融資約束下R&D有效投入與企業(yè)成長

宋歌

摘 要：本文通過數(shù)據(jù)包絡(luò)法實(shí)證考查了R&D投入對減少融資約束、促進(jìn)河南裝備制造業(yè)未來成長的影響。分析結(jié)果表明，純技術(shù)效率高整體效率未達(dá)到有效的幾家裝備制造企業(yè)需要通過調(diào)整企業(yè)規(guī)模來提高產(chǎn)出而不是改進(jìn)技術(shù)水平。整體效率無效的企業(yè)，由于純技術(shù)效率低下導(dǎo)致產(chǎn)品性能不佳、銷售不良、負(fù)債率較高，很難吸引金融機(jī)構(gòu)貸款，繼而引發(fā)惡性循環(huán)。建議：重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)，提高R&D投入使用效率，提升產(chǎn)品品質(zhì)，突破外部融資約束，促進(jìn)企業(yè)成長。

關(guān)鍵詞：融資約束 ?R&D有效投入 ?企業(yè)成長

課題項目：1.本文得到2019年河南省科技廳軟科學(xué)項目“河南裝備制造企業(yè)綠色創(chuàng)新效率研究”（192400410385）的資助

2.2019年河南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“綠色發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與河南制造企業(yè)效率提升研究”（2019BJJ034）的資助

裝備制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體產(chǎn)業(yè)，是促進(jìn)社會進(jìn)步與富民強(qiáng)國的重要保障，是衡量一個區(qū)域核心競爭力的重要指標(biāo)。河南是傳統(tǒng)的裝備制造業(yè)大省，長期以來過度依賴能源原材料，關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)受制于人，要挺起河南的脊梁有賴于裝備制造業(yè)的發(fā)展。R&D的有效投入能提升裝備制造業(yè)技術(shù)含量、增強(qiáng)其技術(shù)創(chuàng)新能力、提升產(chǎn)品品質(zhì)，減少融資約束影響，吸引銀行等金融機(jī)構(gòu)直接貸款，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)成長，形成企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。為此，本文將采用DEA模型，應(yīng)用投入產(chǎn)出法測度河南裝備制造業(yè)上市公司R&D投入對減少融資約束、促進(jìn)企業(yè)成長的影響，分析各企業(yè)成長效率低下的具體原因，并通過松弛變量計算分析各投入產(chǎn)出指標(biāo)的改進(jìn)值，為河南省裝備制造業(yè)吸引銀行貸款、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、促進(jìn)良性循環(huán)提供理論依據(jù)。

根據(jù)現(xiàn)有學(xué)者研究來看，從某種程度上來講R&D的有效投入會對企業(yè)減少融資約束、擴(kuò)大規(guī)模、持續(xù)發(fā)展帶來有利影響，與企業(yè)績效存在相關(guān)性。但既有文獻(xiàn)大多采用回歸分析法研究融資約束對R&D投入的影響以及融資約束下R&D投入與企業(yè)績效的關(guān)系，對R&D投入與融資約束、企業(yè)成長的研究幾乎沒有，而且考察企業(yè)績效的指標(biāo)選取也并沒有完全從企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理角度出發(fā)，本文將運(yùn)用評估效率的常用方法DEA模型、從企業(yè)自身財務(wù)管理角度出發(fā)，以河南裝備制造業(yè)為研究對象，選取投入產(chǎn)出指標(biāo)分析R&D的有效投入對減少融資約束、促進(jìn)河南裝備制造業(yè)的未來成長進(jìn)行測評。

資料包絡(luò)分析法（DEA）主要是用來衡量某群特定企業(yè)或是某種特定產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營績效。透過DEA分析，可以根據(jù)決策單元是DEA有效、DEA弱有效或是DEA無效，為主管部門提供更多的管理資訊。同時，DEA還能夠判斷決策單元的投入規(guī)模是否適當(dāng)，并給出各決策單元調(diào)整投入規(guī)模的正確方向和程度。

一般情況下，企業(yè)融到的資金越多、R&D投入越多越有利于企業(yè)發(fā)展、提升企業(yè)生產(chǎn)效率;企業(yè)規(guī)模越大越容易獲取資金、融資方式更多融資成本相對越低，受到的融資約束越小。因此，本文提出假設(shè)1：在不考慮其他特殊條件的情況下，融資約束、R&D投入與企業(yè)績效存在顯著的相關(guān)性;假設(shè)2：在不考慮其他特殊條件的情況下，企業(yè)規(guī)模與融資約束呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文探討的是融資約束下R&D投入對企業(yè)成長的影響，融資約束的影響因素既有企業(yè)外部因素，也有企業(yè)內(nèi)部因素，為了更好地分析企業(yè)自身管理對企業(yè)發(fā)展的影響，本文將從財務(wù)管理角度考察河南裝備制造業(yè)在融資約束下R&D投入對企業(yè)成長的影響，因此，將選取資產(chǎn)總計、主營業(yè)務(wù)收入、速動比率、權(quán)益乘數(shù)、R&D投入、應(yīng)付職工薪酬作為投入指標(biāo)，選取營業(yè)總收入增長率、凈資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率作為產(chǎn)出指標(biāo)。

因?yàn)楸疚膶⒁疾斓氖侨谫Y約束下R&D投入對河南裝備制造業(yè)成長能力的影響，根據(jù)前面的假設(shè)，在不考慮特殊因素的情況下，企業(yè)規(guī)模越大受到的融資約束越小，企業(yè)規(guī)模越大越重視R&D投入，而在滬、深A(yù)股上市的公司往往是這個行業(yè)的領(lǐng)頭羊，規(guī)模足夠大、對產(chǎn)品的研發(fā)也足夠重視，所以基于這樣的考量，本文以在滬、深A(yù)股上市的河南裝備制造業(yè)為樣本，共21家，所有數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)測算可知，成長性（PE）最佳的有鄭煤機(jī)、林州重機(jī)、漢威科技、隆華節(jié)能、西泵股份、遠(yuǎn)東傳動、新天科技、光力科技、三暉電氣這9家，北玻股份、中原內(nèi)配屬于成長性次佳，一拖股份、中原特鋼這2家屬于較佳，宇通客車、中信重工、許繼電氣屬于低效率，成長性最弱的通達(dá)股份只有0.1392，21家公司成長性差距較大。42.86%的公司的成長性屬于綜合有效，在非綜合有效的12家企業(yè)中，中信重工、許繼電氣、軸研科技、中原特鋼、思維列控、通達(dá)股份、北玻股份這7家企業(yè)達(dá)到技術(shù)有效，說明這7家企業(yè)管理和技術(shù)先進(jìn)，影響整體效率無效的是規(guī)模原因，需要調(diào)整企業(yè)規(guī)模來提高產(chǎn)出而不是改進(jìn)技術(shù)水平。宇通客車、平高電氣、一拖股份、森源電氣、中原內(nèi)配這5家公司屬于純技術(shù)無效，既需要改進(jìn)管理、技術(shù)水平又需要調(diào)整規(guī)模結(jié)構(gòu)。

本文借助數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法中的C2R模型、BC2模型以及投影分析考查了R&D投入對突破促進(jìn)河南裝備制造業(yè)未來成長的影響。分析可知，河南21家裝備制造業(yè)上市公司中有9家成長性很好，未來成長繼續(xù)維持現(xiàn)有管理、技術(shù)和企業(yè)規(guī)模即可，無須增加或減少現(xiàn)有資產(chǎn)總額、研發(fā)費(fèi)用、人工薪酬、速動資產(chǎn)、權(quán)益乘數(shù)等;另外12家企業(yè)成長性欠佳，其中7家企業(yè)純技術(shù)效率有效，說明這7家企業(yè)成長性不佳的原因在于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，需要通過減少資產(chǎn)冗余、調(diào)整企業(yè)規(guī)模來提高產(chǎn)出而不是改進(jìn)技術(shù)水平，從投影分析中也印證了這個情況，這7家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率并非很高，說明這幾家企業(yè)產(chǎn)品性能較優(yōu)、銷售良好，更容易籌集外部資金、擴(kuò)大規(guī)模、促進(jìn)企業(yè)成長;另外5家不僅純技術(shù)效率無效，而且規(guī)模效率無效，最終導(dǎo)致整體效率無效，說明這5家企業(yè)既需要改進(jìn)管理、技術(shù)水平又需要調(diào)整規(guī)模結(jié)構(gòu)。結(jié)合投影分析可知，這5家企業(yè)幾乎既需要調(diào)減資產(chǎn)總額、職工薪酬，尤其重視R&D投入效率、提升產(chǎn)品品質(zhì)、增加銷售收入、提高凈利潤同比增長率，吸引銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，增強(qiáng)企業(yè)成長能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)良性循環(huán)。

裝備制造業(yè)是衡量一個區(qū)域核心競爭力的重要指標(biāo)，要促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展、加快河南裝備制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、盡快向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)變，建議企業(yè)要根據(jù)自身實(shí)際情況，通過加大內(nèi)部資本積累增加R&D投入，并需要提高R&D投入的使用效率，使企業(yè)有更多資金進(jìn)行研發(fā)，突破融資約束。

參考文獻(xiàn)：

[1]盧馨，鄭陽飛，李建明. 融資約束對企業(yè)R&D投資的影響研究——來自中國高新技術(shù)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會計研究，2013，05：51-58.

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