• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    地方城投公司融資風(fēng)險評估研究

    2021-02-24 04:06:44南樹芳
    中國民商 2021年12期
    關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)融資風(fēng)險風(fēng)險防范

    南樹芳

    摘 要:地方城投公司的風(fēng)險評估工作,是識別、規(guī)避、減少地方投資建設(shè)中面臨的各類融資風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié),是維護當(dāng)?shù)亟?jīng)濟利益、保障長遠發(fā)展的重要工作。本文從地方城投公司融資風(fēng)險的相關(guān)理論入手,分析了地方城投公司融資風(fēng)險的各類成因,并提出了有助于提升地方城投公司融資風(fēng)險評估工作質(zhì)量的具體工作方法和改進方案。

    關(guān)鍵詞:融資風(fēng)險;融資結(jié)構(gòu);風(fēng)險防范

    隨著我國社會經(jīng)濟的高速發(fā)展,作為地方投資發(fā)展建設(shè)的重要參與者,以地方投融資平臺為依托的地方城投公司的業(yè)務(wù)量不斷增長,投資規(guī)模與日俱增。為了推動地方的建設(shè)與發(fā)展,地方政府不斷推動城投公司的融資工作,用以吸納資金并支持各類公共項目的建設(shè)工作。隨著建設(shè)步伐的加快,城投公司與地方政府需要擔(dān)負的風(fēng)險和責(zé)任也隨之遞增。為了確保地方經(jīng)濟能夠健康發(fā)展、城投公司能夠長久運營,必須要積極推進地方城投公司投融資的管理工作,其中風(fēng)險評估就是這一重要管理工作中的核心內(nèi)容。

    一、地方城投公司融資風(fēng)險相關(guān)理論概述

    (一)地方城投公司

    地方城投公司是將城市建設(shè)發(fā)展與市場體制機制相融合的特殊市場經(jīng)營主體,其性質(zhì)以事業(yè)單位或國有獨資公司為主,是經(jīng)過當(dāng)?shù)卣跈?quán),由當(dāng)?shù)卣呢斦芸罨驅(qū)⑼恋?、股?quán)等資產(chǎn)注入后組建的融資經(jīng)營主體。大多地方城投公司都擔(dān)負起了當(dāng)?shù)氐某鞘袇^(qū)域規(guī)劃、建設(shè)、形象包裝、城市宣傳、城市推廣等工作。因為地方城投公司主要負責(zé)的是涉及到公共利益的各類公共基礎(chǔ)設(shè)施的運營、開發(fā)、使用和建設(shè),所以其大多數(shù)業(yè)務(wù)都是非盈利業(yè)務(wù),是具有明顯的非營利性、公共性和政府屬性,這些業(yè)務(wù)的開展乃至整個地方城投公司的運營都是需要政府的財政補貼、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移來支撐。相對應(yīng)的,地方城投公司也會將這些資產(chǎn)投入到進一步的城市投資建設(shè)當(dāng)中。

    (二)地方城投公司融資風(fēng)險分類

    融資風(fēng)險是在市場經(jīng)濟體系下,各類市場參與主體必須要面對的、必然存在的風(fēng)險。就概念而言,融資風(fēng)險是因資金來源管理不善而導(dǎo)致的風(fēng)險。在市場經(jīng)濟體系之下,只要有融資這一行為,就會產(chǎn)生貨幣的使用成本——利息,而利息背后的固定指標(biāo):資金償還期、必要報酬率、償還優(yōu)先級,以及利息背后的浮動指標(biāo):市場利率、微觀經(jīng)營環(huán)境、宏觀經(jīng)營環(huán)境都會影響融資的風(fēng)險。小到個人、公司,大到跨國企業(yè)、國際組織、一國政府,只要參與到了借貸、投資、融資市場當(dāng)中,就會面臨這些風(fēng)險。

    地方城投公司作為與地方政府有密切聯(lián)系的、主要負責(zé)公共建設(shè)的特殊經(jīng)營主體,其面臨的融資風(fēng)險主要有以下幾類:

    (1)外部風(fēng)險。外部風(fēng)險是整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境對地方城投公司的融資活動產(chǎn)生的各類風(fēng)險影響,地方城投公司作為與地方政府掛鉤的特殊經(jīng)營主體,其受到的宏觀政治經(jīng)濟因素影響是較為巨大的。國家法律法規(guī)及政策的調(diào)整、國家及地方發(fā)展規(guī)劃的制定、宏觀經(jīng)濟的發(fā)展水平、國際貿(mào)易市場與金融市場的波動,以及各類政治、經(jīng)濟、外交、軍事等方面的活動,都會極大地影響到地方城投公司的各類融資活動。例如,在當(dāng)前的發(fā)展背景之下,我國的“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新經(jīng)濟是受到國家政策扶植的,因此相關(guān)行業(yè)與領(lǐng)域的融資項目便會得到政策支持,各類融資活動的開展會較為順利;而已經(jīng)產(chǎn)能過剩的各類重工業(yè),尤其是重污染項目則會受到政策方面的管理與制約,沒有較大投資回報的項目將很難獲準融資。

    (2)內(nèi)部風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險指的是地方城投公司其自身的經(jīng)營管理風(fēng)險,這一風(fēng)險受到了包括各類管理經(jīng)營人員的個人能力、公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、人員的道德風(fēng)險、公司的管理制度、內(nèi)外部監(jiān)管體系等因素的影響。隨著我國地方城投公司的不斷擴張與發(fā)展,更大的規(guī)模、更多的業(yè)務(wù)也使得地方城投公司管理體系中存在的一些問題暴露了出來,給公司的融資行為乃至當(dāng)?shù)亟?jīng)濟帶來了巨大的風(fēng)險。

    二、地方城投公司融資風(fēng)險成因

    (一)地方城投公司融資結(jié)構(gòu)

    我國作為社會主義國家,對市場經(jīng)濟尤其是金融市場的管控是較為嚴格的;且各類銀行、投資公司出于自身利益的考慮會對地方城投公司的融資資質(zhì)進行較為嚴苛的審核,對一些規(guī)模不足的地方城投公司的融資額度進行限制。

    這使得某些地方城投公司在開展融資業(yè)務(wù)的時候,使用了一些不規(guī)范的操作手段用以規(guī)避監(jiān)管,最常用的便是高低級別結(jié)構(gòu)的城投公司間的隱形操作。某些地方的城投平臺將分設(shè)機構(gòu)從省級一直開設(shè)到縣鄉(xiāng),用以便利某些業(yè)務(wù)(如資金融通、走賬及相互擔(dān)保等),但這些立足于區(qū)縣甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的微型城投公司的經(jīng)營能力、抗風(fēng)險能力顯然是遠遠不夠的。不科學(xué)的公司融資結(jié)構(gòu),導(dǎo)致了地方城投公司的整體融資風(fēng)險大大上升。

    (二)地方城投公司融資擔(dān)保

    當(dāng)前,大量地方城投公司都是以土地使用權(quán)作為融資抵押擔(dān)保的,各類投資機構(gòu)選擇參與地方城投公司的融資項目,也是因為其背后是有政府背書并以土地作為擔(dān)保的。整個信用體系能夠有效運營的大前提便是當(dāng)?shù)氐耐恋啬軌蛴行У淖儸F(xiàn),并具有一定的自身價值和升值潛力。如果當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展水平不高,就會面臨著土地流轉(zhuǎn)難度大、銀行貸款難收回、地方城投公司債務(wù)違約風(fēng)險上升等問題。

    (三)地方城投公司償債能力

    顧名思義,融資是相關(guān)建設(shè)主體在缺乏足夠資金用于具體的項目建設(shè)的前提之下,向市場吸納資金的一種行為,其在項目建設(shè)投產(chǎn)之后的規(guī)定期限之內(nèi),必須要對吸納來的資金進行償還、還本付息或兌現(xiàn)分紅。因此,這要求開展融資工作的相關(guān)主體必須要有償債能力。而地方城投公司大都不能通過公共項目的運營、公共產(chǎn)品的提供來直接獲得利潤,因此大量的地方城投項目在融資之后,由于無法達到盈利目標(biāo),不能滿足前期融資的償債需求,往往只能通過向地方政府申請財政資金來轉(zhuǎn)移、清償債務(wù)。

    三、地方城投公司融資風(fēng)險防范措施

    (一)營造良好的地方城投公司融資風(fēng)險防范環(huán)境

    要有效降低地方城投公司的融資風(fēng)險,首先就是要確保地方城投公司的融資與投資建設(shè)工作能夠處于一個良好的風(fēng)險防范環(huán)境之中。這一環(huán)境要以扎實發(fā)展的地方經(jīng)濟為基礎(chǔ),健全完善的管理制度為保障[2]。

    具體而言,當(dāng)?shù)卣q證看待城投公司的經(jīng)濟業(yè)務(wù),對于涉及到公共利益的非營利項目,要予以足夠的政府專項償債基金作為支持,緩解地方城投公司的經(jīng)濟壓力,降低地方城投公司的融資風(fēng)險,避免相關(guān)經(jīng)營主體因公共項目陷入債務(wù)危機;而對于產(chǎn)生盈利的各類公司經(jīng)營性項目,則以公司自負盈虧、自主經(jīng)營的模式開展。當(dāng)?shù)卣沙雒鏍款^,整合多方面的投資資金、實物資產(chǎn)以及股權(quán),科學(xué)調(diào)整地方城投公司的經(jīng)營性資產(chǎn)比重,在外部構(gòu)建廣闊的經(jīng)濟發(fā)展空間、在企業(yè)內(nèi)部奠定扎實的發(fā)展基礎(chǔ),確保相關(guān)公司有足夠的抗風(fēng)險能力。最后,地方政府應(yīng)出臺完善的地方城投公司融資風(fēng)險防控條例措施,堅決杜絕不合規(guī)、高風(fēng)險的融資行為。通過這些工作,有效構(gòu)建全方位的地方城投公司融資風(fēng)險防范措施體系。

    (二)信用評級

    地方城投公司必須要通過中國人民銀行的信用評級審核,并接受當(dāng)?shù)卣约敖鹑诠芾聿块T的監(jiān)管,要確保地方城投公司的信用評級時刻處于健康水平,并通過科學(xué)的管理與嚴格的把關(guān),確保地方城投公司的信用評級要相對優(yōu)于一般民營企業(yè)。應(yīng)當(dāng)將地方城投公司打造為當(dāng)?shù)亟?jīng)營信用的標(biāo)桿,從而有效拓寬地方城投公司的融資渠道,擴充地方城投公司的融資規(guī)模,更好的利用金融工具來對沖風(fēng)險。

    (三)合理控制債務(wù)規(guī)模

    地方城投公司雖然有地方政府的信譽背書,以及相關(guān)資金資產(chǎn)作為抵押擔(dān)保,但也應(yīng)當(dāng)對其債務(wù)規(guī)模進行合理控制。當(dāng)前,大量的地方城投公司的資產(chǎn)負債率都超過了40%,有的公司甚至超過了60%。眾所周知,資產(chǎn)負債率越高,其償還相關(guān)債務(wù)所面臨的壓力,以及內(nèi)外部風(fēng)險因素帶來的風(fēng)險概率就會越大。因此必須要合理控制地方城投公司的債務(wù)規(guī)模,通過提升地方財政的支持力度、擴充地方城投公司資本金、注入優(yōu)質(zhì)資金資產(chǎn)等手段,優(yōu)化地方城投公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),通過擴充基盤的方式,降低相關(guān)公司的資產(chǎn)負債率。并進一步提升各類建設(shè)項目的可行性評估工作的標(biāo)準,減少不必要的融資活動,從而有效實現(xiàn)開源節(jié)流、合理控制債務(wù)規(guī)模。

    四、結(jié)論

    地方城投公司作為特殊的經(jīng)營主體,其面臨著更大的外部宏觀經(jīng)濟風(fēng)險,且隨著經(jīng)營規(guī)模的增加,其內(nèi)部管理風(fēng)險與日俱增,因此必須要抓住包括融資結(jié)構(gòu)、融資擔(dān)保、償債能力等地方城投公司融資風(fēng)險的各類成因,通過營造良好的地方城投公司融資風(fēng)險防范環(huán)境、強化信用評級工作、合理控制債務(wù)規(guī)模等手段有效管控風(fēng)險,保障地方城投公司的健康經(jīng)營,推動當(dāng)?shù)厣鐣?jīng)濟建設(shè)的有序發(fā)展。

    參考文獻:

    [1]孫娟.論財務(wù)環(huán)境對國有企業(yè)融資的影響[J].中國市場,2021(20):70-71.

    [2]牟希晗.我國高速公路類REITs融資風(fēng)險管理研究[D].上海師范大學(xué),2021.

    [3]宋蘇.地方城投公司融資風(fēng)險評估研究[D].浙江大學(xué),2020.

    猜你喜歡
    融資結(jié)構(gòu)融資風(fēng)險風(fēng)險防范
    企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及防范研究
    民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征對公司融資的影響
    云南有色金屬上市公司融資結(jié)構(gòu)特征分析
    時代金融(2016年23期)2016-10-31 12:30:00
    創(chuàng)新型中小企業(yè)融資問題的研究
    商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險防范關(guān)系分析及對策研究
    淺談企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險及其控制
    中國企業(yè)海外投資風(fēng)險的防范及化解
    中國市場(2016年36期)2016-10-19 04:12:15
    供應(yīng)鏈融資模式下的中小企業(yè)融資對策分析
    中國市場(2016年36期)2016-10-19 03:48:15
    融資融券業(yè)務(wù)對券商盈利及風(fēng)險的影響研究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:59:38
    市政 BT 項目投資人融資風(fēng)險研究
    科技視界(2016年6期)2016-07-12 15:11:19
    一个人观看的视频www高清免费观看| av在线亚洲专区| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产乱人视频| 老女人水多毛片| av女优亚洲男人天堂| 丰满乱子伦码专区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 成人亚洲精品一区在线观看 | 国产精品三级大全| 免费观看a级毛片全部| 日韩欧美 国产精品| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品一区二区在线观看99| 色综合色国产| 黄色配什么色好看| 看十八女毛片水多多多| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | www.av在线官网国产| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲av中文av极速乱| 成人国产麻豆网| 综合色av麻豆| 亚洲va在线va天堂va国产| 成年免费大片在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产毛片a区久久久久| 22中文网久久字幕| 国产精品久久久久久精品电影| av在线天堂中文字幕| 久久久久网色| 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久久久网色| 黄色视频在线播放观看不卡| 最近手机中文字幕大全| 国产在视频线精品| 免费观看的影片在线观看| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 成人综合一区亚洲| 国产日韩欧美在线精品| 国产爽快片一区二区三区| 国产免费又黄又爽又色| 伦精品一区二区三区| 免费观看在线日韩| 国产熟女欧美一区二区| 日本黄大片高清| 国产精品国产三级专区第一集| 免费av不卡在线播放| 人体艺术视频欧美日本| 国产有黄有色有爽视频| av.在线天堂| 1000部很黄的大片| 成人毛片a级毛片在线播放| 夫妻性生交免费视频一级片| 高清午夜精品一区二区三区| 网址你懂的国产日韩在线| 国产熟女欧美一区二区| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲国产欧美在线一区| 午夜福利视频1000在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲最大成人中文| 街头女战士在线观看网站| 一级毛片电影观看| 少妇熟女欧美另类| 赤兔流量卡办理| 国产高潮美女av| 777米奇影视久久| 亚洲精品国产av成人精品| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美zozozo另类| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 夫妻午夜视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 午夜视频国产福利| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 另类亚洲欧美激情| 亚洲精品亚洲一区二区| 激情五月婷婷亚洲| 乱系列少妇在线播放| 国产色婷婷99| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲精品色激情综合| 性色avwww在线观看| 欧美成人午夜免费资源| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲久久久久久中文字幕| 日本熟妇午夜| eeuss影院久久| 我要看日韩黄色一级片| 97精品久久久久久久久久精品| 联通29元200g的流量卡| av在线蜜桃| 亚洲精品色激情综合| 高清欧美精品videossex| 伊人久久国产一区二区| 高清午夜精品一区二区三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 国产精品女同一区二区软件| 日本黄色片子视频| 亚洲性久久影院| 久久99精品国语久久久| 青春草亚洲视频在线观看| 秋霞在线观看毛片| 免费看不卡的av| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 欧美bdsm另类| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产久久久一区二区三区| 亚洲经典国产精华液单| 高清日韩中文字幕在线| 久久久久九九精品影院| 夜夜爽夜夜爽视频| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲国产欧美人成| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲精品影视一区二区三区av| 51国产日韩欧美| 久久久久久久久久久丰满| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国内揄拍国产精品人妻在线| 高清欧美精品videossex| 成人美女网站在线观看视频| 国产免费一级a男人的天堂| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久精品国产亚洲网站| 内射极品少妇av片p| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲久久久久久中文字幕| 久久久久久久久久人人人人人人| 各种免费的搞黄视频| 一区二区三区免费毛片| 国产亚洲一区二区精品| 网址你懂的国产日韩在线| 日日撸夜夜添| 国产精品99久久99久久久不卡 | 听说在线观看完整版免费高清| 干丝袜人妻中文字幕| 国产一区二区三区综合在线观看 | 一级二级三级毛片免费看| 久久精品久久久久久久性| 国产成人freesex在线| 日韩制服骚丝袜av| 麻豆成人午夜福利视频| 伦精品一区二区三区| 视频区图区小说| 最后的刺客免费高清国语| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 两个人的视频大全免费| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 国产白丝娇喘喷水9色精品| av免费在线看不卡| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久精品国产亚洲av涩爱| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲国产精品成人综合色| 观看免费一级毛片| 亚洲精品视频女| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲久久久久久中文字幕| 亚洲国产高清在线一区二区三| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 在线免费十八禁| 看黄色毛片网站| 少妇人妻一区二区三区视频| 日韩欧美精品免费久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美成人a在线观看| 免费少妇av软件| 亚洲av中文av极速乱| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 中文天堂在线官网| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产免费一级a男人的天堂| 成人漫画全彩无遮挡| 国产爽快片一区二区三区| 欧美xxⅹ黑人| 99九九线精品视频在线观看视频| 九九爱精品视频在线观看| 两个人的视频大全免费| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲精品亚洲一区二区| 嫩草影院入口| 秋霞伦理黄片| 视频区图区小说| 亚洲精品日本国产第一区| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产午夜福利久久久久久| 综合色av麻豆| 亚洲国产精品国产精品| 国产乱人视频| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 婷婷色麻豆天堂久久| 各种免费的搞黄视频| 大香蕉97超碰在线| 国产伦理片在线播放av一区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 国产精品一区www在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 网址你懂的国产日韩在线| 99久久精品热视频| 男男h啪啪无遮挡| av在线老鸭窝| 亚洲自拍偷在线| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 日韩精品有码人妻一区| 国产精品一区www在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 干丝袜人妻中文字幕| 国产老妇女一区| 有码 亚洲区| 免费看日本二区| 成人亚洲欧美一区二区av| a级毛片免费高清观看在线播放| 极品教师在线视频| 日本黄大片高清| 超碰av人人做人人爽久久| 日日啪夜夜爽| 久久久午夜欧美精品| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 少妇人妻 视频| 丝袜脚勾引网站| 国产成人freesex在线| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日韩一区二区三区影片| 全区人妻精品视频| 久久99热这里只频精品6学生| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲精品,欧美精品| 一区二区三区免费毛片| 亚洲性久久影院| 各种免费的搞黄视频| 性色av一级| 天堂中文最新版在线下载 | 在线观看一区二区三区激情| av免费观看日本| 精品一区二区三区视频在线| h日本视频在线播放| 一边亲一边摸免费视频| 国产91av在线免费观看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日本一二三区视频观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 一级毛片电影观看| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 在线精品无人区一区二区三 | 在线 av 中文字幕| 久久女婷五月综合色啪小说 | 免费少妇av软件| 精华霜和精华液先用哪个| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲在久久综合| 啦啦啦在线观看免费高清www| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产乱人视频| 成人无遮挡网站| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 2018国产大陆天天弄谢| 久久久久久久久久久丰满| 国产黄频视频在线观看| 简卡轻食公司| 国产有黄有色有爽视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产日韩欧美在线精品| 少妇人妻 视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美区成人在线视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 日本一本二区三区精品| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日韩一区二区视频免费看| 少妇人妻 视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久精品久久精品一区二区三区| 97超碰精品成人国产| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久热久热在线精品观看| 日日啪夜夜撸| 久久久久网色| 亚洲第一区二区三区不卡| 嫩草影院精品99| 国产成人a区在线观看| 美女主播在线视频| 人妻系列 视频| 国产av码专区亚洲av| 69av精品久久久久久| 免费看不卡的av| 啦啦啦在线观看免费高清www| 直男gayav资源| 五月伊人婷婷丁香| 国产69精品久久久久777片| 边亲边吃奶的免费视频| 精品久久久久久久末码| 亚洲欧美日韩东京热| 夫妻午夜视频| 黄色欧美视频在线观看| av免费在线看不卡| 久久精品国产亚洲av天美| 日本与韩国留学比较| 国产精品熟女久久久久浪| 一个人看的www免费观看视频| 青青草视频在线视频观看| 精品一区二区三卡| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久国内精品自在自线图片| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久这里有精品视频免费| 国产极品天堂在线| 美女内射精品一级片tv| a级一级毛片免费在线观看| 黄片无遮挡物在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 一级爰片在线观看| 亚洲欧美精品专区久久| 性色avwww在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 日本与韩国留学比较| 色播亚洲综合网| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产永久视频网站| 69av精品久久久久久| 国产成人a区在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 一二三四中文在线观看免费高清| av黄色大香蕉| 精品人妻偷拍中文字幕| 日日摸夜夜添夜夜爱| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 插阴视频在线观看视频| 国产伦在线观看视频一区| 久久久精品94久久精品| 免费av观看视频| 色哟哟·www| 久久女婷五月综合色啪小说 | 日韩成人伦理影院| 成人漫画全彩无遮挡| 国产又色又爽无遮挡免| 久久精品综合一区二区三区| 国产在线男女| 激情五月婷婷亚洲| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产黄a三级三级三级人| 午夜精品一区二区三区免费看| 我的女老师完整版在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 精品久久久久久久久av| 午夜视频国产福利| 激情 狠狠 欧美| 夜夜爽夜夜爽视频| 五月玫瑰六月丁香| tube8黄色片| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| av黄色大香蕉| xxx大片免费视频| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日日撸夜夜添| 天堂网av新在线| 精品午夜福利在线看| 国产大屁股一区二区在线视频| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲av成人精品一区久久| 一级毛片 在线播放| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲精品乱久久久久久| 国产成人精品一,二区| 亚洲av免费在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久99热这里只有精品18| 国产乱人偷精品视频| 免费电影在线观看免费观看| 精品视频人人做人人爽| 日韩av免费高清视频| 精品久久久噜噜| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲在线观看片| 2018国产大陆天天弄谢| 人妻 亚洲 视频| 综合色av麻豆| 内射极品少妇av片p| 69人妻影院| 日韩国内少妇激情av| 国产高清有码在线观看视频| 岛国毛片在线播放| 日日摸夜夜添夜夜爱| 成年版毛片免费区| 丰满少妇做爰视频| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲国产色片| 国产黄色免费在线视频| 蜜臀久久99精品久久宅男| 天堂俺去俺来也www色官网| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲精品456在线播放app| 久久国产乱子免费精品| 日本三级黄在线观看| 亚洲怡红院男人天堂| videos熟女内射| 国产成年人精品一区二区| 亚洲三级黄色毛片| 国产高清国产精品国产三级 | 亚洲av国产av综合av卡| 啦啦啦啦在线视频资源| 26uuu在线亚洲综合色| 丝瓜视频免费看黄片| 日日撸夜夜添| 男女无遮挡免费网站观看| a级毛片免费高清观看在线播放| 91精品一卡2卡3卡4卡| 欧美一区二区亚洲| 网址你懂的国产日韩在线| 久久久久九九精品影院| 国产乱人视频| 成人二区视频| 亚洲国产av新网站| 男人添女人高潮全过程视频| 国产高清国产精品国产三级 | av国产免费在线观看| 亚洲图色成人| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 大片免费播放器 马上看| 日本免费在线观看一区| 国产人妻一区二区三区在| 国产乱人视频| 免费看日本二区| 亚洲av成人精品一二三区| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲国产精品成人久久小说| 永久免费av网站大全| 99热6这里只有精品| 国产 一区精品| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲自偷自拍三级| 久久久欧美国产精品| 欧美精品国产亚洲| 欧美高清性xxxxhd video| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲av不卡在线观看| 日本wwww免费看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 一边亲一边摸免费视频| 色5月婷婷丁香| 亚洲精品久久午夜乱码| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 日韩av不卡免费在线播放| 成人二区视频| 99热网站在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲精品视频女| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 精品久久久久久久久亚洲| 新久久久久国产一级毛片| 在线观看三级黄色| 免费看不卡的av| 视频中文字幕在线观看| 99久久九九国产精品国产免费| 日本一二三区视频观看| 男人舔奶头视频| 国产精品伦人一区二区| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩视频在线欧美| 99九九线精品视频在线观看视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 久久精品久久精品一区二区三区| 国产熟女欧美一区二区| 99热6这里只有精品| 亚洲天堂av无毛| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 在线观看三级黄色| 中国美白少妇内射xxxbb| 欧美zozozo另类| 女人久久www免费人成看片| 99久久精品国产国产毛片| 国产极品天堂在线| 久久久久久久国产电影| 有码 亚洲区| 日本熟妇午夜| 国产精品熟女久久久久浪| 日本与韩国留学比较| 久久精品国产亚洲av天美| 一边亲一边摸免费视频| 久久精品国产亚洲av涩爱| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲精品视频女| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 2018国产大陆天天弄谢| 免费大片黄手机在线观看| 五月天丁香电影| 国产精品无大码| 乱码一卡2卡4卡精品| 激情 狠狠 欧美| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 黄色视频在线播放观看不卡| eeuss影院久久| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产综合精华液| 在线天堂最新版资源| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 美女主播在线视频| 日韩视频在线欧美| 天美传媒精品一区二区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 美女被艹到高潮喷水动态| 午夜免费鲁丝| 欧美xxⅹ黑人| 嘟嘟电影网在线观看| 国产亚洲91精品色在线| 伦精品一区二区三区| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲精品自拍成人| 日本三级黄在线观看| 丰满乱子伦码专区| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 乱系列少妇在线播放| 在线观看一区二区三区| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲国产精品成人综合色| av网站免费在线观看视频| 欧美极品一区二区三区四区| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产黄色视频一区二区在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 97热精品久久久久久| 国产黄色免费在线视频| 高清在线视频一区二区三区| 中国国产av一级| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产 精品1| 草草在线视频免费看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 男男h啪啪无遮挡| 日韩一本色道免费dvd| 日本三级黄在线观看| 亚洲最大成人av| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久99热6这里只有精品| 亚洲av免费在线观看| 国产一区二区三区综合在线观看 | 久热这里只有精品99| 午夜福利视频精品| 亚洲av国产av综合av卡| 老女人水多毛片| 最近中文字幕高清免费大全6| 永久免费av网站大全| 内地一区二区视频在线| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲美女视频黄频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久久午夜欧美精品| 在线观看人妻少妇| 观看美女的网站| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲精品一区蜜桃| 视频中文字幕在线观看| 我的老师免费观看完整版| 极品教师在线视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 色网站视频免费| 免费看av在线观看网站| 大片电影免费在线观看免费| 五月开心婷婷网| 少妇熟女欧美另类| 各种免费的搞黄视频| 久久久久国产网址| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 我的女老师完整版在线观看| 免费看光身美女| 少妇人妻精品综合一区二区| 色吧在线观看| 看免费成人av毛片| 国产精品99久久99久久久不卡 | 久久久精品免费免费高清| 精品久久久久久久末码| 亚洲成人精品中文字幕电影| 成人一区二区视频在线观看| 午夜福利视频精品|