中國(guó)建設(shè)銀行股票投資價(jià)值分析

周值光

摘要：本文從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、銀行業(yè)、建設(shè)銀行財(cái)務(wù)狀況對(duì)建設(shè)銀行的發(fā)展前景和投資價(jià)值做出了論證，然后通過(guò)相應(yīng)的估值方法對(duì)建設(shè)銀行股票進(jìn)行了估值，最終得出一個(gè)合理的股票價(jià)值。同時(shí)，將所估股票價(jià)值與近期的股票市場(chǎng)價(jià)格相比，得出建設(shè)銀行具有投資價(jià)值的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；財(cái)務(wù)狀況；投資價(jià)值

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)大，我國(guó)的金融業(yè)正在快速發(fā)展，所以投資者可以通過(guò)投資銀行類(lèi)的股票來(lái)獲得一定的收益。但是，如何對(duì)這類(lèi)股票進(jìn)行正確估值從而進(jìn)行價(jià)值投資是最困擾投資者的問(wèn)題，所以本文將對(duì)建設(shè)銀行投資價(jià)值做出分析，以期為投資者提供有效的參考。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

2015年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，中國(guó)人民銀行多次降準(zhǔn)、降息來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，貨幣信貸增長(zhǎng)較快，從而使銀行業(yè)能平穩(wěn)發(fā)展。

（一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)速度正在下降，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)速度正在上升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向服務(wù)主導(dǎo)型提升趨勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，分季度看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP于前三季度分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)：7.0%，7.0%，6.9%；分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值18085.0億元，同比增長(zhǎng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值69801.5億元，同比增長(zhǎng)6.01%；第三產(chǎn)業(yè)增加值85708.8億元，同比增長(zhǎng)8.37%。另外，第三產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)49.37%，而去年同期為46.83%，比去年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。

（二）國(guó)際收支順差，對(duì)外經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年10月，中國(guó)進(jìn)出口總額3232億美元，同比下降12.1%；出口1924億美元，同比下降6.9%；進(jìn)口1308億美元，下降18.8%。貿(mào)易順差616億美元，增長(zhǎng)6.1倍。中國(guó)堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)步推進(jìn)外商投資體制改革，不斷改善投資環(huán)境，增強(qiáng)了跨國(guó)公司來(lái)華投資的信心。

（三）貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)

貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)存款波動(dòng)幅度減小。2015年9月廣義貨幣（M2）余額135.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，分別比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣（M1）余額36.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，流通中貨幣（M0）余額6.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%。此外，社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，盡管經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但是結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)頭良好，信貸增長(zhǎng)平穩(wěn)，這為銀行業(yè)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

二、行業(yè)分析

金融市場(chǎng)是調(diào)劑資金余缺的地方，而銀行業(yè)在金融市場(chǎng)中占有舉足輕重的地位，銀行從資金供給方吸納資金來(lái)提供給需求方，也正是銀行的這種媒介作用才提高了資金的使用效率，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展。

商業(yè)銀行是一種特殊的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)的是貨幣資金。商業(yè)銀行以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，其營(yíng)業(yè)收入包括利差收入和非利息收入，對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理主要在于實(shí)現(xiàn)盈利性、安全性和流動(dòng)性的有效平衡。

銀行業(yè)是典型的順周期行業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)貸款數(shù)量會(huì)增加，從而增加銀行利潤(rùn)，降低風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，銀行的不良資產(chǎn)就會(huì)增加，銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口增大，不利于銀行的經(jīng)營(yíng)。所以，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理的背景下，商業(yè)銀行的發(fā)展也就會(huì)出現(xiàn)良好勢(shì)頭。

三、建設(shè)銀行基本面分析

（一）建設(shè)銀行概況及經(jīng)營(yíng)特色

中國(guó)建設(shè)銀行成立于1954年10月1日，是一家在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際知名的大型股份制商業(yè)銀行， 是國(guó)有五大商業(yè)銀行之一。建行于2005年10月在香港聯(lián)合交易所掛牌上市（股票代碼939），于2007年9月在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼601939）。2014年末，市值約2079億美元，居全球上市銀行第四位。2014年5月8日，2014福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單出爐，建行蟬聯(lián)全球第二大企業(yè)。在成立的61年間，建設(shè)銀行快速發(fā)展，不斷對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，截至2015年9月末，建設(shè)銀行資產(chǎn)總額達(dá)到18.3萬(wàn)億。建設(shè)銀行是中國(guó)最大的住房按揭貸款銀行，其“善融商務(wù)”是國(guó)內(nèi)首家開(kāi)辦全流程金融電子商務(wù)的銀行，而且建行手機(jī)銀行是全國(guó)擁有活躍客戶(hù)最多的銀行。

（二）建設(shè)銀行主要股東及持股情況

根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月末，前十大股東累計(jì)持有24511554.69萬(wàn)股，累計(jì)占總股本比90.87%，較上期增加274335.16萬(wàn)股。其中前5大股東依次為：中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，持股數(shù)量為14328307.64萬(wàn)股，占總股本比例為57.31%；香港中央結(jié)算（代理人）有限公司，持股數(shù)量為7733594.40，占總股本比例為30.93%；淡馬錫控股私人有限公司，持股數(shù)量為1441944.31萬(wàn)股，占總股本比例為 5.77%；中國(guó)證券金融股份有限公司持股數(shù)量為251216.01萬(wàn)股，占總股本比例為1%；寶鋼集團(tuán)有限公司，持股數(shù)量為205000.00萬(wàn)股，占總股本比例為0.82%。由此可見(jiàn)，建設(shè)銀行前5大持股股東都是資金實(shí)力很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，并且前兩大股東仍在增加持股，說(shuō)明這些大型機(jī)構(gòu)普遍看好建設(shè)銀行的股票。

四、 建設(shè)銀行財(cái)務(wù)狀況分析

（一）資本充足率—安全性分析

資本充足率是指資本總額與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資本總額的比例，可以用來(lái)衡量銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，反映了銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。根據(jù)巴塞爾協(xié)議規(guī)定，商業(yè)銀行資本充足率不能低于8%，核心資本充足率不能低于4%，資本充足率越高，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越高。

由表1可知，建設(shè)銀行2015年9月30日的資本充足率和核心資本充足率分別為14.75%、12.16%，都達(dá)標(biāo)并超出標(biāo)準(zhǔn)較多，就資本充足率而言，2015年9月末較上年末上升0.36個(gè)百分點(diǎn)，較2013年末上升1.41個(gè)百分點(diǎn)，有明顯的上升趨勢(shì)；就核心資本充足率而言，2015年9月末比2014年末高出0.14個(gè)百分點(diǎn)，比2013年末高出1.41個(gè)百分點(diǎn)，上升趨勢(shì)明顯。

另外，按季度分，從2014年第三季度末到2015年第三季度末，建設(shè)銀行的資本充足率和核心資本充足率都一直高于行業(yè)平均水平。這說(shuō)明建設(shè)銀行管理層有良好的資本管理能力，建行的安全性越來(lái)越好，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越來(lái)越強(qiáng)。

（二）存貸比率—流動(dòng)性分析

存貸比率，是指銀行的貸款總額與存款總額之間的比值。存貸比率是用來(lái)衡量銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，該比率越高，表明負(fù)債對(duì)應(yīng)的貸款越多，銀行的流動(dòng)性就越低。在我國(guó)規(guī)定該比率不能超過(guò)75%。

根據(jù)建設(shè)銀行年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行在2012年到2014年間存貸比分別為：66.23%，70.28%，73.45%一直在不斷上升，2014年達(dá)到73.45%的高位，但是未超過(guò)75%，一直保持在合理水平。橫向比較來(lái)看，交通銀行的存貸比一直比建設(shè)銀行高，保持在73%左右，中國(guó)銀行的存貸比一直維持在72%左右。由于非利息收入業(yè)務(wù)并未大幅開(kāi)展，商業(yè)銀行普遍都擴(kuò)大存貸比來(lái)增大盈利水平，而建設(shè)銀行存貸比在銀行業(yè)內(nèi)是比較低的。

（三）凈資產(chǎn)收益率—盈利性分析

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按季度分，2015年前三季度建設(shè)銀行資產(chǎn)收益率分別為：5.26%，10.37%，14.70%；行業(yè)凈資產(chǎn)收益率分別為4.72%，9.06%，13.27%?？梢钥闯?015年以來(lái)建設(shè)銀行的凈資產(chǎn)收益率上升趨勢(shì)明顯，并且一直高于行業(yè)，這說(shuō)明建設(shè)銀行的盈利能力很好，并有持續(xù)上升的趨勢(shì)。

五、股票價(jià)值分析

（一）股利貼現(xiàn)模型估值

本文選擇變動(dòng)增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型，因?yàn)殂y行業(yè)為順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化而變化。用C代表下期將分配的股利，g1代表T期的增長(zhǎng)率，g2代表T+1期開(kāi)始后的增長(zhǎng)率，其公式表示：

其次，確定增長(zhǎng)率。根據(jù)中國(guó)建設(shè)銀行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，建設(shè)銀行2011年到2014年每股盈利分別為0.56元，0.68元，0.77元，0.86元，0.91元；每股股息分別為0.21元、0.24元、0.27元、0.30元、0.301元。可以計(jì)算出建設(shè)銀行2011年到2014年每股收益年均增長(zhǎng)率為13.04%，每股派息率年均為35.16%。股利貼現(xiàn)模型的分析中，公司股票的價(jià)格受未來(lái)股利發(fā)放的影響，已經(jīng)得出每股派息率年均為35.16%，那么假設(shè)未來(lái)一段時(shí)間建設(shè)銀行的派息率保持不變，就可以用利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為股利增長(zhǎng)率。

假設(shè)建設(shè)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)率分為兩個(gè)不同的階段，第一階段認(rèn)為最近5年利潤(rùn)增長(zhǎng)率為15.4%，理由如下：首先了解到我國(guó)2014年的GDP增長(zhǎng)率為7.4%，以及中國(guó)的軟著陸經(jīng)濟(jì)政策，所以本文就假定最近5年中國(guó)的GDP增速維持在7%，其次假定建設(shè)銀行利潤(rùn)增速為GDP的2.2倍，這與一些知名機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)相符，所以最終算出利潤(rùn)增長(zhǎng)率為7%乘以2.2即15.4%；第二階段認(rèn)為2020年后為穩(wěn)定增長(zhǎng)期，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將會(huì)接近全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，維持永續(xù)增長(zhǎng)率10%。

（二）市盈率估值

我們用PE來(lái)定義市盈率，用P和E分別來(lái)代表每股價(jià)格和每股盈利EPS，其計(jì)算公式為：PE=P/E

首先找到可比資產(chǎn)，以可比資產(chǎn)的市凈率來(lái)估計(jì)被分析企業(yè)的價(jià)值。中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、及中國(guó)交通銀行與中國(guó)建設(shè)銀行具有可比性，用這五家大型股份制商業(yè)銀行平均市盈率作為參照市盈率。2015年9月30日五家大型股份制商業(yè)銀行平均市盈率為5.98，但是通過(guò)對(duì)2015年9月30日以來(lái)上述五家銀行市盈率的走勢(shì)觀察，發(fā)現(xiàn)都有上升現(xiàn)象，此外通過(guò)對(duì)上述五家銀行最近5年的市盈率的評(píng)估，發(fā)現(xiàn)一般在5-15倍之間，而且通過(guò)前面對(duì)建設(shè)銀行的財(cái)務(wù)狀況分析，發(fā)現(xiàn)其盈利能力高于平均水平，所以本文將市盈率在5.98的基礎(chǔ)上調(diào)高到10倍，然后乘以每股收益0.77（注：數(shù)據(jù)來(lái)于中國(guó)建設(shè)銀行2015年第三季度報(bào)告）就計(jì)算出建行股票價(jià)值為7.70元。

（三）市凈率估值

我們用PB來(lái)定義市凈率，用P和B分別表示每股價(jià)格和每股凈資產(chǎn)BPS，計(jì)算公式為： PB=P/B

由于銀行業(yè)公司凈資產(chǎn)比較穩(wěn)定，因此市凈率方法比市盈率方法更加可靠。市凈率估值同市盈率估值類(lèi)似，主要是找到可比資產(chǎn)，以可比資產(chǎn)的市凈率來(lái)估計(jì)被分析企業(yè)的價(jià)值。

五家大型股份商業(yè)銀行2015年9月30日市凈率平均值為0.94，但是通過(guò)觀察2015年9月30日以來(lái)上述五家銀行均有上升趨勢(shì)，目前已超過(guò)1倍，并且從前面對(duì)建設(shè)銀行安全性指標(biāo)分析中可以看出，建設(shè)銀行有著行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理水平，其市凈率可以適當(dāng)高于平均值，所以本文以1.5為其估值的合理市凈率，乘以每股凈資產(chǎn)5.50（注：數(shù)據(jù)來(lái)于中國(guó)建設(shè)銀行2015年第三季度報(bào)告）得出建設(shè)銀行估值為8.25元。

六、總結(jié)

綜上所述，建設(shè)銀行在銀行股中的地位是比較高的，并且通過(guò)對(duì)其進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析可以看出其財(cái)務(wù)狀況良好，有良好的資本管理能力與盈利能力。同時(shí)，通過(guò)以上三種估值方法對(duì)建設(shè)銀行進(jìn)行估值表明，以股利貼現(xiàn)模型得到每股價(jià)值為14.42元，以市盈率估值模型得到每股價(jià)值為7.70元，以市凈率估值模型得到每股價(jià)值為8.25元。綜合以上分析，本文認(rèn)為建設(shè)銀行每股價(jià)值應(yīng)該介于8.25-14.42元之間，高于建設(shè)銀行股票近期價(jià)格，所以建設(shè)銀行的股票具有投資價(jià)值，是值得投資者長(zhǎng)期持有的優(yōu)質(zhì)股票。（作者單位：遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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