上市公司并購決策的行業(yè)同群效應探討

段錦美

摘 要：上市公司并購決策行為中存在顯著的同群效應，即企業(yè)之間相互影響和模仿。近些年，同群效應受到財務學界的廣泛關注和重點研究，這與社會經(jīng)濟的發(fā)展和市場體制的改革是分不開的。本文根據(jù)已有的經(jīng)驗總結(jié)和學術研究，就上市公司并購決策的行業(yè)同群效應展開深入的探討。

關鍵詞：上市公司 并購決策 行業(yè)同群效應

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和經(jīng)濟體制的逐步改革，上市公司在迎來廣闊的發(fā)展空間的同時，也面臨著更為激勵的競爭和嚴峻的挑戰(zhàn)，“大魚吃小魚”成為上市公司擴大規(guī)模、提高實力、實現(xiàn)長遠發(fā)展的重要戰(zhàn)略決策。隨著上市公司并購現(xiàn)象的普遍化，并購決策的行業(yè)同群效應逐漸凸顯出來，本文首先對同群效應這一概念進行簡要概述，再分析并購決策行業(yè)同群效應的形成機制，最后基于模仿定律展開拓展分析，結(jié)合實例來具體解析上市公司并購決策的行業(yè)同群效應，以期豐富上市公司并購決策的行業(yè)同群效應研究成果。

一、同群效應概述

同群效應可被簡單理解為“近朱者赤，近墨者黑”，它指的是一個人的行為不僅受到價格、收入和經(jīng)濟利益的激勵影響，同時也會受到他周圍的與他相同地位的其他人影響。就上市公司并購決策來說，同群效應則具體指的是公司的決策行為同時受到經(jīng)濟效益、并購收入等與自身利益相關的影響，和行業(yè)內(nèi)其他相似或相關企業(yè)的影響。一般的，同群效應多被應用于教育學領域，但經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，同群效應在上市公司并購決策中也是普遍存在的，如規(guī)模小、運營不成熟的公司容易受到規(guī)模大、運營成熟的公司的影響。

目前，財務學界各學者關于上市公司并購決策的行業(yè)同群效應的研究，主要涉及財務政策、公司違規(guī)等多個方面。同群效應研究的經(jīng)驗主義證據(jù)主要體現(xiàn)在社會學領域、經(jīng)濟學領域和公司治理領域三大方面，社會學領域主要研究同群效應在教育學中的應用，經(jīng)濟學領域主要研究同群效應在個體消費、購買決策等方面的引用，公司治理領域則主要研究同群效應在公司經(jīng)營、管理決策方面的應用，既有研究表明，上市公司并購決策的組織間模仿研究與行業(yè)同群效應研究存在密切的關聯(lián)性，組織間模仿行為是促成同群效應的重要機制，這也是本文第四章節(jié)基于模仿定律展開拓展分析的理論基礎。

二、并購決策行業(yè)同群效應的形成機制

（一）信息獲取性模仿機制

隨著經(jīng)濟市場體制改革的不斷深入，市場信息的更新速度逐漸加快，面對瞬息萬變的市場大環(huán)境，公司在無法果斷、準確地做出并購決策的時候，往往會模仿相關或相似的企業(yè)對并購決策的制定和選擇，來掌握相應的并購知識，通過參考相關企業(yè)的并購決策信息，來作為并購決策的思想向?qū)АＰ畔@取性模仿機制，主要是為了降低并購決策的風險，通過與相關、相似同行的對比，借鑒具有參考價值的并購決策經(jīng)驗，來增強上市公司并購決策的合理性和全面性。研究表明，基于信息獲取性模仿的同群效應，在上市公司并購決策中普遍存在，并且在橫向并購方面表現(xiàn)得較為明顯，這是因為行業(yè)內(nèi)相關或相似企業(yè)面臨著幾近相同的市場環(huán)境，企業(yè)之間的可比性較強，因此，可以從同行公司那里獲取到有效的可用信息，使得并購決策呈現(xiàn)出行業(yè)同群效應。

（二）競爭性模仿機制

基于競爭性模仿的同群效應，往往是出于同行競爭壓力來考慮的，上市公司為了減弱同行企業(yè)的競爭壓力，通常會重點關注同行企業(yè)的并購決策，結(jié)合公司自身的實際情況，與同行企業(yè)形成多維度的比對，出于競爭目的地做出決策反映，有意識地模仿對方的并購決策行為，制定具有顯著模仿性的融資策略，與行業(yè)內(nèi)相關或相似公司形成強有力的市場競爭，削弱競爭對手的市場勢力。

（三）同群效應形成機制的檢驗

結(jié)合既有的研究成果來看，上市公司并購決策的行業(yè)同群效應形成機制的檢驗，大多都是采用回歸法來分析，一般的，選擇主并方為上市公司的并購樣本，并將金融類樣本和重組類型為債務重組、股份回購、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換的并購樣本剔除在外，同時，考慮到各不相同的地區(qū)因素，在回歸分析時往往需要加入地區(qū)金融發(fā)展程度、主要解釋變量和市場化相對進程的交乘項目，進一步得到排除地區(qū)因素的上市公司并購決策的行業(yè)同群效應的歸回結(jié)果。本文參考萬良勇等的研究，得到以下相關回歸結(jié)果。

上市公司并購決策的實施，確實是受到同地區(qū)、同省份、同行業(yè)企業(yè)的顯著影響的，概括來說，相同省份或地區(qū)的并購行為與上市公司并購行為呈顯著正相關，這是因為，并購決策同群效應主要來源于對相似、相關、相同行業(yè)企業(yè)的模仿，企業(yè)經(jīng)營特征越相似、區(qū)域距離約相近、并購規(guī)模越相同的，企業(yè)之間的同群效應越顯著。同群效應對企業(yè)的發(fā)展可以說是優(yōu)劣并存的，良好、高效的模仿，可以快速提高上市公司的經(jīng)濟效益和綜合實力，而不好的、盲目的模仿，則會使得并購決策脫離公司的發(fā)展需要，甚至侵害投資人的合法權益，導致上市公司遭受一定的損失。

三、基于模仿定律的拓展分析

（一）上市公司并購決策受同群者的影響

上市公司并購決策必然會受到同群者的顯著影響，尤其是在社會經(jīng)濟快速發(fā)展的新形勢下，同行業(yè)之間激烈的產(chǎn)品市場競爭，可能導致上市公司模仿性并購決策的產(chǎn)生，如在掠奪性競爭的形勢下，高杠桿率的公司就會模仿同行企業(yè)的低杠桿融資；而在行業(yè)低迷時期，高杠桿公司為了降低決策風險，往往會模仿同行競爭者，選擇穩(wěn)健型融資政策。上市公司出于市場競爭，而適度地模仿同行內(nèi)相關或相似的公司，由此形成并購決策的同群效應。

（二）同群效應與并購績效成正比

根據(jù)既有的研究成果，假設同群效應與并購績效成正比。這就意味著，如果同群者并購決策的績效很好，經(jīng)濟效益明顯，那必然會對上市公司并購決策產(chǎn)生極大的刺激和積極的影響，對其進行快速模仿，同群效應越明顯。反之，如果同群者并購決策的績效很差，上市公司就會退而卻步，不愿意模仿，同群效應隨之減弱。組織間的模仿行為是同群效應形成的重要基礎，它服從模仿行為的相應規(guī)律，主要包括邏輯模仿律和先內(nèi)后外律，也就是說，上市公司在進行并購決策時，總是本能地傾向于模仿績效更好、效益更高的相關或相似企業(yè)，通過觀察、比對并分析、總結(jié)相關、相似企業(yè)的決策績效，來進行適度的模仿和科學的評判，進一步制定符合自身公司發(fā)展需要的并購決策。

（三）同群效應在相同產(chǎn)權性質(zhì)的公司間更明顯

大量的既有研究表明，上市公司在進行并購決策時，不僅模仿同行內(nèi)的相關、相似企業(yè)，而且更傾向于模仿與上市公司經(jīng)營特征、基礎根基接近的同行企業(yè)，這是因為，越是基礎特征接近的同行公司，彼此之間的并購決策越有共通性、實用性和借鑒意義，模仿性的融資策略對上市公司的經(jīng)營發(fā)展也更適用和有效，也就是說，產(chǎn)權性質(zhì)相同的公司之間的同群效應，可以為上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展和目標規(guī)劃給予有效的指引和參考。因此，相對于產(chǎn)權性質(zhì)不同的公司之間，產(chǎn)權性質(zhì)相同的公司之間的同群效應是更加明顯的。

四、結(jié)束語

在資本市場不斷完善的大環(huán)境下，上市公司的并購行為日益增加，并購決策的行業(yè)同群效應現(xiàn)象也越來越普遍，應引起公司決策者和經(jīng)營者的重點關注，全面、客觀、準確地理解同群效益的具體內(nèi)涵和重要作用，合理借鑒已有的研究成果，客觀分析并購決策行業(yè)同群效應的形成機制，基于模仿定律展開全面的分析，根據(jù)上市公司自身的經(jīng)營特征和發(fā)展要求，科學評估行業(yè)同群效應的經(jīng)濟后果，保障上市公司并購決策的合理性、科學性和戰(zhàn)略性。

參考文獻：

[1]萬良勇.上市公司并購決策的行業(yè)同群效應研究[J].南開管理評論，2016，19（3）：40-50.

[2]陸蓉.我國上市公司資本節(jié)后“同群效應”研究[J].經(jīng)濟管理，2017（1）.