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    關(guān)于票據(jù)融資支持實體經(jīng)濟的研究

    2020-05-08 07:54:43翟舒毅周文婷
    金融發(fā)展研究 2020年2期
    關(guān)鍵詞:實體經(jīng)濟

    翟舒毅 周文婷

    摘 ? 要:票據(jù)作為融資工具有成本低、融資便利等優(yōu)勢,有利于緩解企業(yè)面臨的融資難、融資貴問題。在特殊的金融環(huán)境下,企業(yè)可以通過使用票據(jù)支付實現(xiàn)應收/應付賬款票據(jù)化并獲得額外收益。但是,由于票據(jù)貼現(xiàn)的貸款屬性、票據(jù)的“非標準化”債權(quán)資產(chǎn)性質(zhì)以及票據(jù)市場受政策影響較大等因素的存在,我國票據(jù)市場在發(fā)揮融資功能時仍受到制約。所以,在鼓勵企業(yè)使用票據(jù)融資的同時,亟待在宏觀審慎評估狹義信貸規(guī)模中為票據(jù)貼現(xiàn)單獨創(chuàng)設信貸規(guī)模管理體系,推動票據(jù)“標準化”的良性發(fā)展以及打造票據(jù)市場穩(wěn)定發(fā)展的綜合體系。

    關(guān)鍵詞:票據(jù)融資;票據(jù)市場;實體經(jīng)濟

    中圖分類號:F832 ? 文獻標識碼:B ?文章編號:1674-2265(2020)02-0062-07

    DOI:10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.02.008

    隨著我國經(jīng)濟持續(xù)地良性發(fā)展,中小企業(yè)、民營企業(yè)不斷發(fā)展壯大,融資成為企業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵問題,融資貴、融資難問題也隨之而來。而票據(jù)作為一種保證一定金額的付款憑證在商業(yè)往來中具有重要作用。票據(jù)既可以即期付款,也可以在規(guī)定的時間付款,這種優(yōu)勢為應付賬款方提供了資金周轉(zhuǎn)時間。同時,票據(jù)具有低成本、融資便利的優(yōu)勢,在助力企業(yè)融資方面將發(fā)揮重要作用。

    一、企業(yè)通過票據(jù)融資的優(yōu)勢

    (一)票據(jù)以成本優(yōu)勢緩解企業(yè)“融資貴”問題

    將企業(yè)通過貸款融資的資金成本與企業(yè)通過票據(jù)融資的資金成本進行對比發(fā)現(xiàn)。票據(jù)貼現(xiàn)利率一般情況下低于貸款利率(見圖1),即企業(yè)通過票據(jù)融資的資金成本一般低于貸款成本。

    雖然在正常情況下票據(jù)融資利率低于貸款利率,但是由于票據(jù)利率緊密關(guān)聯(lián)著短期市場流動性,所以時而會出現(xiàn)票據(jù)利率高于貸款利率的特殊現(xiàn)象。例如,圖1中2011年的第三季度、第四季度以及2013年的第四季度,票據(jù)融資利率高于貸款利率,形成“利率倒掛”。發(fā)生這種現(xiàn)象的主要原因是央行于2010年10月開始啟動加息,2011年6次提高存款準備金率、3次加息,而在這個加息通道中,貨幣政策偏緊。票據(jù)介于資金業(yè)務和信貸業(yè)務之間,資金業(yè)務和票據(jù)業(yè)務比信貸業(yè)務對市場利率的反應更加靈敏,于是引發(fā)了票據(jù)融資利率與貸款利率倒掛的現(xiàn)象。類似的現(xiàn)象在2013年“錢荒”后也出現(xiàn)過,同樣是因為市場資金偏緊,資金價格波動較大。近年來,隨著央行與市場的溝通更加順暢,市場資金利率急漲急跌的現(xiàn)象逐步減少,利率傳導渠道逐漸暢通,2014—2019年恢復到了貸款利率高于票據(jù)融資利率的正常水平。

    從具體融資利率水平上看,金融市場流動性寬松時,貸款融資利率與票據(jù)融資利率間存在著較大利差。例如,對2019年1月我國珠三角地區(qū)、長三角地區(qū)、中西部地區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)等四大地區(qū)的票據(jù)直貼利率與貸款基準利率進行比較,利差范圍在65個基點到83個基點之間。

    上述關(guān)于票據(jù)與貸款之間的利差在計算中采用的是貸款基準利率指標,而實際的貸款利率卻大部分高于貸款基準利率。例如,參照歷史同期的數(shù)據(jù),從2018年1月商業(yè)銀行實際發(fā)放貸款利率浮動區(qū)間來看,貸款利率低于基準利率的貸款僅占全部貸款的11.89%,而高于基準利率的貸款占全部貸款的67.80%,因此,票據(jù)利率與貸款利率利差的算術(shù)平均值將大于74個基點。從融資成本的角度看,票據(jù)融資更有利于降低企業(yè)短期的融資成本。

    將企業(yè)不同融資渠道的融資成本進行比較發(fā)現(xiàn),間接融資方面,基于利率市場化定價原則,考慮到當前經(jīng)濟形勢下企業(yè)經(jīng)營風險相對較高,銀行不得不通過提高貸款利率以覆蓋貸款的信用風險,形成風險溢價。例如,商業(yè)銀行不良貸款率2018年末為1.83%,同比上升9BP①。直接融資方面,對于具有發(fā)債資質(zhì)的非上市企業(yè),若是發(fā)債主體評級較低,則不得不通過提高企業(yè)信用債券收益率的方式獲得市場投資者的認購。值得注意的是,發(fā)債融資本身是有一定“門檻”要求的,大部分中小企業(yè)不具備發(fā)債資格。通道業(yè)務融資方面,企業(yè)可以通過信托公司、證券公司和基金子公司等金融通道業(yè)務方式發(fā)行融資產(chǎn)品,融資成本包含一定的通道費用,相對較高。此外,在金融監(jiān)管趨嚴的環(huán)境下,企業(yè)通過信用債券融資和金融通道業(yè)務融資,不得不面對信用債券和金融產(chǎn)品投資者的認購意愿問題。例如,監(jiān)管機構(gòu)對商業(yè)銀行等主要投資者在投資“非標準化”產(chǎn)品方面設定了較多限制。所以,與上述幾類融資方式的融資成本相比較,票據(jù)融資的成本具有優(yōu)勢。

    (二)票據(jù)以融資便利的優(yōu)勢緩解企業(yè)“融資難”問題

    票據(jù)融資模式具有抵押要求低、審批時間短以及流動性強等特點,為企業(yè)短期融資提供了極大的便利。

    第一,票據(jù)融資抵押條件相對寬松。票據(jù)融資模式為企業(yè)提供了短期的資金周轉(zhuǎn)便利。在票據(jù)融資過程中,一般是企業(yè)通過銀行簽發(fā)票據(jù)用于支付,持票人在票據(jù)到期時持票到銀行兌付。與企業(yè)貸款的抵押管理相比,票據(jù)融資抵押相對便捷,即出票企業(yè)在承兌銀行有相應的存款或者有相應的信用。由于承兌銀行多數(shù)是出票企業(yè)開戶行,對企業(yè)資金運營情況有較好的掌握,可以對企業(yè)資金償還能力做出合理的預期及判斷,較大程度上降低了商業(yè)銀行與企業(yè)間信息不對稱的風險,企業(yè)也更容易得到銀行的金融支持。尤其是對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言,銀行可以對這類企業(yè)進行授信,即在授信的額度內(nèi),即使該類企業(yè)在銀行賬戶上沒有足夠的兌付資金,也可以簽發(fā)出票據(jù)進行支付。

    第二,票據(jù)簽發(fā)審批手續(xù)便捷。由于票據(jù)融資較之貸款在抵押物、風險評估和利息先行收取等方面具有優(yōu)勢,商業(yè)銀行為企業(yè)開具銀行承兌匯票的時間遠小于企業(yè)貸款的審批時間,手續(xù)也更為便捷。通常情況下,兩個工作日內(nèi)可以完成出票、承兌和貼現(xiàn)等環(huán)節(jié)。

    第三,票據(jù)電子化程度較高,二級市場流動性較好。2016年12月成立的上海票據(jù)交易所,使得票據(jù)交易進入了全國統(tǒng)一市場的電子化交易時代。紙票時期經(jīng)常出現(xiàn)的“假票”現(xiàn)象隨著電子化交易的發(fā)展逐漸成為歷史。由于票據(jù)交易所報價交易、登記托管、清算結(jié)算功能齊全,成員眾多,交易透明,票據(jù)二級市場流動性較強,票據(jù)利率更能體現(xiàn)貨幣市場利率水平,成為與債券回購、同業(yè)拆借并列的貨幣市場重要組成部分。

    因此,從“融資難”角度看,在間接融資方面,尤其是民營企業(yè)和中小企業(yè)由于企業(yè)資質(zhì)、抵押物、經(jīng)營情況等問題,難以及時獲得銀行貸款進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。在直接融資方面,由于上市條件相對嚴格,非行業(yè)性或區(qū)域性龍頭的企業(yè),尤其是民營企業(yè)和中小企業(yè)難以通過在境內(nèi)外上市進行股權(quán)融資。雖然通過債權(quán)融資的“門檻”相對于股權(quán)融資相對較低,但是伴隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化,大規(guī)模信用債券發(fā)生違約,其中民營企業(yè)的債券違約情況較嚴重,例如,2018年債券發(fā)行主體評級下調(diào)的名單中民營企業(yè)占60%。所以,評級問題和市場聲譽問題等導致民營企業(yè)和中小企業(yè)通過債權(quán)直接融資的難度逐漸加大,而手續(xù)簡便、時效性較高的票據(jù)融資,在很大程度上緩解了企業(yè),尤其是民營企業(yè)和中小企業(yè)的“融資難”壓力。

    二、銀行通過理財產(chǎn)品與票據(jù)融資組合“讓利”企業(yè)

    (一)“讓利”的案例

    2019年1月,銀行理財產(chǎn)品利率高于票據(jù)直貼利率,企業(yè)可以通過銀行理財產(chǎn)品與票據(jù)貼現(xiàn)的組合交易,獲取理財產(chǎn)品收益和貼現(xiàn)支出的利差。根據(jù)表3中的數(shù)據(jù)測算,企業(yè)通過購買理財產(chǎn)品(存款)與票據(jù)貼現(xiàn)(貸款)②的組合操作,可獲得68個基點到91個基點之間的利差。

    此外,商業(yè)銀行可以將持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向央行申請再貼現(xiàn)。由于央行的再貼現(xiàn)利率只有2.25%,以表3中票據(jù)直貼利率3.61%的標準計算,商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)行為可以獲得136個基點的利潤空間。

    (二)“讓利”的前提條件

    形成這種銀行通過理財產(chǎn)品與票據(jù)融資組合“讓利”企業(yè)的現(xiàn)象需要具備三種前提條件:

    第一,高度市場化的票據(jù)融資利率是“讓利”的基礎。當前我國票據(jù)市場利率的市場化程度不斷提高,成為貨幣市場利率體系中的重要組成部分。票據(jù)融資作為市場化的融資方式,受短期金融市場流動性波動的影響較大,這為銀行通過理財產(chǎn)品與票據(jù)融資組合“讓利”企業(yè)提供了基礎。

    第二,相對寬松的貨幣市場環(huán)境為“讓利”提供外部環(huán)境。由于票據(jù)融資利率市場化程度較高,受金融市場資金利率影響較大。如果金融市場流動性趨緊,票據(jù)融資利率將會快速上升,甚至超過貸款利率,企業(yè)通過理財產(chǎn)品與票據(jù)融資組合的利差空間較小或者為負。相反,寬松的貨幣市場環(huán)境,企業(yè)通過票據(jù)融資成本更低,擴大了理財產(chǎn)品與票據(jù)融資組合的利差空間。

    第三,具有能夠覆蓋票據(jù)融資利率的結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品等金融產(chǎn)品為“讓利”提供渠道。票據(jù)作為一種資金工具,融資利率的市場化程度較高,難以與完全市場化定價的產(chǎn)品間形成較大的價格差額。但是,每年年初,商業(yè)銀行一般會加大攬儲力度,通過結(jié)構(gòu)化存款、銀行理財產(chǎn)品等收益率高于市場化資金利率的金融產(chǎn)品吸引儲戶,為商業(yè)銀行間接“讓利”企業(yè)提供了可行性。

    (三)“讓利”的邏輯

    從上述企業(yè)通過票據(jù)融資“獲利”的現(xiàn)象來看,企業(yè)賺取的利差來自銀行的理財產(chǎn)品收益與票據(jù)的貼現(xiàn)成本③之差。表面上企業(yè)獲得的收益部分即為銀行的損失部分,即銀行的高成本負債(理財產(chǎn)品)與低收益資產(chǎn)(票據(jù)貼現(xiàn))之間的差額,但是在實際操作中,對于銀行而言,可以從資產(chǎn)和負債兩個角度展開具體分析。

    從銀行的資產(chǎn)端看,銀行通過貼現(xiàn)企業(yè)持有的票據(jù)形成票據(jù)資產(chǎn),并賺取了票據(jù)貼現(xiàn)利息收入。同時,銀行為了滿足自身資金需求等,可以將持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向央行進行再貼現(xiàn),即央行持有該票據(jù),銀行獲得扣除央行再貼現(xiàn)利息后的資金。由于央行再貼現(xiàn)利率低于商業(yè)銀行對企業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)利率,銀行可從對企業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)與對央行的票據(jù)再貼現(xiàn)間賺取一定的利差。以表3的案例數(shù)據(jù)為例,銀行可以在票據(jù)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)間獲取交易金額的136個基點的利潤。

    從銀行的負債端看,銀行通過出售結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品等金融產(chǎn)品吸收資金而形成負債,并付出利息成本。一般來說,銀行在年初的付息成本比較高,這是由于年初是我國銀行業(yè)傳統(tǒng)的“開門紅”起點,大多數(shù)銀行通過設立利息較高的存款類性質(zhì)的理財產(chǎn)品吸儲。換言之,理財產(chǎn)品是銀行設計的金融產(chǎn)品,無論購買者是否同時開具商業(yè)匯票并貼現(xiàn),都不影響銀行通過結(jié)構(gòu)性存款、理財產(chǎn)品等金融產(chǎn)品在年初開展的攬儲計劃。

    所以,銀行通過理財產(chǎn)品與票據(jù)融資組合“讓利”企業(yè)的行為,對于銀行而言,既可以在負債端為吸儲提供資金源,又可以在資產(chǎn)端通過票據(jù)貼現(xiàn)、向央行再貼現(xiàn)的方式獲得收益;對企業(yè)而言,既實現(xiàn)了應付賬款的交易目的,又通過應付賬款票據(jù)化獲得了理財產(chǎn)品與票據(jù)貼現(xiàn)之間的利差;對于央行而言,既通過商業(yè)銀行以再貼現(xiàn)的形式間接地支持了實體經(jīng)濟融資,又通過較低的再貼現(xiàn)率提升了商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)的積極性,提升了票據(jù)市場活力。

    三、我國票據(jù)市場發(fā)揮融資功能時潛在的問題

    盡管通過票據(jù)融資對企業(yè)融資的益處較多,但是當前我國票據(jù)市場的發(fā)展中仍潛在較多的問題,限制了票據(jù)市場的充分發(fā)展。

    (一)票據(jù)貼現(xiàn)的貸款屬性對票據(jù)發(fā)展的約束

    在我國當前貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱金融調(diào)控框架下,宏觀審慎評估(MPA)作為央行的信貸規(guī)模管理工具對金融機構(gòu)的信貸行為有著較強的約束作用。由于票據(jù)貼現(xiàn)占用貼現(xiàn)銀行的狹義信貸規(guī)模,所以票據(jù)貼現(xiàn)市場的波動受信貸市場波動的影響較為明顯。

    當宏觀經(jīng)濟處在下行階段,企業(yè)對貸款需求變?nèi)鯐r,商業(yè)銀行發(fā)放貸款的增速會低于預期。因此,每當臨近月末的時點,若銀行當月發(fā)放的貸款額度小于預期,則部分銀行會通過加大票據(jù)貼現(xiàn)的配置,以填充信貸規(guī)模需求④。由于銀行出于填充規(guī)模需要配置票據(jù)意愿的顯著增強,票據(jù)直貼市場的利率會相應走低,市場活躍度會明顯提升。相反,當經(jīng)濟處于上行階段,企業(yè)對貸款需求增強時,對于銀行而言,貸款的收益高于票據(jù)貼現(xiàn)帶來的收益,所以在既定的貸款規(guī)模約束下,貸款的信貸規(guī)模占用會對票據(jù)貼現(xiàn)的信貸規(guī)模占用產(chǎn)生明顯的“擠出效應”,不利于擴大票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模,不利于鼓勵企業(yè)通過票據(jù)進行融資。

    同時,金融機構(gòu)間的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和交易量會隨著票據(jù)貼現(xiàn)量受信貸規(guī)模影響的變化而變化。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的市場流動性變化將進一步反饋至商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)動力,最終將影響企業(yè)通過票據(jù)融資的行為。所以,票據(jù)貼現(xiàn)與貸款共同占用信貸規(guī)模的現(xiàn)實對票據(jù)市場的發(fā)展有著較強的約束作用。

    (二)“非標準化”債權(quán)資產(chǎn)性質(zhì)對票據(jù)發(fā)展的約束

    當前,票據(jù)的經(jīng)濟功能與票據(jù)的市場地位極不匹配。票據(jù)具有支持中小企業(yè)融資、落實貨幣政策傳導、協(xié)助流動性管理、投資交易獲利等功能,但在金融機構(gòu)資產(chǎn)配置格局中,票據(jù)配置權(quán)重較低,即使是票據(jù)的主要參與機構(gòu)——商業(yè)銀行,票據(jù)在其資金運作中占比也是5%以下,遠低于20%左右的債券占比。導致功能與地位失衡的原因,除了票據(jù)一直受限于狹義信貸規(guī)模約束外,還有票據(jù)的“非標”屬性。按《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》要求,若票據(jù)不能納入標準化債權(quán)資產(chǎn),將面臨投資者范圍縮窄、期限錯配要求提高等新的監(jiān)管約束。從票據(jù)發(fā)揮支付結(jié)算、融資和交易功能的全鏈條看,資金的進入對提升票據(jù)二級市場活躍度,進而支持票據(jù)一級市場發(fā)展、降低企業(yè)融資利率發(fā)揮了積極的作用。相反,如果投資者減少、資金不能有效進入票據(jù)市場,票據(jù)交易量、貼現(xiàn)量和簽發(fā)量都會萎縮,進而導致整個票據(jù)市場的動蕩和萎縮,直接影響企業(yè)融資。

    (三)票據(jù)市場受政策影響較大

    從近年來的票據(jù)市場發(fā)展情況看,票據(jù)市場規(guī)模波動,受監(jiān)管政策的影響較大。票據(jù)貼現(xiàn)計入銀行的信貸規(guī)模,在一定程度上受信貸規(guī)模約束。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票不計入信貸規(guī)模,只計入社會融資規(guī)模,所以可以更好地反映票據(jù)規(guī)模隨著政策變化進行波動的大致情況。

    2015年12月,原銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于票據(jù)業(yè)務風險提示的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)[2015]203號),2016年2月,當月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模為-3705億元。2016年4月,人民銀行與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加強票據(jù)業(yè)務監(jiān)管 ?促進票據(jù)市場健康發(fā)展的通知》(銀發(fā)[2016]126號),5月當月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模為-5067億元。2017年初,人民銀行將表外理財納入宏觀審慎評估(MPA)中的廣義信貸考核;原銀監(jiān)會開展“三違反、三套利、四不當、十亂象”(“三三四十”)治理行動,對票據(jù)、理財、同業(yè)等業(yè)務進行摸底排查,新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模從2017年1月的6130億元下降至12月的676億元。2018年4月,四部委出臺《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》,金融去杠桿力度增強,銀行表外業(yè)務成為整治重點,6月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模從4月的1454億元降至-3649億元。2018年7月,中央政治局會議提出了“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”(“六穩(wěn)”)作為政策重心,各部委密集出臺各項支持民營企業(yè)、小微企業(yè)融資政策。2019年1月的新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模上升至3787億元。

    所以,從新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模的波動情況看,我國票據(jù)市場波動情況受政策的影響較大。票據(jù)市場經(jīng)常性的劇烈波動,無利于充分發(fā)揮票據(jù)市場的融資作用。然而,票據(jù)市場受政策影響波動較大的原因主要有兩點:一是票據(jù)市場一直處于相對獨立、相對封閉的單一市場原始狀態(tài),票據(jù)市場獨立于銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場,難以與其互聯(lián)互通,在風險沖擊時難以通過貨幣市場間的協(xié)同作用抵御風險;二是票據(jù)市場在全生命周期基礎設施建設上還遠遠不足,還未打造成一個標準化的商業(yè)信用價值工具,在商業(yè)往來中的地位仍未堅固,受到風險沖擊時,穩(wěn)定票據(jù)市場的動力明顯不足。

    四、發(fā)展完善我國票據(jù)市場的建議

    (一)積極鼓勵企業(yè)使用票據(jù)融資

    由于票據(jù)融資具有融資成本低、抵押條件寬松、業(yè)務辦理安全便捷等優(yōu)勢,使得票據(jù)成為緩解企業(yè)融資難、融資貴問題的重要工具。同時,通過票據(jù)融資的方式支付應付賬款,特殊金融環(huán)境下結(jié)合理財產(chǎn)品投資,可以使企業(yè)對比傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付而言,獲得額外的利息差收益,增加企業(yè)正常經(jīng)營之外的收益。但是,由于經(jīng)濟環(huán)境相對欠發(fā)達區(qū)域的中小企業(yè)對票據(jù)融資的認識仍然有限,企業(yè)經(jīng)營者仍然依靠傳統(tǒng)的銀行貸款、民間借貸融資,對應付賬款進行現(xiàn)款支付,無形中增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。所以,金融監(jiān)管當局和金融機構(gòu)應該在繼續(xù)完善基礎設施的基礎上,對票據(jù)工具進行充分宣傳,積極鼓勵企業(yè)合法合規(guī)地使用票據(jù)融資。第一,加強票據(jù)基礎設施建設,解決票據(jù)信用流轉(zhuǎn)等方面存在的問題。上海票據(jù)交易所2019年5月推出的“貼現(xiàn)通”產(chǎn)品在這方面樹立了典范,使企業(yè)間的票據(jù)流轉(zhuǎn)從單一、低頻、低效的“點對點”方式向多樣、高頻、高效的“網(wǎng)狀”方式轉(zhuǎn)變。第二,普及票據(jù)產(chǎn)品宣傳。目前金融機構(gòu)面向企業(yè)的票據(jù)產(chǎn)品宣傳缺少接觸點。在渠道上,可以充分利用各種媒介和客戶經(jīng)理隊伍;在方式上,可采用企業(yè)座談、企業(yè)調(diào)研、財務人員金融培訓等。第三,企業(yè)應當增強法律意識和金融認知,在合作之前嚴格約定貨款支付方式以及改變支付方式的違約責任,堅持票據(jù)流轉(zhuǎn)的正規(guī)路徑,不盲目與民間中介交易。

    (二)單獨創(chuàng)設票據(jù)貼現(xiàn)信貸規(guī)模管理體系

    在金融統(tǒng)計上,已貼現(xiàn)的票據(jù)計入貸款規(guī)模,未貼現(xiàn)的票據(jù)計入社會融資規(guī)模,即已貼現(xiàn)的票據(jù)視為商業(yè)銀行發(fā)出的貸款。然而,票據(jù)作為有價債券與貸款有著較大的區(qū)別。從交易性質(zhì)上看,貸款是商業(yè)銀行和企業(yè)之間的借貸關(guān)系,即商業(yè)銀行通過評估等方式向有資金需求的企業(yè)提供貸款,交易主體是商業(yè)銀行和企業(yè)。持票人向商業(yè)銀行進行貼現(xiàn),進行貼現(xiàn)的銀行不一定是票據(jù)的承兌銀行,持票人一般不是票據(jù)出票人,所以票據(jù)出票人和承兌銀行的類信貸關(guān)系,不能簡單認定為票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的借貸關(guān)系。在票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)中,貼現(xiàn)的銀行和持票人的關(guān)系更應該被視為交易行為,即票據(jù)的買賣行為。

    因此,建議金融監(jiān)管機構(gòu)在宏觀審慎評估中,將票據(jù)貼現(xiàn)的信貸規(guī)模調(diào)控與傳統(tǒng)信貸類資產(chǎn)的信貸規(guī)模調(diào)控相區(qū)分,單獨創(chuàng)設票據(jù)貼現(xiàn)的信貸規(guī)模管理體系,將票據(jù)貼現(xiàn)指標從宏觀審慎評估中的信貸規(guī)模中分離出來,放入廣義信貸的考核中。降低票據(jù)貼現(xiàn)與貸款在既定信貸規(guī)模中的“此消彼長”效應,降低信貸市場波動對票據(jù)市場波動的影響。從而從根源上促使商業(yè)銀行重視票據(jù)業(yè)務的發(fā)展,將票據(jù)從貸款的補充提升至與貸款同等重要的地位,推動票據(jù)市場蓬勃發(fā)展,促使企業(yè)通過票據(jù)進行融資。

    (三)推動票據(jù)“標準化”建設

    從票據(jù)融資功能、票據(jù)交易形式等角度看,現(xiàn)在我國的票據(jù)產(chǎn)品更趨向于成為標準化的短期債務融資工具。2019年5月24日,包商銀行由于出現(xiàn)了嚴重的信用風險被人民銀行和銀保監(jiān)會接管?!鞍蹄y行事件”使得中小金融機構(gòu)的信用風險突顯,在金融市場中的融資難度加大,被附加了信用風險溢價的融資成本高企,面臨著較大的流動性壓力?;谶@種背景,為了加大對中小金融機構(gòu)的流動性支持,2019年8月15日,上海票據(jù)交易所發(fā)布《關(guān)于申報創(chuàng)設2019年第1期標準化票據(jù)的公告》,正式創(chuàng)設了標準化票據(jù),票據(jù)資產(chǎn)從“非標準化”向“標準化”的轉(zhuǎn)變更進一步。

    標準化票據(jù)實現(xiàn)了兩項重要突破:一是標準化票據(jù)具有等分化、可交易的特征,彌補了普通票據(jù)由于無法等分化而被監(jiān)管機構(gòu)認定為“非標準化”產(chǎn)品的弊端,間接實現(xiàn)了普通票據(jù)的標準化。二是該標準化票據(jù)可以在上海票據(jù)交易所和銀行間市場兩種交易市場流通,成為打通票據(jù)市場與銀行間市場的“橋梁”,為兩者聯(lián)動保留了可能。

    由于當前創(chuàng)設的標準化票據(jù)都是以銀行承兌匯票作為底層資產(chǎn)的,而當前以商業(yè)承兌匯票作為底層資產(chǎn)的工具尚未推出,所以,未來在票據(jù)標準化的改革中,大力推動以商業(yè)承兌票據(jù)作為底層資產(chǎn)的融資工具,更能展現(xiàn)出金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟紓困的支持作用。

    此外,在標準化票據(jù)市場的發(fā)展中,不得不時刻警惕“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的發(fā)生。這是由于上海票據(jù)交易所創(chuàng)設的第1期標準化票據(jù)的底層資產(chǎn)是錦州銀行承兌的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票,而錦州銀行也是在“包商銀行事件”中被廣泛關(guān)注的機構(gòu)。同時由于底層資產(chǎn)較好的票據(jù)本身就具備較好的流動性,因此較難成為票據(jù)標準化市場的主體。相反,底層資產(chǎn)可能存在信用風險的標準化票據(jù)可能成為該市場的主體。

    (四)營造票據(jù)市場穩(wěn)定發(fā)展綜合體系

    由于票據(jù)業(yè)務的市場化屬性,票據(jù)市場受政策影響較大,尤其是在貨幣政策調(diào)控、金融監(jiān)管政策約束出現(xiàn)較大變化時更為明顯。為了降低政策變動對票據(jù)市場的過度沖擊,應從橫向和縱向共同打造一種綜合體系,拓展票據(jù)的應用場景,擴大票據(jù)市場的開放性,加強票據(jù)市場抗風險性,促進票據(jù)市場穩(wěn)健發(fā)展。

    在綜合體系的橫向建設方面,基于票據(jù)市場一直處于相對封閉的狀態(tài),票據(jù)市場與銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場長期割裂,尚不能很好地發(fā)揮資金融通的規(guī)模效應。若能橫向拓展上海票據(jù)交易所的功能定位,實現(xiàn)票據(jù)市場與其他貨幣市場子市場的互聯(lián)互通,增強票據(jù)市場的抗風險能力,強化票據(jù)市場的穩(wěn)定性,必將有利于促進中小企業(yè)的融資便利。同時,如果將福費廷、供應鏈金融等場外類票據(jù)交易納入上海票據(jù)交易所的場內(nèi)交易,將更加豐富票據(jù)市場的綜合功能。如果將商業(yè)匯票、標準化票據(jù)納入央行公開市場操作的擔保品范圍,將會在有利于疏通貨幣政策傳導渠道的同時,更有利于促使資金從銀行間流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

    在綜合體系的縱向建設方面,縱向拓展票據(jù)全生命周期基礎設施建設,以電商化采購為突破口拓展票據(jù)應用場景,以供應鏈核心企業(yè)、電商平臺、票據(jù)互認聯(lián)盟為關(guān)鍵節(jié)點、在一定程度上實現(xiàn)應收賬款票據(jù)化。建議以上海票據(jù)交易所2019年1月推出的“票付通”產(chǎn)品為基礎,借鑒上海票據(jù)交易所統(tǒng)一票據(jù)交易市場的經(jīng)驗,吸收上述各大平臺型企業(yè)為會員,構(gòu)建一個大型、統(tǒng)一的“票付通”平臺,讓票據(jù)成為這個平臺上線上化的、場內(nèi)的商業(yè)信用價值工具。具體模式可以概述為:票付通平臺與各大電商采購平臺直連,企業(yè)買賣雙方通過電商采購平臺在線上達成交易后,買方通過嵌入電商采購平臺的票據(jù)支付控鍵選擇使用票據(jù)支付,跳轉(zhuǎn)至票付通平臺一站式完成票據(jù)簽發(fā)和背書流轉(zhuǎn)。由于該模式下票據(jù)的簽發(fā)和流轉(zhuǎn)沒有直接從銀行網(wǎng)銀發(fā)起,需要上海票據(jù)交易所借鑒網(wǎng)聯(lián)清算有限公司的模式,處理非銀行支付機構(gòu)發(fā)起的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡支付業(yè)務,實現(xiàn)非銀行支付機構(gòu)及商業(yè)銀行一點接入,提供公共、安全、高效、經(jīng)濟的交易信息轉(zhuǎn)接和資金清算服務。

    通過綜合體系的建設,在穩(wěn)定發(fā)展票據(jù)市場的同時,進一步完善我國短期債務融資工具價格形成機制,為企業(yè)融資提供服務,支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

    注:

    ①數(shù)據(jù)參考銀保監(jiān)會公布的2018年商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標情況表(法人)以及原銀監(jiān)會公布的2017年商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標情況表(法人)。

    ②當前票據(jù)貼現(xiàn)占用商業(yè)銀行的信貸規(guī)模,是貸款類金融產(chǎn)品。

    ③從實務角度出發(fā),通常以票據(jù)作為支付手段的企業(yè)一般會替對手方承擔貼現(xiàn)費用,即以票據(jù)直貼利率為標準產(chǎn)生的貼現(xiàn)費用。

    ④這是由于央行信貸規(guī)模計劃是以各銀行報送的合意貸款預計數(shù)據(jù)為基礎制定的。如果銀行在實際貸款投放中,經(jīng)常與報送給央行的投放計劃有較大出入,則會影響商業(yè)銀行下一時期的信貸規(guī)模情況。例如,銀行出于多申請信貸規(guī)模,從而可以多放貸款以增加收益的考慮時,經(jīng)常會向央行申請超過自身潛在信貸投放能力的信貸規(guī)模。但是,實際上當銀行根本沒有能力按計劃投放貸款時,那么下一個時期央行會對銀行的合意貸款計劃做相應調(diào)整。

    參考文獻:

    [1]宋漢光.票據(jù)市場發(fā)展步入新時代 [J].金融電子化,2017,(12).

    [2]翟舒毅.信用風險緩釋工具助力民營企業(yè)發(fā)債融資分析 [J].新金融,2019,(1).

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