財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究

王玉法 王莎 王團(tuán)委

【摘 要】 財(cái)務(wù)共享服務(wù)是大型集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行業(yè)財(cái)融合的必經(jīng)之路，能夠緩解企業(yè)會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱，降低企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本，改善因企業(yè)快速擴(kuò)張而產(chǎn)生的“大企業(yè)病”，及時(shí)識(shí)別并防范發(fā)展中面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)。文章以2004—2017年的45家上市公司為研究對(duì)象，基于隨機(jī)效應(yīng)模型，對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，通過(guò)層次回歸的方法，研究了企業(yè)績(jī)效隨著財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施時(shí)間的推移產(chǎn)生的變化，行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施對(duì)企業(yè)盈利能力和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著正向的影響;財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施效益并不一定與實(shí)施時(shí)間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性;行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益具有顯著的正向影響。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)共享服務(wù); 企業(yè)績(jī)效; 隨機(jī)效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）21-0081-07

一、引言

在“大智移云”的全球創(chuàng)新環(huán)境下，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)一體化、信息化高度發(fā)展、相關(guān)政策推動(dòng)的影響下，越來(lái)越多的集團(tuán)企業(yè)已經(jīng)在我國(guó)建立或正在籌建財(cái)務(wù)共享中心（FSSC）。隨著集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)的分散式的財(cái)務(wù)體系已經(jīng)跟不上甚至拖累企業(yè)的發(fā)展速度。財(cái)務(wù)共享服務(wù)作為一種新型財(cái)務(wù)組織形式，可以通過(guò)降低企業(yè)成本，提高管理效率等最終提高企業(yè)自身價(jià)值。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的本土集團(tuán)企業(yè)開(kāi)始籌建財(cái)務(wù)共享中心，財(cái)務(wù)共享服務(wù)在我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)代。在這樣的背景下，關(guān)于財(cái)務(wù)共享服務(wù)是否影響企業(yè)績(jī)效及在哪些方面產(chǎn)生影響成為亟待解決的問(wèn)題。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委在2011年下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)財(cái)務(wù)信息化工作的通知》中指出：具備條件的企業(yè)應(yīng)當(dāng)在集團(tuán)層面開(kāi)展會(huì)計(jì)集中核算和共享會(huì)計(jì)服務(wù)。財(cái)政部也在2013年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)信息化工作規(guī)范》中明確規(guī)定：分公司、子公司數(shù)量多的集團(tuán)企業(yè)應(yīng)積極探索財(cái)務(wù)信息化建設(shè)。這些政策的發(fā)布對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)在我國(guó)的推行和發(fā)展提供了強(qiáng)大的政策支持動(dòng)力。但是，相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)因其特殊的產(chǎn)權(quán)屬性，在響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，調(diào)配資源緊跟國(guó)家政策方面會(huì)更加積極，故產(chǎn)權(quán)屬性是否會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益產(chǎn)生顯著的調(diào)節(jié)作用值得探討。根據(jù)《2017中國(guó)共享服務(wù)領(lǐng)域調(diào)研報(bào)告》，在接受調(diào)研的所有企業(yè)（涉及16種行業(yè)）中，有20.9%的被調(diào)研企業(yè)為制造業(yè)，占比例最高;其次是金融行業(yè)（11.8%）、工程建筑及房地產(chǎn)行業(yè)（10.8%）。調(diào)研報(bào)告顯示，實(shí)施共享服務(wù)的企業(yè)中，不同行業(yè)占比有一定的差距，而其中制造業(yè)則表現(xiàn)出更強(qiáng)的共享服務(wù)適應(yīng)性?；诖耍疚牟聹y(cè)，行業(yè)屬性的不同可能也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益具有一定的調(diào)節(jié)作用。鑒于此，本文將企業(yè)績(jī)效分為盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和企業(yè)價(jià)值三個(gè)層面，首先對(duì)財(cái)務(wù)共享實(shí)施效益進(jìn)行研究，進(jìn)而研究財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施時(shí)間的變化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，最后通過(guò)對(duì)行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性調(diào)節(jié)作用的研究，分析行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性的不同對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益的區(qū)別作用。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

財(cái)務(wù)共享服務(wù)（FSS，下同）起源于20世紀(jì)80年代，是共享服務(wù)在財(cái)務(wù)體系的具體應(yīng)用。有關(guān)調(diào)研報(bào)告指出，全球500強(qiáng)企業(yè)中已有超過(guò)75%的企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)共享服務(wù)中心（FSSC，下同）的建立，達(dá)到了節(jié)約成本和提升企業(yè)價(jià)值的目的。Bergeron[1]提出FSSC是將集團(tuán)企業(yè)中分散在不同業(yè)務(wù)單位的職能集中于一個(gè)新的、半自主的業(yè)務(wù)單元中，這一組織的任務(wù)是為組織中的其他部門(mén)提供成本低、質(zhì)量高的服務(wù)，最終提升企業(yè)自身價(jià)值。在進(jìn)一步的研究中，研究方向大致可以分為五個(gè)角度：財(cái)務(wù)共享服務(wù)關(guān)鍵因素[2-3]、財(cái)務(wù)共享中心業(yè)務(wù)流程及組織結(jié)構(gòu)再造[1，4]、財(cái)務(wù)共享中心績(jī)效評(píng)價(jià)[5]、財(cái)務(wù)共享中心與其內(nèi)部客戶關(guān)系[6]和財(cái)務(wù)共享服務(wù)有效性[7-8]。

（一）財(cái)務(wù)共享服務(wù)與企業(yè)績(jī)效

Aksin et al.[9]通過(guò)比較四種不同模式共享中心，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)六個(gè)變量的變化，發(fā)現(xiàn)共享中心不同的配置會(huì)產(chǎn)生不同的積極或消極的影響。張瑞君等[4]通過(guò)對(duì)中興通訊財(cái)務(wù)共享中心的案例分析，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)共享服務(wù)具有降低運(yùn)營(yíng)成本、提升服務(wù)質(zhì)量、提高工作效率等優(yōu)勢(shì)。邵新智[10]通過(guò)對(duì)海爾集團(tuán)具有“中國(guó)特色”的共享服務(wù)中心業(yè)內(nèi)創(chuàng)新的組織框架進(jìn)行案例分析，提出海爾共享服務(wù)中心具有提高財(cái)務(wù)工作效率、降低成本、促進(jìn)賬務(wù)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管控的創(chuàng)新效果。何瑛等[8]通過(guò)Wilcoxon相關(guān)性檢驗(yàn)與面板數(shù)據(jù)的結(jié)合應(yīng)用，首次實(shí)證了財(cái)務(wù)共享服務(wù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果和運(yùn)營(yíng)效率有正向的影響。金蓮花等[11]對(duì)23家已建立FSSC企業(yè)及與之配對(duì)的未建立FSSC的企業(yè)進(jìn)行研究，結(jié)合橫向研究及縱向研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)FSSC可以降低成本、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

綜上研究，本文對(duì)財(cái)務(wù)共享實(shí)施對(duì)企業(yè)績(jī)效影響機(jī)制總結(jié)為：財(cái)務(wù)共享服務(wù)通過(guò)降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提高的目標(biāo)。據(jù)此，提出假設(shè)1。

H1：FSS可以顯著提升企業(yè)績(jī)效。

進(jìn)一步的，本文參考何瑛等[3，11]的研究，結(jié)合財(cái)務(wù)共享服務(wù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制以及前人對(duì)企業(yè)績(jī)效的研究，提出以下五個(gè)二級(jí)假設(shè)，以說(shuō)明財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施對(duì)企業(yè)績(jī)效的具體影響。

H1a：FSS可以顯著提高企業(yè)的投入資本回報(bào)率。

H1b：FSS可以顯著降低企業(yè)的銷售成本率。

H1c：FSS可以顯著降低企業(yè)的管理費(fèi)用率。

H1d：FSS可以顯著提高企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

H1e：FSS可以顯著提高企業(yè)的托賓Q值。

（二）實(shí)施時(shí)間與財(cái)務(wù)共享實(shí)施效益

何瑛[8]以35家已經(jīng)成功實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)的企業(yè)作為對(duì)象進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在延遲效用、區(qū)別效應(yīng)和短期波動(dòng)效應(yīng)，大多指標(biāo)會(huì)在財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施三年之后呈現(xiàn)顯著上升的趨勢(shì)，但不同的指標(biāo)表現(xiàn)也不盡相同。李斐然[12]也指出，共享中心的建設(shè)和實(shí)施過(guò)程基本都會(huì)遵循相同的道路，企業(yè)的運(yùn)行效率和部門(mén)表現(xiàn)在剛上線的兩年內(nèi)不會(huì)有明顯的提升，在度過(guò)了適應(yīng)期之后，共享中心的支持效果會(huì)逐漸顯現(xiàn)，且由于企業(yè)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和變化，需要在后期對(duì)其進(jìn)行不斷的優(yōu)化和提升，即進(jìn)入持續(xù)不斷的優(yōu)化期。從以上研究可以看出，我國(guó)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施基本遵循如下流程：在FSSC實(shí)施前期，由于財(cái)務(wù)共享本身需要大量資源投入，且一項(xiàng)組織變革往往需要一段時(shí)間的適應(yīng)期，故表現(xiàn)出各項(xiàng)指標(biāo)下降的趨勢(shì)，但在經(jīng)歷了適應(yīng)期之后，財(cái)務(wù)共享實(shí)施效益就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。基于此，本文提出假設(shè)2。

H2：FSS實(shí)施時(shí)間越長(zhǎng)，其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響就越顯著。

（三）行業(yè)屬性的調(diào)節(jié)作用

財(cái)務(wù)共享服務(wù)的概念最初是由美國(guó)大型制造業(yè)公司（福特、強(qiáng)生等公司）提出的。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐和發(fā)展，財(cái)務(wù)共享服務(wù)的有效性在各行各業(yè)逐漸得到驗(yàn)證。但在不同行業(yè)中，財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施比例和實(shí)施效益是存在差距的。張慶龍[13]認(rèn)為，有些集團(tuán)企業(yè)的下屬子公司行業(yè)跨度較大，各分、子公司之間的會(huì)計(jì)核算方法差異較大，且財(cái)務(wù)信息化差異也較大，故在實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)時(shí)會(huì)有較大阻力。據(jù)此，F(xiàn)SS更適用于行業(yè)單一的大型集團(tuán)企業(yè)，且易于標(biāo)準(zhǔn)化的財(cái)務(wù)流程更容易被納入財(cái)務(wù)共享中心核算范圍，行業(yè)的不同似乎對(duì)于財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施并沒(méi)有過(guò)多的影響。但是，我國(guó)大型制造業(yè)企業(yè)如中興通訊、四川長(zhǎng)虹和海爾集團(tuán)都已成功建立了財(cái)務(wù)共享中心?？偨Y(jié)實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)的成功案例，可以看出財(cái)務(wù)共享服務(wù)更適合于大型制造業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)大都發(fā)展成熟，具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的條件，因此有實(shí)力面對(duì)因?qū)嵤┴?cái)務(wù)共享服務(wù)而產(chǎn)生的各種阻礙和挑戰(zhàn)。許洪[14]指出，相對(duì)于非制造業(yè)企業(yè)，我國(guó)的制造業(yè)企業(yè)存在一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題，例如內(nèi)部控制制度不夠完善、財(cái)務(wù)成本核算方法相對(duì)落后、財(cái)務(wù)人員素質(zhì)參差不齊等。而財(cái)務(wù)共享中心這種新的財(cái)務(wù)管理模式恰好可以解決制造業(yè)公司現(xiàn)存的諸多問(wèn)題，因此本文推論，財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施在制造業(yè)企業(yè)中能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)效起到更為顯著的提升作用。綜上，提出假設(shè)3。

H3：行業(yè)屬性就FSS對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響具有正向的調(diào)節(jié)作用。

（四）產(chǎn)權(quán)屬性的調(diào)節(jié)作用

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，其追求的目標(biāo)也不盡相同。國(guó)有企業(yè)實(shí)際控制人為政府，是“中國(guó)特色社會(huì)主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)”，且因其特有的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，故其企業(yè)目標(biāo)除提升企業(yè)績(jī)效之外，還需要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，而在這一過(guò)程中，管理會(huì)計(jì)發(fā)揮著不可或缺的作用。FSS是我國(guó)國(guó)有企業(yè)管理會(huì)計(jì)發(fā)展過(guò)程中促進(jìn)企業(yè)財(cái)物效率提升和轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要工具[15]。自2011年國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布相關(guān)通知和2013年財(cái)政部頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)信息化工作規(guī)范》之后，符合規(guī)定的國(guó)有企業(yè)為響應(yīng)國(guó)家政策，紛紛積極籌劃財(cái)務(wù)共享中心的建設(shè)。據(jù)此，本文提出假設(shè)4。

H4：產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)FSS對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響具有正向的調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文需要獲取企業(yè)在財(cái)務(wù)共享服務(wù)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以反映企業(yè)績(jī)效的變化。由于非上市企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露不完整，也缺乏完善的監(jiān)管機(jī)制，故選取上市公司作為研究樣本。但中國(guó)境內(nèi)上市公司對(duì)財(cái)務(wù)共享信息的披露并不完整，在部分企業(yè)中財(cái)務(wù)共享相關(guān)信息甚至涉及到企業(yè)機(jī)密。鑒于以上限制，本文樣本獲取渠道主要有四種：財(cái)務(wù)共享案例研究相關(guān)文獻(xiàn)，第三方網(wǎng)站中提供的成功案例，企業(yè)官網(wǎng)，百度、谷歌等搜索引擎。本文選取的樣本為我國(guó)2016年之前實(shí)施FSS的上市公司，剔除部分財(cái)務(wù)信息披露不完整的公司、香港上市的企業(yè)和金融企業(yè)，最終確定45家實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)的內(nèi)地上市公司為研究樣本，共涉及到10個(gè)重要行業(yè)。本文數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)一些變量的離群值、異常值進(jìn)行了縮尾處理，最終獲得有效數(shù)據(jù)量為6 273。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文參考前人對(duì)財(cái)務(wù)共享有效性的研究和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)研究，通過(guò)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和市場(chǎng)價(jià)值三個(gè)層面來(lái)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行衡量，力求更加全面地反映FSS的實(shí)施對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。盈利能力選取投入資本回報(bào)率（ROIC）和銷售成本率（COS）進(jìn)行測(cè)量;營(yíng)運(yùn)能力選取管理費(fèi)用率（MFR）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（RTR）進(jìn)行測(cè)量;企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值選取托賓Q值進(jìn)行衡量，托賓Q值既可以反映公司的無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)，也能反映公司的未來(lái)價(jià)值，且托賓Q值不易受到人為操縱，故可以更加可靠地反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

2.解釋變量

本文的解釋變量有兩個(gè)，一為FSSC，如果企業(yè)實(shí)施了財(cái)務(wù)共享服務(wù)即建立了財(cái)務(wù)共享中心，那么FSSC取值為1，否則取0;另一個(gè)為T(mén)IME，將財(cái)務(wù)共享實(shí)施時(shí)間作為取值依據(jù)，如實(shí)施第一年取值為1，實(shí)施第二年取值為2，未實(shí)施則取值為0。

3.控制變量

企業(yè)績(jī)效受到多種因素的影響，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)成長(zhǎng)性等都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生直接或間接的影響。為了控制這些因素的影響，本文選取企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、股權(quán)集中度（TOP10）和企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GROW）作為控制變量。同時(shí)，為了控制年度和行業(yè)的影響，模型中加入了年度（YEAR）和行業(yè)（INDUSTRY）的虛擬變量。

各變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

本文采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，面板數(shù)據(jù)可以從時(shí)間和截面的兩個(gè)維度對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，因此樣本容量通常更大，以此提高樣本容量和估計(jì)的精度，可以有效處理數(shù)據(jù)的缺失值。

根據(jù)H1，在平衡面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型1：

yi，t=α0+β1FSSCi，t+β2SIZEi，t+β3LEVi，t+β4TOP10i，t+

β5GROWi，t+∑YEAR+∑INDUSTRY+θi+εi，t? ?（1）

根據(jù)H2，為了研究財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施時(shí)間對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，構(gòu)建模型2：

yi，t=α0+β1TIMEi，t+β2SIZEi，t+β3LEVi，t+β4TOP10i，t+

β5GROWi，t+∑YEAR+∑INDUSTRY+θi+εi，t? ?（2）

根據(jù)H3和H4，為了研究行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益的調(diào)節(jié)作用，分別構(gòu)建模型3和模型4：

yi，t=α0+β1FSSCi，t+β2FSSCi，t×MANi+β3SIZEi，t+

β4LEVi，t+β5TOP10i，t+β6GROWi，t+∑YEAR+∑INDUSTRY+θi+εi，t? ? ? （3）

yi，t=α0+β1FSSCi，t+β2FSSCi，t×SOEi+β3SIZEi，t+

β4LEVi，t+β5TOP10i，t+β6GROWi，t+∑YEAR+∑INDUSTRY+θi+εi，t? ? （4）

上述四個(gè)模型中，yi，t表示本文研究的五個(gè)因變量，β1—β6分別為各模型下自變量的系數(shù)值，θi是隨機(jī)變化的個(gè)體特征，εi，t是個(gè)體隨時(shí)間變化的擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可以看出，投入資本回報(bào)率（ROIC）平均值為11.686，說(shuō)明多數(shù)企業(yè)利用投入資金的能力較高，且極值較大，說(shuō)明各企業(yè)之間利用資金的能力差距較大。銷售成本率（COS）均值為76.006，標(biāo)準(zhǔn)差為14.147，說(shuō)明數(shù)據(jù)分布比較集中，總體成本過(guò)高，需要加強(qiáng)成本管控。管理費(fèi)用率（MFR）極值較大，說(shuō)明樣本企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，管控能力差距較大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（RTR）平均值為59.176次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均值7.8次，且標(biāo)準(zhǔn)差較大，極值達(dá)到了532.952，這是因?yàn)闃颖酒髽I(yè)中部分行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率畸高，且其他企業(yè)處于市場(chǎng)平均值附近，故盡管進(jìn)行了縮尾處理，數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)異常，但是也一定程度上說(shuō)明了樣本企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力普遍較好。托賓Q值平均值為1.529，超過(guò)1，說(shuō)明樣本企業(yè)整體市場(chǎng)價(jià)值較高。企業(yè)規(guī)模（SIZE）標(biāo)準(zhǔn)差較小，說(shuō)明樣本企業(yè)規(guī)模水平較平均。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）均值為57.032，低于60%，說(shuō)明樣本企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)較低，但由于極差較大，個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率存在過(guò)高或過(guò)低的情況，這說(shuō)明部分企業(yè)對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度差別較大。前十大股東持股比例（TOP10）均值為63.311，說(shuō)明樣本企業(yè)股權(quán)集中度整體較高，大股東會(huì)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管，有助于防范管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和代理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GROW）均值為22.492，超過(guò)15%，說(shuō)明多數(shù)企業(yè)規(guī)模發(fā)展速度較快，且標(biāo)準(zhǔn)差和極差較大，說(shuō)明各樣本企業(yè)之間發(fā)展較不均衡。FSSC均值為0.352，即樣本年份中，實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)的年份占35.2%，小于50%，說(shuō)明樣本企業(yè)多數(shù)在近年才開(kāi)始實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)。TIME均值為1.413，說(shuō)明樣本企業(yè)總體上財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施年度較少，而標(biāo)準(zhǔn)差為2.558，極差較大，說(shuō)明樣本企業(yè)中實(shí)施年份差距較大且分布不均。MAN均值為0.556，說(shuō)明樣本企業(yè)中制造業(yè)占半數(shù)以上，也在一定程度上說(shuō)明了有更多的制造業(yè)企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)。SOE均值為0.422，說(shuō)明樣本企業(yè)中國(guó)有企業(yè)占比42.2%，即多數(shù)實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)的企業(yè)為非國(guó)有企業(yè)，原因可能是非國(guó)有企業(yè)更加關(guān)注企業(yè)績(jī)效，有更大的動(dòng)機(jī)實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)。

（二）Breusch-Pagan檢驗(yàn)

在進(jìn)行回歸估計(jì)之前，需要進(jìn)行Breusch-Pagan檢驗(yàn)。Breusch-Pagan檢驗(yàn)通過(guò)建立拉格朗日乘數(shù)來(lái)確定采用隨機(jī)模型還是簡(jiǎn)單OLS方法。Breusch-

Pagan檢驗(yàn)的零假設(shè)是個(gè)體之間不存在差異即不存在明顯的不同。如果拒絕原假設(shè)，則認(rèn)為模型采用隨機(jī)效應(yīng)更加合適。針對(duì)模型1至模型4，本文對(duì)各因變量進(jìn)行了Breusch-Pagan檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有模型中，被解釋變量都在1%的檢驗(yàn)水平上拒絕原假設(shè)，即應(yīng)該采用隨機(jī)模型。

（三）回歸結(jié)果及分析

對(duì)于隨機(jī)效應(yīng)模型，有多種方法可以得到回歸系數(shù)有效的一致估計(jì)量。廣義最小二乘法（GLS）就是其中的一種估計(jì)方法，可以有效地解決異方差、多重共線性等問(wèn)題，得到更為有效的估計(jì)值，故本文對(duì)獲取數(shù)據(jù)采取GLS進(jìn)行回歸估計(jì)。模型1具體回歸結(jié)果如表3所示。

從回歸結(jié)果可以看出，表示模型整體回歸顯著性的P值均小于0.1%，說(shuō)明模型整體上是顯著的。現(xiàn)對(duì)每個(gè)層面的指標(biāo)進(jìn)行分析：（1）盈利能力層面，可以看出，F(xiàn)SSC成立之后，投入資本回報(bào)率得到顯著提高（βFSSC=3.091，P<1%），銷售成本率則顯著降低（βFSSC=-3.368，

P<5%），均符合假設(shè)預(yù)期系數(shù)符號(hào)，這表明企業(yè)通過(guò)實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)，降低了運(yùn)營(yíng)成本，提高了盈利水平，從而顯著提升企業(yè)的投入資本回報(bào)率，H1a、H1b成立。（2）營(yíng)運(yùn)能力層面，F(xiàn)SSC成立之后，管理費(fèi)用率顯著升高（βFSSC=0.922，P<5%），而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則未達(dá)到顯著水平（βFSSC=

-13.623，P>10%），且回歸系數(shù)皆與假設(shè)相反，H1c、H1d未得到驗(yàn)證。這是因?yàn)闃颖酒髽I(yè)中近年實(shí)施財(cái)務(wù)共享服務(wù)的企業(yè)占比較大，根據(jù)已有文獻(xiàn)，財(cái)務(wù)共享服務(wù)是一種新型的財(cái)務(wù)管理模式，需要對(duì)企業(yè)業(yè)財(cái)流程就行業(yè)規(guī)模的流程再造，組織變革過(guò)程中必然會(huì)影響部分企業(yè)員工的個(gè)人利益，對(duì)FSSC的管理及運(yùn)營(yíng)造成阻礙，這就會(huì)一定程度提高管理費(fèi)用，且由于流程再造，企業(yè)對(duì)再造后的流程需要一段時(shí)間的適應(yīng)期，故短時(shí)間內(nèi)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率會(huì)表現(xiàn)出一定程度的降低，具體原因有待進(jìn)一步分析。（3）企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值層面，F(xiàn)SSC成立之后，托賓Q值得到顯著提升（βFSSC=0.178，P<5%），H1e得到驗(yàn)證。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)盈利能力關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，與營(yíng)運(yùn)能力則相關(guān)性較弱，故盈利能力的提高間接提升了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

由以上分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)SSC的成立會(huì)首先對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生顯著的正向影響，繼而對(duì)企業(yè)價(jià)值間接產(chǎn)生正向的影響，但在營(yíng)運(yùn)能力層面卻產(chǎn)生了負(fù)向的影響，這與假設(shè)相反。為了進(jìn)一步研究實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)FSSC實(shí)施效益的影響，根據(jù)何瑛[8]的研究，財(cái)務(wù)共享對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響具有延遲效應(yīng)、區(qū)別效應(yīng)和波動(dòng)效應(yīng)，即財(cái)務(wù)共享服務(wù)對(duì)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)影響的延遲年份有所區(qū)別，且會(huì)隨著實(shí)施時(shí)間的推移而上下波動(dòng)，本文根據(jù)H2，對(duì)模型2進(jìn)行回歸，具體回歸結(jié)果如表4所示。

從表4五個(gè)指標(biāo)的系數(shù)可以看出，指標(biāo)ROIC、COS和Q的系數(shù)符號(hào)均與假設(shè)相符且分別達(dá)到了1%、1%和5%水平上顯著，說(shuō)明財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施時(shí)間與企業(yè)盈利能力和企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正向的相關(guān)性，財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施時(shí)間越長(zhǎng)，盈利能力和企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)越好。營(yíng)運(yùn)能力層面，MFR在1%的水平上顯著上升，RTR未達(dá)到顯著水平，且系數(shù)符號(hào)均與假設(shè)不符，這說(shuō)明隨著實(shí)施時(shí)間的延長(zhǎng)，企業(yè)管理費(fèi)用率顯著升高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率未顯著變化。財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益的變化在企業(yè)績(jī)效不同層面表現(xiàn)不盡相同，在盈利能力和企業(yè)價(jià)值層面，實(shí)施效益與實(shí)施時(shí)間表現(xiàn)出顯著的正向相關(guān)性，但在營(yíng)運(yùn)能力層面卻不呈現(xiàn)正向相關(guān)性，這與何瑛[8]提出的財(cái)務(wù)共享服務(wù)有效性的區(qū)別效應(yīng)結(jié)論一致，H2未得到驗(yàn)證。

許漢友等[16]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，目前，我國(guó)財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)踐存在著一系列問(wèn)題，如規(guī)模效應(yīng)未能充分發(fā)揮、行業(yè)發(fā)展不均衡、整體發(fā)展進(jìn)入弱退步期。此研究說(shuō)明，在經(jīng)歷了十幾年的實(shí)踐之后，我國(guó)財(cái)務(wù)共享服務(wù)發(fā)展非但不如預(yù)期中有較大的進(jìn)步，而且仍然存在很大的改進(jìn)空間。本文推測(cè)，企業(yè)在財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施前期，管理層會(huì)給予其較高的重視，財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施效益在經(jīng)歷了適應(yīng)期之后也較為顯著，但由于管理層沒(méi)有在發(fā)展后期給予足夠的重視，而多數(shù)關(guān)于財(cái)務(wù)共享服務(wù)關(guān)鍵因素的調(diào)查和研究都顯示，管理者的支持都是不可或缺的;由于管理者的重視程度降低，部分企業(yè)并沒(méi)有隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展和推進(jìn)同時(shí)對(duì)共享中心進(jìn)行相應(yīng)的優(yōu)化升級(jí)，故共享中心可能難以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致其實(shí)施效益得不到充分展現(xiàn)。由此，本文得出結(jié)論，財(cái)務(wù)共享服務(wù)的實(shí)施效益并不一定與實(shí)施時(shí)間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性。

此外，在全樣本回歸和分組回歸中，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力變化并不符合假設(shè)。根據(jù)研究假設(shè)，本文推測(cè)：行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性的不同也許會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)共享實(shí)施效益產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。為了研究調(diào)節(jié)變量的作用，本文基于營(yíng)運(yùn)能力層面的企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，具體回歸結(jié)果如表5所示：（1）通過(guò)對(duì)行業(yè)屬性的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)企業(yè)與財(cái)務(wù)共享服務(wù)的交互作用對(duì)管理費(fèi)用率產(chǎn)生顯著的正向影響（βFSSC×MAN=

1.398，P<5%），對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生顯著的正向影響（βFSSC×MAN=

28.184，P<5%），即當(dāng)制造業(yè)企業(yè)實(shí)施FSS時(shí)，企業(yè)的管理費(fèi)用率會(huì)顯著上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)顯著上升，其原因是當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)集團(tuán)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)FSSC時(shí)過(guò)多地注重降低成本、提升效率，從而忽視了整體的財(cái)務(wù)管控，雖然企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力得到提升[17]，但卻使得企業(yè)管理成本不降反升，H3未得到驗(yàn)證;（2）通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)屬性的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國(guó)有企業(yè)與財(cái)務(wù)共享服務(wù)的交互作用對(duì)管理費(fèi)用率產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響（βFSSC×MAN=

-2.780，P<1%），對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生顯著的正向影響（βFSSC×MAN=

41.430，P<1%），即當(dāng)國(guó)有企業(yè)實(shí)施FSS時(shí)，企業(yè)的管理費(fèi)用率會(huì)顯著下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)顯著上升，表明國(guó)有企業(yè)通過(guò)FSS的實(shí)施，增強(qiáng)了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，H4得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了論證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）將總資產(chǎn)凈利率作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)帶入上述模型;（2）將控制變量中企業(yè)規(guī)模用員工總數(shù)的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行替換;（3）隨機(jī)抽取2/3的樣本進(jìn)行回歸。經(jīng)過(guò)回歸分析，上述三種方法均能得到與前文相似的結(jié)果，說(shuō)明本文研究具有較好的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論

新時(shí)代特別是“十三五”后半期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展深度轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策不斷優(yōu)化調(diào)整，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入推進(jìn)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略不斷深度實(shí)施，企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)環(huán)境不斷變化，企業(yè)的規(guī)?；⒖沙掷m(xù)和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展離不開(kāi)科技和管理創(chuàng)新支撐，信息化管理水平需要進(jìn)一步提升。

本文以2016年前實(shí)施FSS的45家上市公司為研究樣本，以樣本企業(yè)2004—2017年數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，分析了FSS實(shí)施對(duì)企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和企業(yè)價(jià)值的影響。研究得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)要實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展能力、環(huán)境適應(yīng)能力和戰(zhàn)略決策能力的提升，資金流、實(shí)物流與信息流必須共享合一，充分利用大數(shù)據(jù)信息資源優(yōu)勢(shì)，著力推進(jìn)管理創(chuàng)新和管理信息化升級(jí)，其中財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。（2）FSS的實(shí)施可以顯著提高企業(yè)的盈利能力和企業(yè)價(jià)值;實(shí)施的效益并不一定與實(shí)施時(shí)間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性。（3）行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施效益具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。本文對(duì)財(cái)務(wù)共享服務(wù)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究有助于集團(tuán)企業(yè)在我國(guó)GDP換擋減速期更好地進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于企業(yè)走出財(cái)務(wù)共享服務(wù)實(shí)施的誤區(qū)，根據(jù)企業(yè)特質(zhì)選擇財(cái)務(wù)共享服務(wù)模式與實(shí)施路徑?！?/p>

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