結構化金融產品發(fā)展現(xiàn)狀及對策研究

陳明芳

摘 ?要：隨著金融市場的日漸完善，投資者的風險偏好與投資傾向更加多元化與復雜化，結構化金融產品將更加多樣化與創(chuàng)新化。因我國目前結構化金融產品發(fā)展處于起步階段，在推出品種與自主研發(fā)方面存在極大短板，所以研究結構化金融產品的特點及其分類很有必要。本文詳細介紹我國當前主要存在的結構化金融產品分類，主要有資產支持證券、抵押債務債券，指明我國結構化金融產品的發(fā)展現(xiàn)狀及提出的問題，最后根據(jù)結構化金融產品發(fā)展提出相關建議。

關鍵詞：結構化金融產品;資產支持證券;抵押債務債券

一、引言

目前我國的結構化金融產品主要是以資產支持證券為主，其中住房抵押貸款支持證券是主要部分，這些結構性金融產品的基礎資產一般是各類貸款，應收款，租賃費等固定資產，總體來說屬于穩(wěn)健型的結構化金融產品。只有一小部分結構化金融產品是比較和國際接軌的，即抵押債務債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）。雖然我國存在CDO，但其種類的多樣化與風險分散技術也遠比不上國外。國內商業(yè)銀行推出的理財產品按幣種主要分為兩種：人民幣理財產品和外幣理財產品。一些銀行將人民幣理財產品和外幣理財產品進行組合創(chuàng)新，推出以人民幣投資獲得美元收益的人民幣結構化理財產品，即雙幣理財產品。每種產品迎合不同風險偏好的投資者，以便吸引廣大的市場。但是目前我國的理財產品種類還不夠豐富，亟待增加產品多樣性。

二、國內結構化金融產品的主要分類

（1）資產支持證券。資產支持證券（Asseted-Backed Security，ABS），是一種由某些基礎資產支持的證券，一般充當資產支持證券的基礎資產的有學生貸款、住房權益貸款、信用卡應收款、設備租賃費、廠房抵押貸款。一般來說，資產支持證券的本金和利息由基礎資產池產生的收益和債權權益提供。目前市場上，資產支持證券的投資者主要是銀行、保險公司、共同基金和養(yǎng)老基金等。資產支持證券的種類不同，其存續(xù)期限、償付結構、信用增級手段也不相同。

住房抵押貸款支持證券（Residential Mortgage-Backed，MBS）是ABS的一種，其現(xiàn)金收益由住房抵押貸款組成的資產池產生的本金和利息提供。參與主體包括：債券發(fā)起人，特設機構，信用評級機構，信用增級機構，承銷商，服務管理機構，受托人和投資者等。根據(jù)住房抵押貸款的用途，MBS分為居民住房抵押貸款支持證券和商用住房抵押貸款支持證券。目前的住房抵押貸款支持債券是一種結構化產品，它附帶一個利率看漲的期權，如果貸款者不提前還本付息，那么該證券可看成一般的固定收益?zhèn)瘍r格，如果貸款者提前還款，那么利率會發(fā)生改變，產生的利息會不一樣，其定價實際上是利率期限結構模型的選擇和提前還款率模型的研究。

（2）抵押債務債券（Collateralized Debt Obligation，CDO）。CDO是指發(fā)行人用特殊目的工具將缺乏流動性并具違約可能性的資產組合的風險分散，重新打包組裝成另一種產品，然后發(fā)行給投資者。實際上，CDO就是一種用來轉移抵押標的資產組合或資產池的信用風險的金融衍生合約，它的結構具有層次化。CDO根據(jù)基礎資產的不同，還可分為基礎資產是高收益貸款的擔保貸款憑證，基礎資產是企業(yè)債券的擔保債券憑證，是信用衍生品的擔保合成憑證。CDO將標的資產組合的信用風險分割成具有不同信用等級的分券，違約損失被分到各個分券后，將會依次影響權益類分券、中間類分券、優(yōu)先類分券。

三、結構化金融產品發(fā)展存在的問題

結構化金融產品發(fā)展對監(jiān)管及其他相關制度提出挑戰(zhàn)。企業(yè)存款比個人存款的數(shù)額更大，對銀行也更具體吸引力，會成為銀行的潛在大客戶。但是一切流程都需要政府的監(jiān)控以及相關制度的完善，讓市場競爭變得公平、公開、公正。最后一個問題是現(xiàn)階段對其研發(fā)的技術相對落后，產品缺乏各自的市場定位，并且各個銀行推出的產品相似，更不利于結構化金融產品的發(fā)展。

發(fā)行機構單調和產品類型匱乏，目前發(fā)行結構化金融產品的機構大多為商業(yè)銀行，而其他發(fā)行機構形式只占很小的一部分。并且市場上發(fā)行的金融產品類型單調，難以吸引投資者，只有產品多樣化，投資者的數(shù)量和投入資金才會增加，占領的市場才更加具有競爭力。另一個問題是欠缺有效的定價和避險機制，商業(yè)為了從結構化產品中獲得更多利益，一般會投資衍生商品。但是商業(yè)銀行的能力有限，缺乏對衍生商品的定價和交易能力。若借助其他機構對其進行定價，那商業(yè)銀行會失去定價權，這不利于自身的發(fā)展。

四、對策建議

（1）從政策監(jiān)管層面。監(jiān)管標準統(tǒng)一且完善相關法律和建立多層次的金融衍生產品市場。現(xiàn)階段金融市場的法規(guī)尚不完善，應盡快完善以推進市場的發(fā)展，并同時維護好投資者的權益。應對結構化金融產品上市的可行性和具體方法進行研究，不同層次的金融產品可迎合不同風險偏好者的需求，但是其上市的可行性應進行深入研究，是否適合投資者以及是否能帶來創(chuàng)新與利益。上市的具體方法也值得考究，好的方法能贏得投資者的關注。

（2）從專業(yè)技術人才層面。加強理論研究，培育專業(yè)人才和選擇合適的產品類型，增強市場吸引力。金融機構可投放一部分資金用于內部的理論研究并實行獎勵制度，以使產品符合時代的發(fā)展、吸引投資者和帶來較大的利潤。結構化金融產品的復雜性，對人才的要求越來越高，并且理論研究也需要專業(yè)人才，也可在內部對職員進行更深一層地培養(yǎng)，提高他們的專業(yè)素質。選擇合適的產品類型投入市場具有可行性，并且可以擴大市場占有率。

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