論民營企業(yè)項目投資中的財務(wù)問題

寧麗元

摘要：本文研究民營企業(yè)在項目投資決策時財務(wù)的可行性。對項目的財務(wù)可行性分析主要是從企業(yè)財務(wù)管理的角度進行分析，通過一系列靜態(tài)和動態(tài)的財務(wù)評價指標(biāo)來進行評價投資項目的財務(wù)效益。整個項目投資過程中都涉及現(xiàn)金流量，分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量。對現(xiàn)金流量的估算一直是民營企業(yè)項目投資過程中的一個關(guān)鍵點。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；項目投資；財務(wù)問題

目前，民營經(jīng)濟經(jīng)過多年的改革和發(fā)展，對我國的經(jīng)濟發(fā)展做出了重要的貢獻，其在增加我國國民生產(chǎn)總值，緩解社會就業(yè)壓力，增加國家稅收收入等方面都有重大影響。截至2016年3月底，我國已有企業(yè)1000多萬家，同比增長很快。其中，民營企業(yè)增長令人矚目，占企業(yè)總數(shù)的近80%。然而，基于當(dāng)前復(fù)雜的市場環(huán)境、融資環(huán)境和持續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展的經(jīng)濟形勢下，民營企業(yè)在項目投資中還存在著一些問題亟待解決。

民營企業(yè)項目投資的財務(wù)可行性研究，可以從項目投資資金籌集、項目投資財務(wù)評價、項目投資過程中的現(xiàn)金流量這三個方面進行研究。第一，項目投資過程中的資金籌集。民營企業(yè)籌資的最終目的是為了進行投資。在民營企業(yè)的項目投資過程中，企業(yè)外部的籌資環(huán)境以及企業(yè)自身的資信情況和籌資方法、渠道等都會影響民營企業(yè)的籌資，從而最終影響企業(yè)項目投資的規(guī)模、范圍、投資回收期。第二，項目投資財務(wù)評價。評價一個項目是否可行，需要從國家法律政策、市場環(huán)境、技術(shù)條件、財務(wù)條件等方面去考慮，對項目的財務(wù)可行性分析主要是從企業(yè)財務(wù)管理的角度進行分析，通過一系列靜態(tài)和動態(tài)的財務(wù)評價指標(biāo)來進行評價投資項目的財務(wù)效益。第三，項目投資過程中的現(xiàn)金流量。在整個項目投資過程中都涉及現(xiàn)金流量。民營企業(yè)項目投資過程中的現(xiàn)金流量可以分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量。對現(xiàn)金流量的估算一直是民營企業(yè)項目投資過程中的一個關(guān)鍵點。

一、相關(guān)研究成果回顧

在項目投資之前，項目的財務(wù)可行性分析對于投資者判斷投資項目是否可接受尤為重要。我們有必要基于項目的內(nèi)、外部環(huán)境，對所投資的項目的市場機會、技術(shù)機會、財務(wù)機會等進行分析評價。Oprea， Alina（2010）也指出在項目投資過程中進行可行性分析的重要性，并提出企業(yè)在進行可行性分析時要從法律、企業(yè)的投資條件、財務(wù)狀況等方面去進行分析?？尚行酝ǔ＝鉀Q的是一個特定事項的最適當(dāng)?shù)氖褂脝栴}，最合適預(yù)定使用的位置，或為投資資金提供最合適的出口。即使經(jīng)濟變化導(dǎo)致風(fēng)險增加或降低回報率，投資市場仍然不斷設(shè)計、創(chuàng)新有吸引力的投資策略以及確定的投資者不斷尋找有利可圖的項目。其最簡單的形式是將項目預(yù)計的開支從項目的利潤中扣除，或?qū)p失從估計的收入中減去，這樣一種損益表樣式的可行性分析。宋小敏，楊青，萬君康（2002）認(rèn)為從經(jīng)濟效益的角度衡量投資項目，只有當(dāng)所得大于所費，項目才可行；否則，項目不可行。即當(dāng)項目投資的所得和所費具有相同量綱時（常用貨幣量表示），其效益可行性標(biāo)準(zhǔn)為：純經(jīng)濟效益大于零或經(jīng)濟效率大于一。

可見，在對項目投資進行財務(wù)評估時要考慮投資項目的成本費用和收益情況。其中，對成本費用的估算也是項目投資中的關(guān)注點之一。江勤新（2013）指出在進行經(jīng)濟分析時，預(yù)測項目成本是很重要的一個內(nèi)容，全面掌握項目各方面的信息，對項目成本進行計量分析，從而確定項目各項活動的成本以及總計成本。同時，在項目投資整個過程中都會涉及現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量是項目投資財務(wù)評估中的一個主要關(guān)注點。劉群，廖正方（2009）指出現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)，資本循環(huán)還應(yīng)該發(fā)生的或可能發(fā)生的多項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。要對投資項目進行經(jīng)濟評價，首先必須對項目的經(jīng)濟特征進行合理描述，項目描述是項目評價的基礎(chǔ)和前提，所以項目現(xiàn)金流量估算的根本目的在于對項目進行經(jīng)濟性描述。同時，進行項目決策必須考慮貨幣的時間價值，將項目投資過程視作一個動態(tài)的價值運動過程。企業(yè)在進行項目投資決策的過程中既會涉及考慮時間因素對貨幣價值影響情況的動態(tài)的財務(wù)評價指標(biāo)，也會涉及沒有考慮時間因素對貨幣價值影響的靜態(tài)的財務(wù)評價指標(biāo)?？梢姡陧椖客顿Y決策過程中，應(yīng)把動態(tài)指標(biāo)作為主要的依據(jù)，靜態(tài)指標(biāo)作為輔助工具。趙澄（2012）指出企業(yè)在對項目進行財務(wù)評估時，還要考慮企業(yè)投資項目過程中的現(xiàn)金流量，包括評估項目預(yù)期現(xiàn)金流量，評價預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險，確定項目投資的必要報酬，選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對預(yù)期未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，將貼現(xiàn)后的結(jié)果與投資項目支出的現(xiàn)值進行比較，最后再進行決策判斷。

在實際情況中，大多數(shù)民營企業(yè)對投資項目的財務(wù)評估缺乏科學(xué)性，投資者在進行項目的財務(wù)評估時往往采用靜態(tài)的財務(wù)評價指標(biāo)。靜態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)由于不考慮時間因素對資金的影響，操作簡單，易于理解而受到?jīng)Q策者的青睞。但是，從實際上來看，單單依靠靜態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)來評價投資項目的財務(wù)可行性并不可取，靜態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)只能作為輔助，主要還是要根據(jù)動態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)來進行項目財務(wù)評價。動態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)考慮了時間因素對資金的影響更具有科學(xué)性。同時，大部分民營企業(yè)在對投資項目進行財務(wù)評估的過程中，沒有全面的考慮到各個因素對投資項目的影響。投資項目的成本和收入會受到宏觀和微觀兩方面的影響。在宏觀層面上，通貨膨脹、市場價格波動、行業(yè)發(fā)展趨勢等都會對投資項目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。例如，在通貨膨脹的時候，物價就會上漲，企業(yè)在項目投資時所消耗的成本費用就會相應(yīng)的增加。在項目投資財務(wù)評價時如果沒有考慮通貨膨脹因素就會導(dǎo)致企業(yè)低估了投資項目的成本費用，進而就有可能高估了投資項目的收益。甚至有可能導(dǎo)致原來可以接受的項目，受通貨膨脹的影響而變得不可行。

二、民營企業(yè)項目投資的財務(wù)可行性分析

投資項目的結(jié)果能否盈利，直接關(guān)系到項目的生死存亡，項目估計能夠盈利，企業(yè)才有動力繼續(xù)將項目進行下去，項目盈利能力一般以現(xiàn)金流量來反映，從現(xiàn)金流量表中獲得，分析的內(nèi)容包括投資、生產(chǎn)成本、銷售收入、稅金和利潤的分析和估算，運用靜態(tài)和動態(tài)效益評價指標(biāo)，分析項目的盈利水平，以及項目在整個壽命期內(nèi)的財務(wù)收益和總收益率。

內(nèi)部收益率即內(nèi)含報酬率，指的是在未來的每年，企業(yè)投資項目所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和流出量經(jīng)折現(xiàn)后得到相同結(jié)果時的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義是在項目的整個周期中，項目始終處于償還未被收回的投資狀態(tài)，一直到項目到達了壽命終點時才償還完。從理論上講，利用內(nèi)部收益率指標(biāo)來判斷某項目財務(wù)上是否具有可行性，主要看項目的內(nèi)部收益率與企業(yè)所要求的最低報酬率之間的大小關(guān)系，如果企業(yè)要求的最低報酬率或是資本成本率在內(nèi)部收益率的計算結(jié)果之內(nèi)，那就說明該項目投資在財務(wù)上具有可行性。

內(nèi)部收益率也有其優(yōu)缺點，它可以直接表明項目投資的盈利能力、反映企業(yè)項目投資使用效率的水平。同時，內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值法相比，它不需要事先設(shè)定一個基準(zhǔn)折現(xiàn)率才能對投資項目進行財務(wù)可行性分析，它是由投資項目的現(xiàn)金流量系統(tǒng)特征所決定的。然而，馮晨光（2014）認(rèn)為內(nèi)含報酬率法在很多情況下會得出與凈現(xiàn)值法不一致的結(jié)果，誤導(dǎo)投資決策者；企業(yè)在決策過程中具體計算某項目的內(nèi)部收益率時，和其他財務(wù)評價指標(biāo)相比，內(nèi)部收益率的計算過程相對比較復(fù)雜，為了計算出近似的結(jié)果，通常在計算內(nèi)部收益率時要進行多次嘗試。并且，測試的取值偏差和計算結(jié)果的準(zhǔn)確性呈負(fù)相關(guān)。它比較適用于獨立方案的經(jīng)濟評價和財務(wù)可行性分析，在投資方案較多時，一般不能直接運用。凈現(xiàn)值指的是企業(yè)的投資項目未來能發(fā)生的現(xiàn)金流入量根據(jù)特定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后的數(shù)值與項目投資現(xiàn)金流出量折現(xiàn)后的數(shù)值之間的差額。它是反映企業(yè)所投資建設(shè)的項目在項目建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的一個動態(tài)指標(biāo)。

現(xiàn)金流量是指民營企業(yè)在項目投資過程中所涉及的現(xiàn)金收入和支出的增減變動情況。這里的現(xiàn)金不僅僅指的是貨幣資金還包括企業(yè)在項目投資過程中涉及的廠房、機器設(shè)備、原材料等非貨幣資金的變現(xiàn)價值。項目投資過程中的現(xiàn)金流主要包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量指的是在項目投資過程中引起資金向外流出的增量。在項目初始投資時，固定資產(chǎn)項目建設(shè)現(xiàn)金流出量主要包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等以及為了使投資項目能夠達到開展正常生產(chǎn)運營而消耗的其他項目投資相關(guān)費用，包括項目前期的管理費、辦公費、保險費等?，F(xiàn)金流入量指的是企業(yè)在項目投資過程中，所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入的增量，主要包括項目投入生產(chǎn)后，產(chǎn)生的營業(yè)現(xiàn)金流入量。營業(yè)現(xiàn)金流入量的估算要考慮企業(yè)所得稅的影響，把企業(yè)所得稅作為營業(yè)收入的一個減項?，F(xiàn)金流入量還包括在項目周期達到終點時，變賣固定資產(chǎn)所產(chǎn)生的殘值收入。

三、可行性研究的建議

1.健全的成本核算和財務(wù)分析制度

健全財務(wù)會計制度需要企業(yè)健全成本核算和財務(wù)分析制度，民營企業(yè)的經(jīng)營管理者要定期關(guān)注企業(yè)的資金鏈、資金流向以及現(xiàn)金流量情況。企業(yè)財務(wù)會計人員也要定期向管理當(dāng)局提供成本費用方面的各種報表，這也有利于管理者進行成本分析、成本控制和對企業(yè)經(jīng)營效益進行衡量。在項目投資過程中，對成本費用的估算和控制以及對項目收益的估算，一直是項目投資中財務(wù)問題的關(guān)鍵點。企業(yè)必須重視對項目的成本費用和收益的估算。在實際操作中，財務(wù)會計人員需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟影響，企業(yè)所處的行業(yè)市場情況及時地獲取與項目的廠房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)、原材料、產(chǎn)品的市場價格相關(guān)的信息，并且根據(jù)獲取的信息進行科學(xué)、合理的估計。

2.運用科學(xué)、合理的方法對項目進行全面的財務(wù)分析

民營企業(yè)在整個的項目投資過程中都涉及財務(wù)問題，然而，還有部分的民營企業(yè)對投資項目的財務(wù)分析方法趨于使用靜態(tài)投資回收期法等靜態(tài)指標(biāo)。同時，由于對現(xiàn)金流的估算較為復(fù)雜以及折現(xiàn)率的確定、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等動態(tài)財務(wù)指標(biāo)的計算相對較為煩瑣、復(fù)雜，部分民營企業(yè)很少使用。其實，動態(tài)財務(wù)指標(biāo)考慮到了貨幣時間價值的因素對投資項目的財務(wù)方面的影響，而靜態(tài)指標(biāo)并沒有考慮。從科學(xué)性上來說，在條件許可的情況下，民營企業(yè)應(yīng)盡可能地去運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法等科學(xué)、合理的方法對項目進行財務(wù)上的可行性分析，這樣得到的結(jié)果會更接近事實情況，有利于企業(yè)在項目投資中做出科學(xué)、合理的決策，也有利于降低企業(yè)項目投資過程中的風(fēng)險，避免企業(yè)造成不必要的損失。

3.政府應(yīng)建立和完善符合民營企業(yè)的信用擔(dān)保體系

民營企業(yè)在項目投資過程中籌資能力薄弱除了企業(yè)自身財務(wù)會計制度存在缺陷，還受到外部因素的制約。盡管政府出臺了很多相關(guān)的法律政策來解決民營企業(yè)籌資問題，然而，籌資問題卻至今困擾著大多數(shù)的民營企業(yè)，其中在間接融資渠道中，銀行不愿意貸款給大多數(shù)民營企業(yè)的重要原因就是民營企業(yè)并不滿足銀行的嚴(yán)格的貸款條件。同時，在當(dāng)前市場風(fēng)險加大的情況下，銀行等金融機構(gòu)在給民營企業(yè)提供資金時也會有更多顧慮。因此，我們要借鑒國外成功的經(jīng)驗，建立一整套健全的信用擔(dān)保體系，通過信用擔(dān)保體系，減少金融機構(gòu)的市場風(fēng)險，降低銀行向民營企業(yè)提供貸款時的顧慮。目前，信用擔(dān)保體系主要有三個部分組成，第一，由國家提供的政策性擔(dān)保業(yè)務(wù)；第二，眾多的商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)；第三，互助性擔(dān)保。

完善符合民營企業(yè)的信用擔(dān)保體系首先需要明確擔(dān)保機構(gòu)和銀行之間的責(zé)任。信用擔(dān)保體系的構(gòu)建和完善不能把主要任務(wù)和責(zé)任都放在擔(dān)保機構(gòu)上，銀行也需要承擔(dān)相應(yīng)的任務(wù)和責(zé)任。在完善信用擔(dān)保體系中，銀行也應(yīng)該利用自身具備的優(yōu)勢，主動承擔(dān)對民營企業(yè)貸款的資格審核工作，主動加入到完善民營企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)隊伍中。政府也應(yīng)建立相應(yīng)的政策制度對擔(dān)保機構(gòu)和銀行之間的責(zé)任有一個明確的劃分，從而使擔(dān)保機構(gòu)和銀行共擔(dān)風(fēng)險、共享收益，緩解以往由擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)主要責(zé)任的現(xiàn)狀。在擔(dān)保費率上，擔(dān)保機構(gòu)要制定一個合理的擔(dān)保費率。因為擔(dān)保費率既和民營企業(yè)的融資成本相關(guān)也和擔(dān)保機構(gòu)的收入掛鉤，所以制定合理的擔(dān)保費率，對民營企業(yè)和擔(dān)保機構(gòu)來說尤為重要。同時，政府目前主要的扶持力度還是放在了政策性擔(dān)保上，因此，政府還要加大對商業(yè)性擔(dān)保和互助性擔(dān)保的扶持力度，建立相應(yīng)的激勵機制和風(fēng)險補償機制，給它們提供強有力的支持和后盾，從而降低商業(yè)性擔(dān)保和互助性擔(dān)保的風(fēng)險，這也有利于完善信用擔(dān)保體系。并且，在擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險補償金上，政府應(yīng)給予一定的資金支持，這樣擔(dān)保機構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險就會降低，也有利于擔(dān)保機構(gòu)的經(jīng)營規(guī)模擴展，從而達到完善符合民營企業(yè)特征的信用擔(dān)保體系的目的。

4.建設(shè)好支持和服務(wù)于民營企業(yè)的金融體系

從目前的金融體系來看，我國現(xiàn)有的金融體系的格局仍然是中大型金融機構(gòu)林立，小型、微型金融機構(gòu)還相對較少。與此同時，中大型的金融機構(gòu)往往偏向于服務(wù)于國有企業(yè)或者是大型企業(yè)，對大多數(shù)民營企業(yè)存在著偏見。因此，從目前的情況看仍然缺乏支持民營企業(yè)籌資的金融體系。銀行大多數(shù)的資金都流向了國有企業(yè)和大型企業(yè)，而大多數(shù)民企獲得的只有一小部分。針對這種情況，一方面銀行等金融機構(gòu)需要轉(zhuǎn)變對民營企業(yè)原有的觀念，消除對民營企業(yè)的“所有權(quán)”歧視；另一方面就是要完善支持民營企業(yè)籌資的金融體系。這樣就需要改變目前金融體系的現(xiàn)有格局，繼續(xù)增加符合大多數(shù)民營企業(yè)特點的小型或微型銀行的數(shù)量。不管從銀行角度還是從民營企業(yè)角度來說，這對雙方都是有利的。完善支持民營企業(yè)籌資的金融機構(gòu)不僅可以降低民營企業(yè)籌資過程中的籌資成本也有利于民營企業(yè)解決項目投資過程中的籌資困難的問題。

在目前的融資結(jié)構(gòu)中，間接融資占主體，而直接融資只占極小的一部分。有數(shù)據(jù)表明，間接融資占了整個融資結(jié)構(gòu)的90%。在直接融資渠道堵塞的情況下，暢通民營企業(yè)的直接融資渠道對解決民營企業(yè)籌資問題尤為重要。同時，針對民營企業(yè)在直接融資上存在的問題，一方面要增加民營企業(yè)對企業(yè)財務(wù)信息披露的意愿，建立操作簡單，富有層次的信息披露體系；另一方面是在民營企業(yè)融資工具上要加大創(chuàng)新力度，豐富適合民營企業(yè)特點的融資產(chǎn)品和債務(wù)融資工具。

我國當(dāng)前的金融機構(gòu)地域分布不均，尤其是在一些經(jīng)濟不發(fā)達的中西部地區(qū)，一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)甚至沒有金融機構(gòu)。繼續(xù)完善支持民營企業(yè)籌資的金融體系要求我國必須繼續(xù)將金融機構(gòu)的信貸資源往下配置的同時，還要繼續(xù)鼓勵和支持村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村金融機構(gòu)等新興金融組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展。

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