擺脫中美間“金融恐怖平衡”的博弈策略分析

楊子晨

摘 要：近年來(lái)，美國(guó)實(shí)施了“再工業(yè)化”戰(zhàn)略和單邊貿(mào)易保護(hù)等措施，導(dǎo)致中美之間的貿(mào)易順差不斷收窄和美債危機(jī)擔(dān)憂加大，加之中國(guó)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和人民幣國(guó)際化的需求不斷上升，解決“金融恐怖平衡”被提上日程。筆者通過(guò)博弈分析發(fā)現(xiàn)中國(guó)在擺脫“金融恐怖平衡”問(wèn)題上并非完全處于劣勢(shì)，相反存在占優(yōu)策略。在實(shí)施減持美債過(guò)程中，中國(guó)應(yīng)注意長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，積極促進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化，讓人民幣國(guó)際化進(jìn)程與推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型盡量同步進(jìn)行。

關(guān)鍵詞：金融恐怖平衡;美債危機(jī);博弈;占有策略均衡

1 問(wèn)題的提出

改革開(kāi)放以后，中國(guó)實(shí)施了出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，依托出口的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)就業(yè)，導(dǎo)致中美之間經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期順差，中國(guó)積累了大量美元外匯儲(chǔ)備。為維持人民幣與美元匯率的穩(wěn)定、出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的可持續(xù)性、確保所積累的美元價(jià)值穩(wěn)定，中國(guó)不得已大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，使所持美元以美國(guó)的債務(wù)、中國(guó)的債權(quán)的方式回流美國(guó)，而美國(guó)則長(zhǎng)期通過(guò)與中國(guó)間經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易逆差和資本項(xiàng)目的美元流動(dòng)輸出美元，兩國(guó)之間的資金流得以相對(duì)平衡。2004年，時(shí)任哈佛大學(xué)校長(zhǎng)的勞倫斯·薩默斯稱之為“金融恐怖平衡”（Balance of Financial Terror）。資料顯示，2018年中美貿(mào)易順差為3，233.2億美元，占美國(guó)貿(mào)易逆差總額的52.42%;中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債為11，243億美元，分別占外國(guó)在美持有美國(guó)國(guó)債總量17.92%，占中國(guó)總外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的36.58%?？梢?jiàn)中美相互依賴和影響程度之深。

然而，自特朗普?qǐng)?zhí)政以來(lái)，美國(guó)實(shí)施了“再工業(yè)化”戰(zhàn)略和單邊貿(mào)易保護(hù)措施，導(dǎo)致中美間貿(mào)易順差不斷收窄和債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)、人民幣國(guó)際化的需求不斷上升和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力逐漸增大，雙方擺脫“金融恐怖平衡”的愿望越來(lái)越強(qiáng)烈。但是，由于雙方經(jīng)濟(jì)體量巨大且相互依賴程度較深，任何一方想解除這種關(guān)系都存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。那么，利用博弈理論分析中美擺脫“金融恐怖平衡”的不同策略選擇中，哪種選擇下中國(guó)損失最小，是值得探索的問(wèn)題。

2 擺脫中美間“金融恐怖平衡”的雙方策略與收益分析

2.1 美國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)，存在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)可能情況下的中國(guó)策略選擇分析

在中美的互補(bǔ)共生關(guān)系中，雙方所處的地位是不對(duì)等的。美國(guó)一方面利用貿(mào)易赤字，通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)廉價(jià)獲取制造業(yè)產(chǎn)品，另一方面利用債務(wù)形式吸收成本低廉的融資并再次以美元輸出形式投資出去，賺取巨大利差。美國(guó)通過(guò)這種發(fā)展模式得以在世界分工體系中享受“高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄、高債務(wù)”的剝削主義生活。在尚無(wú)人能撼動(dòng)美元霸權(quán)地位的今天，作為世界上唯一能夠以本國(guó)貨幣大舉債務(wù)的國(guó)家，繼續(xù)這種模式發(fā)展對(duì)美國(guó)而言是最有利的，因此美國(guó)債務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。美國(guó)財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年美國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字高達(dá)1.02萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)17.1%，較2017年增長(zhǎng)了50%，目前美國(guó)聯(lián)邦政府的公共債務(wù)超過(guò)23萬(wàn)億美元，算上地方政府以及企業(yè)等所有債務(wù)，美債總量為GDP的330%。

面對(duì)美國(guó)不斷高漲的債務(wù)規(guī)模并可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)的不利局面，中國(guó)面臨兩種選擇：一是增持美國(guó)國(guó)債，維持現(xiàn)有這種共生、互補(bǔ)模式，繼續(xù)為美國(guó)提供融資;二是減持美國(guó)國(guó)債，擺脫這種制約關(guān)系。

（一）中國(guó)選擇增持美債策略情況下的博弈雙方得失分析

種種跡象表明，美國(guó)政府不斷擴(kuò)大的債務(wù)正把美國(guó)政府推向了難以承受的地步，2025年美國(guó)公共債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)介于7000億到1.2萬(wàn)億或者更多，其發(fā)行債務(wù)所籌資金將全部用于支付凈利息。[4]美國(guó)政府一旦無(wú)力承擔(dān)債務(wù)，極有可能采取美元貶值或債務(wù)違約的方式解決，那么美元資產(chǎn)縮水和美元走低將成為必然，中國(guó)所持有的美元國(guó)債以及美元資產(chǎn)將面臨巨大損失。

因此，在美國(guó)存在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)可能的前提下，中國(guó)繼續(xù)增持美債是非常不利的，中美雙方的策略組合收益為（-3，-3）。

（二）中國(guó)選擇減持美債策略情況下的博弈雙方得與失

從短期看，如若中國(guó)大幅減持美債，并引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體跟進(jìn)，勢(shì)必加速美債價(jià)格下跌，引發(fā)美國(guó)利率飆升，抑制美國(guó)投資與消費(fèi)，引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化。這將反過(guò)來(lái)沖擊全球消費(fèi)需求，進(jìn)而影響中國(guó)在世界的貿(mào)易，加劇中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水。

從長(zhǎng)期看，則可能利大于弊。首先，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差逐步縮窄，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)逐步展開(kāi)，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用逐步顯現(xiàn)，對(duì)外貿(mào)易依存度逐步降低;其次，中國(guó)正加速推進(jìn)與世界其他地區(qū)的貿(mào)易，降低對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴程度，外匯儲(chǔ)備逐步多元化;最后，隨著中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)更加多元化，人民幣國(guó)際化步伐加快，中國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)依賴程度將進(jìn)一步減少。

綜合而言，中國(guó)減持美債短期弊大于利，但長(zhǎng)期持有美債邊際遞減與外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)多元化將是趨勢(shì)，中國(guó)減持美債中美雙方的策略組合收益為（1，-5）。

2.2 美國(guó)有效解決債務(wù)危機(jī)情況下的中國(guó)策略選擇分析

不斷增長(zhǎng)的債務(wù)規(guī)模不僅讓美國(guó)的債權(quán)國(guó)感到憂心忡忡，也使其自身陷入困境。美國(guó)巨量政府部門債務(wù)對(duì)自身私營(yíng)部門投資造成了擠出效應(yīng)，削弱了自身面對(duì)較大金融危機(jī)的控制能力，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)影響自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。迫于國(guó)內(nèi)外壓力，美國(guó)也試圖改變這種不利局面。

有人認(rèn)為，目前特朗普政府所采取的大規(guī)模減稅同時(shí)還大手筆增加政府財(cái)政支出的政策，目的是以快速推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。這一觀點(diǎn)得到了曾擔(dān)任特朗普經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的摩爾（Stephen Moore）驗(yàn)證，他曾說(shuō)：“只要把經(jīng)濟(jì)搞好，就不用擔(dān)心債務(wù)問(wèn)題?！笔聦?shí)上，特朗普任自上任以來(lái)，不僅將聯(lián)邦個(gè)人所得稅率檔次簡(jiǎn)化，還將企業(yè)所得稅從35%大幅降至20%，同時(shí)不斷加大政府開(kāi)支。譚麗焱（2019）對(duì)里根、小布什和奧巴馬政府的歷次減稅政策效果的研究表明：美國(guó)此前三次減稅舉措都有效帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并成功降低了財(cái)政預(yù)算赤字率。但是根據(jù)拉佛曲線（Laffer Curve），通常這種減稅措施存在效果滯后現(xiàn)象。

假如上述分析正確，美國(guó)債務(wù)狀況存在先抑后揚(yáng)的情況，中國(guó)同樣面臨兩種不同的選擇：一是增持美國(guó)國(guó)債;二是減持美國(guó)國(guó)債。

2.2.1 中國(guó)選擇增持美債策略情況下博弈雙方的得與失

從短期看，中國(guó)繼續(xù)增持美債，有助于維護(hù)美國(guó)信用穩(wěn)定，幫助美國(guó)盡快化解債務(wù)危機(jī)，并能在未來(lái)獲得一定的美債投資收益;但從長(zhǎng)期看，這種策略并不符合中國(guó)利益。在美國(guó)單邊貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的前提下，繼續(xù)維護(hù)中美之間的“金融恐怖平衡”狀態(tài)，會(huì)阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，抑制人民幣國(guó)際化進(jìn)程，破壞中國(guó)深化國(guó)際交流的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。中國(guó)增持美債中美雙方的策略組合收益為（0，5）。

2.2.2 中國(guó)選擇減持美債策略情況下的博弈雙方得與失

如果上述假設(shè)成立，那么該策略是中國(guó)所有選擇中代價(jià)最小的。一是因?yàn)橹袊?guó)對(duì)外貿(mào)依存度正在下降，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差額已由2015年的5939.52億美元下降到了2019年的4215億美元，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨緩，減持美債是必然;二是中國(guó)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快，2012-2019年間中國(guó)制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率已由50%下降到了35%，第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率由45%上升到了59%，中美之間貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)發(fā)生變化，中國(guó)需要調(diào)整對(duì)美貿(mào)易往來(lái)方式;三是全球去美元趨勢(shì)正逐步形成，美元占全球的支付比例已由2015年的45%下降到了2019年的40%，中國(guó)需要實(shí)施外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化戰(zhàn)略。在此背景下中國(guó)減持美債還有兩點(diǎn)好處：一是不會(huì)導(dǎo)致美債市場(chǎng)恐慌出現(xiàn)價(jià)格大幅波動(dòng);二是不會(huì)沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)而引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

在此背景下，中國(guó)減持美債是最佳的選擇，中美雙方的收益策略組合收益為（2，3）。

3 “金融恐怖平衡”的博弈均衡解與中國(guó)策略選擇

3.1 “金融恐怖平衡”雙方策略選擇與博弈均衡解

根據(jù)上述分析，中美擺脫“金融恐怖平衡”的策略組合，可視為完全信息條件下的非合作一次博弈，收益矩陣如下：

該博弈有一個(gè)均衡解，即（中國(guó)減持美債，美國(guó)縮減債務(wù)有效）。該均衡解屬于占優(yōu)策略均衡，即無(wú)論對(duì)方做出怎樣的選擇，自己都有最佳的策略而且是唯一的。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)論美債問(wèn)題是否能夠引發(fā)危機(jī)，最有利的選擇是減持美債;對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)論中國(guó)選擇增持還是減持美債，延續(xù)現(xiàn)有模式繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)是其不變的選擇。

3.2 在擺脫“金融恐怖平衡”問(wèn)題上中國(guó)的策略選擇

綜上所述，在擺脫中美“金融恐怖平衡”的問(wèn)題上，減持美債是中國(guó)的最優(yōu)策略。但在實(shí)施過(guò)程中，我們需要注意以下問(wèn)題：

3.2.1 減持美債是長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而非短期行為

減持美債并不意味著馬上大幅拋售，也不意味著清倉(cāng)處理。一方面，目前人民幣尚無(wú)法撼動(dòng)美元霸主地位，美元在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)還是國(guó)際支付的主要幣種，保留一定數(shù)量的美元資產(chǎn)儲(chǔ)備是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易所必要的;另一方面，美債存在短期走弱、長(zhǎng)期走強(qiáng)的可能，短期大幅拋售有可能帶來(lái)投資收益上的巨大損失。

3.2.2 多途徑實(shí)施外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略，盡可能減少損失

美國(guó)無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期考慮，重振制造業(yè)同時(shí)繼續(xù)實(shí)施債務(wù)擴(kuò)張模式是對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的選擇。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，目前要做的是勇于面對(duì)打破“金融恐怖平衡”可能造成的損失，并盡量減少這一損失。一方面，我們要積極調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資渠道的多元化，如在資產(chǎn)組合中增加歐元、日元、英鎊等資產(chǎn)的比重，減持美國(guó)債的同時(shí)增加美元股票、企業(yè)債等其他美元資產(chǎn)比重;另一方面，要轉(zhuǎn)換外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)持有方式，盡可能減少減持美債所帶來(lái)的即期損失，如可嘗試用美元資產(chǎn)換取國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的大宗物資實(shí)物或產(chǎn)權(quán)，用實(shí)在利益抵消部分金融損失。

3.2.3 盡快考慮資本賬戶的開(kāi)放，注重推進(jìn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與外部人民幣國(guó)際化進(jìn)程的同步性

近幾年，隨著制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重不斷下降，服務(wù)業(yè)的比重不斷上升，我國(guó)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的步伐正在加快。伴生現(xiàn)象是對(duì)外貿(mào)易順差逐步收窄，內(nèi)需在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。這一現(xiàn)象恰恰說(shuō)明了我國(guó)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，沒(méi)能及時(shí)建立起與內(nèi)部結(jié)構(gòu)相對(duì)匹配的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往結(jié)構(gòu)，即制造業(yè)在失去原有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，服務(wù)業(yè)卻沒(méi)能及時(shí)發(fā)揮應(yīng)有的替代作用。面對(duì)這種結(jié)構(gòu)變化，如不能盡快調(diào)整參與國(guó)際市場(chǎng)分工的結(jié)構(gòu)，我們?cè)跀[脫中美“金融恐怖平衡”時(shí)將面臨更大的困難。為此，我們一要加快建立健全國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，盡快考慮開(kāi)放資本賬戶，為服務(wù)業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造更加暢通的便利條件;二要積極培育服務(wù)業(yè)的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力，加快調(diào)整我國(guó)參與國(guó)際分工的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);三要注重外部人民幣國(guó)際化進(jìn)程與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同步性，如果兩者失衡將使人民幣國(guó)際化進(jìn)程變得更加困難。

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