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    經(jīng)濟(jì)政策不確定性 融資約束與物流企業(yè)投資

    2019-12-26 03:36:21楊麗媛儲麗琴
    物流工程與管理 2019年9期
    關(guān)鍵詞:物流業(yè)不確定性約束

    □ 楊麗媛,儲麗琴

    (上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院,上海 201620)

    1 引言

    近年來,面臨貿(mào)易摩擦與我國改革結(jié)構(gòu)性來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,我國政府頻繁調(diào)控政策來應(yīng)對。反而增加了經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為企業(yè)財務(wù)決策的一個重要外部影響因素,其一旦具有不確定性,就會影響企業(yè)對未來的有效預(yù)期,影響企業(yè)融資與投資,進(jìn)而使得經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到阻礙。因此仔細(xì)研究這一情形下的政策不確定性顯得尤為重要。雖然我國物流業(yè)起步較晚,但因其涉及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展方方面面,對于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與提升整體經(jīng)濟(jì)具有重要作用。因此研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對物流企業(yè)融資約束與投資決策的影響機(jī)制與影響效應(yīng),探討如何通過加強(qiáng)政策工具使用的針對性和靈活性來緩解物流業(yè)的融資約束、提高企業(yè)投資水平、優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu),從而促進(jìn)物流業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

    基于以上背景,本文通過收集2009—2019年全國物流業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù),集中視角研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對物流企業(yè)融資與投資的影響,以期了解宏觀環(huán)境對物流業(yè)這一微觀個體的作用機(jī)制。

    2 文獻(xiàn)回顧

    對于不確定性對企業(yè)融資的影響,國內(nèi)外學(xué)者主要從資金需求與資金供給兩方面進(jìn)行研究。不確定性下,資金需求方基于投資時機(jī)(Bernanke,1983)、代理問題(Albuqerque和Hopenhayn,2004)與融資成本(萬良勇和饒靜,2013)的考慮,會自動縮減融資規(guī)模;資金供給方基于對違約率的預(yù)期(Bernanke和Gertler,1995)與股價波動性帶來的風(fēng)險(Pastor和Veronesi,2011)的考量,也使得企業(yè)難以獲得融資??傮w來說,不確定性帶來的負(fù)向影響會使企業(yè)融資量受限(邱兆祥和劉遠(yuǎn)亮,2010;林建浩和阮萌柯,2016;王懷明和楊雪,2016)。對于不確定性對企業(yè)投資的影響,大多數(shù)學(xué)者主要從實(shí)物期權(quán)(Rodrik,1991年;Pindyck,1988年;李鳳羽和楊墨竹,2015)與金融摩擦理論(Durnev,2010;陳國進(jìn)和王少謙,2016)出發(fā),發(fā)現(xiàn)政策不確定性對企業(yè)投資具有抑制作用。但陳艷艷和羅黨論(2012)以政府官員變動率來衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性時,發(fā)現(xiàn)官員更替反而會導(dǎo)致轄區(qū)公司的投資支出增加。

    從企業(yè)財務(wù)角度來說,融資是投資的基礎(chǔ)。由于我國不完善的資本市場與企業(yè)內(nèi)外的信息不對稱,使得企業(yè)外部融資成本增加,并且顯著高于內(nèi)源融資的機(jī)會成本,使得內(nèi)外融資替代性喪失,從而使企業(yè)的投資支出受到約束(何旭強(qiáng)和王華,2001;劉康兵等,2007)。

    綜上所述,經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)融資與投資、企業(yè)融資對投資均會造成影響。但已有文獻(xiàn)較多的研究上訴三者各自的作用,而鮮有文獻(xiàn)將企業(yè)融資考慮到政策不確定性對企業(yè)投資影響的研究中去,系統(tǒng)性的研究政策不確定性、融資約束與投資決策三者的作用關(guān)系。

    3 理論分析與研究假設(shè)

    從股權(quán)融資來說,不確定性向資本市場傳遞的不利信號,增加了企業(yè)股權(quán)風(fēng)險溢價,從而使得企業(yè)股權(quán)融資受限(Pastor和Veronesi,2013)。從債權(quán)融資來說,經(jīng)濟(jì)政策不確定性使得債權(quán)人難以預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流,出于違約風(fēng)險考慮,債權(quán)人要求的利率會增加,企業(yè)債權(quán)融資成本也因此增加。融資作為企業(yè)投資的資金來源,融資成本的上升和融資規(guī)模的下降會顯著的抑制企業(yè)的投資。劉康兵,申樸和Elmer Sterken(2011)應(yīng)用Hansen(1999)閾值估計法,選用股票價格波動性來測度不確定,研究結(jié)果表明,企業(yè)面臨的不確定性程度越高,其投資水平受融資約束影響的程度越嚴(yán)重。證實(shí)不確定性會通過影響企業(yè)所受融資約束的程度來影響企業(yè)的投資行為。

    仍處于轉(zhuǎn)型升級階段的經(jīng)濟(jì),政府對資源配置和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在較強(qiáng)的調(diào)控,以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而GDP的提高主要還是靠投資拉動(周黎安,2007)。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時,難以準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)走向,再加上資金供給者風(fēng)險厭惡程度的提高,使得企業(yè)在面臨財務(wù)困境時難以在資本市場上融資,管理層也會更加謹(jǐn)慎,進(jìn)一步去削減投資。基于上述分析,提出本文的假設(shè):

    融資約束是經(jīng)濟(jì)政策不確定性與物流公司投資之間的中介變量,即經(jīng)濟(jì)政策不確定性會通過增加物流公司的融資約束來抑制其投資水平。

    3 研究設(shè)計

    3.1 數(shù)據(jù)來源

    本文以2009-2018年全國物流業(yè)上市公司為樣本,并按如下步驟對其進(jìn)行篩選:①剔除了缺失主要財務(wù)數(shù)據(jù)的樣本;②排除無效變量,最終獲得3225個物流業(yè)上市公司的有效變量數(shù)據(jù)。

    3.2 模型介紹

    本文根據(jù)研究假設(shè),構(gòu)建了如下三個模型。Xi,t-1代表i公司滯后一年的控制變量指標(biāo),包括公司規(guī)模(SIZE)、投資機(jī)會(TQ)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、流動比率(CR)、全部現(xiàn)金回收率(TCR)、股權(quán)融資(EF)、債務(wù)融資(DF)總資產(chǎn)增長率(GTA)。

    FCi,t=α0+α1EFUi,t-1+α2SIZEi,t-1+α3TQi,t-1+α4ALRi,t-1+α5CRi,t-1+α6TCi,t-1+α7EFi,t-1+α8DFi,t-1+α9GTAi,t-1+ε

    (1)

    INVi,t=α0+α1EFUi,t-1+α2SIZEi,t-1+α3TQi,t-1+α4ALRi,t-1+α5CRi,t-1+α6TCi,t-1+α7EFi,t-1+α8DFi,t-1+α9GTA+ε

    (2)

    INVi,t=α0+α1EFUi,t-1+α2FCi,t-1+α3SIZEi,t-1+α4TQi,t-1+α5ALRi,t-1+α6CRi,t-1+α7TCi,t-1+α8EFi,t-1+α9DFi,t-1+α10GTA+ε

    (3)

    4 實(shí)證結(jié)果與分析

    經(jīng)過SPSS分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性、融資約束與公司投資回歸結(jié)果可以看出,經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)融資約束在小于0.01的水平顯著正相關(guān),經(jīng)濟(jì)政策不確定性與公司投資在1%水平上顯著負(fù)相關(guān),融資約束與公司投資也顯著負(fù)相關(guān)。根據(jù)中介效應(yīng)因果步驟法檢驗可知,融資約束在經(jīng)濟(jì)政策不確定性對公司投資的影響中起到了中介作用,假設(shè)得證。

    5 結(jié)語

    本文通過多元回歸模型與中介效應(yīng)檢驗研究我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對物流業(yè)公司投資的作用機(jī)制,實(shí)證結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性會通過物流企業(yè)的融資影響企業(yè)投資。

    上述研究結(jié)論表明,緩解企業(yè)融資約束對于經(jīng)濟(jì)政策不確定性下我國物流企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。建議政府制定相關(guān)政策時,在整體實(shí)施降息、減稅等調(diào)控的同時重視宏觀環(huán)境下融資約束對物流業(yè)的影響,在提高物流業(yè)的資金供給水平與拓寬其融資渠道方面采取相應(yīng)政策措施。

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