文化企業(yè)并購(gòu)評(píng)估中的投資價(jià)值研究

摘要：基于當(dāng)前國(guó)家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的背景下，文化產(chǎn)業(yè)的繁榮使文化企業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)中一員，企業(yè)并購(gòu)重組則是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的有效途徑之一。基于此，本文以文化企業(yè)作為研究對(duì)象，結(jié)合文化企業(yè)的資產(chǎn)特征和盈利模式，分析企業(yè)投資價(jià)值理論，將其與市場(chǎng)價(jià)值作對(duì)比，探究文化企業(yè)的價(jià)值來源和并購(gòu)的投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞：文化企業(yè);并購(gòu)評(píng)估;投資價(jià)值

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：2096-3157（2020）11-0104-02

一、引言

為了進(jìn)一步堅(jiān)定文化信念，發(fā)展我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)，滿足人民群眾對(duì)美好生活的精神需求，從2012年開始，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已達(dá)到了6%，有力地推動(dòng)了我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。文化企業(yè)的并購(gòu)重組也成為資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題，本文以文化企業(yè)和投資價(jià)值理論為基礎(chǔ)，探究企業(yè)的價(jià)值來源，為文化企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估提供重要參考。

二、文化企業(yè)與資產(chǎn)特征

1.文化企業(yè)概念界定

文化企業(yè)是指使文化企業(yè)繁榮發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)就是文化產(chǎn)業(yè)。在《啟蒙辯證法》中提到了文化工業(yè)，即文化產(chǎn)業(yè)，聯(lián)合國(guó)教科文組織定義文化產(chǎn)業(yè)就是按照一定工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過生產(chǎn)、再生產(chǎn)、分配文化產(chǎn)品或服務(wù)的一系列活動(dòng)。能夠?yàn)樯鐣?huì)大眾提供文化產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)活動(dòng)，文化產(chǎn)品中承載著思想理念或價(jià)值選擇等意識(shí)形態(tài)，與傳統(tǒng)制造行業(yè)相比，文化產(chǎn)業(yè)不僅擁有一般產(chǎn)業(yè)特性，還有相對(duì)獨(dú)特的意識(shí)形態(tài)。文化企業(yè)以提高利潤(rùn)為目標(biāo)，企業(yè)的主要要素投入包含創(chuàng)意、信息、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，文化企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)可以滿足人們精神需求，是一個(gè)以此為目標(biāo)的盈利性組織[1]。

2.文化企業(yè)資產(chǎn)特征

我國(guó)文化企業(yè)共有十大類，其中包含新聞出版發(fā)行服務(wù)公司、廣播電影電視服務(wù)公司、文化信息傳輸服務(wù)公司、文化藝術(shù)服務(wù)公司、文化創(chuàng)意和設(shè)計(jì)服務(wù)公司等。近年來我國(guó)影視傳媒和動(dòng)漫游戲的產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估主要呈現(xiàn)出增幅的市場(chǎng)需求。文化企業(yè)擁有屬于自身的屬性特征，在企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的特征。具體如下：（1）文化企業(yè)具有創(chuàng)意性特征。想要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，既要依靠人才，不斷研發(fā)出創(chuàng)新型產(chǎn)品，以此占據(jù)市場(chǎng)資源。（2）文化企業(yè)的收益具有不確定性。人類的需求是從基本生活需求到高級(jí)自我實(shí)現(xiàn)需求的過程，文化企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品可以滿足人們的高級(jí)精神需求，具有個(gè)性化特點(diǎn)。所以文化企業(yè)生產(chǎn)的文化產(chǎn)品也會(huì)面臨一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品收益無法預(yù)測(cè)，企業(yè)獲得的效益無法確定。（3）文化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式具有多樣性、特殊性特點(diǎn)。企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式能夠降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，比如迪士尼創(chuàng)建了媒體網(wǎng)絡(luò)與電影電視、主題樂園相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式。不同的文化企業(yè)有著不同的核心價(jià)值區(qū)域，影視發(fā)行類文化企業(yè)以演員和劇本創(chuàng)作為核心價(jià)值區(qū)域。（4）文化企業(yè)擁有輕資產(chǎn)性特點(diǎn)。企業(yè)的核心資產(chǎn)不是機(jī)器生產(chǎn)等固定資產(chǎn)，而是通過研發(fā)而產(chǎn)生的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等無形資產(chǎn)。

文化企業(yè)的資產(chǎn)特征如下：（1）企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值不確定。文化企業(yè)擁有較多無形資產(chǎn)，受各方因素影響，資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)程度較大，比如較低的制作成本和較高票房的電影。（2）文化企業(yè)資產(chǎn)權(quán)屬具有多元性，文化產(chǎn)品的權(quán)屬關(guān)系比較復(fù)雜。比如電影在不同制作環(huán)節(jié)具有不同權(quán)利主體，有時(shí)權(quán)利也會(huì)交叉，產(chǎn)權(quán)不易判定。（3）文化企業(yè)資產(chǎn)生命周期具有特殊性。比如電影的票房收入主要集中在某段時(shí)間，超過該時(shí)間段這個(gè)電影就會(huì)下線，也有影片通過重新翻拍而創(chuàng)造新的票房紀(jì)錄[2]。

3.文化企業(yè)的盈利模式

盈利模式指的是企業(yè)通過盈利這一目標(biāo)，按照市場(chǎng)環(huán)境將市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)等要素進(jìn)行匹配的過程，文化企業(yè)的盈利模式可以維持一段時(shí)間，為企業(yè)帶來利潤(rùn)。從構(gòu)成要素來看，盈利模式是基于企業(yè)業(yè)務(wù)和商業(yè)結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的利潤(rùn)源和利潤(rùn)點(diǎn)。利潤(rùn)源就是企業(yè)投入的資源，這是企業(yè)獲取利潤(rùn)的重要源泉;利潤(rùn)點(diǎn)是企業(yè)通過銷售產(chǎn)品與服務(wù)，使企業(yè)從中獲得利潤(rùn)。文化企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y時(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利潤(rùn)源于利潤(rùn)點(diǎn)進(jìn)行分析，幫助投資者明確企業(yè)的盈利模式，找出其中的驅(qū)動(dòng)因素，從而為企業(yè)做好價(jià)值判斷，以便投資者采取投資決策。

三、文化企業(yè)在并購(gòu)中的投資價(jià)值分析

1.投資價(jià)值理論分析

從會(huì)計(jì)學(xué)角度來看，投資價(jià)值是指?jìng)€(gè)人投資需要的特定價(jià)值，即特定個(gè)體價(jià)值。這一概念與公允價(jià)值相對(duì)應(yīng)，公允價(jià)值主要反映市場(chǎng)期望，特定個(gè)體價(jià)值反映個(gè)體期望，市場(chǎng)交易者在發(fā)生交易前會(huì)對(duì)資產(chǎn)作出價(jià)值判斷。因個(gè)體價(jià)值判斷不同，資產(chǎn)價(jià)值量對(duì)個(gè)體參與者來講是一樣的。

從資產(chǎn)評(píng)估角度來看，投資價(jià)值就是評(píng)估價(jià)值類型的一種，價(jià)值類型主要有市場(chǎng)價(jià)值、非市場(chǎng)價(jià)值。前者是指買賣雙方處于理性判斷，在自愿的前提下進(jìn)行公平交易;在用價(jià)值、清算價(jià)值以及投資價(jià)值屬于非市場(chǎng)價(jià)值。投資價(jià)值適用的投資主體不是常見的市場(chǎng)參與者，而是目的明確的單一投資者。

2.投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的比較分析

從價(jià)值內(nèi)涵、價(jià)值評(píng)估方法、價(jià)值評(píng)估結(jié)果的適用情況來看，投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值之間有著明顯的差異。在價(jià)值內(nèi)涵方面，市場(chǎng)價(jià)值主要體現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的客觀判斷，傾向于將資產(chǎn)看作為同質(zhì)性資產(chǎn);投資價(jià)值是針對(duì)特定投資者，將資產(chǎn)看成異質(zhì)性資產(chǎn)，為投資者帶來更多特定價(jià)值，所以投資價(jià)值也會(huì)被轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)價(jià)值。從價(jià)值的評(píng)估方法來看，市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估需要使用成本法與市場(chǎng)法，投資價(jià)值的評(píng)估可以使用收益法。從價(jià)值評(píng)估結(jié)果適用情況來看，市場(chǎng)價(jià)值適合用于產(chǎn)權(quán)上的變動(dòng)，投資價(jià)值在產(chǎn)權(quán)方面沒有明確限制。資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，應(yīng)按照評(píng)估目的選擇價(jià)值類型，類型的選擇在一定程度上會(huì)對(duì)評(píng)估方法造成影響。如果并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性并購(gòu)，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估適用于投資價(jià)值，這時(shí)應(yīng)使用收益法進(jìn)行評(píng)估。如果并購(gòu)方是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)性并購(gòu)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估更適用于市場(chǎng)價(jià)值，這時(shí)應(yīng)具體情況具體分析[3]。

3.文化企業(yè)并購(gòu)中的投資價(jià)值

（1）文化企業(yè)價(jià)值來源

投資者在并購(gòu)并投資文化企業(yè)時(shí)，看重的是企業(yè)擁有的價(jià)值創(chuàng)造力。從文化企業(yè)的價(jià)值來源可以看出一個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，文化企業(yè)應(yīng)擁有持續(xù)而穩(wěn)定的價(jià)值來源，為了提高企業(yè)資源整合能力，文化企業(yè)的價(jià)值來源主要為資源與價(jià)值鏈。投資者并購(gòu)企業(yè)之后，會(huì)使資源整合和戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)能力之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，以此為基礎(chǔ)，投資者可以獲得投資回報(bào)，并通過投資文化企業(yè)而產(chǎn)生投資方面的價(jià)值。

探究文化企業(yè)的價(jià)值來源，從資源角度和價(jià)值鏈角度進(jìn)行分析，具體內(nèi)容如下：①?gòu)馁Y源角度分析文化企業(yè)的價(jià)值來源。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)就是文化企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要資源。由于文化企業(yè)屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)會(huì)披露無形資產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容，這是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的來源。出于文化企業(yè)輕資產(chǎn)的特性，企業(yè)創(chuàng)造的無形資產(chǎn)無法在會(huì)計(jì)報(bào)表中明確體現(xiàn)，比如創(chuàng)意思維、客戶關(guān)系等。②從價(jià)值鏈角度分析文化企業(yè)的價(jià)值來源。企業(yè)的基礎(chǔ)經(jīng)營(yíng)模式就是內(nèi)容、渠道與衍生品的循環(huán)增值，文化企業(yè)會(huì)生產(chǎn)出創(chuàng)意性產(chǎn)品，再經(jīng)過后續(xù)產(chǎn)品推廣和衍生品開發(fā)，這一創(chuàng)意性產(chǎn)品的價(jià)值就會(huì)不斷積累，為文化企業(yè)帶來源源不斷的價(jià)值利潤(rùn)。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)生需要以創(chuàng)意為前提，在創(chuàng)意思維下形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，這是文化企業(yè)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。創(chuàng)意是一個(gè)文化企業(yè)的價(jià)值來源，產(chǎn)品經(jīng)過一定的渠道平臺(tái)呈現(xiàn)在用戶面前，用戶觀看或使用產(chǎn)品后能夠從中獲得體驗(yàn)價(jià)值，這時(shí)文化企業(yè)才能創(chuàng)造更多的價(jià)值。企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)鏈條，與其他產(chǎn)業(yè)主體進(jìn)行關(guān)聯(lián)，使價(jià)值鏈得到延伸，實(shí)現(xiàn)文化衍生品的多元化研發(fā)，經(jīng)過一系列的發(fā)展，文化企業(yè)才會(huì)獲得最大的利潤(rùn)。

（2）文化企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值

從文化企業(yè)價(jià)值來源基礎(chǔ)角度考慮企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值，根據(jù)投資者的投資目的，將協(xié)調(diào)效應(yīng)考慮在其中，分析并購(gòu)?fù)顿Y的回報(bào)水平，評(píng)估文化企業(yè)是否達(dá)到預(yù)期價(jià)值回報(bào)。評(píng)估并購(gòu)文化企業(yè)的價(jià)值時(shí)，從投資方角度來看，可以使用投資價(jià)值類型進(jìn)行評(píng)估，以此滿足投資者的切身利益。戰(zhàn)略協(xié)同是文化企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，投資價(jià)值產(chǎn)生的原因主要為協(xié)同效應(yīng)，在并購(gòu)企業(yè)時(shí)，應(yīng)用投資價(jià)值評(píng)估方式能夠更好的揭示投資并購(gòu)給投資者帶來的超額收益。并購(gòu)過程中，投資價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)應(yīng)放在協(xié)同效應(yīng)價(jià)值上，即文化企業(yè)并購(gòu)雙方共同作用結(jié)果。

針對(duì)不同的購(gòu)買者來說，不同文化企業(yè)的投資價(jià)值會(huì)有不同的差異。文化企業(yè)投資價(jià)值的影響因素包含如下：①并購(gòu)方基于資源整合下產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為文化企業(yè)帶來價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)。經(jīng)過對(duì)企業(yè)的價(jià)值網(wǎng)絡(luò)分析，聯(lián)系并購(gòu)方的資源整合能力，分析并購(gòu)方與文化企業(yè)資源整合后可能產(chǎn)生的最大價(jià)值。文化企業(yè)的資源整合也就是人力資源、企業(yè)文化以及品牌資源等無形資產(chǎn)的整合，投資者獲得的協(xié)同效應(yīng)越大，其愿意支付的價(jià)值也就越大。②并購(gòu)方對(duì)企業(yè)盈利能力的掌握以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。如果并購(gòu)方可以了解企業(yè)的盈利模式，明確文化企業(yè)當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)，依靠自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)幫助文化企業(yè)拓展價(jià)值渠道，降低企業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)并購(gòu)方就會(huì)得到更多投資收益。投資的外部環(huán)境會(huì)對(duì)并購(gòu)方投資價(jià)值帶來政策環(huán)境或社會(huì)環(huán)境方面的影響，當(dāng)前我國(guó)與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的紅利政策依然有效，社會(huì)對(duì)文化類產(chǎn)品有著較高的需求，文化企業(yè)的未來發(fā)展前景十分廣闊。從理性分析角度來看，對(duì)文化企業(yè)進(jìn)行投資并購(gòu)，投資者不僅可以獲得豐厚的投資回報(bào)，文化企業(yè)的發(fā)展規(guī)模也會(huì)越來越多，并推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

四、總結(jié)

總而言之，從文化企業(yè)的相關(guān)理論出發(fā)，探究文化企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值理論內(nèi)容，在會(huì)計(jì)學(xué)和資產(chǎn)評(píng)估學(xué)角度下了解投資價(jià)值的涵義，對(duì)市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值進(jìn)行比較分析。文化企業(yè)并購(gòu)的投資價(jià)值評(píng)估比市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估需要考慮更多影響因素，這對(duì)評(píng)估人員來說是一項(xiàng)至關(guān)重要的工作，分析文化企業(yè)并購(gòu)的投資價(jià)值內(nèi)容，選擇有效的評(píng)估方法，并建立合理的評(píng)估模型。

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作者簡(jiǎn)介：

蔡清明，供職于天大文化控股（中國(guó)）股份有限公司。