中國企業(yè)海外并購特征與問題研究

馬莉鑫

摘要：近年來，中國海外并購不斷發(fā)展，并呈現(xiàn)出新的特征。從80年代初期到現(xiàn)在，中國海外并購經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展歷程，每個階段都呈現(xiàn)出不同的特點。本文在前人研究的基礎上探討現(xiàn)階段我國海外并購的主要特征，并指出目前中國海外并購中面臨的主要問題。

關鍵詞：海外并購；特征；問題

中國在經(jīng)歷了長達三十年的經(jīng)濟高速增長后，經(jīng)濟下行壓力逐漸增大，2015年經(jīng)濟增速僅為6.9%。面對日益嚴峻的國內(nèi)經(jīng)濟形勢，許多企業(yè)開始到國外尋找市場、資源和技術。2015年中國企業(yè)共實施海外并購項目593個，累計交易金額401億美元（包括境外融資）。據(jù)商務部統(tǒng)計2016年第一季度，中國企業(yè)實施的海外并購項目共計142個，實際交易金額為165.6億美元，占同期對外投資額的41.3%。

從改革開放初期到現(xiàn)在，中國海外并購經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展歷程，伴隨著國家政策的轉(zhuǎn)變和國內(nèi)外環(huán)境的變化，每個階段都呈現(xiàn)出不同的特點。2008年金融危機后，在全球經(jīng)濟低迷，資產(chǎn)價格下跌的情況下，中國企業(yè)海外并購不斷發(fā)展，呈現(xiàn)出一些新的特征和問題。

一.中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)的特征

近年來，中國企業(yè)海外并購無論是項目量還是交易規(guī)模都屢創(chuàng)新高。伴隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施和亞洲基礎設施投資銀行（以下簡稱“亞投行”，AIIB）的創(chuàng)立，中國企業(yè)海外并購無論是投資區(qū)域還是融資方式都呈現(xiàn)出新的特征。本文主要從并購主體、并購區(qū)域、并購行業(yè)、融資方式四個方面對中國現(xiàn)階段的海外并購進行分析。

（一）并購主體

與其他國家民營企業(yè)推動海外并購的情形不同，中國企業(yè)的海外并購由國有企業(yè)主導。國有企業(yè)以國家經(jīng)濟實力為后盾，一直是海外并購的主要力量。我國很多大型海外并購項目都是通過國有企業(yè)完成的。例如，中國化工集團并購全球第五大輪胎制造商——意大利倍耐力。中國工商銀行收購南非標準銀行公眾有限公司60%的股權。但是，近年來，隨著民營企業(yè)的發(fā)展和中國政府鼓勵企業(yè)“走出去”的一系列政策的推動，民營企業(yè)在海外并購中的作用也不容小覷。例如，萬達集團收購全球第二大體育營銷公司——瑞士盈方體育傳媒集團，復星集團收購法國著名度假村品牌地中海俱樂部Club Med。

另外，民營企業(yè)和國有企業(yè)的海外并購目標不同。民營企業(yè)海外并購專注于尋找海外先進技術和品牌，國有企業(yè)海外并購主要是為了獲取能源和原材料，以滿足我國經(jīng)濟發(fā)展的需要，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)海外并購更容易引起被并購企業(yè)國家的警覺。

（二）并購區(qū)域

海外并購初期，中國經(jīng)濟發(fā)展水平較低，海外并購主要集中于并購難度相對較小的亞洲國家。隨著經(jīng)濟實力的增長，中國海外并購開始與國際接軌，特別是2008年金融危機后，國外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大規(guī)模貶值，這為中國企業(yè)的海外并購提供了良好契機，借助這一契機，中國企業(yè)瘋狂并購北美、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)的企業(yè)，以獲得海外市場、先進技術、品牌以及先進的管理經(jīng)驗。但是隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的提出和亞投行的創(chuàng)立，中國企業(yè)的海外并購重心又一次發(fā)生轉(zhuǎn)移，中亞、東歐、東南亞、北非等發(fā)展中國家和地區(qū)將成為中國企業(yè)海外并購的重點區(qū)域。2014年中國大陸企業(yè)對亞洲其他國家企業(yè)的并購數(shù)量達到57宗，同比增長90%，這充分反映了中國企業(yè)向成長型市場轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地以及開發(fā)新興市場的戰(zhàn)略需求。

（三） 并購行業(yè)

從行業(yè)來看，與前幾年以資源、能源為主的海外并購不同，近年來，發(fā)生在制造業(yè)、科技、媒體、通信（TMT）等行業(yè)的并購逐漸增多。2015年的數(shù)據(jù)顯示，通信（TMT）和制造業(yè)占據(jù)了中國企業(yè)海外并購的半壁江山。這不僅說明中國企業(yè)海外并購更加注重核心技術，而且也體現(xiàn)了中國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢。另外，消費類行業(yè)的海外并購也日漸增多。目前

中國巨大的消費市場需求與優(yōu)質(zhì)商品供給不足的矛盾日益突出，中國企業(yè)通過海外并購獲取高品質(zhì)、大品牌的消費品，來滿足國內(nèi)市場需求，這也是消費類行業(yè)海外并購不斷增多的主要因素。

（四） 融資方式

海外并購往往需要巨額的資金支持，而且并購能否成功關乎企業(yè)的生死存亡，所以即便是資金相對豐厚的企業(yè)，面對并購所需的巨額資金也頗感壓力。但是考慮到并購后的乘數(shù)效應，很多企業(yè)還是愿意放手一搏。

為了鼓勵企業(yè)更好的“走出去”，中國政府也出臺了一系列措施，加大對海外并購的資金支持力度。在融資方式上，絲路基金、亞投行以及金磚銀行將為中國企業(yè)“走出去”提供更加多元化的配套融資服務。同時，人民幣的國際化也將拓寬中國企業(yè)海外并購的融資渠道。另外，私募基金成為中國海外并購的重要推動力量，由私募基金主導的海外并購越來越多。

二、中國企業(yè)海外并購面臨的問題

雖然中國企業(yè)海外并購不斷發(fā)展，但是由于受到國內(nèi)外環(huán)境的雙重影響以及企業(yè)自身的一些原因，目前中國企業(yè)的海外并購還存在許多問題。

（一） 民營企業(yè)海外并購交易數(shù)量多，金額少

商務部數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)對外投資連續(xù)13年（2003-2015）持續(xù)增長，海外并購作為對外投資的主要方式，并購數(shù)量和金額也持續(xù)增加。國有企業(yè)仍然是并購的主力，但是民營企業(yè)的海外并購也有所發(fā)展，項目量遠遠超過國有企業(yè)。普華永道發(fā)布的報告顯示，2015年民營企業(yè)交易數(shù)量是國有企業(yè)的近三倍，但是并購金額卻遠不如國有企業(yè)。這是多種因素造成的，但是這不利于中國企業(yè)海外并購的長遠發(fā)展。在外國政府和媒體眼中，國有企業(yè)的海外并購帶有濃重的政治色彩，在并購過程中往往會比民營企業(yè)面臨更多的輿論壓力，所以，政府應該積極扶持有實力的民營企業(yè)進行海外并購，使民營企業(yè)和國有企業(yè)都能得到長足發(fā)展。

（二）海外并購瘋狂，缺乏理性思考

金融危機后，全球經(jīng)濟低迷，海外資產(chǎn)價格趨于合理，甚至有些是低估的，對于中國企業(yè)來說，現(xiàn)在是抄底并購的絕佳時期。而且國內(nèi)經(jīng)濟形勢也不容樂觀，競爭壓力增大，需求不足，導致許多企業(yè)不得不去國外開拓市場，再加上中國“走出去”政策和“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，中國企業(yè)瘋狂海外并購。這在世界范圍內(nèi)引起強烈反響，也引起了世界特別是美國的警覺。

海外并購作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有很大的誘惑力，但是失敗率也很高。中國企業(yè)海外并購普遍缺乏理性思考，對并購目標的選擇也相對比較盲目。海外并購應該選擇與自己企業(yè)發(fā)展理念、方向相似的企業(yè)，這樣可以降低并購風險。同時應該做好盡職調(diào)查，對目標企業(yè)做好價格評估。即便現(xiàn)在對中國企業(yè)來說是海外并購的絕佳時期，也應該理性對待，不要過度高估并購的乘數(shù)效應，讓企業(yè)得不償失。（作者單位：天津外國語大學）

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