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    銀行關(guān)聯(lián)、融資約束與企業(yè)資本投資

    2020-07-09 03:37:50王洪濤
    會(huì)計(jì)之友 2020年13期
    關(guān)鍵詞:融資能力投資不足過(guò)度投資

    王洪濤

    【摘 要】 文章以滬深兩市2008—2016年A股非金融類上市公司為研究對(duì)象,主要研究銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資本投資的影響及其路徑,具體探討銀行關(guān)聯(lián)作用于融資約束(融資能力、融資成本)時(shí)對(duì)企業(yè)(民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè))資本投資所產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明在全樣本中,銀行關(guān)聯(lián)能夠緩解投資不足,但也會(huì)帶來(lái)一定的過(guò)度投資。銀行關(guān)聯(lián)主要通過(guò)提升企業(yè)融資能力,降低企業(yè)融資成本來(lái)影響企業(yè)資本投資。文章為理解銀行關(guān)聯(lián)的作用及其路徑提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

    【關(guān)鍵詞】 銀行關(guān)聯(lián); 融資能力; 融資成本; 過(guò)度投資; 投資不足

    【中圖分類號(hào)】 F832.51 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937(2020)13-0015-07

    一、引言

    企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展有利于提高就業(yè)水平、穩(wěn)定社會(huì)秩序、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮。我國(guó)在推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展、建立規(guī)范體制方面已取得了不小的成果,但我國(guó)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中仍然存在一些障礙,尤其是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),其中不可忽視的一點(diǎn)就是企業(yè)的融資約束問(wèn)題。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信息不對(duì)稱理論,信貸過(guò)程中的借貸雙方所擁有的信息是不一致的,導(dǎo)致貸款過(guò)程中容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題,嚴(yán)重影響了企業(yè)的融資效率,也使銀行的貸款資金難以達(dá)成最優(yōu)配給。現(xiàn)實(shí)中存在的“信貸歧視”[1]嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展。部分企業(yè)面臨融資困境時(shí),在通過(guò)正式制度難以獲得銀行貸款的情況下,為了自身的發(fā)展,會(huì)積極地尋找正式體制外的途徑解決融資難的問(wèn)題。例如通過(guò)非法途徑(如對(duì)關(guān)鍵人行賄),或者通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段(如建立政治關(guān)聯(lián)和金融關(guān)聯(lián))。銀行關(guān)聯(lián)是建立金融關(guān)聯(lián)的一種有效方式,已有的文獻(xiàn)也普遍證實(shí)了建立銀行關(guān)聯(lián)顯著增加企業(yè)的銀行借款規(guī)模,從而緩解了融資約束[2],這些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)主要基于民企樣本[3],對(duì)于國(guó)有企業(yè)樣本缺乏深入研究。

    銀行關(guān)聯(lián)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是現(xiàn)實(shí)存在的,這樣的關(guān)聯(lián)對(duì)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)行效果產(chǎn)生影響。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生較強(qiáng)影響;還應(yīng)該考慮到銀行關(guān)聯(lián)是如何影響企業(yè)的投資?;谝话愕倪壿?,當(dāng)企業(yè)融資約束的程度得到緩解,企業(yè)富余的資金可以流向企業(yè)正常的投資項(xiàng)目,減少企業(yè)投資不足;也可能加大投資,從而導(dǎo)致過(guò)度投資。銀行關(guān)聯(lián)影響企業(yè)投資的方式可能是通過(guò)提高其融資能力降低其融資成本來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

    本文選取2008—2016年A股非金融類上市公司為研究對(duì)象,對(duì)銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)資本投資之間的關(guān)系及作用機(jī)理進(jìn)行了研究,目的主要有兩點(diǎn):一是比較分析不同類型的銀行關(guān)聯(lián)對(duì)不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下企業(yè)資本投資的影響;二是分析銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資本投資的影響路徑,并對(duì)比不同方式銀行關(guān)聯(lián)在不同影響路徑下的有效性。研究發(fā)現(xiàn)銀行關(guān)聯(lián)顯著緩解了投資不足的局面,但也可能會(huì)對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生一定的影響,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同,其作用程度不同。銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)提高企業(yè)的融資能力和降低融資成本影響企業(yè)投資水平。

    本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要是考慮了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)過(guò)度投資與投資不足的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)了銀行關(guān)聯(lián)影響企業(yè)投資水平的路徑。本文的研究結(jié)論為緩解企業(yè)融資約束,提升企業(yè)改革水平具有重要的借鑒意義。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資本投資的影響

    如果資本市場(chǎng)的金融體制比較完善,那么資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱是企業(yè)面臨融資約束的主要原因。由于中國(guó)的資本市場(chǎng)并不十分完善,因此,信息不對(duì)稱并非企業(yè)面臨融資約束的主要原因,這與企業(yè)面臨的制度環(huán)境有關(guān)。當(dāng)企業(yè)無(wú)法依賴正式制度去解決融資約束問(wèn)題,那么企業(yè)將建立一種非正式制度,如與銀行之間建立關(guān)聯(lián)來(lái)緩解企業(yè)融資約束等方面發(fā)揮重要的作用。包括銀行關(guān)聯(lián)在內(nèi)的金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的影響主要來(lái)源于融資層面,為企業(yè)帶來(lái)融資額度、融資成本、融資條件等方面的便利。銀行家擔(dān)任企業(yè)的董事有助于企業(yè)獲得更多的銀行貸款。一般而言,具有銀行背景的高管能夠給企業(yè)帶來(lái)融資便利,提高企業(yè)的貸款總額度,同時(shí)也能夠降低融資成本[4]。同時(shí),銀行關(guān)聯(lián)所帶來(lái)的這些有利條件對(duì)企業(yè)本身的影響程度與企業(yè)自身情況息息相關(guān),企業(yè)對(duì)這些有利條件的需求越大,越傾向于通過(guò)建立銀行關(guān)聯(lián)來(lái)攫取利益,因而企業(yè)自身的融資能力、融資需求等情況會(huì)極大地影響銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的作用和建立銀行關(guān)聯(lián)的意愿。從此角度來(lái)看,企業(yè)建立銀行關(guān)聯(lián)有利于企業(yè)獲取融資支持。眾所周知,企業(yè)需要在一個(gè)資金限額中進(jìn)行投資決策,當(dāng)企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流時(shí),就可以滿足企業(yè)投資需要。研究顯示,企業(yè)一方面因融資約束面臨投資不足的局面,另一方面有可能因?yàn)橘Y源充沛面臨過(guò)度投資的局面[5-6]。銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資約束的緩解就可能有兩種不同的經(jīng)濟(jì)后果,可能緩解投資不足,但是亦有可能帶來(lái)一定的過(guò)度投資問(wèn)題。

    銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的影響程度需要考慮多重因素,企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬就是其中十分重要的一項(xiàng),這與不同產(chǎn)權(quán)類型的企業(yè)本身所受融資約束程度有關(guān)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)是影響企業(yè)自身融資能力、融資需求的重要影響因素,對(duì)銀行關(guān)聯(lián)的作用產(chǎn)生重要影響,目前絕大多數(shù)關(guān)于金融關(guān)聯(lián)的研究主要是針對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)體,少有對(duì)國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)體的銀行關(guān)聯(lián)進(jìn)行專門研究[7]。就融資能力而言,國(guó)有企業(yè)融資能力普遍強(qiáng)于民營(yíng)企業(yè)。由于外部環(huán)境的差異,以及國(guó)有企業(yè)可能存在的政府政策支持,導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)普遍高于國(guó)有企業(yè),一旦經(jīng)營(yíng)不善容易導(dǎo)致貸款無(wú)法償還甚至破產(chǎn)清算,給銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了更多的還款風(fēng)險(xiǎn),降低了銀行的貸款傾向,同時(shí)也提高了貸款的成本[8]。相反,國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小得多,相同條件下更容易得到外部融資,尤其是一些產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè),國(guó)家可以通過(guò)擔(dān)保、直接干預(yù)等方式引導(dǎo)資金流向產(chǎn)業(yè)政策支持的國(guó)有企業(yè),是這類國(guó)有企業(yè)在國(guó)家政策的強(qiáng)有力支持下能夠得到金融機(jī)構(gòu)更多的貸款傾向。從自身需求來(lái)看,由于內(nèi)源融資成本低于外源融資,企業(yè)只有在內(nèi)源融資不足以支持日常經(jīng)營(yíng)和投資需求時(shí)才會(huì)尋求外部資金來(lái)源。對(duì)于成熟期企業(yè)來(lái)說(shuō),國(guó)有企業(yè)往往較之民營(yíng)企業(yè)規(guī)模大、效益好,內(nèi)源融資所產(chǎn)生的資金充足,對(duì)外源融資的需求較小,而民營(yíng)企業(yè)則多為中小型企業(yè),經(jīng)營(yíng)所得無(wú)法滿足其投資需求,而對(duì)于初創(chuàng)期、發(fā)展期企業(yè)來(lái)說(shuō),這類企業(yè)更是需要大量資金進(jìn)行資本投資以促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展,而投入的資金在短期內(nèi)很難回籠,給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的資金鏈壓力,因而民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期大多難以獲得有效的融資渠道,面臨嚴(yán)重的融資約束困境。

    銀行關(guān)聯(lián)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)發(fā)展所需的資金,可能對(duì)過(guò)度投資與投資不足產(chǎn)生影響,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同,銀行關(guān)聯(lián)的作用也不同。

    基于以上分析,提出假設(shè)1。

    H1:銀行關(guān)聯(lián)有利于緩解企業(yè)的投資不足能力,亦可能帶來(lái)過(guò)度投資問(wèn)題,在國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)之間存在一定的差異。

    (二)銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)融資約束影響企業(yè)資本投資路徑

    1.通過(guò)信貸資源配置影響企業(yè)資本投資

    企業(yè)建立銀行關(guān)聯(lián),一個(gè)重要的動(dòng)機(jī)就是獲得更多的銀行貸款,銀行關(guān)聯(lián)有助于減少發(fā)放貸款前的逆向選擇和發(fā)放貸款后的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一方面,銀行關(guān)聯(lián)能夠加強(qiáng)企業(yè)與銀行之間的聯(lián)系,放貸前銀行需要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、過(guò)往信譽(yù)進(jìn)行嚴(yán)格審核,但銀行對(duì)非關(guān)聯(lián)的企業(yè)了解有限,難以獲得充足可靠的信息,而對(duì)存在金融關(guān)聯(lián)企業(yè)的了解更加清楚全面,信息不對(duì)稱情況明顯減少;另一方面,發(fā)放貸款后銀行同樣需要考慮企業(yè)的違約問(wèn)題。為了降低違約風(fēng)險(xiǎn),銀行需要長(zhǎng)期監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及貸款資金使用情況,這會(huì)增加銀行的成本和不確定性,降低銀行的貸款意向。而在銀行關(guān)聯(lián)的情況下,銀行能夠通過(guò)關(guān)聯(lián)更加有效地對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督控制,大大降低了銀行的難度和風(fēng)險(xiǎn)。因此,銀行在相同條件下往往更加愿意對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行貸款,就使得關(guān)聯(lián)企業(yè)能夠獲得更多的銀行信貸融資,降低融資約束??偠灾?,銀行關(guān)聯(lián)為企業(yè)提供了一種潛在的擔(dān)保和聲譽(yù),通過(guò)銀企之間的關(guān)聯(lián)降低了信息不對(duì)稱情況。借鑒朱滔等[9]的研究,將銀行關(guān)聯(lián)界定為企業(yè)雇傭銀行背景高管,即為存在銀行關(guān)聯(lián)。具有銀行背景的高管具有咨詢、鑒證職能,有利于企業(yè)獲得融資便利和提高債務(wù)管理水平。具有銀行背景的高管能夠利用自身職務(wù)之便對(duì)信貸資源配置進(jìn)行直接的干預(yù)和決策,或者通過(guò)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)間接為企業(yè)提供便利。除此之外,銀行關(guān)聯(lián)高管還能夠起到擔(dān)保的作用。股東和債權(quán)人之間的利益沖突會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的代理問(wèn)題,使銀行花費(fèi)時(shí)間和精力對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)控,具有銀行背景的高管能夠?qū)ζ髽I(yè)的行為進(jìn)行更有效的監(jiān)管,從而成為企業(yè)的隱性擔(dān)保,增強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的信任。不僅如此,銀行關(guān)聯(lián)高管可以利用自身的專業(yè)知識(shí)和技能,為企業(yè)的融資提供相應(yīng)的咨詢和指導(dǎo),能夠提升企業(yè)的融資能力,進(jìn)而對(duì)企業(yè)資本投資產(chǎn)生影響?;谏衔姆治?,提出假設(shè)2。

    H2:銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)影響企業(yè)信貸資源配置影響企業(yè)資本投資,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同影響力度不同。

    2.通過(guò)融資成本影響企業(yè)資本投資

    企業(yè)建立銀行關(guān)聯(lián),影響的不僅是貸款額度,還包括貸款成本。信息不對(duì)稱,影響的不僅僅是銀行對(duì)企業(yè)的貸款意愿,還有銀行的貸款成本??紤]銀行貸款的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),在不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的情況下,銀行要對(duì)企業(yè)進(jìn)行資格審查,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行核實(shí),需要花費(fèi)大量的成本,這些成本都會(huì)加入到企業(yè)的融資成本之中,提高了企業(yè)的貸款成本,而無(wú)論銀行通過(guò)股權(quán)還是高管與企業(yè)建立關(guān)聯(lián)關(guān)系,都能更加方便地獲取企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)信息,減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的調(diào)查成本。另一方面,貸款銀行能夠通過(guò)關(guān)聯(lián)關(guān)系獲得存在銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)充分的信息,使得銀行面臨的企業(yè)違約成本大大降低,同樣有助于降低企業(yè)融資成本,而非關(guān)聯(lián)企業(yè)的這些信息往往無(wú)法為銀行所了解[10]。銀行關(guān)聯(lián)高管能夠起到隱性擔(dān)保的作用,銀行能夠通過(guò)高管了解企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況,降低信息不對(duì)稱性,有助于銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行事前審查和事后監(jiān)督,降低了違約風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。具有銀行背景的高管能夠利用自身專業(yè)知識(shí)和從業(yè)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)的融資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)劃和指導(dǎo),有利于企業(yè)投融資的規(guī)范進(jìn)行,從而有助于企業(yè)降低融資成本,節(jié)約資金,進(jìn)而利于企業(yè)進(jìn)行投資?;谏衔姆治觯岢黾僭O(shè)3。

    H3:銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)企業(yè)融資成本影響企業(yè)資本投資,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同影響力度不同。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選取

    本文以滬深兩市2008—2016年A股非金融類上市公司為研究對(duì)象,數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)收集。本文借鑒以往文獻(xiàn)的處理方式[11-13],并遵循以下規(guī)則對(duì)樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除金融行業(yè)的公司,這類公司業(yè)務(wù)特殊,其適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與其他行業(yè)不同;(2)剔除凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的公司,這類公司實(shí)際上已經(jīng)無(wú)法維持正常的經(jīng)營(yíng),會(huì)給研究結(jié)果帶來(lái)偏差;(3)剔除ST公司,ST公司的信息披露制度與其他上市公司不同;(4)剔除數(shù)據(jù)不全的公司。為了避免異常值的影響,連續(xù)型變量在上下1%水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

    (二)變量定義

    1.資本投資(Inv)。本文借鑒Richardson[14]的模型,估計(jì)出一個(gè)企業(yè)正常資本投資水平,再用模型的回歸殘差作為投資過(guò)度(OverInv)和投資不足(UnderInv)的代理變量,并將回歸殘差取絕對(duì)值,以便于理解。Richardson[5]開創(chuàng)的這一模型在多項(xiàng)研究中得到了廣泛應(yīng)用。

    2.銀行關(guān)聯(lián)(Bank)。參考文獻(xiàn)[9,15—16]將銀行背景高管型銀行關(guān)聯(lián)定義為企業(yè)存在董事或高級(jí)管理人員曾經(jīng)或當(dāng)前在銀行任職。如果企業(yè)存在銀行關(guān)聯(lián),則Bank賦值為1,否則賦值為0。

    3.融資約束。本文借鑒姜付秀等[17]的處理方法,采用融資能力(Loan)和融資成本(Cost)來(lái)衡量企業(yè)獲得債務(wù)融資的能力和成本,從另一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明企業(yè)面臨融資約束的強(qiáng)度,當(dāng)企業(yè)的融資能力越強(qiáng)和融資成本越低時(shí),企業(yè)面臨的融資約束越弱,并通過(guò)構(gòu)建交乘項(xiàng)來(lái)分析銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資本投資的影響途徑。

    主要變量定義如表1所示。

    (三)模型設(shè)定

    四、實(shí)證檢驗(yàn)

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì),就整體樣本而言,企業(yè)存在投資不足和過(guò)度投資的現(xiàn)象均比較嚴(yán)重。按照銀行背景高管的標(biāo)準(zhǔn)判斷企業(yè)是否存在銀行關(guān)聯(lián),樣本均值企業(yè)中存在銀行關(guān)聯(lián)的比率為10.4%。樣本中其他數(shù)據(jù)有一定差異,但異常值現(xiàn)象有點(diǎn)嚴(yán)重,故而回歸過(guò)程中采用縮尾處理的數(shù)據(jù)。

    (二)實(shí)證分析

    1.銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)資本:過(guò)度投資VS投資不足

    表3分析了在整體和不同產(chǎn)權(quán)下銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資和投資不足的影響。在全樣本的情況下,國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資現(xiàn)象顯著高于非國(guó)有企業(yè),而投資不足的現(xiàn)象卻顯著的低于非國(guó)有企業(yè),這意味著國(guó)有企業(yè)面臨的融資約束較弱。Bank與OverInv的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為正,且通過(guò)了10%水平上的顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明,銀行關(guān)聯(lián)帶來(lái)的資金部分流向過(guò)度投資,這一現(xiàn)象應(yīng)該引起充分重視;Bank與UnderInv的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為負(fù),且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明銀行關(guān)聯(lián)能夠顯著緩解企業(yè)投資不足的局面;就整體樣本而言,實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1的銀行關(guān)聯(lián)可以緩解企業(yè)投資不足的局面的假設(shè),但僅取得比較微弱的證據(jù)證明銀行關(guān)聯(lián)帶來(lái)過(guò)度投資。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,Bank與OverInv的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為正,但未通過(guò)最低水平的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明,銀行關(guān)聯(lián)帶來(lái)的資金部分的流向過(guò)度投資的現(xiàn)象,在民營(yíng)企業(yè)中未得到驗(yàn)證;Bank與UnderInv的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為負(fù),且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明銀行關(guān)聯(lián)能夠顯著緩解民營(yíng)企業(yè)投資不足的局面。在國(guó)有企業(yè)樣本中,Bank與OverInv的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為正,且通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明銀行關(guān)聯(lián)帶來(lái)的資金在國(guó)有企業(yè)中部分流向過(guò)度投資,且證據(jù)比較強(qiáng);Bank與UnderInv的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為負(fù),且通過(guò)了10%水平上的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明銀行關(guān)聯(lián)能夠顯著緩解企業(yè)投資不足的局面,但證據(jù)較弱。上面的實(shí)證結(jié)果證實(shí)H1的另一部分內(nèi)容,也即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同,銀行關(guān)聯(lián)的治理作用也具有顯著差異。

    2.銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資本投資的融資途徑

    由于增加交乘項(xiàng)后控制變量的相關(guān)系數(shù)并未有本質(zhì)區(qū)別,且為了控制篇幅,表4與表5中均未給出控制變量的相關(guān)系數(shù)值。

    表4采用交互項(xiàng)模型分析了“銀行關(guān)聯(lián)-融資能力-資本投資”這一路徑的影響,全樣本與分樣本中,模型中新增變量Loan與OverInv、UnderInv之間的相關(guān)系數(shù)分析,結(jié)果表明企業(yè)融資能力的提升能夠顯著提升企業(yè)的投資水平,包括提升過(guò)度投資和緩解投資不足。在全樣本中,交乘項(xiàng)與OverInv之間的相關(guān)系數(shù)為正,僅通過(guò)了10%水平上的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明證據(jù)比較微弱;交乘項(xiàng)與UnderInv之間相關(guān)系數(shù)為負(fù),通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),證據(jù)較強(qiáng)。這些實(shí)證結(jié)果說(shuō)明銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)提升企業(yè)的融資能力影響到企業(yè)的資本投資水平,對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用,緩解了企業(yè)投資不足。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,交乘項(xiàng)與OverInv之間相關(guān)系數(shù)為正,但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn);交乘項(xiàng)與UnderInv之間相關(guān)系數(shù)為負(fù),且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。在國(guó)有企業(yè)樣本中,交乘項(xiàng)與OverInv之間相關(guān)系數(shù)為正,通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn);交乘項(xiàng)與UnderInv之間相關(guān)系數(shù)為負(fù),且通過(guò)了10%水平上的顯著性檢驗(yàn)。可見,對(duì)于大部分企業(yè)而言,聘用具有銀行背景的高管是獲取融資的一種重要途徑。一方面,具有銀行背景的高管能夠作為溝通二者的橋梁,加強(qiáng)銀企之間的信息交流,作為企業(yè)的隱性擔(dān)保;另一方面,高管能夠利用自己的專業(yè)知識(shí)和素養(yǎng),對(duì)企業(yè)的融資行為提出建議,進(jìn)行規(guī)范,使企業(yè)更容易獲得銀行融資。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,高管背景形成的銀行關(guān)聯(lián),能夠起到正面的作用;在國(guó)有企業(yè)中,銀行關(guān)聯(lián)更多的是帶來(lái)資源的浪費(fèi)。

    表5采用交互項(xiàng)模型分析了“銀行關(guān)聯(lián)-融資成本-資本投資”這一路徑的影響,全樣本與分樣本中,模型中新增變量Cost與OverInv、UnderInv之間的相關(guān)系數(shù)為一負(fù)一正,均通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),這意味著企業(yè)融資成本越低能夠顯著提升企業(yè)的投資水平,包括提升過(guò)度投資和緩解投資不足。在全樣本中,交乘項(xiàng)與OverInv之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù),通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn),這說(shuō)明證據(jù)比較強(qiáng);交乘項(xiàng)與UnderInv之間相關(guān)系數(shù)為正,通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),證據(jù)較強(qiáng)。這些實(shí)證結(jié)果說(shuō)明銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)降低企業(yè)的融資成本影響到企業(yè)的資本投資水平。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,交乘項(xiàng)與OverInv之間相關(guān)系數(shù)為負(fù);交乘項(xiàng)與UnderInv之間相關(guān)系數(shù)為正,且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。在國(guó)有企業(yè)樣本中,交乘項(xiàng)與OverInv之間相關(guān)系數(shù)為負(fù),通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn);交乘項(xiàng)與UnderInv之間相關(guān)系數(shù)為正。可見,對(duì)于大部分企業(yè)而言,具有銀行背景的高管對(duì)企業(yè)融資的一個(gè)重要途徑就是監(jiān)督、指導(dǎo)作用,這些具有豐富的融資方面專業(yè)知識(shí)與素養(yǎng)的人員能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資行為進(jìn)行有效的指導(dǎo),使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)能力等方面符合銀行的要求,這些因素能夠使企業(yè)獲得更多的貸款資源,能顯著降低貸款成本。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,高管背景形成的銀行關(guān)聯(lián),通過(guò)降低融資成本,起到正面的作用,緩解投資不足;在國(guó)有企業(yè)中,銀行關(guān)聯(lián)更多的是帶來(lái)資源的浪費(fèi),加重了企業(yè)的過(guò)度投資。

    3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    對(duì)于H1,本文采用其他模型估計(jì)過(guò)度投資和投資不足的數(shù)據(jù),重新進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果沒(méi)有發(fā)生改變。對(duì)于H2和H3,本文采用中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方式,檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)融資能力和融資成本是銀行關(guān)聯(lián)和過(guò)度投資、投資不足的中介變量。為了進(jìn)一步說(shuō)明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的,本文借鑒劉星等[18]的做法,用參股銀行作為銀行關(guān)聯(lián)的衡量變量,研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變更(限于篇幅,未報(bào)告回歸結(jié)果)。

    五、結(jié)論與啟示

    本文以2008—2016年中國(guó)A股非金融類上市公司為研究對(duì)象,實(shí)證研究了銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)資本投資的影響及其影響路徑,并探討銀行關(guān)聯(lián)在不同影響途徑(融資能力、融資成本)下對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的影響的差異。在全樣本中,獲得較強(qiáng)的證據(jù)證明銀行關(guān)聯(lián)能夠緩解投資不足的局面,僅有微弱的證據(jù)證明銀行關(guān)聯(lián)帶來(lái)過(guò)度投資。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,銀行關(guān)聯(lián)能夠顯著緩解投資不足的局面,沒(méi)有證據(jù)證明銀行關(guān)聯(lián)可以帶來(lái)過(guò)度投資的可能。在國(guó)有企業(yè)樣本中,有較強(qiáng)的證據(jù)證明銀行關(guān)聯(lián)能夠帶來(lái)比較嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)題,但對(duì)投資不足的緩解作用有限。就影響途徑來(lái)說(shuō),銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)影響企業(yè)的融資能力和融資成本來(lái)影響企業(yè)資本投資。在全樣本中,銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)提升企業(yè)的融資能力,降低企業(yè)的融資成本從而緩解了民營(yíng)企業(yè)的投資不足的局面。在國(guó)有企業(yè)樣本中,銀行關(guān)聯(lián)通過(guò)提升融資能力降低融資成顯著提升了其過(guò)度投資的可能,對(duì)投資不足產(chǎn)生的影響比較有限。

    基于上述實(shí)證結(jié)論,本文的研究結(jié)論具有重要啟示:對(duì)政府而言,政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)支持民營(yíng)企業(yè)建立銀行關(guān)聯(lián),以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展,同時(shí)政府應(yīng)注意國(guó)有企業(yè)銀行關(guān)聯(lián)帶來(lái)的過(guò)度投資嚴(yán)重的可能,以免產(chǎn)生新的代理問(wèn)題。就企業(yè)層面而言,民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該積極主動(dòng)地通過(guò)銀行關(guān)聯(lián)的模式來(lái)破解其融資約束,緩解投資不足。從更廣的意義上講,本文的研究還可以拓展到有關(guān)董事會(huì)引入專業(yè)背景人士問(wèn)題的研究范疇,為民營(yíng)上市雇傭具有銀行專業(yè)背景人士的積極作用進(jìn)行了有益的探索。

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