基于投貸聯(lián)動(dòng)視角的雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資模式研究

[提 要]雄安新區(qū)作為北京非首都功能疏解集中承載地，培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎，發(fā)展高端高新產(chǎn)業(yè)，亟需金融支持。而投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)作為設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資的創(chuàng)新性制度安排，為緩解企業(yè)融資困境、支持科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展提供了重要支撐。通過(guò)分析國(guó)內(nèi)外投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展主要模式，基于雄安新區(qū)發(fā)展特點(diǎn)，從商業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)三方面剖析其開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的必要性，認(rèn)為雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式創(chuàng)新需要把握好政府引導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)、內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與外部機(jī)遇、共性需求與個(gè)性訴求、理性投資與有序退出、金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范這五種關(guān)系，并以股權(quán)投資基金（創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）為核心提出了雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)模式的總體設(shè)計(jì)，分析了雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)收益分配機(jī)制，最后就投貸聯(lián)動(dòng)模式的運(yùn)行提出構(gòu)建五項(xiàng)機(jī)制的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]雄安新區(qū);投貸聯(lián)動(dòng);設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè);融資模式

[作者簡(jiǎn)介]李勝連（1981—），男，河北金融學(xué)院金融研究所副教授，法學(xué)博士，研究方向?yàn)閰^(qū)域金融;楊兆廷（1964—），男，河北金融學(xué)院校黨委書記、教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)閰^(qū)域金融;楊 蕾（1980—），女，河北金融學(xué)院金融研究所教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)閰^(qū)域金融;孫忠艷（1995—），女，河北金融學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué);張華旭（1997—），男，河北金融學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)。（河北保定 071051）

[基金項(xiàng)目]河北省高校人文重點(diǎn)課題“雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新發(fā)展模式研究”（SD191054）;河北省社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究課題“雄安新區(qū)綠色金融全鏈條制度創(chuàng)新與政策保障機(jī)制研究”（2019030202051）

2017年7月，習(xí)近平總書記在第五次金融工作會(huì)議上提出，應(yīng)圍繞金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，創(chuàng)新完善金融調(diào)控，建設(shè)健全現(xiàn)代金融體系。中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持河北雄安新區(qū)全面深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出要深化財(cái)稅金融體制改革、創(chuàng)新投融資模式，建設(shè)現(xiàn)代金融體系，為雄安新區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供有力支撐。2019年6月，《河北雄安新區(qū)啟動(dòng)區(qū)控制性詳細(xì)規(guī)劃》和《河北雄安新區(qū)起步區(qū)控制性規(guī)劃》指出，雄安新區(qū)啟動(dòng)區(qū)將建成北京非首都功能疏解首要承載地、雄安新區(qū)先行發(fā)展示范區(qū)、國(guó)家創(chuàng)新資源重要集聚區(qū)、國(guó)際金融開(kāi)放合作區(qū)。雄安新區(qū)作為北京非首都功能疏解集中承載地，培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎，發(fā)展高端高新產(chǎn)業(yè)，打造創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展引領(lǐng)區(qū)，是其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略路徑。2018年11月，河北省工業(yè)與信息化廳發(fā)布了在雄安新區(qū)構(gòu)建設(shè)計(jì)服務(wù)型產(chǎn)業(yè)集群的戰(zhàn)略構(gòu)想，站在世界前沿，定位為“國(guó)際設(shè)計(jì)，雄安發(fā)布”，這為新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)帶來(lái)了千載難逢的契機(jī)。然而雄安新區(qū)高端高新產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段，設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)具有知識(shí)密集且高研發(fā)投入、高收益風(fēng)險(xiǎn)等特征，亟需探索適合其發(fā)展的金融支持模式和創(chuàng)新工具。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)作為設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)的創(chuàng)新性制度安排，為緩解企業(yè)融資困境、支持科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展提供了可能。因此，基于投貸聯(lián)動(dòng)視角探討雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資模式具有重要的研究意義。

一、文獻(xiàn)綜述

投貸聯(lián)動(dòng)作為銀行參與企業(yè)股權(quán)投資的金融創(chuàng)新，最早始于20世紀(jì)50年代，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐，在發(fā)達(dá)國(guó)家迅速發(fā)展和普及，形成了較為成熟的投貸聯(lián)動(dòng)模式[1]。國(guó)外關(guān)于投貸聯(lián)動(dòng)的研究主要集中于融資渠道，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸資金過(guò)度厭惡風(fēng)險(xiǎn)決定其無(wú)法單獨(dú)滿足科技型企業(yè)融資需求[2]，而風(fēng)險(xiǎn)投資較匹配科技型企業(yè)（含設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)，下同）高風(fēng)險(xiǎn)低收益特征[3]，因此信貸資金搭配風(fēng)險(xiǎn)投資資金可在有效防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)投資收益共享[4]。此外，相關(guān)國(guó)外學(xué)者還通過(guò)分析美國(guó)（Geoff S. Parkinson，1998）[5]、羅馬尼亞（Mircea Boscoianu，2015）[6]、意大利（Ramona Rupeika-Apoga，2015）[7]、泰國(guó)和新加坡（Jarunee Wong li mpiyarat， 2013）[8]等國(guó)家的科技型企業(yè)經(jīng)營(yíng)融資特點(diǎn)，得出投貸聯(lián)動(dòng)這種創(chuàng)新融資政策模式能提高企業(yè)的資金使用效率，解決其融資困境。

自2016年，我國(guó)首批10家銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也相繼對(duì)其進(jìn)行深入研究。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)商業(yè)銀行與境外投行、信托公司和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等第三方投資機(jī)構(gòu)合作，采用基金、選擇性貸款、信托等方式進(jìn)行股權(quán)債權(quán)投資，可有效解決信息不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)雙向道德風(fēng)險(xiǎn)下的最優(yōu)權(quán)益分配（蔡苓，2016;溫博，2018;張程，2018; 李峰，2018）[9-12]。少數(shù)學(xué)者則通過(guò)建立模型分析股權(quán)直投、曲線股權(quán)投資及與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作模式進(jìn)行實(shí)證分析，并得出參與主體的投資比例（王軼昕，2018;朱云章，2018;錢燕，2017）[13-15]。此外，商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并不完善，應(yīng)建立投貸“防火墻”，完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)安排和退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)（楊兆廷，楊蕾，2015;魏國(guó)雄，2016）[16-17]。

綜上，現(xiàn)有學(xué)術(shù)文獻(xiàn)多針對(duì)于投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)于科技企業(yè)融資模式研究，且以定性研究為主，定量研究較少，缺少縝密的邏輯推導(dǎo)，具有一定的局限性。此外，因國(guó)內(nèi)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)起步晚，尚處于試點(diǎn)階段，針對(duì)于具體省市的投貸聯(lián)動(dòng)模式實(shí)踐的成果還比較少。因此，本文基于分析國(guó)內(nèi)外投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式優(yōu)缺點(diǎn)，設(shè)計(jì)雄安新區(qū)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，分析雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式創(chuàng)新需要把握好的辯證關(guān)系，并結(jié)合實(shí)際提出對(duì)策建議，以期對(duì)雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資決策問(wèn)題提供借鑒和參考。

二、國(guó)內(nèi)外投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展主要模式

目前國(guó)內(nèi)外發(fā)展的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式多種多樣，但是總體來(lái)看可以概括性的分為四類：選擇權(quán)貸款模式、“投貸聯(lián)盟”模式、股權(quán)投資基金模式、商業(yè)銀行子公司模式。目前存在的主要衍生模式一般也是在這四種模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行交叉融合或者引進(jìn)新的參與主體所形成的，商業(yè)銀行通過(guò)不同模式的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)可以在不同的業(yè)務(wù)背景下滿足不同的市場(chǎng)參與主體的需求。

（一）選擇權(quán)貸款模式

選擇權(quán)貸款模式主要是為了降低商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)出的一種模式，主要的運(yùn)行機(jī)制是商業(yè)銀行在為目標(biāo)企業(yè)提供貸款的同時(shí)，賦予商業(yè)銀行將貸款轉(zhuǎn)化為相應(yīng)額度股權(quán)的選擇權(quán)，這里的股權(quán)既可以是目標(biāo)企業(yè)所持有的其他企業(yè)股權(quán)，也可以是目標(biāo)企業(yè)自身的股權(quán)，商業(yè)銀行一般會(huì)選擇與持有目標(biāo)企業(yè)股份的外部投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，將自身這一部分股權(quán)交于其托管，最終在融資企業(yè)獲得股權(quán)溢價(jià)后，由投資機(jī)構(gòu)處置股權(quán)獲取投資收益，商業(yè)銀行再分享屬于自身那一部分的股權(quán)投資收益。選擇權(quán)貸款模式如圖1所示。

選擇權(quán)貸款模式在國(guó)外是一種較為成熟的模式，比如美國(guó)的硅谷銀行在短短的十幾年里通過(guò)附認(rèn)股權(quán)的貸款模式為上萬(wàn)家初創(chuàng)企業(yè)提供了貸款，并取得了豐厚的收益，同時(shí)這種模式在國(guó)內(nèi)也得到了廣泛的使用，比如民生、浦發(fā)、興業(yè)銀行等推出的“投貸寶”、“投貸通”等產(chǎn)品均是基于此種模式。相比于其他模式，這種模式在規(guī)避監(jiān)管的同時(shí)，最大的優(yōu)勢(shì)是賦予了商業(yè)銀行選擇權(quán)，商業(yè)銀行的主動(dòng)性較強(qiáng)，相對(duì)銀行來(lái)說(shuō)其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，缺點(diǎn)是對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)其相當(dāng)于擔(dān)任了中間人的角色，使得投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收益性較差，所以商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)間的協(xié)同成本較高。

（二）“投貸聯(lián)盟”模式

“投貸聯(lián)盟”模式是在合作初期，由本地的商業(yè)銀行主動(dòng)選擇信譽(yù)良好的外部投資者，或者由投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)聯(lián)系有合作意愿的商業(yè)銀行，二者通過(guò)詳細(xì)的條款設(shè)計(jì)和投資規(guī)劃建立合作關(guān)系，建立“投貸聯(lián)盟”，之后就是選擇目標(biāo)企業(yè)，所選擇的目標(biāo)企業(yè)一般是具有一定知識(shí)存量的科創(chuàng)型企業(yè)（如設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)），可以由商業(yè)銀行先選擇具有投資價(jià)值的科創(chuàng)型企業(yè)推薦給外部投資機(jī)構(gòu)，外部投資機(jī)構(gòu)再根據(jù)其專業(yè)能力和技術(shù)在其中篩選合適的目標(biāo)企業(yè)，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和價(jià)值分析后，最終確定二者都看好的企業(yè)作為“投貸聯(lián)盟”的目標(biāo)企業(yè)，此時(shí)商業(yè)銀行根據(jù)協(xié)議提供信貸資金，外部投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展達(dá)到了協(xié)議約定的程度，按照協(xié)議原定的退出方式退出，之后將超額收益在二者之間按照約定的方式進(jìn)行分配。“投貸聯(lián)盟”模式如圖2所示。

“投貸聯(lián)盟”模式和選擇權(quán)貸款模式是十分相似的兩種模式，選擇權(quán)貸款模式在銀行主導(dǎo)型的國(guó)家應(yīng)用更為廣泛，“投貸聯(lián)盟”模式在資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家應(yīng)用較為廣泛，在“投貸聯(lián)盟”模式下商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)處于對(duì)等的戰(zhàn)略合作地位，相對(duì)于選擇權(quán)貸款模式，這種模式下投資機(jī)構(gòu)能夠獲取相對(duì)較高的收益，并且對(duì)商業(yè)銀行的資源利用率大幅提高，但是由于投資機(jī)構(gòu)具有專業(yè)優(yōu)勢(shì)，其在投資過(guò)程中主動(dòng)性較強(qiáng)，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所上升，并且這種模式下雙方的退出機(jī)制和利潤(rùn)分配機(jī)制容易引起法律糾紛。

（三）股權(quán)投資基金模式

投資基金模式是商業(yè)銀行與其他的外部機(jī)構(gòu)共同成立股權(quán)投資基金或者資產(chǎn)管理公司等SPV（Special Purpose Vehicle）對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資的模式，這里的外部機(jī)構(gòu)可以是資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等外部投資機(jī)構(gòu)，也可以是政府機(jī)構(gòu)，政府機(jī)構(gòu)一般承擔(dān)的是擔(dān)保人的角色，利用財(cái)政資金的引導(dǎo)作用來(lái)引進(jìn)外部投資，商業(yè)銀行將信貸資金注入投資基金，相當(dāng)于間接進(jìn)行了股權(quán)投資，參與各方按照協(xié)議約定共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益后按照投資份額和合同安排進(jìn)行收益分配。投資基金模式圖如圖3所示。

股權(quán)投資基金模式相對(duì)于其他模式來(lái)說(shuō)最大的特點(diǎn)是參與主體的多樣化，通過(guò)設(shè)立獨(dú)立的SPV承擔(dān)投資職能，相對(duì)來(lái)說(shuō)保持了投資主體的獨(dú)立性，這種模式更偏向于傳統(tǒng)的投資基金的運(yùn)作模式，目前在許多國(guó)家的新城建設(shè)中采用了這種模式，政府的財(cái)政資金可以作為橋梁的角色注入，為商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)行擔(dān)保，從而吸引外部的資金流入，并且引導(dǎo)資金流向政府支持的產(chǎn)業(yè)。相對(duì)于其他的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，其主要的優(yōu)勢(shì)是參與主體多樣化且法律風(fēng)險(xiǎn)較小，主要的缺點(diǎn)是沒(méi)有充分利用參與各方的有關(guān)資源，投資過(guò)程中的資源優(yōu)勢(shì)較弱。

（四）商業(yè)銀行子公司模式

由于商業(yè)銀行的監(jiān)管限制，商業(yè)銀行不得在境內(nèi)向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，一些股份制銀行和國(guó)有銀行只能在海外設(shè)立具備股權(quán)投資資質(zhì)的子公司，從而繞開(kāi)了法律監(jiān)管，間接通過(guò)其子公司進(jìn)行股權(quán)投資，國(guó)內(nèi)的大型商業(yè)銀行由于自身實(shí)力雄厚，資金量充足，并不需要外部投資者的介入，往往是通過(guò)這種設(shè)立子公司的模式進(jìn)行股權(quán)投資，這種模式下商業(yè)銀行具有絕對(duì)的主導(dǎo)權(quán)。商業(yè)銀行子公司模式如圖4所示。

商業(yè)銀行子公司模式對(duì)商業(yè)銀行自身的實(shí)力要求較高，適用于銀行主導(dǎo)型國(guó)家的大型商業(yè)銀行使用，這種模式下所有的資金來(lái)源于商業(yè)銀行自身，且風(fēng)險(xiǎn)由自身全部承擔(dān)，對(duì)于缺乏直接投資經(jīng)驗(yàn)以及資金實(shí)力不足的中小型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)難以實(shí)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)的中、農(nóng)、工、建、交等大型國(guó)有銀行都通過(guò)這種方式進(jìn)行股權(quán)投資。這種模式最大的優(yōu)勢(shì)就是商業(yè)銀行可以規(guī)避監(jiān)管，享有對(duì)投資活動(dòng)的絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)，屬于內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，最大的缺陷是對(duì)于商業(yè)銀行自身要求較高，無(wú)法實(shí)現(xiàn)外部合作模式下的資源共享。

三、雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)融資模式設(shè)計(jì)

（一）雄安新區(qū)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的必要性

打造創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展引領(lǐng)區(qū)作為雄安新區(qū)的四大功能定位之一，需高起點(diǎn)布局高端高新產(chǎn)業(yè)，但在承接北京新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和生命健康、節(jié)能環(huán)保、高端新材料、設(shè)計(jì)服務(wù)等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，匯集大批創(chuàng)新型民營(yíng)企業(yè)、高成長(zhǎng)性知識(shí)密集型企業(yè)的同時(shí)，企業(yè)融資問(wèn)題亟需解決。根據(jù)生命周期理論，企業(yè)發(fā)展一般會(huì)依次經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期，而設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)發(fā)展初期和成長(zhǎng)期均具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高成長(zhǎng)性等特征，融資需求較大。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)是在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估、股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行以債權(quán)形式為企業(yè)提供融資支持，形成股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的聯(lián)動(dòng)融資服務(wù)模式，能夠有效滿足設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)特別是初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期類型企業(yè)的融資需求。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)主要涉及銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)三個(gè)主體，本文將從銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)三方面分析雄安新區(qū)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的必要性。

開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，有利于商業(yè)銀行有效控制風(fēng)險(xiǎn)。目前，雄安新區(qū)已有中農(nóng)工建交等16家商業(yè)銀行，并相繼開(kāi)設(shè)了科技貸款等業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)提供融資，但仍存在手續(xù)繁瑣、耗時(shí)長(zhǎng)等問(wèn)題。而雄安作為設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)的聚集地，科技貸款融資將會(huì)占據(jù)銀行業(yè)務(wù)的較大比重，因此，企業(yè)信息的真實(shí)性和有效性對(duì)其貸款發(fā)放至關(guān)重要，而開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)可使商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，發(fā)放貸款或進(jìn)行股權(quán)投資，間接分享科技型企業(yè)的成長(zhǎng)收益，實(shí)現(xiàn)盈利。

開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，有利于風(fēng)投機(jī)構(gòu)整合金融資源。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，雄安新區(qū)高端高新產(chǎn)業(yè)的建設(shè)及發(fā)展是巨大的投資機(jī)遇，且政府也大力支持投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入雄安，以資本市場(chǎng)資金為科技創(chuàng)新活動(dòng)提供金融支持，推動(dòng)雄安金融市場(chǎng)化建設(shè)。因此，開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)可使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把握雄安新區(qū)發(fā)展機(jī)遇，在設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)發(fā)展初期，以股權(quán)投資的方式提供資金，最后以股利分配、出售股權(quán)等方式獲取收益。

開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，有利于設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)跨越“死亡之谷”。對(duì)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)而言，因其資質(zhì)較低且難以提供合格的抵押物，往往由于信息不對(duì)稱以及各種渠道原因?qū)е氯谫Y困境，而開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，銀行與投資機(jī)構(gòu)合作不但能夠保證企業(yè)資金的充足供給，而且二者資源共享及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)在一定程度上也降低了二者單獨(dú)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)融資的門檻，極大地提高了企業(yè)獲取融資的幾率，實(shí)現(xiàn)了“1+1>2”的效應(yīng)。

（二）雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式創(chuàng)新需要把握好的五種關(guān)系

對(duì)于上述的雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式來(lái)說(shuō)，各方參與主體在模式運(yùn)行過(guò)程中都擔(dān)任了極為重要的角色，想要最終實(shí)現(xiàn)合作各方的共贏，需要各參與主體的積極配合，在認(rèn)真履行自身職能的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)相互協(xié)同。在這過(guò)程中，需要突出把握好五種關(guān)系：

1.政府引導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)的關(guān)系

一方面，發(fā)揮政府在雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式中的引導(dǎo)作用，通過(guò)建立財(cái)政引導(dǎo)基金、科技貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和貼息資金等，強(qiáng)化政府對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)支持對(duì)象群體的導(dǎo)向作用。與此同時(shí)，政府還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的事中事后監(jiān)管，包括績(jī)效考核、退出機(jī)制、損失補(bǔ)償、收益分配等，最大限度保護(hù)其余投資者的權(quán)益，塑造良好的營(yíng)商環(huán)境。另一方面，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，厘清政府邊界，減少政府對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)的直接配置與干預(yù)，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，由市場(chǎng)借助專業(yè)能力和技術(shù)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和價(jià)值分析結(jié)果進(jìn)行客觀、理性篩選，并根據(jù)企業(yè)融資需求制定個(gè)性化的投貸聯(lián)動(dòng)解決方案，最大限度打造產(chǎn)權(quán)有效激勵(lì)、要素自由流動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰的發(fā)展環(huán)境。

2.內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與外部機(jī)遇的關(guān)系

就投資主體而言，政府的風(fēng)險(xiǎn)管理、商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值評(píng)價(jià)都是投貸聯(lián)動(dòng)模式實(shí)現(xiàn)安全、可控的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，同時(shí)根據(jù)摩根士丹利預(yù)測(cè)，未來(lái)十年內(nèi)雄安新區(qū)的投資規(guī)模將超過(guò)1.2萬(wàn)億，對(duì)商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，未來(lái)雄安新區(qū)的股權(quán)投資需求更是其擴(kuò)展業(yè)務(wù)類型、進(jìn)行金融創(chuàng)新和利潤(rùn)增長(zhǎng)的又一大歷史機(jī)遇。應(yīng)將投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與外部機(jī)遇緊密結(jié)合起來(lái)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的篩選，建立企業(yè)價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Φ脑u(píng)估清單，同時(shí)在設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)發(fā)展過(guò)程中為其提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)管理咨詢等服務(wù)，積累優(yōu)質(zhì)的客戶資源和投融資需求信息，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)融合后的再放大、再提升、再拓展。

3.共性需求與個(gè)性訴求的關(guān)系

按照設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律，結(jié)合初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、壯大期、成熟期等不同發(fā)展階段，有針對(duì)性的了解、分析、掌握企業(yè)個(gè)性化融資訴求和內(nèi)部管理情況，在雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)的共性模式下，打造形成針對(duì)不同領(lǐng)域企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的個(gè)性化融資解決方案，形成以共性為基礎(chǔ)、個(gè)性為導(dǎo)向的融資服務(wù)方式。

4.理性投資與有序退出的關(guān)系

政府部門、商業(yè)銀行以及外部投資機(jī)構(gòu)在簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議時(shí)，應(yīng)建立以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和價(jià)值評(píng)價(jià)為主要依據(jù)的投資篩選機(jī)制、以利益分享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)為主要特點(diǎn)的投資合作機(jī)制，以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和貸款貼息為主要內(nèi)容的投資保障機(jī)制，以及以資本市場(chǎng)外部接盤和同業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部接盤為主要渠道的投資退出機(jī)制，最終達(dá)到協(xié)同、良性、可循環(huán)的目的。

5.金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系

堅(jiān)持金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范兩手抓、兩手硬、兩促進(jìn)，在深化金融改革創(chuàng)新，建立雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)模式基礎(chǔ)上，高度重視事后監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范，一方面加強(qiáng)對(duì)投資主體投資風(fēng)險(xiǎn)的管控，特別是政府出資部分的管理，防范化解政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面指導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)完善內(nèi)控制度，定期向投資主體匯報(bào)企業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展?fàn)顩r并參考投資主體提出的發(fā)展指導(dǎo)建議，充分利用商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和資源優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，打造利益共同體，實(shí)現(xiàn)利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。

（三）雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)模式總體設(shè)計(jì)

在雄安新區(qū)的建設(shè)中，政府始終將發(fā)揮重要的規(guī)劃引導(dǎo)和戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，以開(kāi)放式、市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)推動(dòng)雄安發(fā)展。由于設(shè)計(jì)服務(wù)性產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展剛剛起步，需要開(kāi)展以政府引導(dǎo)型股權(quán)投資基金模式為核心的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，打造“政銀投”聯(lián)合體，在為設(shè)計(jì)服務(wù)企業(yè)提供政策性金融的支持的同時(shí)，促進(jìn)新區(qū)的市場(chǎng)化建設(shè)。雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式如圖5所示。

在圖5雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)模式中，首先，由河北省政府部門出資發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行科技信貸機(jī)構(gòu)共同投資基金，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)而對(duì)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。商業(yè)銀行基于雄安本地的信息優(yōu)勢(shì)，選擇具有投資價(jià)值的設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)推薦給外部投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則根據(jù)其專業(yè)能力和技術(shù)在其中篩選合適的目標(biāo)企業(yè)，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和價(jià)值分析后，最終確定適合提供投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的目標(biāo)企業(yè)。其次，商業(yè)銀行科技信貸機(jī)構(gòu)在開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、提供信貸資金的同時(shí)，以基金方式進(jìn)行股權(quán)投資，可以股權(quán)投資收益彌補(bǔ)其信貸投資損失，在此過(guò)程中，銀行借助其在客戶、渠道、資金領(lǐng)域的協(xié)同整合力量，參與企業(yè)項(xiàng)目的運(yùn)作和管理，為其提供財(cái)務(wù)規(guī)劃服務(wù)。最后，政府部門投資于設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)成長(zhǎng)基金的份額，充當(dāng)準(zhǔn)備金，為商業(yè)銀行科技信貸提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保和補(bǔ)償，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金的有序運(yùn)作（見(jiàn)圖6）。

在雄安新區(qū)財(cái)政保障下的創(chuàng)投基金模式中，其收益分配包括固定收益和風(fēng)險(xiǎn)收益。其中在固定收益分配中，由于銀行為設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)提供科技信貸，設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)需定期支付利息給商業(yè)銀行;而在風(fēng)險(xiǎn)收益分配中，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展達(dá)到了協(xié)議約定的程度，按照協(xié)議規(guī)定的企業(yè)回購(gòu)、企業(yè)上市和企業(yè)破產(chǎn)等退出方式退出，需按照約定的方式將超額收益在銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配。

四、構(gòu)建雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式運(yùn)行機(jī)制的建議

對(duì)于上述的雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式來(lái)說(shuō)，各方參與主體在模式運(yùn)行過(guò)程中都擔(dān)任了極為重要的角色，想要最終實(shí)現(xiàn)合作各方的共贏，需要各參與主體的積極配合，在認(rèn)真履行自身職能的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)相互協(xié)同。以下對(duì)于雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式運(yùn)行過(guò)程中可能遇見(jiàn)的關(guān)鍵問(wèn)題提出構(gòu)建五項(xiàng)機(jī)制的對(duì)策建議：

（一）構(gòu)建政府財(cái)政資金保障機(jī)制，強(qiáng)化資源聚合力

雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式運(yùn)行的最大的問(wèn)題就是如何吸引商業(yè)銀行和外部投資者的加入，為了解決該問(wèn)題需要引入政府財(cái)政資金保障機(jī)制。政府財(cái)政資金保障是指在設(shè)計(jì)服務(wù)型目標(biāo)企業(yè)孵化失敗時(shí)按照約定條款部分補(bǔ)償商業(yè)銀行和外部投資者的損失，用于補(bǔ)償商業(yè)銀行和外部投資者的資金是政府注入創(chuàng)投基金的啟動(dòng)資金，該部分資金能夠享受目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)收益，但是在商業(yè)銀行和外部投資機(jī)構(gòu)退出前禁止動(dòng)用。引入政府財(cái)政資金保障機(jī)制的主要目的是降低其他投資主體的投資風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能使得該模式比傳統(tǒng)的股權(quán)投資基金更加具有吸引力。在雄安新區(qū)的投貸聯(lián)動(dòng)模式下只有在政府財(cái)政資金同樣承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，才能打消其他投資者的顧慮，吸引外部資金流入。

（二）構(gòu)建投資主體聯(lián)合篩選機(jī)制，強(qiáng)化目標(biāo)判斷力

雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式成功的關(guān)鍵在于目標(biāo)企業(yè)的篩選，這一步驟在很大程度上決定了目標(biāo)企業(yè)能否成功孵化，因此需要建立聯(lián)合篩選機(jī)制來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的篩選需要政府、商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)的共同參與，通過(guò)在創(chuàng)業(yè)投資基金共同設(shè)立目標(biāo)企業(yè)篩選部門，建立目標(biāo)企業(yè)的評(píng)分體系。政府部門通過(guò)審核目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和國(guó)家扶持力度等信息給出政策評(píng)分，商業(yè)銀行通過(guò)目標(biāo)企業(yè)貸款信用狀況、抵押知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值等信息給出信貸評(píng)分，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)等給出投資評(píng)分，最終選擇各項(xiàng)評(píng)分最優(yōu)者建立創(chuàng)業(yè)基金投資的候選企業(yè)名單，通過(guò)一段時(shí)間的持續(xù)觀察和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估再?gòu)哪繕?biāo)企業(yè)名單中確定最終投資的目標(biāo)企業(yè)。通過(guò)上述篩選可以在利用各投資主體資源和專業(yè)優(yōu)勢(shì)的前提下將投資風(fēng)險(xiǎn)降至最低，大大提升科創(chuàng)企業(yè)的孵化成功率。探索建立社會(huì)化、專業(yè)化、市場(chǎng)化的評(píng)分（評(píng)級(jí)）機(jī)構(gòu)，打造“政銀投評(píng)”共同體。

（三）構(gòu)建設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資需求解析機(jī)制，強(qiáng)化投資引領(lǐng)力

設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)在初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、壯大期、成熟期等不同成長(zhǎng)階段，具有不用的融資需求，對(duì)融資工具、融資規(guī)模、融資機(jī)制等同樣具有不同的自身意愿。應(yīng)建立由市場(chǎng)主導(dǎo)、政府支持的設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資需求解析機(jī)制及解析服務(wù)平臺(tái)，采用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，對(duì)雄安新區(qū)所有設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)按照成長(zhǎng)階段（初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、壯大期、成熟期等）、企業(yè)性質(zhì)（自有成果孵化型、校企技術(shù)合作型、大型科技集團(tuán)子公司型、新型研發(fā)機(jī)構(gòu)型等）、所屬領(lǐng)域（工業(yè)設(shè)計(jì)型、規(guī)劃設(shè)計(jì)型、建筑設(shè)計(jì)型、時(shí)尚設(shè)計(jì)型等）進(jìn)行劃分，解析不同類型企業(yè)的成長(zhǎng)路徑與融資需求，建立雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)融資需求數(shù)據(jù)庫(kù)，形成金融支持下的雄安新區(qū)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)成長(zhǎng)路線圖。根據(jù)融資需求和路線圖，針對(duì)不同成長(zhǎng)階段，配置天使投資、投貸聯(lián)動(dòng)、銀行信貸、風(fēng)險(xiǎn)投資、上市融資等金融工具，形成梯形金融支持體系，優(yōu)化投貸聯(lián)動(dòng)內(nèi)部機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)融資模式的個(gè)性化、科學(xué)化、最優(yōu)化。

（四）構(gòu)建多方信息共享機(jī)制，強(qiáng)化信息傳播力

雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式在運(yùn)行過(guò)程中還可能產(chǎn)生各參與主體信息不對(duì)稱和信息資源無(wú)法充分利用的問(wèn)題，為了解決該問(wèn)題需要建立信息共享平臺(tái)。該平臺(tái)可以通過(guò)建立專用的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，各投資參與主體均有信息資源的訪問(wèn)權(quán)限。政府部門利用信息平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管和政策信息的傳遞;商業(yè)銀行定期發(fā)布目標(biāo)設(shè)計(jì)服務(wù)型企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)存款賬戶上下游資金往來(lái)的異常狀況進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)在信息平臺(tái)公布監(jiān)控結(jié)果;外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮其投資領(lǐng)域的專業(yè)能力并利用信息平臺(tái)共享其他信息資源，定期發(fā)布目標(biāo)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告和企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告;目標(biāo)企業(yè)需要定期分享企業(yè)營(yíng)運(yùn)和發(fā)展?fàn)顩r，并披露企業(yè)發(fā)展存在的問(wèn)題以及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等。加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)融資的事前、事中、事后監(jiān)管，建立多方定期溝通制度，投資主體針對(duì)目標(biāo)投資企業(yè)的發(fā)展情況，對(duì)存在的問(wèn)題和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并提出解決方案和防控措施。

（五）構(gòu)建投資主體退出機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制力

在我國(guó)“科創(chuàng)板”尚處于萌芽階段且注冊(cè)制不完善的背景下，雄安新區(qū)投貸聯(lián)動(dòng)模式在運(yùn)行過(guò)程中還存在著投資份額流動(dòng)性較差的問(wèn)題，投資主體想要通過(guò)目標(biāo)企業(yè)IPO實(shí)現(xiàn)退出的難度過(guò)大，導(dǎo)致該模式的投資周期過(guò)長(zhǎng)且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，需要建立內(nèi)部股權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)的退出機(jī)制，以便稀釋風(fēng)險(xiǎn)。首先政府部門作為保障性主體其財(cái)政資金是固定不變的，商業(yè)銀行和外部投資者則可以建立自身局部的股權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)，比如商業(yè)銀行可以將自身的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他具有資質(zhì)的商業(yè)銀行，投資機(jī)構(gòu)一樣可以將自身的份額轉(zhuǎn)讓給其他私募股權(quán)基金或天使投資等主體，從而延展商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，提高股權(quán)和債權(quán)份額的流動(dòng)性。在投資主體提前退出時(shí)需要經(jīng)過(guò)各方審核，在不影響目標(biāo)企業(yè)發(fā)展和不損害其他投資主體利益的前提下，才允許進(jìn)行投資份額的轉(zhuǎn)讓。一旦企業(yè)投資失敗，或者提前退出造成投資主體利益受損，應(yīng)先消抵政府投資權(quán)益部分，最大限度保護(hù)其他投資主體的投資權(quán)益。

課題組人員名單：

組長(zhǎng)：李勝連 指導(dǎo)專家：楊兆廷

成員：楊蕾 孫忠艷 張華旭

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[責(zé)任編輯：熊文瑾]