資本資產(chǎn)定價模型在我國的應(yīng)用

【摘 要】 資本資產(chǎn)模型作為現(xiàn)代金融理論的三大基石之一，資本資產(chǎn)定價模型經(jīng)常被西方發(fā)達(dá)國家的投資者用來解決金融投資決策中的一般性問題，在諸如資產(chǎn)定價、投資組合業(yè)績的測定、資本預(yù)算、投資風(fēng)險分析及事件研究分析等方面得到了廣泛的應(yīng)用。

【關(guān)鍵詞】 資本資產(chǎn)定價模型 資本市場 證券市場

一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)

資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model 簡稱CAPM）是現(xiàn)代金融學(xué)的基石之一。這一框架討論當(dāng)投資者遵循均值方差原則選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時資產(chǎn)均衡價格是如何依風(fēng)險而定。是由美國斯坦福大學(xué)鐵木根金融學(xué)教授威廉·夏普（William F.Sharpe）1964年發(fā)表在《金融》雜志上的論文《資本資產(chǎn)定價：一個風(fēng)險條件下的市場均衡理論》提出來的。資本市場是一個極其復(fù)雜的市場，它包含的決策變量極多，任何一個決策變量發(fā)生變動，都會對整個市場造成重大的沖擊。因此，需要設(shè)定一些簡單的假設(shè)條件，以方便對資本市場的研究。

（一） 關(guān)于市場的假設(shè)。首先，資本市場是完全的，既沒有交易成本，也不存在稅負(fù)，這會降低模型的復(fù)雜度，便于分析。第二，資本市場是完全競爭的市場，市場價格由社會總供求行為決定，任何投資者都不能對市場造成太大的影響，這就要求市場上存在足夠多的投資者。第三，市場上存在無風(fēng)險利率，所有的投資者都可以用相同的利率進(jìn)行貸款。第四，每一個資產(chǎn)都無限可分，都可以進(jìn)行單獨買賣，這就避免出現(xiàn)資產(chǎn)不足無法買賣的現(xiàn)象。第五，所有的市場信息都是公開的，任意投資者都可以免費獲取，不存在信息上的摩擦，這就保證了市場的公平公正。

（二） 關(guān)于投資者的假設(shè)。在資本定價模型中投資者通過預(yù)期回報率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價投資組合的優(yōu)劣;

投資者永不滿足，相同情況下將選擇較高預(yù)期回報率的投資組合;投資者是厭惡風(fēng)險的，相同情況下將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合;所有投資者都有相同的投資期限;投資者具有相同的預(yù)期，即齊次預(yù)期假設(shè);對于所有投資者，無風(fēng)險利率相同;投資者可以以一個無風(fēng)險利率貸出（即投資）或借入資金;對于所有投資者，信息是免費的并且是立即可得的;稅收和交易成本均忽略不計。

二、資本資產(chǎn)定價模型

（一）資本市場均衡。由于假定每個投資者都只考慮單一持有期的決策問題，并且他們的單一持有期都相同，故供給需求力量可自動調(diào)節(jié)資產(chǎn)的價格，使資本市場達(dá)到自動均衡。分離定理表明每個投資者持有相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合M，不再持有其他風(fēng)險資產(chǎn)，故在市場均衡時，資本市場上任意風(fēng)險資產(chǎn)在組合M中所占比例必為正數(shù)。對于均衡市場而言，存在一系列市場出清價格，所有資產(chǎn)都被持有，任何資產(chǎn)的過剩需求等于零。在證券市場達(dá)到均衡時，投資者在任一資產(chǎn)上的投資權(quán)數(shù)等于該資產(chǎn)的市場價值與全部資產(chǎn)市場價值之間的比例。

（二）資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型可以表示為：RP =Rf+β×（ RM-Rf）

其中：RP是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報酬率;R為無風(fēng)險報酬率;R為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險，Rm是市場組合的報酬率。從模型當(dāng)中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報酬率取決于三個因素：無風(fēng)險報酬率率Rf通常將國庫券的報酬率作為無風(fēng)險報酬率;風(fēng)險系數(shù)R，R系數(shù)是某一投資組合的風(fēng)險程度與市場證券組合的風(fēng)險程度之比。R越大，系統(tǒng)性風(fēng)險越高，要求的報酬率越高，反之，R越小，要求的報酬率越低：風(fēng)險補償，即RM-Rf是投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險報酬的額外風(fēng)險而要求的報酬，即市場組合報酬率與無風(fēng)險報酬率之差。

（三）資本市場線。，資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML）是指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡單的線性關(guān)系的一條射線。它是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。

資本市場線可表達(dá)為：總報酬率=Q*（風(fēng)險組合的期望報酬率）+（1-Q）*（無風(fēng)險利率）

其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合M的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險組合的比例。

雖然資本市場線表示的是風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，但是這種關(guān)系也決定了證券的價格。因為資本市場線是證券有效組合條件下的風(fēng)險與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會在資本市場線之外，形成另一種風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系。這時，要么風(fēng)險的報酬偏高，這類證券就會成為市場上的搶手貨，造成該證券的價格上漲，投資于該證券的報酬最終會降低下來。要么會造成風(fēng)險的報酬偏低，這類證券在市場上就會成為市場上投資者大量拋售的目標(biāo)，造成該證券的價格下跌，投資于該證券的報酬最終會提高。

三、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

資本資產(chǎn)定價模型可以用來判斷有價證券或其他金融資產(chǎn)的市場價格是否處于均衡水平，是否被高估或低估，以便通過套利活動獲取超額收益。這一應(yīng)用基于證券市場線進(jìn)行。在均衡市場中，定價合理的證券資產(chǎn)的收效與風(fēng)險配置一定在證券市場線上，證券市場線被看作是估計風(fēng)險資產(chǎn)正常收益的基準(zhǔn)，可以用來評價證券的定價是否均衡合理。在股票價格評估和在公司股權(quán)資本成本估算中的應(yīng)用，資本資產(chǎn)定價模型可以用于公司對投資方案的選擇、衡量公司資金成本、確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)等。

四、提高資本資產(chǎn)定價模型在我國適用性的建議

（1）加強監(jiān)管，推動信息透明化 信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴(yán)重限制了資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用，同時導(dǎo)致了市場混亂、股價不合理等現(xiàn)象的在。為此，各部門應(yīng)加強對信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對應(yīng)披露的信息、披露時間等問題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。

（2）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題 由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導(dǎo)致了市場供求出現(xiàn)矛盾，投機現(xiàn)象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價模型的適用性。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 約翰·赫爾.期權(quán)、期貨及其他衍生品[M].北京：清華大學(xué)出版社，2011：451- 470

作者簡介：尹潤 1994年5月26號 男 漢族 籍貫湘潭 研究生在讀 應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)