水電燃?xì)馍鲜泄緜鶆?wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

楊秀梅

摘 要 企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有重要影響。本文從理論上研究債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，并且對(duì)其分別建立實(shí)證模型，更深入地探討不同形式的債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出對(duì)應(yīng)的策略，使研究成果更具有現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞 債務(wù)結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值 上市公司 實(shí)證研究

一、水電燃?xì)馍鲜泄拘袠I(yè)特征

水電燃?xì)庑袠I(yè)目前屬于國(guó)家壟斷行業(yè)，對(duì)于進(jìn)入，國(guó)家有嚴(yán)格的規(guī)定：第一，必須有國(guó)家頒發(fā)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)許可證;第二，按照我國(guó)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，投資總額最少達(dá)30億元左右;第三，水電燃?xì)庑袠I(yè)的固定資產(chǎn)具有很強(qiáng)的專用性，用途單一，無(wú)法轉(zhuǎn)作他用。

二、假設(shè)的提出

（一）總體結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

利用資產(chǎn)負(fù)債率作為總體結(jié)構(gòu)的代理變量，已有研究表明，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)獲得利益的能力負(fù)相關(guān)。

假設(shè)1：債務(wù)總體結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值呈反向線性關(guān)系。

（二）期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

短期債務(wù)對(duì)企業(yè)投資效率的提升有很大的幫助，而長(zhǎng)期債務(wù)會(huì)激起管理者與股東的投機(jī)動(dòng)機(jī)，造成企業(yè)價(jià)值降低。

假設(shè)2：債務(wù)期限長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值呈反向線性關(guān)系。

假設(shè)3：債務(wù)期限短期結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值呈正向線性關(guān)系。

（三）類型結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

已有研究結(jié)果表明，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)。這也是提升企業(yè)價(jià)值的手段之一。

假設(shè)4：銀行負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈正向線性關(guān)系。

假設(shè)5：民間負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈正向線性關(guān)系。

（四）布置結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的理論分析

由于大型和分散的公司債權(quán)人對(duì)公司監(jiān)督的積極性降低，公開債務(wù)對(duì)我國(guó)上市公司企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了消極的影響。

假設(shè)6：公開債務(wù)與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)向線性關(guān)系。

（五）工具結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)具有良好的信用獲得額度，進(jìn)一步證明其信用資質(zhì)較高，從而提高企業(yè)價(jià)值。

假設(shè)7：商業(yè)信用借款比例與企業(yè)價(jià)值呈正向線性關(guān)系。

三、實(shí)證研究

（一）變量的衡量

1.企業(yè)價(jià)值

選取托賓Q值進(jìn)行衡量。

2.解釋變量的衡量

①總體結(jié)構(gòu)。債務(wù)總體結(jié)構(gòu)采用資產(chǎn)負(fù)債率（DRA）作為代理變量。②期限結(jié)構(gòu)。將長(zhǎng)期負(fù)債率（LD）和短期負(fù)債率（SD）作為代理變量。③類型結(jié)構(gòu)。選取企業(yè)負(fù)債率（EL）和金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率（FL）作為代理變量。④布置結(jié)構(gòu)。選取公開債務(wù)比率（CD）作為代理變量。⑤工具結(jié)構(gòu)。選取商業(yè)信用借款比例（CR）作為代理變量。

3.控制變量

控制變量包括公司規(guī)模（SIZE）、營(yíng)運(yùn)能力（PT，利用固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量）、償債能力（SL，利用利息保障倍數(shù)來(lái)衡量）、盈利能力（PF，利用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)衡量）。還有一個(gè)年度虛擬變量（YEAR）。

（二）回歸模型

（三）結(jié)果分析與處理

表1說明了企業(yè)各個(gè)指標(biāo)之間的極大值和極小值的差距甚大。原因可能是企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候沒有合理搭配長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)。另外，從標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，企業(yè)的償債能力波動(dòng)非常大，從企業(yè)的均值來(lái)看，企業(yè)的總體償債能力很強(qiáng)，這說明企業(yè)的規(guī)模比較均勻，企業(yè)的發(fā)展相當(dāng)穩(wěn)定。

下表2是模型6的回歸結(jié)果：

表2顯示，無(wú)論是F值、P值還是修正的R2，均顯示其模擬效果較好。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為0.7893，說明企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，其增長(zhǎng)0.7893個(gè)百分點(diǎn)，這與模型1相符;當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債率系數(shù)為0.4892，證明企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，其增長(zhǎng)0.4892個(gè)百分點(diǎn)，這與模型2相符;當(dāng)短期負(fù)債率系數(shù)為0.2689，說明企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，其增長(zhǎng)0.2689個(gè)百分點(diǎn)，這與模型2相符;當(dāng)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率系數(shù)為0.2289，說明企業(yè)增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，其增長(zhǎng)0.2289個(gè)百分點(diǎn)，這與模型3相符;當(dāng)企業(yè)負(fù)債率系數(shù)為0.1732，說明企業(yè)增長(zhǎng)0.1732個(gè)百分點(diǎn)，這與模型4相符;當(dāng)公司債務(wù)比率為0.7289，說明企業(yè)增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，其增長(zhǎng)0.7289個(gè)百分點(diǎn)，這與模型5不相符;當(dāng)商業(yè)信用借款比例系數(shù)為0.1876，說明企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)0.1876個(gè)百分點(diǎn)，這與模型6相符。

四、政策建議

（一）優(yōu)化債務(wù)總體結(jié)構(gòu)

按照具體情況分配債務(wù)比例，相應(yīng)地減少代理沖突和財(cái)務(wù)費(fèi)用。在最優(yōu)債務(wù)結(jié)構(gòu)研究的同時(shí)，要緊緊圍繞市場(chǎng)環(huán)境變化，不斷提高水電燃?xì)庑袠I(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值。

（二）合理規(guī)劃債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

我國(guó)企業(yè)應(yīng)該自主進(jìn)行融資的合理選擇，平衡短期企業(yè)債務(wù)與長(zhǎng)期企業(yè)債務(wù)。企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，禁止資金浪費(fèi)，優(yōu)化資金使用。

（三）建立良好的信用體系

加強(qiáng)相關(guān)的法制建設(shè)，制定良好的信用品牌戰(zhàn)略，提高客戶貢獻(xiàn)度，加強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）充分發(fā)揮公開債務(wù)與非公開債務(wù)的治理作用

增加企業(yè)債券持有人，提高債券持有人對(duì)企業(yè)監(jiān)控的積極性，依法完善市場(chǎng)的監(jiān)督制度，從而對(duì)我國(guó)水電燃?xì)庑袠I(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響。

（五）提高商業(yè)信用借款的信譽(yù)度

努力提高企業(yè)信用，利用企業(yè)的商業(yè)信用來(lái)獲取融資，在獲取時(shí)間、獲取數(shù)量上都較為靈活，政府也應(yīng)該通過頒發(fā)證書等向社會(huì)間接傳遞企業(yè)信譽(yù)良好的信號(hào)，從而提高水電燃?xì)庑袠I(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值。

（作者單位為四川南渝高速公路有限公司）

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