收益法在游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

■ 趙振洋 鄧銀龍 錢(qián)肖依

一、游戲行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

在我國(guó)，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，各類(lèi)游戲都處于成長(zhǎng)期，特別是移動(dòng)端游戲已經(jīng)進(jìn)入了高速發(fā)展階段。隨著中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，其在全球游戲市場(chǎng)中的份額逐步擴(kuò)大，且近幾年中國(guó)游戲市場(chǎng)的收入保持著快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，付費(fèi)用戶(hù)的增加和付費(fèi)能力的提高，不斷推動(dòng)著游戲行業(yè)的高速發(fā)展。全球游戲市場(chǎng)憑借互聯(lián)網(wǎng)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)份額在逐步擴(kuò)大。全球網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)規(guī)模已從2012年的704億美元增長(zhǎng)至2017年的1 029億美元，增長(zhǎng)了46.16%，在未來(lái)的幾年中，全球網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)將依然保持迅速發(fā)展的趨勢(shì)。雖然近幾年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)增速呈現(xiàn)逐漸放緩的趨勢(shì)，但移動(dòng)游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲等新興游戲細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模卻在顯著增長(zhǎng)，用戶(hù)規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從游戲市場(chǎng)用戶(hù)層面來(lái)看，2017年中國(guó)游戲用戶(hù)數(shù)達(dá)到了5.83億人，同比增長(zhǎng)3.10%。

在游戲行業(yè)分析報(bào)告中，一般將游戲市場(chǎng)分為單機(jī)游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲、客戶(hù)端游戲和移動(dòng)游戲四個(gè)主要部分。根據(jù)GPC&IDC&CNG公布的《2017年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，客戶(hù)端游戲在網(wǎng)絡(luò)游戲中的占比從2013年的63.98%減少到2017年的37.24%；網(wǎng)頁(yè)游戲的占比從2013年的19.86%下降到2017年的15.21%；移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的占比從2013年的16.16%上升到2017年的47.55%。預(yù)期移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)份額占比仍將繼續(xù)穩(wěn)步上升。2018年，游戲企業(yè)加快新產(chǎn)品的研發(fā)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在顯著增強(qiáng)，游戲產(chǎn)品數(shù)量和用戶(hù)群體規(guī)模也在不斷增多。數(shù)字電視、平板電腦、智能手機(jī)等新興娛樂(lè)載體的迅速普及，使游戲產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊，更多的游戲企業(yè)憑借新的平臺(tái)通道打開(kāi)了家庭游戲市場(chǎng)。

二、收益法在游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用

由于游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)是一類(lèi)非常特殊的無(wú)形資產(chǎn)，尤其在科學(xué)技術(shù)日新月異，流行趨勢(shì)日益更迭的今天，游戲企業(yè)面臨著極其不穩(wěn)定的社會(huì)及市場(chǎng)環(huán)境。在應(yīng)用收益法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的過(guò)程中，往往會(huì)面臨許多需要主觀判斷的情況。因此，為了更好地避免和減少游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的各種不確定因素，使無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估更為科學(xué)合理，在運(yùn)用收益法評(píng)估時(shí)，必須要對(duì)收益法模型中的參數(shù)進(jìn)行兩方面的考慮：一是要考慮游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)本身的特殊性對(duì)參數(shù)的潛在影響；二是選擇科學(xué)合理的方法，減少評(píng)估中的不確定因素，選取合適的參數(shù)來(lái)消除特殊影響。這樣才能使評(píng)估結(jié)果更加客觀、合理。

在收益法模型中，出于產(chǎn)品周期性、價(jià)值轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)等多方面的考慮，預(yù)期收益、折現(xiàn)率和收益期限這三項(xiàng)為評(píng)估中的重要參數(shù)。除此之外，分成率、稅率和匯率等多種因素的影響也相對(duì)較大，也需要一并考慮。

（一）未來(lái)預(yù)期收益的估測(cè)

對(duì)游戲企業(yè)的未來(lái)收益預(yù)測(cè)要以企業(yè)近三到五年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，遵循有關(guān)法律、法規(guī)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，以及企業(yè)的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)預(yù)期收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。在游戲企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)過(guò)程中，對(duì)于評(píng)估基準(zhǔn)日已上線的游戲產(chǎn)品，主要依據(jù)企業(yè)過(guò)去的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)及游戲產(chǎn)品剩余生命周期進(jìn)行預(yù)測(cè)，游戲產(chǎn)品流水預(yù)測(cè)主要包括付費(fèi)用戶(hù)數(shù)、ARPPU值、月活躍用戶(hù)數(shù)等。通常游戲企業(yè)按個(gè)人玩家購(gòu)買(mǎi)總額確認(rèn)收入，而第三方聯(lián)運(yùn)平臺(tái)收取的傭金費(fèi)用則作為企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用。因此一般根據(jù)游戲產(chǎn)品流水預(yù)測(cè)的結(jié)果，全額作為企業(yè)的收入入賬。

1.付費(fèi)用戶(hù)數(shù)：歷史年度企業(yè)游戲推出后，在成長(zhǎng)期爆發(fā)較快，企業(yè)進(jìn)行廣泛的市場(chǎng)推廣后，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)已經(jīng)得到快速擴(kuò)張，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量的增加使游戲收入有了大幅度的增加。在測(cè)試期和成長(zhǎng)期的用戶(hù)達(dá)到一定的數(shù)量后，按照能維持這一用戶(hù)數(shù)量規(guī)模的同時(shí)進(jìn)行有針對(duì)性的大力宣傳推廣，使游戲在生命周期的成熟期內(nèi)，能夠維持平穩(wěn)的收入狀況；然后隨著游戲產(chǎn)品用戶(hù)數(shù)量的逐漸下降，游戲產(chǎn)品進(jìn)入了衰退期，與此同時(shí)游戲流水也開(kāi)始逐漸下降并最終從企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中退出。

2. ARPPU值：ARPPU值即單位付費(fèi)用戶(hù)平均消費(fèi)額。能夠影響ARPPU值的因素很多，運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的力度、游戲的質(zhì)量、用戶(hù)群特征的滿(mǎn)意度、累計(jì)充值較大金額以及用戶(hù)付費(fèi)能力是其中最為重要的影響因素。在游戲產(chǎn)品初期，一般ARPPU值會(huì)相對(duì)較低，這主要受到了開(kāi)始運(yùn)營(yíng)時(shí)期的特征以及用戶(hù)對(duì)游戲的嘗試心理等因素的影響。但是隨著企業(yè)大力推廣游戲產(chǎn)品，活躍用戶(hù)的數(shù)量會(huì)逐漸增多，游戲也會(huì)逐步被用戶(hù)認(rèn)可和接受，因此ARPPU值也會(huì)提高。越到游戲產(chǎn)品的后期，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)會(huì)越頻繁，推廣力度也會(huì)加大，這對(duì)ARPPU值的提升起到了主要的作用。

由（1）式可知，影響收入預(yù)測(cè)的主要因素是付費(fèi)用戶(hù)數(shù)和ARPPU值，對(duì)這兩個(gè)因素的估測(cè)直接影響收入預(yù)測(cè)的質(zhì)量。然而對(duì)于游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)仍存在其他重要影響因素，主要包括以下三點(diǎn)：

（1）游戲的競(jìng)爭(zhēng)力水平、游戲推廣、游戲的收入模式都會(huì)影響游戲的預(yù)期收入。游戲的競(jìng)爭(zhēng)力水平是影響游戲公司價(jià)值的最重要因素，它是企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)和前提。只有游戲具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)力水平，游戲的推廣才能帶來(lái)更多的利潤(rùn)。之所以采取游戲競(jìng)爭(zhēng)力水平而不是游戲品質(zhì)，是因?yàn)橐豢钣螒虻膬r(jià)值不僅僅取決于自身的質(zhì)量還要和它的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品進(jìn)行比較。因此，在面對(duì)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，差異化競(jìng)爭(zhēng)是重要的突破口。

（2）游戲推廣的價(jià)值建立在游戲具備優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力水平之上，但這不意味著一款游戲具備了競(jìng)爭(zhēng)之后就可以忽略推廣的作用。有效的推廣能夠幫助游戲公司迅速積累大量用戶(hù)，這不僅關(guān)乎收入的快速增長(zhǎng)，同時(shí)龐大的用戶(hù)群體提供的反饋信息也是幫助一款游戲快速更新和完善的關(guān)鍵。

（3）游戲的收入模式影響著一款游戲商業(yè)價(jià)值的兌現(xiàn)。良好的收入模式所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是：盡可能多地獲取用戶(hù)收入的同時(shí)，減少對(duì)非付費(fèi)玩家游戲體驗(yàn)的負(fù)面影響。游戲的收入模式并沒(méi)有統(tǒng)一的設(shè)計(jì)原則可供指導(dǎo)，創(chuàng)新和創(chuàng)意發(fā)揮作用的空間很大，它對(duì)收入模式的效果影響特別顯著。

針對(duì)上述影響因素，最好的處理辦法就是結(jié)合企業(yè)自身的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在考慮不同游戲運(yùn)行模式的基礎(chǔ)上，利用單位付費(fèi)用戶(hù)平均消費(fèi)額（ARPPU）和用戶(hù)付費(fèi)率兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)建立新的收入預(yù)測(cè)模型。

在游戲企業(yè)自主運(yùn)營(yíng)游戲產(chǎn)品模式中，預(yù)測(cè)收入公式如下：

在游戲企業(yè)自主運(yùn)營(yíng)模式下，一般根據(jù)充值流水進(jìn)行游戲產(chǎn)品收入預(yù)測(cè)，并且通過(guò)扣除渠道折扣以及相應(yīng)的增值稅款，使得游戲產(chǎn)品的收入為不含稅收入。

3.單位付費(fèi)用戶(hù)平均消費(fèi)額估測(cè)：通過(guò)對(duì)影響單位付費(fèi)用戶(hù)平均消費(fèi)額的因素進(jìn)行綜合分析，且要考慮游戲產(chǎn)品所處的不同發(fā)展階段，可以得出不同游戲產(chǎn)品所處時(shí)期每個(gè)付費(fèi)用戶(hù)的平均消費(fèi)水平。按照已有的以前年度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)資料，并結(jié)合評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)反饋狀況，對(duì)已上線的游戲產(chǎn)品進(jìn)行合理預(yù)測(cè)；對(duì)于未上線的游戲產(chǎn)品，按照企業(yè)過(guò)去已有年度的游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)資料，結(jié)合游戲產(chǎn)品潛在的或可能的用戶(hù)群體以及企業(yè)對(duì)新開(kāi)發(fā)游戲產(chǎn)品的市場(chǎng)定位進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。

4.活躍用戶(hù)數(shù)估測(cè)：在對(duì)活躍用戶(hù)數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，對(duì)于已上線的游戲產(chǎn)品，按照企業(yè)過(guò)去年度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)資料中的活躍用戶(hù)數(shù)情況，考慮游戲產(chǎn)品生命周期情況對(duì)未來(lái)活躍用戶(hù)數(shù)量進(jìn)行合理預(yù)測(cè)；對(duì)于未上線的游戲產(chǎn)品，在確定該類(lèi)游戲產(chǎn)品生命周期模型時(shí)，應(yīng)當(dāng)以以前年度的相似游戲產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)，并結(jié)合企業(yè)該類(lèi)游戲產(chǎn)品的長(zhǎng)期規(guī)劃進(jìn)行合理確定。在預(yù)測(cè)時(shí)，可以借助設(shè)定的游戲產(chǎn)品生命周期模型對(duì)各種類(lèi)型的游戲產(chǎn)品進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，合理確定游戲產(chǎn)品的活躍用戶(hù)數(shù)情況。

5.付費(fèi)率估測(cè)：對(duì)于已上線的游戲產(chǎn)品，按照企業(yè)過(guò)去已有的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)資料付費(fèi)率情況并考慮對(duì)游戲產(chǎn)品剩余生命周期進(jìn)行未來(lái)趨勢(shì)預(yù)測(cè)分析，付費(fèi)率在游戲成長(zhǎng)期波動(dòng)較大，當(dāng)游戲達(dá)到穩(wěn)定期后，付費(fèi)率就會(huì)相對(duì)穩(wěn)定；對(duì)于未上線的游戲產(chǎn)品，按照企業(yè)未來(lái)游戲產(chǎn)品成長(zhǎng)規(guī)劃以及過(guò)去年度游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)資料情況，合理預(yù)測(cè)付費(fèi)率的未來(lái)趨勢(shì)變化，同樣的，一般當(dāng)游戲產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定期后，付費(fèi)率也達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

6.渠道折扣估測(cè)：對(duì)于自主運(yùn)營(yíng)的游戲，按照企業(yè)與充值渠道商提前簽訂的合同協(xié)議中約定的折扣比例進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。

7.增值稅估測(cè)：一般根據(jù)游戲企業(yè)在游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)中實(shí)際承擔(dān)的增值稅情況進(jìn)行相應(yīng)取值。

（二）不同游戲產(chǎn)品分成率的預(yù)測(cè)

在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，網(wǎng)絡(luò)游戲公司往往會(huì)研發(fā)出多種游戲產(chǎn)品，以適應(yīng)玩家的多元化需求。當(dāng)今游戲行業(yè)發(fā)展迅猛，各種游戲產(chǎn)品層出不窮，使得游戲市場(chǎng)上很容易找到可比交易實(shí)例，加之游戲行業(yè)仍處在快速發(fā)展期，不存在明顯的市場(chǎng)寡頭，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，因此建議采用市場(chǎng)比較法來(lái)確定不同游戲產(chǎn)品的分成率。在實(shí)務(wù)中，游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的分成率一般按以下步驟進(jìn)行測(cè)算：首先需要計(jì)算選取的幾家可比公司無(wú)形非流動(dòng)資產(chǎn)比重的平均值，然后測(cè)算可比公司無(wú)形資產(chǎn)占企業(yè)總無(wú)形資產(chǎn)的比重，然后分別計(jì)算可比公司對(duì)應(yīng)無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)額，得出無(wú)形資產(chǎn)對(duì)收入的貢獻(xiàn)率平均值，最后對(duì)可比對(duì)象的平均貢獻(xiàn)率進(jìn)行算術(shù)平均，就得到該公司不同游戲產(chǎn)品的分成率。

（三）折現(xiàn)率的估測(cè)

1.風(fēng)險(xiǎn)累加法

無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率的估測(cè)可以采用風(fēng)險(xiǎn)累加、加權(quán)平均資本成本途徑等方式。在運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)累加法時(shí)，需要考慮的問(wèn)題主要包括以下三點(diǎn)：一是對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)所面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注；二是確定應(yīng)計(jì)入折現(xiàn)率的風(fēng)險(xiǎn)因素及其比率數(shù)值；三是考慮折現(xiàn)率與無(wú)形資產(chǎn)收益的匹配程度。對(duì)于游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)而言，其壽命比其他類(lèi)型的無(wú)形資產(chǎn)短，且由風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的價(jià)值波動(dòng)更加頻繁。因此，在估測(cè)無(wú)形資產(chǎn)的折現(xiàn)率時(shí)必須進(jìn)行更加全面充分地考慮，要求評(píng)估機(jī)構(gòu)及其評(píng)估專(zhuān)業(yè)人員更加細(xì)致地區(qū)分游戲行業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行有針對(duì)性地分析。

針對(duì)這些問(wèn)題，合理的解決辦法在于劃分游戲行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)結(jié)合相關(guān)的職業(yè)判斷，對(duì)于各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)選取有針對(duì)性的方法進(jìn)行量化處理，合理確定收益折現(xiàn)率。具體而言，在進(jìn)行了多方評(píng)估數(shù)據(jù)整合之后，將常見(jiàn)的游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)影響因素進(jìn)行了匯總，同時(shí)也將每一種影響因素對(duì)應(yīng)的量化方法進(jìn)行有針對(duì)性地匯總。

表1 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算方法統(tǒng)計(jì)表

續(xù)表

2.加權(quán)平均資本成本模型

風(fēng)險(xiǎn)累加法比較直觀地反映了資本成本的組成內(nèi)容。但是由于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的量化主要依賴(lài)評(píng)估師的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，因此在確定折現(xiàn)率時(shí)會(huì)存在主觀性。所以，游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的折現(xiàn)率也可以采用加權(quán)平均資本成本（WACC）進(jìn)行預(yù)測(cè)。折現(xiàn)率的估測(cè)思路如圖1所示：

圖1 加權(quán)平均資本成本（WACC）思路分析圖

為了合理確定游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，首先利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定股權(quán)報(bào)酬率，其次計(jì)算債權(quán)回報(bào)率，最終依照公司資本結(jié)構(gòu)確定加權(quán)平均資本成本。

CAPM測(cè)算公式如下：

其中：Re為股權(quán)報(bào)酬率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；β為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；ERP為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Rs為公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率。

加權(quán)平均資本成本的確定分以下六個(gè)步驟進(jìn)行：

（1）確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf

在現(xiàn)實(shí)生活中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券是不存在的，因?yàn)樗械耐顿Y都存在一定程度的違約風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估界普遍認(rèn)同國(guó)庫(kù)券最接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益和償還期能夠被提前確定，并且國(guó)家違約的風(fēng)險(xiǎn)非常小。因此在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估師一般根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)選取中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

（2）確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型中的一個(gè)重要估測(cè)參數(shù)，在確定折現(xiàn)率中具有重要性的作用。可以結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，測(cè)算中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP。首先，確定股市整體變化的指數(shù)。選用的指數(shù)應(yīng)該能反映市場(chǎng)主流股票變化的情況，通常情況下，在測(cè)算中國(guó)的ERP時(shí)會(huì)選用滬深300指數(shù)作為測(cè)算指數(shù)，該指數(shù)能夠?qū)預(yù)股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)狀況進(jìn)行很好的綜合反映。其次，計(jì)算年期的選擇?？紤]到中國(guó)股市股票波動(dòng)的特性，可以選擇具體指數(shù)的時(shí)間區(qū)間。再次，確定指數(shù)成份股。由于滬深300指數(shù)的成份股每年都不是固定不變的，因此采用每年年末成份股的交易收盤(pán)價(jià)，這需要借助Wind金融經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)支持，收盤(pán)價(jià)一般選用充分反映收益因素影響的年末“復(fù)權(quán)價(jià)”。

在評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估師通過(guò)算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計(jì)算方法對(duì)年收益率進(jìn)行合理確定，其具體計(jì)算過(guò)程如下：

第一種方法，算術(shù)平均值計(jì)算方法。

式中，Ri第i年收益率；Pi為第i年年末交易收盤(pán)價(jià)（復(fù)權(quán)）。

式中，An為第1年到第n年收益率的算術(shù)平均值（n=1，2，3，…，n）。

第二種方法，幾何平均值計(jì)算方法。設(shè)第1年到第i年的幾何平均值為Ci，則：

Pi為第i年末交易收盤(pán)價(jià)（后復(fù)權(quán)）。

由于幾何平均值可以更好地表述收益率增長(zhǎng)情況，所以評(píng)估師通常會(huì)選用幾何平均值計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP，這樣計(jì)算得出的ERP更切合實(shí)際。

（3）確定β系數(shù)

公司的業(yè)務(wù)類(lèi)型、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿等因素都會(huì)對(duì)公司β系數(shù)的大小產(chǎn)生影響。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估非上市公司時(shí)，一般通過(guò)選擇類(lèi)似的公司作為可比公司，用可比公司的β系數(shù)經(jīng)一定的調(diào)整后間接得出非上市公司的β系數(shù)?？杀裙镜倪x擇，通常來(lái)說(shuō)選擇與被評(píng)估公司所在同一行業(yè)或者受到相同經(jīng)濟(jì)因素影響的上市公司作為參考公司。一般在公開(kāi)市場(chǎng)上選取3-5家公司作為比較對(duì)象，并且可以通過(guò)Wind金融數(shù)據(jù)終端查詢(xún)可比公司的β值，將參考公司有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)換算為無(wú)財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)，其計(jì)算公式如下：

（4）估算特有風(fēng)險(xiǎn)收益率Rs

資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型解釋了未來(lái)收益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單個(gè)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)高于僅僅是一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在評(píng)估實(shí)務(wù)中一般會(huì)將公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率考慮進(jìn)單個(gè)公司股票的投資收益中。目前國(guó)際上通常將公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步細(xì)化為公司規(guī)模溢價(jià)RPs和特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RPu，即：

其中公司規(guī)模溢價(jià)RPs考慮的是公司規(guī)模對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，公司資產(chǎn)規(guī)模大，投資風(fēng)險(xiǎn)就較小。除此之外，公司還可能存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于一些特有因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或折價(jià)RPu，可能會(huì)有政治、文化整合、相關(guān)注冊(cè)信息轉(zhuǎn)換、匯率變動(dòng)等綜合風(fēng)險(xiǎn)，所以在評(píng)估實(shí)踐中評(píng)估師應(yīng)該對(duì)特有風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。

（5）確定債權(quán)回報(bào)率

債權(quán)回報(bào)率是被評(píng)估企業(yè)外部融資時(shí)所借債務(wù)的成本，也是債權(quán)人期望的投資回報(bào)率。通常評(píng)估師需要將市場(chǎng)短期和長(zhǎng)期銀行貸款利率結(jié)合起來(lái)對(duì)債權(quán)期望回報(bào)率進(jìn)行估測(cè)。

（6）確定加權(quán)平均資本成本

將企業(yè)來(lái)自不同渠道的資本成本，按照其在總資本中所占權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。根據(jù)評(píng)估對(duì)象實(shí)際股權(quán)、債權(quán)結(jié)構(gòu)比例來(lái)對(duì)權(quán)重進(jìn)行確定。其計(jì)算公式為：

其中：WACC為加權(quán)平均資本成本；D為付息債權(quán)價(jià)值；E為股權(quán)價(jià)值；Rd為債權(quán)回報(bào)率；Re為股權(quán)報(bào)酬率；T為企業(yè)所得稅率。

（四）收益期限的估測(cè)

在過(guò)往的評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估師一般按照國(guó)家法律、簽訂的合同協(xié)議等規(guī)定中的有效期限和受益年限兩者較短者作為無(wú)形資產(chǎn)的收益期限。但通常情況下，無(wú)形資產(chǎn)的有效使用期限比其法定保護(hù)期限短，尤其在科學(xué)技術(shù)不斷發(fā)展的今天，無(wú)形資產(chǎn)的更新速度加快，導(dǎo)致其有效期限不斷縮短而無(wú)法精確地估測(cè)，因此收益期限不易合理確定，并且在評(píng)估中往往會(huì)造成收益期限高估的情況。對(duì)于游戲行業(yè)而言，相較于其他無(wú)形資產(chǎn)，其自身獨(dú)有的特點(diǎn)造成了對(duì)收益期限預(yù)測(cè)的獨(dú)特影響。

由于游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的預(yù)期收益與市場(chǎng)認(rèn)可度有很強(qiáng)的關(guān)系，且本身存在周期性的特點(diǎn)。因此，通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析產(chǎn)品的營(yíng)運(yùn)流水變化，并且分析產(chǎn)品的生命周期階段，可以相對(duì)準(zhǔn)確地判斷無(wú)形資產(chǎn)的有效期限。而且，周期性是游戲產(chǎn)品重要特點(diǎn)，其波動(dòng)性在營(yíng)運(yùn)流水中十分明顯，周期性符合游戲產(chǎn)品的特征。

三、運(yùn)用收益法評(píng)估游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

（一）稅率計(jì)算

在游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中，如果評(píng)估過(guò)程中既涉及到國(guó)內(nèi)的公司，也涉及到國(guó)外的公司，還需要考慮國(guó)家之間的稅率差異問(wèn)題。在以往的評(píng)估實(shí)踐中，多采用算術(shù)平均法來(lái)計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的稅率，但如果各個(gè)子公司的所在地適用所得稅稅率、應(yīng)納稅所得額不同，則其應(yīng)納所得稅不同，占公司總的應(yīng)納所得稅的比例也不同，不宜直接采用算術(shù)平均法來(lái)計(jì)算稅率。針對(duì)這些問(wèn)題，合理確定公司的稅率可按以下三個(gè)步驟進(jìn)行：首先分別計(jì)算各個(gè)子公司的應(yīng)納所得稅，接著按發(fā)生時(shí)點(diǎn)匯率將各子公司應(yīng)納所得稅換算成同一幣種，然后計(jì)算出總的應(yīng)納所得額和應(yīng)納所得稅額，最后將總的應(yīng)納所得稅除以總的應(yīng)納稅所得額即可得出該公司的稅率。

（二）匯率選取

如果評(píng)估時(shí)涉及到匯率問(wèn)題，必須考慮不同國(guó)家?guī)欧N在折算成統(tǒng)一幣種時(shí)匯率對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響。在預(yù)測(cè)游戲類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)收益中，如果計(jì)量收入、成本、費(fèi)用的“功能貨幣”是外幣，則在評(píng)估中需要將其轉(zhuǎn)換為計(jì)量評(píng)估結(jié)果的“計(jì)量貨幣”。因此，在評(píng)估的過(guò)程中，涉及到匯率時(shí)點(diǎn)的選擇問(wèn)題，可以使用貨幣互換遠(yuǎn)期匯率曲線將功能貨幣的預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)化為對(duì)計(jì)量幣種的預(yù)測(cè)。如果被評(píng)估公司使用的報(bào)表幣種是美元，而收購(gòu)方是一家中國(guó)公司，那么評(píng)估結(jié)果應(yīng)該以人民幣的形式展現(xiàn)，即對(duì)美元現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)直接轉(zhuǎn)化成對(duì)人民幣現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，這樣能夠得出直接以收購(gòu)方的功能貨幣為計(jì)量單位的評(píng)估結(jié)果，使評(píng)估報(bào)告使用者可以更直觀地理解評(píng)估結(jié)論的內(nèi)涵。