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      非上市企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討

      2020-05-15 08:36:11黃漢春
      中國(guó)商論 2020年9期
      關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

      黃漢春

      摘 要:后金融危機(jī)時(shí)代,非上市企業(yè)為快速在市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位,并購(gòu)方式成為諸多企業(yè)最佳的捷徑選擇,對(duì)非上市企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制成為影響并購(gòu)能否成功開(kāi)展且取得預(yù)期效果的關(guān)鍵。本文針對(duì)非上市企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行梳理,剖析并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及防范意義,提出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的措施建議。

      關(guān)鍵詞:非上市企業(yè)并購(gòu)? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)? 風(fēng)險(xiǎn)防范

      中圖分類(lèi)號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2020)05(a)--02

      企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為,是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。在并購(gòu)中面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)必須充分提高警惕與做好防范措施,加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理控制,真正落到實(shí)處。

      1 非上市企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

      1.1 快速擴(kuò)張走向資本市場(chǎng)

      IPO嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)成為非上市企業(yè)的絆腳石,很多受行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)。為加快腳步走向資本市場(chǎng)擁抱資本,快速提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力,搶占目標(biāo)市場(chǎng),為通過(guò)IPO審核標(biāo)準(zhǔn)非上市企業(yè)必須尋求捷徑,而并購(gòu)則成為非上市企業(yè)的最佳選擇。

      1.2 未來(lái)市場(chǎng)布局

      國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)有個(gè)通病就是當(dāng)企業(yè)在一個(gè)細(xì)分行業(yè)里經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定年限、有一定規(guī)模之后,企業(yè)會(huì)認(rèn)為在這個(gè)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域里已經(jīng)發(fā)展到緩慢階段,想要快速發(fā)展就必須整合其他資源進(jìn)入其他細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域里“戰(zhàn)斗”。當(dāng)企業(yè)有這樣的思想后,自然會(huì)為未來(lái)發(fā)展規(guī)劃作布局,而這個(gè)布局就是怎樣進(jìn)入其他細(xì)分領(lǐng)域,并購(gòu)是進(jìn)入其他行業(yè)最好的機(jī)會(huì)。

      1.3 資源整合協(xié)同效應(yīng)

      企業(yè)資源整合是一個(gè)為長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略決策,隨著市場(chǎng)的變化情況與發(fā)展,企業(yè)的各種資源必須隨之整合與優(yōu)化,這需要極強(qiáng)的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)能力。企業(yè)必須設(shè)立動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略綜合指標(biāo),及時(shí)調(diào)控企業(yè)的資源能力,從而完善企業(yè)的戰(zhàn)略。

      1.4 獲取行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)

      在短時(shí)間內(nèi)在某個(gè)領(lǐng)域或攻克某項(xiàng)技術(shù)突破瓶頸需要借助外部力量來(lái)支撐,為獲取目標(biāo)技術(shù)資源為目標(biāo),并購(gòu)獲得控制權(quán),根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略技術(shù)資源整合,將外部的技術(shù)資源轉(zhuǎn)化為內(nèi)部的技術(shù)資源,達(dá)到最終目的。

      另外,非上市企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)借殼上市也是一個(gè)通向資本市場(chǎng)的捷徑。

      2 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及防范意義

      2.1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

      企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是投資活動(dòng)與融資活動(dòng)相結(jié)合,涉及業(yè)務(wù)范圍極為綜合復(fù)雜,每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中非常核心關(guān)鍵,是成功的基礎(chǔ)。

      企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中,對(duì)標(biāo)的企業(yè)的評(píng)估、融資、支付手段選擇等各項(xiàng)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性,使并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)預(yù)期價(jià)值與實(shí)際價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重偏離,從而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

      2.2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的意義

      國(guó)內(nèi)外并購(gòu)企業(yè)失敗的案例在資本市場(chǎng)上不在少數(shù),失敗的原因主要有決策出現(xiàn)重大失誤、并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)方針與市場(chǎng)需求不符、對(duì)企業(yè)的未來(lái)預(yù)測(cè)嚴(yán)重偏離,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有準(zhǔn)確識(shí)別,對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力較薄弱甚至無(wú)防范。

      充分識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),分析風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因,借鑒企業(yè)并購(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合企業(yè)自身情況,科學(xué)運(yùn)用財(cái)務(wù)手段進(jìn)行有效防范、控制使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到可接受范圍,對(duì)可能性事件做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案措施,達(dá)到預(yù)警、防范、控制、監(jiān)督的目標(biāo)。

      3 非上市企業(yè)并購(gòu)中的重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

      3.1 并購(gòu)項(xiàng)目篩選風(fēng)險(xiǎn)分析

      并購(gòu)項(xiàng)目的篩選是成功的起點(diǎn),項(xiàng)目篩選過(guò)程一般經(jīng)過(guò)確定并購(gòu)方向、宏觀(guān)分析、具體行業(yè)篩選、具體項(xiàng)目篩選等,其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都至關(guān)重要,一般行業(yè)都存在周期性發(fā)展,需要考慮的因素有股東管理層的意愿、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力、財(cái)務(wù)狀況、估值預(yù)計(jì)、投資風(fēng)險(xiǎn)、潛在競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)家等,市場(chǎng)發(fā)展不斷發(fā)生變化,而變化給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)博弈。

      3.2 標(biāo)的企業(yè)的估值分析

      并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)并購(gòu)中,由于信息不對(duì)稱(chēng)而對(duì)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的不確定性和可能性,這種不準(zhǔn)確包括兩種情況:一是過(guò)高估計(jì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)而支付過(guò)高溢價(jià)引起并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失;二是過(guò)低估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值而出價(jià)過(guò)低,導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使并購(gòu)企業(yè)損失前期投入。

      非上市企業(yè)的估值可分為股權(quán)價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)價(jià)值,估值方法可分為現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、相對(duì)估值法、投資回收期等,估值是所有并購(gòu)企業(yè)最難的決策環(huán)節(jié),企業(yè)可使用的評(píng)估資料輸入值缺乏,估值數(shù)據(jù)的獲取有限,賬面數(shù)據(jù)容易造假,計(jì)算相對(duì)復(fù)雜,很可能導(dǎo)致估值模型不成立,對(duì)未來(lái)的獲利能力預(yù)測(cè)含主觀(guān)判斷成分,財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)偏離可能性較大,很難衡量企業(yè)真正的價(jià)值。

      3.3 交易架構(gòu)設(shè)計(jì)分析

      交易架構(gòu)設(shè)計(jì)是一項(xiàng)涉及多學(xué)科多專(zhuān)業(yè)復(fù)雜綜合工程,涉及審批程序、股權(quán)交易環(huán)節(jié)稅收、確保實(shí)際決策權(quán)由并購(gòu)方掌控、對(duì)賭條款設(shè)計(jì)、并購(gòu)交易方式選擇、治理結(jié)構(gòu)、管理控制、賠償事項(xiàng)等多種因素。每個(gè)因素都涉及雙方談判、協(xié)商雙方都面臨各種讓步和博弈,非上市企業(yè)管理相對(duì)粗放,財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱,納稅意識(shí)欠缺,給交易整體架構(gòu)設(shè)計(jì)增加難度。

      3.4 并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)管理分析

      并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理包含并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、整合失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等,企業(yè)在并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在,風(fēng)險(xiǎn)的存在并非一朝一夕;遇到各種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)充分了解風(fēng)險(xiǎn)的起因,風(fēng)險(xiǎn)的大小,可接受風(fēng)險(xiǎn)程度,風(fēng)險(xiǎn)是否造成并購(gòu)障礙,并購(gòu)項(xiàng)目預(yù)期是否可以覆蓋可接受風(fēng)險(xiǎn)程度,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)理性分析風(fēng)險(xiǎn),并做好解決風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案。

      3.5 并購(gòu)后管理風(fēng)險(xiǎn)分析

      并購(gòu)項(xiàng)目最終落實(shí)的期望目標(biāo)是為獲取特定資源的能力、增加市場(chǎng)占領(lǐng)份額、實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、挖掘隱藏價(jià)值等。在實(shí)際并購(gòu)后整合過(guò)程并非易事,企業(yè)文化之間的差異、上下游整合的利益沖突、內(nèi)部管理制度的完善、技術(shù)研發(fā)的共享等,并購(gòu)后的管理屬于企業(yè)革命的工作,是成敗的核心。

      3.6 交割事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)分析

      并購(gòu)企業(yè)雙方所有交割事項(xiàng)必須合法合規(guī),交割過(guò)程中需要謹(jǐn)慎調(diào)查各項(xiàng)交割是否存在瑕疵,如是境外企業(yè)交割更加復(fù)雜,需要經(jīng)有關(guān)政府機(jī)關(guān)審批是否能正常審批,盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的重大問(wèn)題是否已解決,在過(guò)渡期被并購(gòu)企業(yè)人員是否有損害企業(yè)利益行為,是否有重大不利事項(xiàng)發(fā)生,經(jīng)營(yíng)情況、未解決事項(xiàng)、隱藏的法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否得以控制等。

      3.7 交易談判風(fēng)險(xiǎn)

      當(dāng)企業(yè)找到合適的并購(gòu)對(duì)象且雙方都有合作意向時(shí),談判在這時(shí)變得非常重要,要識(shí)別被并購(gòu)企業(yè)的底線(xiàn)不被觸及,并且準(zhǔn)確推斷分辨出被并購(gòu)方的底線(xiàn),還要保證不能顛覆整個(gè)交易原則,否則并購(gòu)項(xiàng)目到這一步可能會(huì)前功盡棄。

      4 非上市企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

      4.1 并購(gòu)項(xiàng)目篩選風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

      項(xiàng)目篩選是一項(xiàng)重要和龐大的系統(tǒng)工程,并購(gòu)企業(yè)必須在市場(chǎng)上做大量的市場(chǎng)調(diào)查,經(jīng)過(guò)多方咨詢(xún)和認(rèn)可,結(jié)合可觀(guān)察的數(shù)據(jù)作充分地分析,聽(tīng)取多方專(zhuān)家建議,結(jié)合企業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃明確鎖定方向。

      確定備選目標(biāo)后通過(guò)對(duì)比分析深入研究備選目標(biāo)的商業(yè)模式、股東管理層的意愿、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力、財(cái)務(wù)狀況、估值預(yù)計(jì)、投資風(fēng)險(xiǎn)、潛在競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)家等多方面因素。并購(gòu)企業(yè)必須理性平等對(duì)待每個(gè)項(xiàng)目的特殊性,通過(guò)宏觀(guān)分析判斷與未來(lái)發(fā)展方向高瞻遠(yuǎn)矚審視每一個(gè)備選項(xiàng)目,將各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

      4.2 標(biāo)的企業(yè)的估值防范對(duì)策

      一般情況并購(gòu)企業(yè)的估值技術(shù)采用兩種以上估值計(jì)算方法作為有利的參考依據(jù),并購(gòu)企業(yè)可聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)資深團(tuán)隊(duì)進(jìn)行估值調(diào)查,結(jié)合國(guó)內(nèi)外行業(yè)已上市公司作對(duì)比、分析考慮市場(chǎng)的溢價(jià)能力,企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)能力,以未來(lái)可預(yù)見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為支撐,給出的估值不能明顯高于或低于同行業(yè)水平。

      企業(yè)的估值結(jié)合談判條件進(jìn)行綜合評(píng)估如附加條件較多,對(duì)賭協(xié)議時(shí)間要求較長(zhǎng),估值可考慮多種因素而定,不能單獨(dú)依賴(lài)評(píng)估計(jì)算數(shù)據(jù),采用多種評(píng)估計(jì)算方法進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證??闪炕臄?shù)據(jù)必須量化,不可量化的價(jià)值盡可能考慮到潛在可能影響評(píng)估結(jié)果的問(wèn)題,不可帶有主觀(guān)判斷或帶感情色彩。

      4.3 交易架構(gòu)設(shè)計(jì)對(duì)策

      交易架構(gòu)選擇必須以合法合規(guī)、公平平等為前提,結(jié)合各國(guó)各地之間的相關(guān)法律不一致帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),可選擇一些稅收優(yōu)惠洼地進(jìn)行整合,合理避稅,為防止被并購(gòu)實(shí)際控制人套現(xiàn)后退出,交易方式盡可能選擇股權(quán)交換或注資到企業(yè)中進(jìn)行交易。

      在過(guò)渡期必須結(jié)合對(duì)賭協(xié)議作工具維護(hù)雙方的權(quán)利和義務(wù),違約賠償事項(xiàng)要明確到可量化,落實(shí)到時(shí)間和個(gè)人,使被并購(gòu)企業(yè)能穩(wěn)健運(yùn)行減少內(nèi)耗控制風(fēng)險(xiǎn)。

      4.4 并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)管理防范

      在并購(gòu)業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免,但面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)從遵紀(jì)守法的層面作解決方案的出發(fā)點(diǎn),任何解決風(fēng)險(xiǎn)的方案都必須要經(jīng)得起法律的驗(yàn)證。

      被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的權(quán)屬存在瑕疵,交割前解決,未履行已簽署的合同風(fēng)險(xiǎn)必須全面衡量評(píng)估解除及預(yù)防風(fēng)險(xiǎn),訴訟、仲裁、行政處罰等需專(zhuān)業(yè)律師進(jìn)行合理評(píng)估后解決,存在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)全面履行納稅義務(wù)勿以小而為之,所有并購(gòu)的交易記錄必須以企業(yè)為主體,杜絕以實(shí)際控制人或大股東做私下交易,所有涉及并購(gòu)交易資料、文件、合同、發(fā)票等憑證必須妥當(dāng)封存,所有后期可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)必須做好防范措施。

      4.5 并購(gòu)后管理風(fēng)險(xiǎn)防范

      項(xiàng)目進(jìn)展到這一步證明并購(gòu)流程已經(jīng)走完,但是重要的事情總是在后面,并購(gòu)后管理是并購(gòu)的初心,每一步都必須按并購(gòu)目標(biāo)規(guī)劃有序進(jìn)行。資產(chǎn)注入之后,管理的注入事在必行,嚴(yán)格規(guī)范內(nèi)部控制,提高財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ),注重財(cái)務(wù)獨(dú)立,杜絕賬外設(shè)賬。

      并購(gòu)后上下游、其他資源注入整合主要體現(xiàn),優(yōu)化現(xiàn)有的資源,共享外部?jī)?yōu)質(zhì)資源,渠道整合、技能整合、研發(fā)共享、團(tuán)隊(duì)整合、財(cái)務(wù)整合、其他資源整合等,在資源整合過(guò)程中勿強(qiáng)拆或強(qiáng)行,找到切入點(diǎn)后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期進(jìn)行有效融合,利益分配結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行合理安排,在過(guò)渡期注意團(tuán)隊(duì)的建設(shè),規(guī)避離職風(fēng)險(xiǎn)等,整合最終的目標(biāo)是把有利的資源有效利用,需要優(yōu)化的資源得到改善從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

      5 結(jié)語(yǔ)

      綜上所述,非上市企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)采取并購(gòu)方式進(jìn)行整合、擴(kuò)張是一項(xiàng)至關(guān)重要、復(fù)雜、高風(fēng)險(xiǎn)而又被多數(shù)企業(yè)青睞的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定并購(gòu)的成敗,識(shí)別并控制及做好防范措施是并購(gòu)企業(yè)通向成功的橋梁。

      參考文獻(xiàn)

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