民營(yíng)上市公司盈余質(zhì)量調(diào)查研究及分析評(píng)價(jià)

甘曉東

摘 要：通過(guò)調(diào)查2016―2018年河南省在A股上市的40家民營(yíng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，河南民營(yíng)企業(yè)具有資產(chǎn)負(fù)債率低、主營(yíng)業(yè)務(wù)集中度高、資本成本低的主要財(cái)務(wù)特征，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)河南省民營(yíng)企業(yè)面臨不斷減少的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和低成長(zhǎng)帶來(lái)的股價(jià)下跌等問(wèn)題。本文建議上市公司會(huì)計(jì)人員應(yīng)采取加強(qiáng)報(bào)表附注信息的披露、提高會(huì)計(jì)信息透明度等具體舉措來(lái)增強(qiáng)投資者信心、穩(wěn)定股價(jià)，并在此基礎(chǔ)上引導(dǎo)資本的有效配置。

關(guān)鍵詞：盈余質(zhì)量;凈應(yīng)計(jì);調(diào)查研究

一、 引言

民營(yíng)企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要組成部分，其對(duì)于增加國(guó)家稅收、增強(qiáng)市場(chǎng)活力、激發(fā)人員創(chuàng)新等方面都起到了重要作用。剔除金融行業(yè)公司，國(guó)有控股、國(guó)有參股公司以及2016―2018年ST的上市公司，河南省在A股市場(chǎng)一共有40家民營(yíng)企業(yè)。這些上市公司盈余信息的披露質(zhì)量如何，是否有效引導(dǎo)資本的合理流動(dòng)，這是個(gè)非常值得研究的問(wèn)題。原因之一在于，信息披露質(zhì)量能夠提高會(huì)計(jì)信息的決策有用性，更好地引導(dǎo)資本流向企業(yè)，保證自身持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn);原因之二在于，監(jiān)管者可以通過(guò)河南民營(yíng)上市公司盈余信息的披露情況和投資者的反映程度，驗(yàn)證市場(chǎng)的有效性，從而制定更為合理的監(jiān)管政策，引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)上資本的合理配置。河南民營(yíng)企業(yè)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)整體實(shí)力的解釋能力如何，能否幫助投資者預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和現(xiàn)金流分布情況，這是本文要研究解決的問(wèn)題。

二、 文獻(xiàn)綜述

對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的研究源自決策理論在會(huì)計(jì)研究的運(yùn)用，理性的、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者能夠合理運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息來(lái)進(jìn)行證券投資決策，而能夠最大限度地幫助投資者進(jìn)行決策的就是高信息含量的財(cái)務(wù)報(bào)告，它一般具備透明、準(zhǔn)確或高質(zhì)量等特征。在研究財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的過(guò)程中，會(huì)計(jì)人員不斷尋找有效的市場(chǎng)反應(yīng)。最早驗(yàn)證盈余信息價(jià)值相關(guān)性的是Ball And Brown（BB，1968）的研究，他采用事件研究法研究了公司股票平均異常回報(bào)和未預(yù)期凈收益的相關(guān)關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)公司股票的異?；貓?bào)和未預(yù)期凈收益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這意味著投資者會(huì)根據(jù)公司凈收益信息調(diào)整其投資策略，進(jìn)一步影響股票價(jià)格的走勢(shì)，這也一定程度上驗(yàn)證了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。研究表明，未預(yù)期凈收益會(huì)反映在股價(jià)中，投資者會(huì)做出反應(yīng)。研究不足之處在于沒(méi)能解釋不同股票對(duì)未預(yù)期凈收益的反映程度不同這一重要事實(shí)。為解決此問(wèn)題，會(huì)計(jì)人員開(kāi)始對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）的研究。

Collins and Kothari（1989）實(shí)證檢驗(yàn)了ERC和 值的相關(guān)關(guān)系發(fā)現(xiàn)， 值越大，ERC越低，這意味著公司的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，投資者對(duì)給定數(shù)額的未預(yù)期盈余的反應(yīng)就會(huì)越小，這導(dǎo)致了更高的資本成本。Dhaliwal，Lee and Fargher（1991）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債率越高，投資者對(duì)未預(yù)期盈余的反應(yīng)程度越小，一個(gè)可能的解釋是，公司負(fù)債率越高，就需要越多的資金用于償還本金和利息，用于分配股利的資金就越少，公司的價(jià)值越低。Kormendi and Lipe（1987）以過(guò)去兩年盈余變動(dòng)持續(xù)到本年的程度來(lái)衡量盈余的持續(xù)性，他們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去兩年盈余對(duì)本年盈余變動(dòng)影響程度越大，這些先前盈余的持續(xù)性越強(qiáng)，這意味著投資者更愿意給持續(xù)盈利的公司更高的股票異?；貓?bào)。Collins and Kothari（1989）用權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益賬面價(jià)值之比度量公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，他們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，其證券異常回報(bào)就越高。

從以上研究成果中我們可以發(fā)現(xiàn)，大量學(xué)者運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)研究從不同的角度驗(yàn)證了盈余質(zhì)量的影響因素。他們發(fā)現(xiàn)了 值、公司財(cái)務(wù)杠桿率、盈余的持續(xù)性、公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與高質(zhì)量的盈余具有相關(guān)關(guān)系。但以上研究都沒(méi)能成為盈余質(zhì)量研究的主要方向。DeChow and Dichev（DD，2002）提出凈應(yīng)計(jì)會(huì)影響盈余質(zhì)量，凈應(yīng)計(jì)成為現(xiàn)階段盈余質(zhì)量及盈余管理研究的主要內(nèi)容。研究?jī)魬?yīng)計(jì)的原因在于該指標(biāo)取決于企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇，容易受到管理層偏見(jiàn)的影響，管理層對(duì)凈應(yīng)計(jì)的控制會(huì)干擾盈余質(zhì)量。DD實(shí)證檢驗(yàn)了二者之間的關(guān)系，結(jié)果表明公司凈應(yīng)計(jì)越低，盈余質(zhì)量越高。盈余質(zhì)量的研究提供了這樣的啟示：會(huì)計(jì)人員充分合理披露會(huì)計(jì)信息，尤其是與凈收益相關(guān)的信息，能保證公司價(jià)值合理得反映，進(jìn)而使得公司在資本市場(chǎng)上以合理的價(jià)格籌集資金，避免公司價(jià)值被低估。

三、 河南民營(yíng)企業(yè)盈余質(zhì)量調(diào)查分析

1.河南民營(yíng)企業(yè)行業(yè)分布

本文以在河南省注冊(cè)成立的40家民營(yíng)企業(yè)為樣本，從Resset數(shù)據(jù)庫(kù)中調(diào)研相關(guān)數(shù)據(jù)。上市公司所屬行業(yè)按照證監(jiān)會(huì)2012年發(fā)布的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，40家公司行業(yè)信息參照下表。根據(jù)表1可知，上市的河南省民營(yíng)企業(yè)以制造業(yè)為主，因此下文與A股上市的制造企業(yè)作為對(duì)標(biāo)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。

2.主要指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

為了多方面調(diào)查上市公司盈余質(zhì)量，本文根據(jù)既有的研究成果選擇了三方面數(shù)據(jù)。第一個(gè)方面，根據(jù)Dhaliwal，Lee and Fargher以及Collins and Kothari的研究結(jié)論，公司 值越高，資產(chǎn)負(fù)債率越高，ERC越低。這意味著投資者面臨公司披露的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息時(shí)，會(huì)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文選用資產(chǎn)負(fù)債率和公司 值盈余的安全性。第二個(gè)方面，根據(jù)Collins and Kothari的研究結(jié)論，公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的多少會(huì)影響盈余質(zhì)量。李濤（2013）認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率比托賓Q、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率和市盈率更能反映公司的成長(zhǎng)性。因此本文選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和市凈率反映盈余的成長(zhǎng)性和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。第三個(gè)方面，根據(jù)DD研究，盈余的可操作性越高，盈余質(zhì)量越低。企業(yè)凈收益可以分成兩部分，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和凈應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。凈應(yīng)計(jì)項(xiàng)目越少，公司的盈余質(zhì)量越高。本文選擇凈應(yīng)計(jì)和經(jīng)營(yíng)性?xún)羰找嬲祭麧?rùn)總額的比例衡量應(yīng)計(jì)盈余水平。

從表2我們可以發(fā)現(xiàn)，2016―2018河南省民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為28.92%、30.37%、32.38%，資產(chǎn)負(fù)債率整體有小幅度上升。和A股上市的制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值相比，分別低于2016年的38.00%，2017年的37.26%和2018年的38.69%。就微觀層面來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率最高的為2016年的華英農(nóng)業(yè)，2017年的雙匯發(fā)展和2018年的漢威科技。盡管當(dāng)年負(fù)債率較高，但這些公司對(duì)降杠桿非常重視，紛紛下調(diào)了杠桿率。華英農(nóng)業(yè)經(jīng)歷2016年的高負(fù)債率之后，調(diào)整策略，使資產(chǎn)負(fù)債率降低至2017年的26.78%和2018年的21.16%;雙匯發(fā)展將資產(chǎn)負(fù)債率降低至2018年的28.60%。由此可見(jiàn)，河南省民營(yíng)企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理非常重視，降低的資產(chǎn)負(fù)債率一定程度提高盈余質(zhì)量。河南民營(yíng)企業(yè)2016―2018年 值平均水平分別為1.1、1.07和0.97，資本成本接近于市場(chǎng)收益率，公司資本成本居中，并逐年有所下降。只有新開(kāi)源在2017年出現(xiàn)了高 值得情況，當(dāng)年公司 為1.83，這意味著公司資本成本較高?？偟膩?lái)看，河南民營(yíng)企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低、資本成本居中并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)性不高，這意味著上市公司盈余是具備安全性的。