基于收益法的成長(zhǎng)型科技企業(yè)估值分析

湯樂(lè)妮　李珈璐　龔水燕

【摘要】本文采用收益法結(jié)合二階段成長(zhǎng)估值模型評(píng)估成長(zhǎng)型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)未來(lái)50年后價(jià)值，選取漢王科技公司為例，具體分析其未來(lái)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)遇，做出有效估值分析。

【關(guān)鍵詞】收益法 二階段模型 成長(zhǎng)型企業(yè) 資產(chǎn)評(píng)估

一、收益法概述

資產(chǎn)評(píng)估是通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)對(duì)象在未來(lái)期間的預(yù)期收益，在一定的折現(xiàn)率情況下，把未來(lái)每一年的收益折成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值。再將各期未來(lái)收益現(xiàn)值累加之和作為評(píng)估對(duì)象重估價(jià)值的一種方法。

由于成長(zhǎng)型企業(yè)很難判定資產(chǎn)獲得成本、目前市值存在過(guò)分高估或低估的情況，所以不適用于市場(chǎng)法和成本法，通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)期，行業(yè)情況的分析，預(yù)期未來(lái)的收益（即利潤(rùn)率），可以更為準(zhǔn)確的通過(guò)預(yù)期判斷企業(yè)的未來(lái)價(jià)值。

二、漢王科技公司概況

（一）公司現(xiàn)況與前景

1、漢王科技公司在未來(lái)發(fā)展方面具備一定優(yōu)勢(shì)。中國(guó)科學(xué)院自動(dòng)化研究所持股占比5.81%，屬于類似國(guó)有性質(zhì)的股東。同時(shí)，擁有國(guó)家級(jí)優(yōu)質(zhì)客戶資源，數(shù)據(jù)加工服務(wù)主要應(yīng)用于全國(guó)企事業(yè)單位等。漢王科技技術(shù)儲(chǔ)備豐富，擁有有效專利705項(xiàng)，其中發(fā)明專利458項(xiàng)。且行業(yè)前景光明，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅在中國(guó)大陸，在未來(lái)三年內(nèi)有望形成年銷售額過(guò)百億元、并在未來(lái)十年內(nèi)則有望形成年銷售額過(guò)千億元的市場(chǎng)規(guī)模。在手寫市場(chǎng)占有率超過(guò)70%，OCR領(lǐng)域市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。2018年，公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，研發(fā)支出10274.33萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例13.75%。蘋果將向漢王科技支付800萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)款項(xiàng)。微軟、諾基亞、三星、索愛(ài)、LG、聯(lián)想、TCL等國(guó)際著名廠商相繼采用漢王技術(shù)。

2、同時(shí)，漢王科技公司在未來(lái)發(fā)展方面具備一定劣勢(shì)。王科技多年隱瞞其與北京漢王信息公司之間的關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)關(guān)系。2009年至2011年上半年，兩家公司交易金額達(dá)14億多元。漢王科技隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易的行為違反了《證券法》的相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成了虛假陳述。從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，基于盈利能力分析，漢王科技的營(yíng)業(yè)能力明顯惡化。其中主營(yíng)獲利能力有很大的削弱，總資產(chǎn)收益能力大幅下降。基于現(xiàn)金流分析，漢王科技的現(xiàn)金流能力明顯惡化銷售回款能力短期內(nèi)惡化。在同行業(yè)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名為238/357，市盈率排名280/357。此外，核心技術(shù)缺乏關(guān)注，沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)。

3、考慮到漢王科技未來(lái)同樣面臨機(jī)遇。2018年3月，《政府工作報(bào)告》中再次提及“人工智能”，提出發(fā)展壯大新動(dòng)能，做大做強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)施大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)，加強(qiáng)新一代人工智能研發(fā)應(yīng)用。

三、漢王科技二階段模型估值

（一）建立模型—二階段估值模型

1、參數(shù)說(shuō)明

P——評(píng)估值

Pm——未來(lái)第m年的預(yù)計(jì)變現(xiàn)值

Rt——未來(lái)第t年的預(yù)期收益

r——折現(xiàn)率

A——年金

m——第m年

n——第n年

2、模型假設(shè)

1、根據(jù)行業(yè)前景等因素，規(guī)定折現(xiàn)率規(guī)定為9% 。

2、研發(fā)投入轉(zhuǎn)換為產(chǎn)出的周期為5年。

3、兩階段的劃分

綜合科技企業(yè)科研投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的周期，估計(jì)漢王科技的預(yù)測(cè)階段為10年，第11年預(yù)期收益開(kāi)始保持不變。

4、預(yù)期階段每年凈利潤(rùn)的估算

得出各個(gè)部分的所占百分比，由此來(lái)計(jì)算接下來(lái)10年的預(yù)期凈利潤(rùn)：

20xx年預(yù)期凈利潤(rùn)=20xx年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入*（1-（102%-4.3%））*（1+（4.2%-1.4%）*（1-15%）

5、 50年后公司價(jià)值折現(xiàn)的估算

前10年為增長(zhǎng)期，從第11年凈利潤(rùn)保持在1.13733942億元進(jìn)入穩(wěn)定期，符合二階段估值模型。

綜上r=0.09? r=1.13733942 m=50 n=10

因此，50年后漢王科技折現(xiàn)價(jià)值為=2.507098707+6.240737855=8.747836562（億元）

四、總結(jié)

綜合以上步驟，最終評(píng)估得出漢王科技公司50年后的估值為8.747836562億元，此估值依照收益法，緊密分析行業(yè)前景和漢王科技在行業(yè)內(nèi)所處水平，此方法相比市場(chǎng)法、成本法更使用于目前高新技術(shù)成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是如今成長(zhǎng)型企業(yè)林立，這種方法可以作為評(píng)估高新成長(zhǎng)企業(yè)的參考，更有效嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估企業(yè)價(jià)值。