監(jiān)管新政下城投公司融資問題探析

吳沁心

【摘 要】近年來，城投公司的發(fā)展由于國家政策的變化以及自身經(jīng)營的問題，暴露出許多劣勢，主要表現(xiàn)為籌集資金的方式單一，成本較高，結(jié)構(gòu)分配不合理，以及籌資持續(xù)力不足等。本文將主要以滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱滄州建投公司）的有關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，研究當(dāng)下城投公司的融資狀況，并制定了相關(guān)建議：城投公司應(yīng)該科學(xué)的編制融資規(guī)劃，不斷創(chuàng)新自己的融資方式，并盡可能的使用直接融資，同時公司應(yīng)該采取政府債券置換存量債務(wù)的方式，才能有效解決融資問題。

【關(guān)鍵詞】城投公司；籌集資金；政府；融資方式

城投公司是城市建設(shè)投資公司的簡稱，是全國各大城市政府投資融資平臺，起源于1991年，承擔(dān)相應(yīng)的政府職能，是特殊市場經(jīng)營體。 此類城投公司大多是不具備盈利能力的，屬于事業(yè)單位或者國有獨(dú)資公司性質(zhì)，他們是通過政府補(bǔ)貼的方式實(shí)現(xiàn)盈利，屬于帶有政府性質(zhì)的特殊市場經(jīng)營體。其主要的融資方式是通過銀行貸款，對地方公共設(shè)施的發(fā)展完善產(chǎn)生了很大的幫助。然而一些規(guī)模相對較小的城投公司在政府相關(guān)債務(wù)監(jiān)管要求提高的情況下，加上自身發(fā)展中存在的一些問題，導(dǎo)致公司的融資效果不斷下降，公司資金鏈斷裂，資金周轉(zhuǎn)不靈，嚴(yán)重影響了公司的正常發(fā)展。本文將以滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司為例，結(jié)合該公司的融資發(fā)展數(shù)據(jù)，分析其發(fā)展中存在的問題，提出相應(yīng)的改進(jìn)策略，幫助城投公司更好的發(fā)展。

一、滄州建投公司的經(jīng)營發(fā)展情況

滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司成立于1994年，目前總資產(chǎn)287億元，負(fù)債率46%，曾發(fā)行企業(yè)債券和中期票據(jù)，是國家2A評級的城投公司。

1.公司規(guī)模日益增大，逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展

近年來城市建設(shè)的發(fā)展較為迅速，對資金的需求也大幅增加，滄州建投公司作為地方國企，為本地的發(fā)展做出了很大的貢獻(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展也日趨重要，滄州建投公司不斷開拓新思路、布局新產(chǎn)業(yè)、成立了一些涉及新能源、綠色循環(huán)發(fā)展的子公司。因此，公司在融資方面也加大了步伐，從2014年到2017年公司的負(fù)債率從27.2%上升到46.4%，上升幅度較大。資金的主要用途是棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、智慧泊車、創(chuàng)業(yè)游園等便民、提高城市居民生活水平的項(xiàng)目建設(shè)。

2.嘗試多種融資模式，為公司的發(fā)展保駕護(hù)航

近幾年來，公司的融資方式開始逐漸向多元化發(fā)展，這在滄州建投公司體現(xiàn)得十分明顯。過去，滄州市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司通過銀行貸款和政府資金的注入來實(shí)現(xiàn)資金的籌集，近年來，公司也開始采取直接融資的方式。具體的融資途徑如下：

（1）傳統(tǒng)性銀行貸款：其主要用途是土地一級開發(fā)、商品房開發(fā)、道路管網(wǎng)的建設(shè)，以及流動性資金貸款等項(xiàng)目。

（2）企業(yè)債券或?qū)ｍ?xiàng)債券：一般由一些收入來源較為可靠，有經(jīng)營性現(xiàn)金流的公司發(fā)行，如收費(fèi)停車場、游樂場所等項(xiàng)目。

（3）定向債務(wù)融資工具：其資金主要是用于一些收入固定的文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目或者是償還到期銀行貸款。

（4）融資租賃：主要是為酒店，旅游開發(fā)項(xiàng)目的投資。而且公司還在就管廊項(xiàng)目的PPP模式運(yùn)營融資事宜與金融機(jī)構(gòu)洽談中。

二、城投公司的融資現(xiàn)狀及風(fēng)險分析

1.拓寬融資渠道，加強(qiáng)控制債務(wù)比例

負(fù)債率高一直是困擾投融資平臺發(fā)展的主要問題，高負(fù)債率不僅增加了公司運(yùn)營的風(fēng)險，也不利于公司拓寬融資渠道。高資產(chǎn)負(fù)債率意味著高風(fēng)險，在向銀行融資的過程中銀行會變得謹(jǐn)慎，因此獲取新增融資的可能性降低。滄州建投公司近年來負(fù)債率較低，負(fù)債總額133億元，可以增加公司的議價能力，進(jìn)而影響融資結(jié)果。

2.監(jiān)管新政下融資問題凸顯

首先，融資結(jié)構(gòu)單一是大部分投融資平臺所面臨的問題。其主要的融資渠道為銀行貸款，這在貨幣政策擴(kuò)張時期不會產(chǎn)生什么問題，比如2008年金融危機(jī)后擴(kuò)張的貨幣政策背景下大多數(shù)投融資平臺不會出現(xiàn)融資問題。但是一旦政策有變，銀根緊縮，融資問題將困擾公司的發(fā)展。年初以來貨幣政策相對偏緊，銀行惜貸使多數(shù)公司的資金捉襟見肘，不僅融資成本增加，融資難度也開始上升。其次，經(jīng)營項(xiàng)目中公益性項(xiàng)目比重較大，無法產(chǎn)生現(xiàn)金流，造血功能較差。由于一些城建項(xiàng)目收益不高，這樣一方面會造成銀行慎貸，也會造成公司現(xiàn)金流不好，拉抬公司的資產(chǎn)負(fù)債比，風(fēng)險敞口較大。負(fù)債的還款期限也給公司帶來了很多財務(wù)風(fēng)險，易導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈以致公司無法運(yùn)轉(zhuǎn)。再次，目前城投公司的通病是融資結(jié)構(gòu)不平衡，銀行貸款、信托、債券配比不合理，資產(chǎn)負(fù)債比例不合理，未能充分利用其他各種金融工具，融資渠道過分單一，融資成本較高。最后，國家融資環(huán)境趨緊，監(jiān)管政策的不斷出臺也會影響城投公司的融資工作。

3.積極謀劃，化解風(fēng)險

近年來，地方政府投融資平臺規(guī)模大，且增長速度快，大量債務(wù)還存在一定的償還風(fēng)險。在融資平臺公司日益剝離政府融資職能的形勢下，城投公司有效處置和化解地方政府性債務(wù)、隱性債務(wù)、自身債務(wù)風(fēng)險，對自身轉(zhuǎn)型發(fā)展、財政可持續(xù)性、金融安全、社會穩(wěn)定都具有重大意義。在具體實(shí)施方面城投公司可以結(jié)合債務(wù)性質(zhì)、項(xiàng)目屬性、項(xiàng)目現(xiàn)金流等因素，通過設(shè)計債務(wù)置換、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)盤活、PPP模式、混合所有制改革、債務(wù)重組等方式積極化解債務(wù)風(fēng)險。

三、解決城投公司融資困難的相關(guān)建議

1.制定科學(xué)的融資規(guī)劃，避免過度融資

對城投公司來說，一個適合本公司發(fā)展的融資計劃對其籌集資金有很大的幫助。妥善處理好發(fā)展速度與公司財力、債務(wù)規(guī)模與償債能力之間的關(guān)系，建立財政償債基金，完善債務(wù)償還機(jī)制，同時加快建立地方政府債務(wù)融資預(yù)警系統(tǒng)，努力防范和化解地方政府過度負(fù)債的風(fēng)險。從財務(wù)控制角度看，核心是實(shí)現(xiàn)三個平衡，就是資產(chǎn)負(fù)債平衡、現(xiàn)金流平衡和項(xiàng)目投入產(chǎn)出平衡。也就是要建立可持續(xù)的融資機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，對公司的融資結(jié)構(gòu)加以優(yōu)化。改善城投公司的負(fù)債類型，讓公司的還債期限多元化，分散財務(wù)風(fēng)險。

2.積極創(chuàng)新融資方式，拓寬市場融資渠道

從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。這也是城投公司融資能力提高的體現(xiàn)。發(fā)行債券雖不能直接降低債務(wù)量，但卻可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)從短期向長期轉(zhuǎn)化，為公司提供了長期資金，不僅提高了資金周轉(zhuǎn)率而且優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)。此外，公司還可以通過增加直接融資，減少間接融資的方式來降低資金成本。

3.盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)收益率

盤活存量資產(chǎn)主要體現(xiàn)在：首先，對公司擁有的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行盤活。對于有一定收益的基礎(chǔ)設(shè)施采用公開招標(biāo)拍賣使用權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)進(jìn)行融資；其次，對公司擁有的股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行盤活。一般城投公司會對當(dāng)?shù)氐拇笮蛧筮M(jìn)行參股控股，這部分股權(quán)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以以此進(jìn)行融資；再次，對相關(guān)市政、基礎(chǔ)設(shè)施所衍生出來的設(shè)施冠名權(quán)、廣告經(jīng)營權(quán)進(jìn)行拍賣，使無形資產(chǎn)有形化。投融資平臺公司由于資產(chǎn)中固定資產(chǎn)的比重較大，資產(chǎn)的流動性較弱，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差，這樣無形中也降低了資產(chǎn)效率。

4.創(chuàng)新國有資產(chǎn)運(yùn)營機(jī)制

城投公司是城建資金的運(yùn)行主體、城建資產(chǎn)的運(yùn)營主體、城建項(xiàng)目的運(yùn)作主體，對政府擁有的國有資產(chǎn)，可以由政府收回項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)，明確經(jīng)營主體，將這一部分的產(chǎn)權(quán)交給城投公司來進(jìn)行運(yùn)營，明晰公司的治理結(jié)構(gòu)，充分運(yùn)用各種資本運(yùn)作方式，盤活資產(chǎn)，提高運(yùn)營效率。將潛在的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流動的資本，通過資本層面的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資本價值的提升。

5.做好政府債券置換存量債務(wù)工作

為了合法的規(guī)范地方政府存量債務(wù)。城投公司應(yīng)該采取的首要方式為利用地方政府的債券，也就是地方政府用發(fā)行債券的方式為城投公司減輕債務(wù)，或者籌集資金，以此來將城投公司中政府性債務(wù)的比率降低。滄州建投公司從2015年開始將部分債券進(jìn)行置換，并將債券的置換編制為年度財務(wù)預(yù)算的一部分。在未來的一段時間里，城投公司仍然需要重視這一方面，向有關(guān)政府部門申請高額度的債券置換，以此來降低公司的融資成本，盡可能的降低財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)語

城投公司要適應(yīng)城市快速發(fā)展的總體態(tài)勢，應(yīng)對外拓展融資渠道，對內(nèi)增強(qiáng)管理能力，強(qiáng)化內(nèi)功，提高對國家政策的理解和領(lǐng)悟能力。超前謀劃，走有特色的城投發(fā)展之路。相對于我國的城市化進(jìn)程而言，城投公司將來要走的路還很長，而其扮演的角色也將越來越重要。面對機(jī)遇和挑戰(zhàn)相信每個城投公司都會認(rèn)真思考，希望城投公司一路走好。

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