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    中美日韓信用債現(xiàn)狀對(duì)比

    2016-06-17 22:27:56徐曇
    2016年15期
    關(guān)鍵詞:融資券企業(yè)債債券市場(chǎng)

    徐曇

    在20世紀(jì)80年代以前,金融機(jī)構(gòu)貸款一直是我國(guó)公司獲取資金的最主要的方式。改革開(kāi)放以后,隨著股票債券市場(chǎng)的大力發(fā)展,更由于這兩種融資方式的巨大優(yōu)勢(shì),逐漸開(kāi)始取代的銀行貸款的方式。

    近年來(lái),在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲軟的情況下,我國(guó)信用債券市場(chǎng)依然保持了高速發(fā)展的勢(shì)頭。在2015年末,我國(guó)的債券市場(chǎng)余額已經(jīng)達(dá)到了48萬(wàn)億,從2004年的第21位一躍位居全球第三;其中,信用類(lèi)債券余額位居全球第二。中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)成為除銀行貸款之外,實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的第二大渠道。

    根據(jù)我國(guó)信用債的定義,信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。根據(jù)這個(gè)定義,可以知道我國(guó)的信用債券具體主要包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)這些品種,而美國(guó)日本和韓國(guó)可以定義為信用債券的也只有公司債券。

    一、各債券市場(chǎng)種類(lèi)

    中國(guó)信用債和其他三個(gè)國(guó)家相比,在種類(lèi)多樣性上比較少,而美國(guó)具有的數(shù)量繁多,有抵押債券、信用債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)的債券、金融資產(chǎn)擔(dān)保信托債券、設(shè)備擔(dān)保信托債券等等,日本韓國(guó)在信用債上和中國(guó)相似,同樣顯得重視不足,和信用債相比,日韓兩國(guó)把更多的精力放在了政府債券和金融債券上。

    從上表中我們可以看出,美國(guó)在信用債的發(fā)行量上是最大的,高達(dá)14930億美元,中國(guó)其次,日本和韓國(guó)發(fā)行的數(shù)量都比較少,說(shuō)明了美國(guó)對(duì)信用債的重視程度。

    二、各國(guó)信用債的發(fā)行方式

    在發(fā)行方式上,我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚,且以國(guó)債發(fā)行為主體,所以發(fā)行方式還很有限,目前主要是三種,債券招標(biāo)、簿記建檔、商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行。其中,商業(yè)銀行柜臺(tái)方式已經(jīng)基本上絕跡,只有傳統(tǒng)的憑證式國(guó)債發(fā)行還在使用。一般性的信用債券通過(guò)招標(biāo)發(fā)行,少部分信用債券通過(guò)簿記建檔發(fā)行。

    各種信用債券存在較大差異,在發(fā)行方式上公司債和企業(yè)債采用核準(zhǔn)制度,中期票據(jù)和短期融資券采用注冊(cè)制度,中小企業(yè)私募債采用備案制度;在交易場(chǎng)所上,公司債是在上交所和深交所交易的,中期票據(jù)和短期融資券是在銀行間市場(chǎng)交易的,企業(yè)債在交易所和銀行間市場(chǎng)交易的;在監(jiān)管部門(mén)上,同樣出現(xiàn)了管理多頭的現(xiàn)象,公司債是證監(jiān)會(huì),企業(yè)債是發(fā)改委、人行和證監(jiān)會(huì),中期票據(jù)和短期融資券是銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì),中小企業(yè)私募債是交易所。在這五種信用債券中,在發(fā)行方式、交易場(chǎng)所和監(jiān)管部門(mén)上都各不相同,存在著巨大的差異,日益出現(xiàn)交易和管理混亂的現(xiàn)象。

    信用債在整個(gè)債券市場(chǎng)中的比例中比較高,占了44%,政府類(lèi)債券比例占了約37%,金融債發(fā)行比例占了19%。信用債債券的比例已經(jīng)超過(guò)了利率類(lèi)債券,同時(shí)在信用債中,短期融資券的比例最高,達(dá)到了21%,公司債比例次之,達(dá)到了13%,企業(yè)債比例很小,只有2%,由此可以看出,企業(yè)債需要政府的支持,需要大力發(fā)展。

    美國(guó)的信用債券和中國(guó)的不同,國(guó)債占的比例最高,達(dá)到了33%,在債券市場(chǎng)中占有了比較高的比例,已經(jīng)達(dá)到了23%,考慮到美國(guó)債券的發(fā)行量,信用債的發(fā)行量和其他債券相比,還是相當(dāng)可觀的。

    日本的信用債即企業(yè)債券市場(chǎng)處于高度調(diào)控狀態(tài),這些企業(yè)債券一般由辛迪加公司和指定的一家銀行通過(guò)公募招標(biāo)的形式發(fā)行,其具體的招標(biāo)方式以單一價(jià)格招標(biāo)為主。與其他國(guó)家一樣,證券二級(jí)(流通)市場(chǎng)包括交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分。股票交易以交易所為主,債券交易則以柜臺(tái)交易為主,目前約95%的債券交易是在場(chǎng)外市場(chǎng)上進(jìn)行的。1979 年,引入了大筆交易系統(tǒng)以方便政府債券的大額交易。1985 年,東京證券交易所設(shè)立了債券期貨市場(chǎng)。

    在日本的債券市場(chǎng)中,因?yàn)槿毡緡?guó)情的原因,也為了國(guó)家建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,國(guó)家極力支持國(guó)債發(fā)行,國(guó)債占有極大的比例,并且還在連年增長(zhǎng),到了2015年,國(guó)債的交易量已經(jīng)高達(dá)1億億日元,和1998年相比,已經(jīng)倍增了近3倍,其他債券和國(guó)債的交易量相比,微乎其微,并且大量國(guó)債的交易,已經(jīng)嚴(yán)重威脅到了其他類(lèi)型債券的發(fā)展。

    韓國(guó)擁有亞洲較大的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng),韓國(guó)的債券市場(chǎng)以O(shè)TC 為主要交易場(chǎng)所,但信用債在整個(gè)債券市場(chǎng)中并不占主要地位, 以國(guó)債為主要交易券種。韓國(guó)的發(fā)行市場(chǎng)采用注冊(cè)制,方式有公募和私募,具體發(fā)行時(shí),發(fā)行公司指定一家金融機(jī)構(gòu)作為牽頭經(jīng)理,發(fā)行的相關(guān)條款事項(xiàng)由發(fā)行人和牽頭經(jīng)理協(xié)商決定。

    由此我們可以看出,中國(guó)和其他三個(gè)國(guó)家相比,仍然表現(xiàn)出很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但相關(guān)的制度和缺陷仍舊不可忽視。自2014年起,“超日債”、“湘鄂情”等債券違約的問(wèn)題不斷爆出,引出我們對(duì)信用債券的深思,這些問(wèn)題在不斷的提醒我們要完善信用債券市場(chǎng)中的缺陷,有利于形成健康的信用債券市場(chǎng)機(jī)制,對(duì)證券市場(chǎng)的完善及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。(作者單位:上海大學(xué))

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