XG集團并購德國施維英公司的案例研究

摘要：2020年全國上下受到新冠肺炎病毒的侵襲。面對嚴峻疫情以及物資急缺的現狀，XG集團的火速支援意味著中國如今在工程機械行業(yè)的快速發(fā)展以及領軍地位。那么XG集團在混凝土機械設備產業(yè)的地位是否與2012年戰(zhàn)略抉擇收購施維英相關？當初的收購在當時是否受到投資方的支持？本文運用事件分析法，針對XG集團并購德國施維英公司的短期績效進行分析，得出在當時該并購行為確實為企業(yè)的價值和股東財富帶來較為有利的影響的結論。

關鍵詞：海外并購;短期;事件分析

最近20年，是中國工程機械發(fā)展最快的20年，可以說從專業(yè)能力，或者主營業(yè)務的商品在工程機械市場中的占有比的角度來看，國產品牌和國外品牌有了一個此消彼長的過程，國產工程機械品牌慢慢的接過了更多的市場份額。與此同時，國內老牌機械公司為了將來更好的發(fā)展，也在尋找“走出去”的方法和路徑。眾多國內品牌選擇通過收購排名靠前海外廠商，來提升本企業(yè)的核心技術，從而使得企業(yè)在產品交易市場占比擴張，以此來實現利潤最大化。

盡管2008年中聯重科戰(zhàn)略抉擇與CIFA這家意大利公司收購，開拓了中國老牌廠商海外收購的新道路，并且不到四年，三一重工選擇與全球混凝土裝備行業(yè)排名第一的普茨邁斯特，這兩個案例都發(fā)生在XG集團并購事件之前，具有一定研究意義。但是這些案列已經被分析多次，而XG集團的并購很少有人研究，即使有也只是對其并購動因及其模式分析。所以其并購績效的相關研究幾乎沒有。本文通過對XG集團并購行為研究其并購的成敗并分析原因，豐富整個工程機械行業(yè)的研究，對國內工程機械品牌后續(xù)發(fā)展以及擴張戰(zhàn)略實施具有借鑒意義。

一、公司簡介

早在1985年，XG就成立混凝土機械設計小組，并且開始對國內外混凝土機械市場和技術水平做調研，并在1986年成立了專門的混凝土機械產品研發(fā)部門。1994年，XG的混凝土機械二級公司正式成立，并且在當時已經推出了擁有自主技術的混凝土攪拌站、裝備車等。就在1995年，XG選擇與德國公司利勃海爾簽訂協議創(chuàng)辦合資的二級公司。不過，當時XG主要是為利勃海爾代生產，并沒有自己的產品。此后XG也跟普茨邁斯特有過技術合作，也為其在國內代生產泵車產品。

2011年三一和中聯實力十分強勁，其中我國混凝土市場的銷售額有87%都有這兩家公司的一席之地，而剩下的市場銷售量也是掌握在進口品牌手里。XG的混凝土機械，以前并沒有考慮往混凝土機械領域這一方面發(fā)展，所以就需要現在加快發(fā)展步伐。就在2012年，XG集團公告決定兼并收購施維英公司，給XG混凝土二級公司的發(fā)展注入了新鮮血液。

施維英（Schwing）品牌在混凝土機械領域如雷貫耳，它創(chuàng)立于1934年，是公認的混凝土設備行業(yè)的鼻祖和技術領導者，在全球范圍內擁有很高的知名度。在技術方面底蘊深厚，不遺余力地憑借其先進的泵車技術，打造了屬于自己獨特的品牌烙印，深受全球消費者贊譽。

二、XG集團并購動因

XG收購施維英一方面是為了提高品牌在全球市場的知名度，另外一方面，為了引入施維英的泵車技術。八十年代到九十年代，德國品牌對于國內市場一直保持著高度的技術封鎖，再加上專利技術不能用，國產混凝土機械舉步維艱。通過收購吸收施維英的頂尖技術，XG泵車自然有了很強的技術作為支撐。

近年來，XG在結合了施維英的技術基礎上，推出了基于國內工況打造的V7系列臂架泵車。不過XG的泵車更像是“合資車”，大部分技術都是由施維英提供的，XG主要負責生產和銷售。它本身就是施維英的技術和產品，只不過換了一個名字而已。而相較于此前施維英以靠進口向國內市場兜售自己的產品，很顯然消費者會受益于當下的這種合資模式，花更少的錢，買到了同等進口車的質量，可以說是相當劃算。所以，在目前國內市場對于混凝土機械的需求量依然很大，XG這個時候如果能夠把握好機會，用更好的產品質量來回饋消費者，市場的發(fā)展?jié)摿€是很大的。

三、XG并購績效分析

本文將采用事件分析法通過XG集團收購施維英的短期公告效應，來衡量該事件發(fā)生前后XG集團企業(yè)價值的變化。

（1） 事件發(fā)生時間認定。由于本并購案例中最能引起市場反應的是XG集團宣布并購施維英這一時點，因此本文決定該案例研究的事件發(fā)生日為2012年4月22日?？紤]到在股東大會舉辦之前會泄露兼并收購的相關信息，因此我們認為公告日前100天到前10天作為事件期最為適宜。

（2） 事件窗口期認定。本文挑選XG集團對外公布購買Sching52%資產的前后5天作為事件窗。

（3） 測算實際指標、市場指標。實際指標收益表示公告日的（-100，-10）期間XG集團的相關收益指標。此處用R表示即可。計算公式為：

Rit=（Mit-Mit-1）/Mit-1①

這之中：Mit表示企業(yè)在t日的股票市值，Mit-1是指企業(yè)i在t-1日的股票市價。在數據庫查詢000425代碼就可以找到XG集團的事件期（-100，-10）內的股票市價。并將數值結合公式①就能算出收益的實際指標。

緊接著計算市場收益率，用符號Rmt表示。

Rmt=[t日市場收盤指數-（t-1）日市場收盤指數]/（t-1）日市場收盤指數我們將從數據庫中的滬深300尋求相關股票指數，來計算得出該收益率的結果。

目標公司的預期收益率（ER），表示收益發(fā)生前對預期的估計值。本文研究的案例XG集團并購德國施維英是單一事件，并不持續(xù)，因此選擇市場模式法預期收益。如果單獨股票與市場的收益率可以用線性關系表示，并較為穩(wěn)定，選擇市場模式法能夠忽略股票市價波動的影響，減少誤差概率。而該方法是一收益率為測算指標，以實際假設為根本條件，利用個股與市場的穩(wěn)定的函數關系，從而得出AR。相關計算公式為：

E（Rit）=αi+βiRmt②

Rmt是已知的，來求αi和βi的固定值。用事件期（-100，-10）估計，得出E（Rit）=0.6961Rmt+0.0005，本文選擇保留小數點后四位，以縮小誤差。

（4） 計算超額收益率（AR）。該比率可以清晰對比預期與實際情況，分析其中的不同之處以及產生差異的理由，以此來更客觀理性地評估該企業(yè)發(fā)生股票激烈價格波動等情況以及影響。得出AR的公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）③

通過上述的運用AR公式③能夠得出該并購事實行為宣告前后5日內的比率波動結果，見表1。

從表2可以看出，從4月17日到4月26日，XG集團的AR數值全部都在零點上下浮動，然而有6天是正數，4天為負數，正值占多數，可以說目標企業(yè)在不斷調整。雖然變動不大，于公司價值的增持變動而言，在短期內并不大，但是當時股市波動較為明顯，算是對企業(yè)價值產生一定的積極影響。

（5） 測量目標企業(yè)處于窗口期時超額收益的累計值。通過計算我們可以估計兼并收購行為對于股價波動的影響程度，是否也對企業(yè)的凈利率和股東財富造成積極地影響。該指標計算方法如下：

CARit=∑ARit

CAR的回歸方程和AR的運算總和來展現：如果處于不一樣的宣告日前后對等時間段，之前所得出的累計比率是否有所變化，波動趨勢會呈現何種形式。假設結果是正值，就說明股東是支持該并購行為的，并且該行為所獲得的收益值是明顯的，公司的股東財富短期內有大幅提升;相反的，假如結果為負值，那么股票市場是不支持該并購戰(zhàn)略決策的制定，超額收益變?yōu)閾p失，股東財富短期內受到較大打擊。測算結果見，表2：

上述表2表明，在窗口期CARt（-5，5）中，每日的異?；貓舐视姓灿胸?。但是從數量上來看，大于0的累計超額收益率是占絕大多數的，并且該比率起伏最大的是CARt（-5，5）時的數值。然而在[1，1]這個期間內，累計超額收益為負數，可以說明并購事件在發(fā)生之前并沒有泄密，在投資方看來，該收購的戰(zhàn)略決策并不能給公司帶來積極的影響，并不看好。但是隨著信息披露擴撒，CAR持續(xù)上升，并購事件公告后第5個交易日達到最高值。結果表明XG集團并購德國施維英事件并給收購方股東帶來預期超額收益，股東短期財富效應顯著提升，企業(yè)價值沒有毀損。這也表明市場對并購價值增值的反應較為穩(wěn)定。

結論

實證研究結果表明：XG集團并購德國施維英后整體績效明顯提高，短期內股東財富有所增加?？梢哉f，XG選擇與德國老牌企業(yè)施維英“聯姻”，使得XG集團的核心技術多樣化，弱化了整體投資風險。該收購行為無疑是一次正確的戰(zhàn)略選擇，為其日后的國際化日程加快速度，為如今XG集團在工程機械行業(yè)堅不可摧的領軍地位奠定了一定的基礎。

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作者簡介：

張秦杉（1996—）女，江蘇徐州人，在讀研究生，研究方向：中小企業(yè)財務主管。