醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究

王麗 上官鳴

摘 要：醫(yī)療意識(shí)的提升及人口老齡化加劇給我國(guó)帶來(lái)更大的醫(yī)療需求，通過(guò)不斷的醫(yī)療改革，促進(jìn)醫(yī)療水平及能力的提升。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，醫(yī)療行業(yè)同樣面臨更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。本文基于以上背景，研究醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，選用因子分析法，客觀評(píng)估醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)能力，為其發(fā)展戰(zhàn)略制定提供理論依據(jù)，不斷提高醫(yī)藥上市公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥上市公司;財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià);因子分析

財(cái)務(wù)績(jī)效是反映公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力及狀況的關(guān)鍵指標(biāo)，選取適當(dāng)、全面的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效考核，能夠挖掘公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中存在的潛在問(wèn)題，進(jìn)而幫助其制定、調(diào)整發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)發(fā)展規(guī)劃與發(fā)展目標(biāo)相對(duì)應(yīng)。因子分析法在醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的優(yōu)勢(shì)在于，可通過(guò)有限的因子，描述多個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系，以點(diǎn)帶面全面反映公司具體財(cái)務(wù)情況，需要對(duì)其具體應(yīng)用進(jìn)行分析。

一、醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法確定

公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)常用方法包括EVA分析、平衡計(jì)分卡、層次分析法、沃爾評(píng)分法、因子分析法等。其中，前4種評(píng)價(jià)方法受到自身特點(diǎn)的限制，在評(píng)估過(guò)程中想要對(duì)同一行業(yè)內(nèi)的不同公司進(jìn)行比較分析，在實(shí)現(xiàn)時(shí)均存在一定程度的困難。而因子分析法則可有效規(guī)避以上弊端，因此本文選取因子分析法，進(jìn)行醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估。因此分析法全面獲取公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以減輕主觀因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響。且因子分析采用降維思想，將復(fù)雜的財(cái)務(wù)變量梳理、整合成為某幾個(gè)因子，大大減輕了財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的工作壓力，適用于存在較多樣本、因素且因素間關(guān)系復(fù)雜數(shù)據(jù)的分析和評(píng)價(jià)。

二、醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)主要是對(duì)公司盈利能力、償債能力、管理能力和發(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。其中，盈利能力的評(píng)估指標(biāo)包括總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。償債能力的評(píng)估指標(biāo)包括流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比率等。管理能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括不良資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等。發(fā)展能力的評(píng)估指標(biāo)包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。

三、醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證分析

（一）因子分析

1.數(shù)學(xué)模型

因子分析法的數(shù)學(xué)模型為：x1=a11f1+a12f2+…+a1kfk+ε1

x2=a21f1+a22f2+…+a2kfk+ε2

…

xp=ap1f1+ap2f2+…+apkfk+εp，該模型也可寫(xiě)為矩陣形式，即X=AF+ε。其中X表示原始變量，A表示公因子載荷矩陣，F(xiàn)表示公因子，ε表示特殊因子。使用因子分析法對(duì)醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估經(jīng)歷如下步驟：因子適合度檢驗(yàn)、因子提取、因子命名、得分計(jì)算。

2.樣本處理

本次分析共涉及31個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，除主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、產(chǎn)權(quán)比率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率4個(gè)為逆向指標(biāo)，其余均為正向指標(biāo)。逆向評(píng)估指標(biāo)越小越好，正向評(píng)估指標(biāo)越大越好。在使用軟件自動(dòng)處理數(shù)據(jù)時(shí)，相關(guān)數(shù)據(jù)均被默認(rèn)為正向，因此首先需使用功效系數(shù)法，將逆向指標(biāo)轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)，再對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，避免影響數(shù)據(jù)分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。

3.適合度檢驗(yàn)

適合度檢驗(yàn)用以分析原始變量是否可被用于因子分析，對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)估指標(biāo)做正向轉(zhuǎn)換及標(biāo)準(zhǔn)化處理后，使用巴特利特球度檢驗(yàn)及KOM檢驗(yàn)法，對(duì)其進(jìn)行適度性檢驗(yàn)。例如在KOM檢驗(yàn)中，KOM取值在0～1之間，若抽樣適合度檢驗(yàn)值超過(guò)0.5，則視為適合度達(dá)到因子分析標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)值越高適合度越好。本分析最終得出的KOM值為0.736，符合因子分析要求。在巴特利特求度檢驗(yàn)中，獲取的觀測(cè)值為5476.824，相伴概率趨近于0，當(dāng)顯著性水平取0.05時(shí)，相伴概率低于顯著性水平，推翻關(guān)系矩陣為單位矩陣的假設(shè)，認(rèn)為符合因子分析要求。

4.因子提取

公因子提取標(biāo)準(zhǔn)為：特征值≥1且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率≥80%，最終有4個(gè)因子被提取為公因子。其特征值均在1以上，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率在82.564%以上，因此選取該4個(gè)因子作為醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)描述因子。

累積方差貢獻(xiàn)率是描述公因子反應(yīng)原變量程度的指標(biāo)，被提取的4個(gè)因子中，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率均在80%以上，證明這4個(gè)因子均能在很大程度上反應(yīng)原信息，即可對(duì)醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行客觀評(píng)估。對(duì)特征值的觀測(cè)可從特征碎石圖進(jìn)行，該圖橫坐標(biāo)為因子數(shù)、縱坐標(biāo)為特征值大小，可直觀提取出特征值大于1的因子。

5.因子命名

為使因子名稱(chēng)更能反映此類(lèi)指標(biāo)的特點(diǎn)，使用方差極大法，根據(jù)旋轉(zhuǎn)成分矩陣中各因子荷載較高的指標(biāo)名稱(chēng)對(duì)因子命名。得到資經(jīng)營(yíng)因子：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率荷載較高;獲利因子：資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率荷載較高;償債因子：流動(dòng)比率和速動(dòng)比率荷載較高;成長(zhǎng)因子：凈資產(chǎn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率荷載較高。

6.得分統(tǒng)計(jì)

使用SPSS軟件，自動(dòng)計(jì)算給出以上四個(gè)因子的得分情況，找到4個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率，得到醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分，計(jì)算公式為F=23.821%F1+21.799F2+17.923%F3+14.025%F4，其中F1～F4分別表示4個(gè)公因子。

依照得分情況對(duì)本次統(tǒng)計(jì)的198家醫(yī)藥上市公司進(jìn)行排名。若公司因子綜合得分為正值，數(shù)字越高證明其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越優(yōu);若公司因子綜合得分為0，證明公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)一般，對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)績(jī)效也一般;若公司因子綜合得分為負(fù)值，證明公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況較差，且得分絕對(duì)值越高，其財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估越差。對(duì)排名前20的醫(yī)藥上市公司得分情況進(jìn)行觀察，發(fā)現(xiàn)排名前20的公司一般在運(yùn)營(yíng)因子或獲利因子上有較高的得分。由此看來(lái)，公司的運(yùn)營(yíng)管理能力及獲利能力對(duì)因子綜合評(píng)分產(chǎn)生的影響較大。從另外兩項(xiàng)因子得分上看，前20的醫(yī)藥上市公司中，大多數(shù)公司得分較低，部分公司甚至出現(xiàn)得分為負(fù)值的情況。因子得分上的失衡也能在一定程度上反映出醫(yī)藥上市公司在發(fā)展策略上的問(wèn)題，即自身債務(wù)償還能力不夠，且后期成長(zhǎng)面臨動(dòng)力不足的問(wèn)題。對(duì)于這些排名靠前的優(yōu)秀醫(yī)藥上市公司來(lái)說(shuō)，如何提升償債及發(fā)展能力值得重點(diǎn)關(guān)注，促進(jìn)自身綜合能力的提升，以在國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際市場(chǎng)上獲取更大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

從整體上分析，選取的198家醫(yī)藥上市公司中，其中102家因子綜合得分為正值，近一半的公司因子得分為0或?yàn)樨?fù)。根據(jù)得分情況，我國(guó)醫(yī)藥上市公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況并不良好，在盈利能力、償債能力、管理能力及發(fā)展能力均需要提高。

（二）聚類(lèi)分析

為對(duì)我國(guó)醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效情況做進(jìn)一步的細(xì)化，將198家公司依照因子綜合得分情況分為5大類(lèi)。5類(lèi)公司分布數(shù)量分別為49、56、12、57和13。

1.一類(lèi)公司

一類(lèi)公司以貝達(dá)藥業(yè)、安徒生物工程、華東醫(yī)藥、柳州醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科醫(yī)院等為代表。該類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)條件較優(yōu)，尤其在管理能力方面相對(duì)突出，證明該類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、管理組織架構(gòu)相對(duì)成熟，其發(fā)展重點(diǎn)應(yīng)放在綜合實(shí)力提升上。關(guān)注資產(chǎn)綜合利用率的提升，并做好現(xiàn)金管理工作。

2.二類(lèi)公司

二類(lèi)公司以白云山、東阿阿膠、華潤(rùn)三九、千金藥業(yè)等為代表。該類(lèi)公司多處于發(fā)展上升期，雖然經(jīng)營(yíng)管理?xiàng)l件較一類(lèi)公司存在一定差距，但資產(chǎn)利用情況良好，現(xiàn)有條件得到較充分的開(kāi)發(fā)。在未來(lái)發(fā)展中，需繼續(xù)保持良好的資產(chǎn)利用情況，促進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)大發(fā)展，逐漸優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)管理能力。

3.三類(lèi)公司

三類(lèi)公司以江蘇吳中、北大醫(yī)藥、天壇生物等為代表。其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金主要來(lái)自固定投資。除獲利因子和償債因子外，其他兩項(xiàng)因子得分均小于0，在負(fù)債方面，因子得分絕對(duì)值較高。主要受公司籌資模式的影響，依靠發(fā)行股票和自由資金獲取經(jīng)營(yíng)發(fā)展資源，如何進(jìn)一步拓寬融資渠道是關(guān)鍵。三類(lèi)公司獲取狀況良好，同樣需要提高對(duì)資產(chǎn)的綜合利用能力，促使資產(chǎn)增值、保值。

4.四類(lèi)公司

四類(lèi)公司以貴州百靈、交大昂立、達(dá)安集團(tuán)、佛慈制藥等公司為代表。此類(lèi)公司獲利因子及償債因子也大于0，但數(shù)值偏低。綜合其因子得分情況，分?jǐn)?shù)區(qū)間在[0.3，-0.7]，說(shuō)明其在行業(yè)發(fā)展中處于中上游或中游水平。需重點(diǎn)改善經(jīng)營(yíng)發(fā)展條件，提高利潤(rùn)質(zhì)量，為之后的發(fā)展建立良好基礎(chǔ)。

5.五類(lèi)公司

五類(lèi)公司以福安藥業(yè)、北陸藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、智飛生物等為代表。此類(lèi)公司主要使用股東資本獲取固定資產(chǎn)。其獲利因子、成長(zhǎng)因子償債因子及管理因子均大于0，該類(lèi)公司需提升綜合能力，尤其在資產(chǎn)綜合使用效率上，爭(zhēng)取更大的資產(chǎn)增資，優(yōu)化公司發(fā)展環(huán)境。

四、醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)建議分析

就我國(guó)醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)情況，認(rèn)為公司建設(shè)應(yīng)重點(diǎn)放在四大項(xiàng)評(píng)估指標(biāo)，即盈利能力、償債能力、管理能力及發(fā)展能力的提升上。首先，提高盈利能力。盈利是保證醫(yī)藥上市公司可持續(xù)發(fā)展、穩(wěn)定獲取發(fā)展資源的前提，各公司可通過(guò)吸引更大投資、拓寬融資渠道、調(diào)整公司股權(quán)結(jié)構(gòu)等方式，提高自身獲利能力。配合現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)管理手段，確保公司資源得到充分利用，合理控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，以提高公司利潤(rùn)率。在醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)上，積極進(jìn)行科研創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，避免產(chǎn)品同質(zhì)化，借助產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)獲取更大利潤(rùn)空間。其次，提高償債能力。例如，結(jié)合自身情況，構(gòu)建償債專(zhuān)項(xiàng)基金，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化融資渠道，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。再次，提高管理能力。管理因子對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度較高，也是現(xiàn)代醫(yī)藥上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要構(gòu)成。從資產(chǎn)管理、內(nèi)控管理等角度入手，使得公司各項(xiàng)資源被應(yīng)用到最佳途徑，并注意內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控，確保在既定資產(chǎn)規(guī)模下，獲得更高的資本增長(zhǎng)率。最后，提高發(fā)展能力。醫(yī)藥上市公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸表現(xiàn)為技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)、人才的競(jìng)爭(zhēng)。發(fā)展能力的提高就是要做好新技術(shù)研發(fā)及人力資源積累及開(kāi)發(fā)。重視品牌建設(shè)，積極發(fā)展合作關(guān)系，為公司未來(lái)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

結(jié)束語(yǔ)：

醫(yī)藥上市公司作為我國(guó)醫(yī)療體系的重要構(gòu)成部分，其綜合發(fā)展?fàn)顩r關(guān)系到我國(guó)醫(yī)療水平的整體性提升。使用因子分析方法對(duì)醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，有利于客觀認(rèn)識(shí)我國(guó)醫(yī)藥上市公司整體發(fā)展?fàn)顟B(tài)及發(fā)展不足。從問(wèn)題入手，合理評(píng)估公司發(fā)展位置，采取針對(duì)性方法不斷提高公司綜合實(shí)力。

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