礦業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及防控策略分析

摘 要 礦業(yè)企業(yè)進行礦業(yè)并購能有效擴大自身的礦業(yè)規(guī)模，是提升企業(yè)市場競爭力和降低經(jīng)營成本的重要方式，但進行礦業(yè)并購時，也存在一定的風(fēng)險。本文通過分析礦業(yè)并購中存在的主要財務(wù)風(fēng)險，從加強并購前財務(wù)評估、優(yōu)化并購融資渠道、靈活選擇支付方式等方面提出礦業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防控策略。

關(guān)鍵詞 礦業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險防控

一、引言

大型礦業(yè)企業(yè)會通過并購中小型礦業(yè)企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，成功的礦業(yè)并購能有效提升企業(yè)的經(jīng)濟利益，長遠來看則會為企業(yè)帶來巨大的利潤回報。但企業(yè)在進行礦業(yè)并購時會受到很多因素的影響，因此也存在較大的財務(wù)風(fēng)險，所以企業(yè)需要使用有效的財務(wù)風(fēng)險防控，避免礦業(yè)并購給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟損失。

二、礦業(yè)并購中存在的主要財務(wù)風(fēng)險

（一）融資風(fēng)險

企業(yè)在進行礦業(yè)并購時需要開展礦產(chǎn)資源的探測、獲得礦產(chǎn)的開采權(quán)、購買相關(guān)設(shè)備、支付員工工資、進行各項收稅繳納，這些活動需要投入大量的資金，而企業(yè)自身的財務(wù)資金周轉(zhuǎn)是不能支持其完成并購活動的。因此，礦業(yè)企業(yè)一般會選擇融資的方式籌集資金，實現(xiàn)礦業(yè)并購。但礦業(yè)企業(yè)在進行市場融資時存在一定困難，首先，由于礦業(yè)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展存在高風(fēng)險、高回報的特征，投資者在確定投資前會進行謹慎的考慮，而礦業(yè)企業(yè)的融資標準中附帶一些風(fēng)險款項，會使投資者望而卻步。其次，由于《礦產(chǎn)資源法》對礦產(chǎn)的使用年限和最低準入資金方面有限制要求，礦業(yè)企業(yè)在進行融資時會更重視融資的時效性，這也給企業(yè)的融資帶來了一定的壓力。最后，礦業(yè)企業(yè)在進行融資時，由于礦業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中礦業(yè)權(quán)占企業(yè)的資產(chǎn)比重較大，實體資產(chǎn)較少，所以在進行融資時會存在擔(dān)保不足的問題，進一步提升了礦業(yè)企業(yè)的融資難度。

（二）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指企業(yè)沒有正確認識到被并購的目標企業(yè)的內(nèi)在價值以及存在的潛在風(fēng)險，導(dǎo)致收購方企業(yè)針對目標企業(yè)制定的收購方案的定價標準過高，當目標企業(yè)的內(nèi)在價值沒有達到企業(yè)的評估價值時，收購方企業(yè)就會出現(xiàn)經(jīng)濟損失。這種定價的評估風(fēng)險主要受到市場行業(yè)發(fā)展的波動性、被并購企業(yè)給予的不正確信息的誤導(dǎo)、收購方企業(yè)礦產(chǎn)資源探測工作存在漏洞、評估部門的工作水平不高等因素的影響，以上不確定因素都會帶來目標企業(yè)價值評估風(fēng)險。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險主要是由于企業(yè)并購時需要大量的資金，導(dǎo)致企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)、股權(quán)稀釋等方面會帶來風(fēng)險。礦產(chǎn)企業(yè)在進行并購時采用的支付方式通常是現(xiàn)金支付、給予本企業(yè)的股票、杠桿支付或使用混合支付，每種支付方式都存在一定的支付風(fēng)險。例如，企業(yè)選擇現(xiàn)金支付方式會加劇企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)負擔(dān)，在企業(yè)的可使用資金較少的情況下，將導(dǎo)致企業(yè)資金短缺;在進行跨國礦業(yè)并購時，還存在匯率變化帶來的支付風(fēng)險。當企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)重大問題，不能維持企業(yè)的日常經(jīng)營時將造成企業(yè)破產(chǎn)。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)在并購后期會進行財務(wù)整合工作，其中也存在一定的風(fēng)險，如常見的償債風(fēng)險和被并購企業(yè)與收購企業(yè)進行資產(chǎn)重組時可能引發(fā)的財務(wù)管理風(fēng)險。在財務(wù)整合方面會有大量的工作數(shù)據(jù)需要進行分析計算整合，這是礦業(yè)并購后續(xù)工作的重要內(nèi)容，會直接影響到企業(yè)后期的發(fā)展。雙方企業(yè)的資產(chǎn)重組具體包括企業(yè)文化、品牌、人力資源、財務(wù)管理等方面的重組融合，需要與收購方企業(yè)進行一段時間的工作融合，整合期間收購方企業(yè)需要繼續(xù)投入資金以維持運營管理、員工的安置等工作，在財務(wù)管理方面較為復(fù)雜。

三、礦業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防控策略

（一）加強并購前財務(wù)評估

在確定并購目標企業(yè)后，礦業(yè)企業(yè)一般需要委派專人團隊或?qū)I(yè)機構(gòu)對目標企業(yè)進行全面的調(diào)查與核實工作，進而為并購估價提供信息參考。其中包括企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營狀態(tài)、市場競爭力、收益空間、財務(wù)狀況以及現(xiàn)有債務(wù)等內(nèi)容，評估團隊需要對這些較為基礎(chǔ)的信息逐一調(diào)查與核實，除去對市值的考慮，還要對其資產(chǎn)質(zhì)量、收益指標及償債能力等項目進行審查，評估過程中尤其要重視公司的自由現(xiàn)金流（FCF）、經(jīng)營性現(xiàn)金流（OFC）、凈現(xiàn)金流（NCF）等[1]。自由現(xiàn)金流代表了企業(yè)可支配資金的多少，一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營的質(zhì)量，現(xiàn)金流越多，目標企業(yè)的并購和整合越方便，企業(yè)的價值評估越大。礦業(yè)企業(yè)在進行投資決策時，PE（市盈率）、PB（市凈率）、EV/EBITDA（企業(yè)整體估值乘數(shù)）三項指標是目標企業(yè)評估的重要參考依據(jù)，PE、PB是對公司股權(quán)價值判斷的指標，而EV/EBIT-DA用于比較杠桿水平不同的企業(yè)。投資決策任何的估值范圍中，PE值限制不能超過10倍，PB市凈率不能高于行業(yè)平均水準，EV/EBITDA是企業(yè)整體估值乘數(shù)，一般要求倍數(shù)低于PE值[2]。而在這之前，并購企業(yè)同樣要基于自身具體情況，對自身的并購能力進行科學(xué)的評估，優(yōu)化自身的并購系統(tǒng)，并根據(jù)具體情況準備多套并購應(yīng)急計劃，進而降低企業(yè)估價風(fēng)險。

（二）優(yōu)化并購融資渠道

企業(yè)在進行礦業(yè)并購時，需要根據(jù)融資金額、融資時間、融資后面臨的債務(wù)負擔(dān)是否會影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動等方面，制定科學(xué)合理的融資方案，通過優(yōu)化并購融資渠道，能有效減少企業(yè)并購的融資風(fēng)險。首先，企業(yè)應(yīng)對礦業(yè)企業(yè)外部的融資環(huán)境進行分析考察，必須及時了解把握市場信息的變化，通過把握投資者的心理、了解國家優(yōu)惠扶持政策等，根據(jù)信息的引導(dǎo)完善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。其次，礦業(yè)企業(yè)應(yīng)拓展融資方式，通過加強對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的分析，通過內(nèi)部與外部兩種融資方式相結(jié)合進行融資。在企業(yè)內(nèi)部可召開股東大會，通過籌集資金給予適當?shù)墓煞莺屠麧?在進行外部融資時，企業(yè)可結(jié)合自身的優(yōu)勢進行融資談判，給予投資者信心，以提升融資的成功率。最后，礦業(yè)企業(yè)在進行融資時應(yīng)規(guī)劃好融資規(guī)模，企業(yè)必須正確認識自身發(fā)展的流動性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，在進行融資時合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各形式的組合，避免出現(xiàn)股權(quán)稀釋、債務(wù)負擔(dān)過重、融資過多造成資源浪費或不足等問題。另外，在進行融資方案制定時，企業(yè)應(yīng)保證融資方案的合法性。由于礦產(chǎn)行業(yè)的特殊性，融資方案會由政府相關(guān)部門按照國家政策和行業(yè)準入標準進行審查，通過審查的融資方案才能有效地保證自身的合法權(quán)益。

（三）靈活選擇支付方式

為解決企業(yè)支付方式存在的風(fēng)險，首先，礦業(yè)企業(yè)應(yīng)正確認識和分析每種支付方式帶來的利弊，根據(jù)企業(yè)發(fā)展中實際的財務(wù)情況制定科學(xué)合理的并購資金支付方式。例如，現(xiàn)金支付是并購交易中最簡單快捷的支付方式，可以幫助收購企業(yè)快速控制被收購企業(yè)，取得話語權(quán)，但同時也會使企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)負擔(dān)加劇。股票支付是收購方企業(yè)將新發(fā)行的股票替換為目標企業(yè)的股票，具體可分為用股票換股票或用股票購買資產(chǎn)。有利于減少稅收方面的支出，加強雙方企業(yè)利益的聯(lián)系，幫助企業(yè)穩(wěn)定進行雙方企業(yè)的重組合并，但容易產(chǎn)生稀釋股票的風(fēng)險。選擇債務(wù)承擔(dān)是一種零成本的支付方式，一般用于被收購企業(yè)經(jīng)營不善且伴隨大量債務(wù)的情況，有利于得到政策的支持，但容易伴隨著資不抵債、安置職工出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部管理動蕩等問題。因此，企業(yè)在選擇并購支付方式時，應(yīng)進行綜合考慮，選擇支付對價組合，如現(xiàn)金與股權(quán)的組合等，拓寬支付方式的種類，避免使用單一的支付方式，能有效降低企業(yè)支付風(fēng)險。

（四）減弱流通性與償債風(fēng)險

礦業(yè)企業(yè)在進行并購后期的整合工作時應(yīng)加強對雙方財務(wù)資源的整合，如果財務(wù)整合不能適應(yīng)礦業(yè)企業(yè)的未來發(fā)展戰(zhàn)略，將為企業(yè)發(fā)展留下巨大隱患。在進行財務(wù)整合時，應(yīng)從三方面入手，包括財務(wù)資源管理、財務(wù)人力資源管理以及財務(wù)機構(gòu)管理。在進行財務(wù)資源管理時，收購方企業(yè)應(yīng)加強對雙方整體資產(chǎn)、債務(wù)情況、應(yīng)繳納稅收等方面的數(shù)據(jù)整理與分析，通過資源的整合可以幫助企業(yè)制定科學(xué)合理的財務(wù)管理工作方向，明確雙方企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢和存在的劣勢，做到取長補短，實現(xiàn)健康發(fā)展。進行企業(yè)人力資源管理時，收購方企業(yè)需要對并購企業(yè)的員工進行安置，通過合理的內(nèi)部管理能加快雙方企業(yè)的融合，有利于提升員工的工作效率。

四、結(jié)語

礦業(yè)行業(yè)的健康發(fā)展能有效保障人們生活生產(chǎn)所需資源能源的穩(wěn)定供給，也是維護國民經(jīng)濟發(fā)展的重要保障，礦業(yè)企業(yè)實行并購能有效地優(yōu)化礦業(yè)資源的配置整合，大型礦業(yè)企業(yè)相比于中小企業(yè)有更先進的設(shè)備和技術(shù)，能實現(xiàn)資源的有效利用，延長礦產(chǎn)的使用壽命，有利于礦業(yè)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（作者單位為龍口礦業(yè)集團有限公司財務(wù)部）

[作者簡介：呂海燕（1983—），女，山東煙臺人，本科，會計師，研究方向：財務(wù)管理。]

參考文獻

[1] 王靜.礦業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及防控策略[J].現(xiàn)代營銷（下），2020（09）：248-249.

[2] 李佳.黃金類上市公司并購績效研究[D].濟南：山東財經(jīng)大學(xué)，2018.