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    外貿(mào)上市公司融資策略優(yōu)化研究

    2018-01-09 21:10:15成金
    經(jīng)營者 2017年12期
    關(guān)鍵詞:融資現(xiàn)狀融資策略

    成金

    摘 要 合理的融資策略能夠改善企業(yè)財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,完善公司治理結(jié)構(gòu),并影響到股東和債權(quán)人的利益關(guān)系,對公司可持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義。本文主要就外貿(mào)上市公司融資現(xiàn)狀問題展開探討,并提出相應(yīng)的融資策略優(yōu)化和完善建議。

    關(guān)鍵詞 外貿(mào)上市公司 融資現(xiàn)狀 融資策略

    一、引言

    融資是企業(yè)的基本財務(wù)活動之一,融資策略是企業(yè)發(fā)展的核心問題,包括融資方式、融資時機、融資時序、融資規(guī)模、融資期限等的選擇及組合。合理的融資策略能夠改善企業(yè)財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,完善公司治理結(jié)構(gòu),并影響到股東和債權(quán)人的利益關(guān)系,對公司可持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義。

    上市類外貿(mào)企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、品牌形象、規(guī)范管理、融資能力等方面都具有較明顯的優(yōu)勢。外貿(mào)上市公司在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,對這些公司的治理結(jié)構(gòu)與融資策略進行研究,對外貿(mào)行業(yè)與其他行業(yè)都具有一定的理論意義和參考價值。

    二、融資策略分析框架

    分析融資環(huán)境,選擇企業(yè)的融資方式,衡量融資成本和融資風(fēng)險,確定融資期限,是企業(yè)融資策略優(yōu)化研究的重點。

    第一,融資方式偏好。不同標(biāo)準(zhǔn)會產(chǎn)生不同的融資方式偏好。若以融資風(fēng)險作為標(biāo)準(zhǔn),先權(quán)益融資后債務(wù)融資;若以融資成本作為標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該是先內(nèi)源融資后外部融資,先債務(wù)融資后權(quán)益融資。我國上市公司多偏好外源融資,內(nèi)源融資比重較低,且在外源融資中偏好股權(quán)融資,輕債權(quán)融資。

    第二,低成本融資策略。融資成本是融資策略中需要考慮的一個非常重要的因素,融資成本包括資金的占用成本和稅收成本兩方面。資金的占用成本,比如常見的銀行利息,上市公司派發(fā)的股利、股息等。另一種稅收成本主要存在于債務(wù)融資和股權(quán)融資之間,稅法規(guī)定,債務(wù)利息在納稅之前可以扣除,這樣達(dá)到了“抵稅”的效果,而股權(quán)融資沒有這種優(yōu)惠,但有其他方面的優(yōu)勢。

    第三,控制融資的內(nèi)外部風(fēng)險。融資的內(nèi)外部風(fēng)險控制是企業(yè)融資策略的又一關(guān)鍵,融資風(fēng)險隨著負(fù)債程度的增加而上升,而管理人員的素質(zhì)直接決定融資結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績。風(fēng)險偏好不同,會有不同的融資策略,無論哪種融資策略都應(yīng)該考慮內(nèi)外部風(fēng)險。

    三、外貿(mào)上市公司融資現(xiàn)狀分析

    第一,忽視內(nèi)源融資。主流的資本結(jié)構(gòu)理論研究中,“啄食順序理論”(順序偏好理論)的研究認(rèn)為,企業(yè)應(yīng)按照“先內(nèi)源融資,后外源融資”的順序來選擇融資方式。內(nèi)源融資主力是留存收益和計提折舊這兩項,然而很多外貿(mào)上市公司長期以來忽視內(nèi)源融資,內(nèi)源融資存在利用率低的問題,但這也是內(nèi)源融資本身的特點導(dǎo)致的。對于處在快速發(fā)展階段的上市公司而言,追求規(guī)模擴張帶動的投資增長,形成了很大的資金缺口,僅依靠留存收益等內(nèi)源融資難以滿足企業(yè)發(fā)展需要,更難以形成積累。

    第二,股權(quán)融資偏好導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)失衡。外源融資的基本方式主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。我國外貿(mào)上市公司與國外上市公司相比,資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低,分析其原因,主要體現(xiàn)在我國絕大部分外貿(mào)上市公司普遍偏好于采用股權(quán)融資的融資方式。

    第三,漠視債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性。我國外貿(mào)上市公司大多偏好短期債務(wù)融資,主要借款來源為銀行借款,長期借款配比低,未充分利用融資租賃等融資手段,融資渠道單一;同時,從總體來看,還存在流動負(fù)債水平較高、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理性較差和長期負(fù)債比重明顯偏低等問題。因短期債務(wù)存在一定的缺陷,易造成企業(yè)的利率風(fēng)險和再融資風(fēng)險。

    第四,忽視集團式企業(yè)的融資合力。對于集團式外貿(mào)企業(yè),成員企業(yè)在融資之前,集團總部未能在整個集團內(nèi)部根據(jù)融資額度、利率、期限等在成員企業(yè)內(nèi)權(quán)衡選擇融資主體,忽略了利用已與銀行建立良好關(guān)系的公司進行融資。這樣造成一些市場競爭力不強的劣勢成員企業(yè)融資效率低下,而優(yōu)勢成員企業(yè)自身的融資優(yōu)勢效應(yīng)又未能在集團層面得到優(yōu)化配置。

    四、外貿(mào)上市公司融資策略優(yōu)化

    第一,穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu),鞏固市場地位和融資優(yōu)勢。一是穩(wěn)定出口業(yè)務(wù),在增長中實現(xiàn)調(diào)整。狠抓拳頭產(chǎn)品、積極拓展新市場,重視貨源基地建設(shè),加大營銷力度,積極參加國內(nèi)外專業(yè)性展會等方式,保持核心產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長;同時,公司加大設(shè)計、打樣的投入力度,提高產(chǎn)品的附加值,不斷開發(fā)新產(chǎn)品。二是優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu),開拓進口和內(nèi)貿(mào)。注重貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,積極采取措施,拓展內(nèi)貿(mào)與進口業(yè)務(wù),力促內(nèi)外貿(mào)、進出口的綜合發(fā)展與結(jié)構(gòu)平衡。

    第二,扭轉(zhuǎn)股權(quán)融資偏好的誤區(qū),重視多元化融資渠道。外貿(mào)上市公司須走出股權(quán)融資偏好誤區(qū),并充分認(rèn)識到債務(wù)融資方式能夠一定程度上提升公司績效。債務(wù)融資方式主要分為以下兩個方面:一是財務(wù)杠桿的正放大效應(yīng)和負(fù)放大效應(yīng)。上市公司具有一定程度的優(yōu)先股利息和債務(wù)融資利息等固定費用的支出,導(dǎo)致上市公司的每股收益增長率高于息稅前利潤增長率時,財務(wù)杠桿效應(yīng)的作用才會顯現(xiàn)。而財務(wù)杠桿效應(yīng)是把雙刃劍,有利有弊,應(yīng)合理應(yīng)用。若上市公司息稅前利潤降低,財務(wù)杠桿會出現(xiàn)負(fù)放大效應(yīng),降低公司每股收益幅度。反之,財務(wù)杠桿出現(xiàn)正放大效應(yīng),提升上市公司每股收益增長幅度。二是對經(jīng)營者具有激勵和約束效應(yīng)。上市公司的負(fù)債融資占比的擴大,可增加經(jīng)理人相對股的股份份額,可以提升上市公司經(jīng)理人工作的積極性,降低代理成本。此外,相對于股權(quán)融資,負(fù)債融資比例的提升可強化對上市公司經(jīng)理人的約束作用,若公司面臨一定的財務(wù)風(fēng)險,經(jīng)理人將受到處罰,對公司績效具有促進作用。

    第三,優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。一是合理安排長期負(fù)債和流動負(fù)債比例。根據(jù)負(fù)債結(jié)構(gòu)期限理論,長期負(fù)債具有控制經(jīng)營者盲目投資、無效擴張公司規(guī)模的作用。因此,對于企業(yè)而言,長期負(fù)債的治理效應(yīng)是長期穩(wěn)定的,這種長期強制收取利息的負(fù)債對于企業(yè)的長期利益考慮是全局化的。因此,為了債權(quán)人能夠作為利益相關(guān)者積極參與公司治理,合理安排長期負(fù)債和流動負(fù)債比例,增加長期負(fù)債的比例是十分必要的。因此,應(yīng)該鼓勵企業(yè)積極采取長期負(fù)債融資的方式,增加長期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例,改善負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。二是促進債務(wù)類型多樣化。對于銀行貸款占負(fù)債融資較大比重的現(xiàn)狀,銀行貸款固然具有籌集資金數(shù)額大、融資途徑直接、方便快捷等優(yōu)點,但想要加強負(fù)債融資的公司治理效應(yīng),促進其他融資方式的發(fā)展,實現(xiàn)債務(wù)類型多樣化是十分必要的。

    第四,充分利用直接融資渠道。一是債券融資。債券融資多以中長期資金為主,比銀行融資更穩(wěn)定,期限更長,短期內(nèi)償債壓力較小。近年來,我國債券市場發(fā)展迅速,發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大,發(fā)行方式也在不斷創(chuàng)新。對于大型企業(yè)集團來說,資信度較高,發(fā)行債券的利率一般要低于同期的貸款利率。對于銀行信用記錄良好的外貿(mào)上市公司,可以考慮選擇發(fā)行中期票據(jù),通過獲取發(fā)行中期票據(jù),面向社會投資者融資,避免公司債復(fù)雜的審批程序,節(jié)省企業(yè)融資成本,提高融資效率。二是融資租賃。融資租賃相較于信貸融資方式來說,優(yōu)勢明顯。融資租賃的籌資速度較快,相比其他長期負(fù)債籌資形式,所受到的限制條款也較少,企業(yè)可自行決策,并進行協(xié)商簽約。同時,由于分期負(fù)擔(dān)租金,到期還款壓力不大,財務(wù)風(fēng)險較小,租金可稅前扣除,減輕了稅收負(fù)擔(dān)。

    (作者單位為南京市交通建設(shè)投資控股<集團>有限責(zé)任公司)

    參考文獻

    [1] 張婉婷.我國國有企業(yè)融資問題研究[D].吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文,2012:34-37.

    [2] 譚琳.我國上市公司融資方式研究——基于優(yōu)序融資理論的實證檢驗[D].西南財經(jīng)大學(xué),2009.endprint

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