu)的城投公司間的隱形操作。某些地方的城投平臺將分設(shè)機構(gòu)從省級一直開設(shè)到縣鄉(xiāng)，用以便利某些業(yè)務(wù)（如資金融通、走賬及相互擔(dān)保等），但這些立足于區(qū)縣甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的微型城投公司的經(jīng)營能力、抗風(fēng)險能力顯然是遠遠不夠的。不科學(xué)的公司融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了地方城投公司的整體融資風(fēng)險大大上升。

（二）地方城投公司融資擔(dān)保

當(dāng)前，大量地方城投公司都是以土地使用權(quán)作為融資抵押擔(dān)保的，各類投資機構(gòu)選擇參與地方城投公司的融資項目，也是因為其背后是有政府背書并以土地作為擔(dān)保的。整個信用體系能夠有效運營的大前提便是當(dāng)?shù)氐耐恋啬軌蛴行У淖儸F(xiàn)，并具有一定的自身價值和升值潛力。如果當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展水平不高，就會面臨著土地流轉(zhuǎn)難度大、銀行貸款難收回、地方城投公司債務(wù)違約風(fēng)險上升等問題。

（三）地方城投公司償債能力

顧名思義，融資是相關(guān)建設(shè)主體在缺乏足夠資金用于具體的項目建設(shè)的前提之下，向市場吸納資金的一種行為，其在項目建設(shè)投產(chǎn)之后的規(guī)定期限之內(nèi)，必須要對吸納來的資金進行償還、還本付息或兌現(xiàn)分紅。因此，這要求開展融資工作的相關(guān)主體必須要有償債能力。而地方城投公司大都不能通過公共項目的運營、公共產(chǎn)品的提供來直接獲得利潤，因此大量的地方城投項目在融資之后，由于無法達到盈利目標(biāo)，不能滿足前期融資的償債需求，往往只能通過向地方政府申請財政資金來轉(zhuǎn)移、清償債務(wù)。

三、地方城投公司融資風(fēng)險防范措施

（一）營造良好的地方城投公司融資風(fēng)險防范環(huán)境

要有效降低地方城投公司的融資風(fēng)險，首先就是要確保地方城投公司的融資與投資建設(shè)工作能夠處于一個良好的風(fēng)險防范環(huán)境之中。這一環(huán)境要以扎實發(fā)展的地方經(jīng)濟為基礎(chǔ)，健全完善的管理制度為保障[2]。

具體而言，當(dāng)?shù)卣q證看待城投公司的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，對于涉及到公共利益的非營利項目，要予以足夠的政府專項償債基金作為支持，緩解地方城投公司的經(jīng)濟壓力，降低地方城投公司的融資風(fēng)險，避免相關(guān)經(jīng)營主體因公共項目陷入債務(wù)危機;而對于產(chǎn)生盈利的各類公司經(jīng)營性項目，則以公司自負盈虧、自主經(jīng)營的模式開展。當(dāng)?shù)卣沙雒鏍款^，整合多方面的投資資金、實物資產(chǎn)以及股權(quán)，科學(xué)調(diào)整地方城投公司的經(jīng)營性資產(chǎn)比重，在外部構(gòu)建廣闊的經(jīng)濟發(fā)展空間、在企業(yè)內(nèi)部奠定扎實的發(fā)展基礎(chǔ)，確保相關(guān)公司有足夠的抗風(fēng)險能力。最后，地方政府應(yīng)出臺完善的地方城投公司融資風(fēng)險防控條例措施，堅決杜絕不合規(guī)、高風(fēng)險的融資行為。通過這些工作，有效構(gòu)建全方位的地方城投公司融資風(fēng)險防范措施體系。

（二）信用評級

地方城投公司必須要通過中國人民銀行的信用評級審核，并接受當(dāng)?shù)卣约敖鹑诠芾聿块T的監(jiān)管，要確保地方城投公司的信用評級時刻處于健康水平，并通過科學(xué)的管理與嚴格的把關(guān)，確保地方城投公司的信用評級要相對優(yōu)于一般民營企業(yè)。應(yīng)當(dāng)將地方城投公司打造為當(dāng)?shù)亟?jīng)營信用的標(biāo)桿，從而有效拓寬地方城投公司的融資渠道，擴充地方城投公司的融資規(guī)模，更好的利用金融工具來對沖風(fēng)險。

（三）合理控制債務(wù)規(guī)模

地方城投公司雖然有地方政府的信譽背書，以及相關(guān)資金資產(chǎn)作為抵押擔(dān)保，但也應(yīng)當(dāng)對其債務(wù)規(guī)模進行合理控制。當(dāng)前，大量的地方城投公司的資產(chǎn)負債率都超過了40%，有的公司甚至超過了60%。眾所周知，資產(chǎn)負債率越高，其償還相關(guān)債務(wù)所面臨的壓力，以及內(nèi)外部風(fēng)險因素帶來的風(fēng)險概率就會越大。因此必須要合理控制地方城投公司的債務(wù)規(guī)模，通過提升地方財政的支持力度、擴充地方城投公司資本金、注入優(yōu)質(zhì)資金資產(chǎn)等手段，優(yōu)化地方城投公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過擴充基盤的方式，降低相關(guān)公司的資產(chǎn)負債率。并進一步提升各類建設(shè)項目的可行性評估工作的標(biāo)準，減少不必要的融資活動，從而有效實現(xiàn)開源節(jié)流、合理控制債務(wù)規(guī)模。

四、結(jié)論

地方城投公司作為特殊的經(jīng)營主體，其面臨著更大的外部宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，且隨著經(jīng)營規(guī)模的增加，其內(nèi)部管理風(fēng)險與日俱增，因此必須要抓住包括融資結(jié)構(gòu)、融資擔(dān)保、償債能力等地方城投公司融資風(fēng)險的各類成因，通過營造良好的地方城投公司融資風(fēng)險防范環(huán)境、強化信用評級工作、合理控制債務(wù)規(guī)模等手段有效管控風(fēng)險，保障地方城投公司的健康經(jīng)營，推動當(dāng)?shù)厣鐣?jīng)濟建設(shè)的有序發(fā)展。

參考文獻：

[1]孫娟.論財務(wù)環(huán)境對國有企業(yè)融資的影響[J].中國市場，2021（20）：70-71.

[2]牟希晗.我國高速公路類REITs融資風(fēng)險管理研究[D].上海師范大學(xué)，2021.

[3]宋蘇.地方城投公司融資風(fēng)險評估研究[D].浙江大學(xué)，2020.