企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效跨期影響分析

魏盼鋒

[提要] 本文選取我國(guó)滬市A股上市公司2012～2016年數(shù)據(jù)為研究樣本，主要包含制造業(yè)、環(huán)境保護(hù)業(yè)和生態(tài)行業(yè)。利用因子分析法評(píng)價(jià)企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)，選取剔除盈余管理的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，通過建立最佳面板數(shù)據(jù)回歸模型，利用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法，實(shí)證研究企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)綜合得分對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的跨期影響。實(shí)證結(jié)果顯示：滯后一期和滯后兩期的環(huán)境業(yè)績(jī)綜合得分對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生顯著正向的影響，而當(dāng)期和滯后三期及以上的環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著的影響。因此，在研究企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系時(shí)，必須把滯后性考慮在內(nèi)，這些結(jié)果對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任和實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行有效結(jié)合具有啟示意義。

關(guān)鍵詞：環(huán)境業(yè)績(jī);財(cái)務(wù)績(jī)效;滯后性;因子分析

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年12月6日

一、研究背景

近年來，社會(huì)各層對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任問題的關(guān)注越來越重視，企業(yè)能否履行環(huán)境責(zé)任也影響著企業(yè)能否在社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)治久安。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績(jī)的過程中會(huì)產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)成本，這項(xiàng)支出會(huì)給企業(yè)帶來額外的費(fèi)用支出，從而造成財(cái)務(wù)壓力，對(duì)此，各國(guó)的學(xué)者們開始對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生何種影響展開了廣泛的研究。國(guó)外的學(xué)者對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任問題是否能夠促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)其財(cái)務(wù)績(jī)效的爭(zhēng)辯層出不窮，大多數(shù)研究表明企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。然而，在大多數(shù)學(xué)者的研究中，偏重于研究企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生何種影響，而輕視了企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響?；诖吮尘埃疚膶?shí)證分析了企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的跨期影響。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

在國(guó)外，Wintoki等人（2012）在對(duì)模型選擇問題研究上認(rèn)為利用系統(tǒng)GMM方法能夠得到模型的一致估計(jì)量。Mahoney和Roberts（2007）對(duì)加拿大上市公司的1997～2000年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型得出實(shí)證分析結(jié)果，把企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效當(dāng)作一個(gè)整體時(shí)，其與財(cái)務(wù)績(jī)效存在一定的相關(guān)性，當(dāng)把企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效分解為各個(gè)部分與財(cái)務(wù)績(jī)效存在更高的相關(guān)性。

在國(guó)內(nèi)，張兆國(guó)、靳小翠、李庚秦（2013）通過系統(tǒng)GMM估計(jì)方法，分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在的交互跨期影響，實(shí)證結(jié)果顯示，當(dāng)期和滯后兩期及以上的社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響是不顯著的，滯后一期的社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的正向影響呈現(xiàn)顯著，而滯后一期及以上的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任的影響是不顯著的，當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)當(dāng)期社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生的正向影響是顯著的。黃曉波、馮浩（2007）在建立環(huán)境業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，闡述了環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)和財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化方法，環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)包括環(huán)境污染改善效率、環(huán)境收益率、資源利用節(jié)減效率、環(huán)保投資收益率指標(biāo)。

綜上，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對(duì)提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有促進(jìn)作用且具有滯后性;在實(shí)證方法的選取上認(rèn)為利用系統(tǒng)GMM方法能夠得到模型的一致估計(jì)量;國(guó)內(nèi)學(xué)者在環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)的選取上大多數(shù)采用單一指標(biāo)，對(duì)環(huán)境業(yè)績(jī)的綜合性評(píng)價(jià)還存在較大的研究空間。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取了我國(guó)滬市A股制造業(yè)、環(huán)境保護(hù)業(yè)和生態(tài)行業(yè)2012～2016年的數(shù)據(jù)為研究樣本。財(cái)務(wù)績(jī)效數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，環(huán)境業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來自企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并按下列標(biāo)準(zhǔn)加以篩選：剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和環(huán)境業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不能完整獲取的公司;剔除上市時(shí)間少于3年的公司;剔除一些變量值顯著異常的公司;剔除沒有披露環(huán)境保護(hù)的公司。選取了制造業(yè)、環(huán)境保護(hù)業(yè)和生態(tài)業(yè)共219家公司。

（二）變量解釋

1、環(huán)境業(yè)績(jī)的確定。本文選取10個(gè)反映環(huán)境業(yè)績(jī)的指標(biāo)，即環(huán)保研發(fā)投資收益率、節(jié)能投資收益率、成本控制收益率、環(huán)保投資收益率、環(huán)保技術(shù)更新投入收益率、節(jié)能減排投入收益率、能源利用率、“三廢”產(chǎn)品利用率、可再生性再循環(huán)材料的利用率、排污達(dá)標(biāo)率。通過KMO和Bartlett檢驗(yàn)確定這些變量符合因子分析法的要求。

以2012～2016年制造業(yè)、環(huán)境保護(hù)業(yè)和生態(tài)行業(yè)上市公司為初選樣本，利用因子分析法評(píng)價(jià)上市公司環(huán)境業(yè)績(jī)。通過SPSS16.0軟件，得到初始因子解的總方差解釋和因子載荷矩陣，選取了三個(gè)因子，得到2012～2016年度綜合因子得分函數(shù)。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)軟件SPSS16.0分析后，得出樣本公司各單項(xiàng)因子得分代入制造業(yè)、環(huán)境保護(hù)和生態(tài)業(yè)上市公司2012～2016年綜合因子得分函數(shù)，得到綜合得分因子EPit。

2、財(cái)務(wù)績(jī)效的確定。本文選取實(shí)際的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)率相減得出剔除盈余管理之后的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率來衡量財(cái)務(wù)績(jī)效（UnEBIT）。

3、控制變量的確定。本文選取兩個(gè)控制變量，即公司規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Age）。

四、實(shí)證分析

由表1可知，環(huán)境業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指數(shù)的均值為0.0045，說明我國(guó)制造業(yè)、環(huán)境保護(hù)業(yè)和生態(tài)業(yè)上市公司的環(huán)保意識(shí)總體上不強(qiáng)，有待提升空間大?？傎Y產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率在剔除盈余管理之后的均值為9.72%，這符合我國(guó)整體上市企業(yè)的實(shí)際情況，表明本文選取的企業(yè)具有代表性。（表1）

通過回歸分析選取最佳滯后項(xiàng)為三期。構(gòu)建如下動(dòng)態(tài)模型：

UnEBIT=α+？茁4S+？茁5Age+？著i，t

利用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法得到回歸結(jié)果，如表2所示。（表2）

五、實(shí)證結(jié)果

企業(yè)滯后三期和當(dāng)期的環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響是不顯著的，而滯后一期的環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響在5%的水平呈現(xiàn)顯著性，滯后兩期的環(huán)境業(yè)績(jī)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響在1%的水平呈現(xiàn)顯著性。由此表明，企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績(jī)?cè)跍笠黄诤蜏髢善诘那闆r下能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。

事實(shí)上，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績(jī)中影響其財(cái)務(wù)績(jī)效不是即時(shí)性的過程，而是循序漸進(jìn)產(chǎn)生的，即具有滯后性。主要的原因歸于企業(yè)所處的市場(chǎng)并不是完全信息市場(chǎng)，且企業(yè)通過實(shí)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績(jī)的方式需要一個(gè)時(shí)間跨度，從接收到環(huán)境責(zé)任信息、實(shí)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績(jī)被相關(guān)利益者認(rèn)可，再在形式上轉(zhuǎn)變成財(cái)務(wù)績(jī)效，這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。因此，在對(duì)企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究時(shí)，必須考慮滯后性問題，才能使得分析結(jié)果更加可靠、符合實(shí)際。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Wintoki，M.B，J.S Linck and J.M.Netter.Endogeneity and the Dynamics of Internal Corporate Governance.Journal of Financial Economics，2012.105（3）.

[2]Mahoney L，Roberts R W.Corporate social performance，financial performance and institutional ownership in Canadian firms[J].Accounting Forum，2007.31（3）.

[3]張兆國(guó)，靳小翠，李庚秦.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間交互跨期影響實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013（8）.

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