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    實(shí)物期權(quán)方法在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用研究

    2016-11-05 17:10:15王詩(shī)珣
    企業(yè)導(dǎo)報(bào) 2016年19期
    關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán)項(xiàng)目投資應(yīng)用

    王詩(shī)珣

    摘 要:實(shí)物期權(quán)理論是針對(duì)項(xiàng)目投資的不可逆轉(zhuǎn)、不確定性以及管理柔性等特征提出來(lái)的新的理論方法。本文先介紹了實(shí)物期權(quán)理論的概念和特性,比較分析凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)法,后用實(shí)例分析實(shí)物期權(quán)理論在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用。

    關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán);項(xiàng)目投資;應(yīng)用

    引言:長(zhǎng)期以來(lái),現(xiàn)金流折現(xiàn)法一直是評(píng)估項(xiàng)目投資決策的主要方法,凈現(xiàn)值法則是里面最具代表性的。但它忽略了新投資的戰(zhàn)略成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、管理柔性的影響。產(chǎn)品、市場(chǎng)是多變的,經(jīng)營(yíng)者可以主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化,調(diào)整經(jīng)營(yíng)方式,這即為經(jīng)營(yíng)柔性。在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí),因忽略了項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)柔性的價(jià)值,導(dǎo)致決策失誤,針對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)法的不足,一些專家提出了一種更實(shí)際的方法——實(shí)物期權(quán)法。

    一、實(shí)物期權(quán)的理論概述

    實(shí)物期權(quán)是與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)的概念,期權(quán)是一種特殊的合約,它規(guī)定持有者在一定期限內(nèi)有權(quán)利以固定價(jià)格買進(jìn)或賣出某種資產(chǎn),只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù),在不確定性的條件下,期權(quán)是有價(jià)值的,而且不確定性越大,期權(quán)的價(jià)值就越大。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路。實(shí)物期權(quán)項(xiàng)目特性主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:項(xiàng)目投資的不可逆性,項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)需要專業(yè)的設(shè)備或者大量的研發(fā)資金投入,投資金額巨大,一旦資金投入,就很難收回,因此,初始投資一旦投入就會(huì)變成沉沒(méi)成本,具有很強(qiáng)的不可逆性。項(xiàng)目具有管理的靈活性,投資者可以根據(jù)政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,靈活處理投資機(jī)會(huì),如果未來(lái)的開(kāi)發(fā)投資成本很高、收入較低,閑置成本低于開(kāi)發(fā)成本時(shí),投資者可以選擇減少項(xiàng)目的規(guī)模;相反則可以選擇擴(kuò)大項(xiàng)目的規(guī)模。項(xiàng)目投資的關(guān)聯(lián)性,一個(gè)實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)值不僅取決于本身,還受到其他未執(zhí)行的期權(quán)影響。

    二、傳統(tǒng)NPV方法和實(shí)物期權(quán)方法的比較

    傳統(tǒng)的NPV方法是將企業(yè)未來(lái)各年度產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流通過(guò)一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到投資起點(diǎn),再減去初始投資,既得到該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果該項(xiàng)目滿足NPV﹥O,則可行,反之,則放棄。實(shí)物期權(quán)投資理論方法的優(yōu)勢(shì)有以下三個(gè)方面:一考慮到不確定性因素,引入期權(quán)的概念來(lái)分析投資過(guò)程中的不確定性因素,承認(rèn)不確定因素的價(jià)值,以保證實(shí)物期權(quán)的客觀性和可比性。二考慮期權(quán)的波動(dòng)性,在一般的金融理論中,越高的波動(dòng)性就意味著越高的折現(xiàn)率和越低的凈現(xiàn)值,在期權(quán)理論中由于不對(duì)稱收益的存在,使越高的波動(dòng)性就有越高的期權(quán)價(jià)值。三更具科學(xué)性。布萊克一斯科爾斯模型是運(yùn)用較普遍的期權(quán)定價(jià)模型之一,其公式如下:

    當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格不服從正態(tài)分布時(shí),期權(quán)定價(jià)就會(huì)較為困難。為了克服布萊克一斯科爾斯模型的局限,衍生出二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型,它以風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法為基礎(chǔ),在很大程度上極大的簡(jiǎn)化了計(jì)算,但是對(duì)于復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)投資項(xiàng)目而言,二項(xiàng)式十分復(fù)雜。

    三、實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用

    某企業(yè)于2016年擬投資建設(shè)一條A產(chǎn)品生產(chǎn)線,該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=-88萬(wàn)元。該企業(yè)計(jì)劃在A產(chǎn)品打響知名度后,通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)設(shè)計(jì)為B產(chǎn)品淘汰A產(chǎn)品,預(yù)計(jì)時(shí)間為3年,2018年B產(chǎn)品的投資額為2000萬(wàn)元,同時(shí)預(yù)計(jì)B產(chǎn)品的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值為1500萬(wàn)元,資金成本為10%,資產(chǎn)價(jià)格S=1500/(1+10%)3=1126.97萬(wàn)元,將2018年B項(xiàng)目的2000萬(wàn)折現(xiàn)到2015年為I=2000/(1+10%)3=1502.62萬(wàn)元,則B項(xiàng)目在2015年的NPV=S-I=-375.65萬(wàn)元,按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法,NPV<0,B項(xiàng)目不可行。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,B項(xiàng)目?jī)r(jià)值的變化波動(dòng)率為40%,那么,現(xiàn)在是否對(duì)A項(xiàng)目投資?按照實(shí)物期權(quán)理論,B產(chǎn)品的投資等同于一個(gè)期限為3年,執(zhí)行價(jià)格為2000萬(wàn)元,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為1126.97萬(wàn)元的看漲期權(quán)價(jià)值。根據(jù)布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型可以計(jì)算出其期權(quán)價(jià)值: S=1126.97,X=2000,r=5%,t=3,σ=0.4,d1=-0.26505,d2=-0.95785

    C=1126.97×0.3936-2000×2.718-0.15×0.1644=616.90萬(wàn)元,那么目前投資A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為:RNPV=NPV+C=616.90-88=528萬(wàn)元,通過(guò)實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算分析,A項(xiàng)目的投資價(jià)值高,從企業(yè)未來(lái)發(fā)展考慮,當(dāng)前應(yīng)該對(duì)A項(xiàng)目進(jìn)行投資??梢?jiàn),在項(xiàng)目投資決策中,實(shí)物期權(quán)方法是在凈現(xiàn)值方法基礎(chǔ)之上,計(jì)算項(xiàng)目的附加期權(quán)價(jià)值,彌補(bǔ)了NPV法的不足,使項(xiàng)目的投資決策更加科學(xué)合理。

    參考文獻(xiàn):

    [1]王曉莉,韓立巖, 曹慧.實(shí)物期權(quán)方法研究綜述[J].生產(chǎn)力研究.2008(9):153一155.

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