中國(guó)企業(yè)投資并購(gòu)案例淺析

劉艷

【摘要】本文分別列舉了安邦集團(tuán)境外投資、寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)合并和寶能集團(tuán)惡意收購(gòu)萬(wàn)科地產(chǎn)三個(gè)案例，淺析中國(guó)企業(yè)投資的環(huán)境因素、二十一世紀(jì)中國(guó)企業(yè)境外投資的背景、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、惡意并購(gòu)的防御措施和企業(yè)對(duì)外投資的戰(zhàn)略。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資 境外投資 并購(gòu)動(dòng)因 惡意并購(gòu) 投資戰(zhàn)略

一、企業(yè)投資的環(huán)境因素

企業(yè)投資作為財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，受到宏觀和微觀環(huán)境的雙重影響。宏觀環(huán)境包括由經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)及行業(yè)特征、通貨膨脹等構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，由公司組織法、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)法則等構(gòu)成的法律環(huán)境和由資本組織形式構(gòu)成的金融環(huán)境。微觀環(huán)境包括生產(chǎn)環(huán)境、銷售環(huán)境、采購(gòu)環(huán)境和管理水平。以利益最大化為核心的投資行為應(yīng)該滿足三個(gè)要素：業(yè)務(wù)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定和投資回報(bào)率高。

二、安邦集團(tuán)境外投資的背景

境外投資是投資者為獲得比國(guó)內(nèi)投資更高的收益而投放資本于海外。境外投資主要有國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資方式。國(guó)際直接投資（FDI）通過(guò)設(shè)立（合資、合作、獨(dú)資經(jīng)營(yíng)）、并購(gòu)、參股等方式實(shí)現(xiàn)境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項(xiàng)目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的目的。國(guó)際間接投資（FII）指投資者不直接掌握公司的動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)的所有權(quán)，或在投資對(duì)象中沒(méi)有足夠控制權(quán)的投資，包括國(guó)際信貸投資和國(guó)際證券投資。下面以安邦集團(tuán)為代表，列舉二十一世紀(jì)中國(guó)企業(yè)境外投資的背景。

（1）安邦保險(xiǎn)集團(tuán)作為輕資產(chǎn)公司，現(xiàn)金流量大，壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)費(fèi)收入大幅增加，保戶投資新款增交費(fèi)大幅增加，2016年在中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)排名前十且大幅躥升，規(guī)模保費(fèi)超千億元，資產(chǎn)增長(zhǎng)快速，需要尋求與保險(xiǎn)資金向匹配的可投產(chǎn)品。

（2）受人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的影響。2013年底，美聯(lián)儲(chǔ)散布加息消息，人民幣開(kāi)始小幅貶值，中國(guó)保險(xiǎn)公司爭(zhēng)相出海，打開(kāi)了人民幣貶值的窗口。2014年10月，安邦保險(xiǎn)以19.5億美元（約合120億元人民幣）收購(gòu)紐約華爾道夫酒店大樓，開(kāi)始海外投資，抵御人民幣貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（3）中國(guó)對(duì)海外投資的審批環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化。2014年底以前，中國(guó)境外投資相關(guān)審批手續(xù)繁瑣，導(dǎo)致許多企業(yè)采取地下通道實(shí)現(xiàn)境外投資。2014年9月，中國(guó)境外投資審批手續(xù)改為“備案為主，核準(zhǔn)為輔”，2015-2016期間又陸續(xù)推出若干項(xiàng)優(yōu)化措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出去的鼓勵(lì)和支持，解放了部分束縛。

（4）世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇帶來(lái)帶來(lái)契機(jī)。目前全球經(jīng)濟(jì)處于艱難復(fù)蘇階段，不少歐美優(yōu)質(zhì)企業(yè)遭遇經(jīng)營(yíng)困境，國(guó)外先進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理理念，豐富的國(guó)際品牌價(jià)值，被低估值的戰(zhàn)略資源對(duì)中國(guó)企業(yè)有巨大的市場(chǎng)吸引力。

（5）安邦收購(gòu)美國(guó)紐約華爾道夫酒店屬于混合并購(gòu)，并購(gòu)行為并不為安邦集團(tuán)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，屬于多元化發(fā)展路線，主要目的在于提升國(guó)際化形象和提高品牌價(jià)值。

三、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

并購(gòu)的內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并和收購(gòu)。兼并又稱吸收合并，指兩家或多家獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或多家公司。收購(gòu)指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)Ω钠髽I(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)是追求企業(yè)的發(fā)展，直接動(dòng)因包括追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高市場(chǎng)占有率、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展目標(biāo)、謀取特殊利益、投機(jī)賺取高額利潤(rùn)等。按照行業(yè)及戰(zhàn)略意圖劃分，有橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種方式。橫向并購(gòu)改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高集中程度，保持較高利潤(rùn)；縱向并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)對(duì)原料、銷售渠道的控制，利于企業(yè)控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)活動(dòng)；混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略，擴(kuò)充企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

韋斯頓協(xié)同效應(yīng)指并購(gòu)帶來(lái)資源的充分利用、充分整合，降低管理、原料、生產(chǎn)等各環(huán)節(jié)的成本，從而降低總成本，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，產(chǎn)生1+1>2的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。市場(chǎng)份額效應(yīng)是指隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、生產(chǎn)力的提高、銷售網(wǎng)絡(luò)的完善，企業(yè)市場(chǎng)份額將有較大提升，提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。品牌效應(yīng)指并購(gòu)能夠有效提高品牌知名度，提高企業(yè)產(chǎn)品的附加值，以獲取超額價(jià)值。經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)指通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)分享目標(biāo)企業(yè)的人力、管理、技術(shù)、專利、產(chǎn)品、市場(chǎng)和企業(yè)文化等方面的資源，分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，形成有效的進(jìn)入壁壘。

以寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)合并為例，寶武合并的動(dòng)因之一，鋼鐵行業(yè)整合多發(fā)生在產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)利潤(rùn)被壓縮時(shí)期，整合資源帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)減少、效率提高、議價(jià)能力增強(qiáng)的益處，豐富的產(chǎn)品線利于鋼鐵企業(yè)在行業(yè)低谷期生存。動(dòng)因之二，并購(gòu)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)目前鋼產(chǎn)量約全球一半，六大鋼鐵集團(tuán)進(jìn)入世界前十，通過(guò)合并整合推動(dòng)產(chǎn)能集中，提升影響力，寶武強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將躍居鋼鐵企業(yè)中國(guó)第一，世界第二。動(dòng)因之三，增強(qiáng)議價(jià)能力，合并后粗鋼產(chǎn)能約6000萬(wàn)噸，折合鋼鐵原料約占中國(guó)鐵礦總進(jìn)口量的十分之一，巨大的體量將增加公司與供應(yīng)商談判的籌碼。

四、惡意并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和防御

惡意并購(gòu)又稱敵意并購(gòu)，通常指并購(gòu)方不顧目標(biāo)公司的意愿而采取非協(xié)商購(gòu)買的手段，強(qiáng)行并購(gòu)目標(biāo)公司或者并購(gòu)公司事先并不與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而突然直接向目標(biāo)公司股東開(kāi)出價(jià)格或收購(gòu)要約。惡意并購(gòu)主要?jiǎng)訖C(jī)是為了減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，加強(qiáng)企業(yè)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)利潤(rùn)最大化。惡意并購(gòu)?fù)ǔ３霈F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)緊缺資金，愿意以遠(yuǎn)低于市值的價(jià)格出售資產(chǎn)時(shí)。

防御惡意并購(gòu)有多種策略：①白衣護(hù)衛(wèi)，目標(biāo)公司將一定比例股票轉(zhuǎn)讓第三方。②白衣騎士，與友好第三方公司合并。③金降落傘，目標(biāo)公司控制權(quán)變更時(shí)，高管有權(quán)拿大筆補(bǔ)償?shù)闹贫劝才拧＂芷鹪V惡意并購(gòu)方。⑤毒丸計(jì)劃，股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施。⑥驅(qū)鯊劑條款，為防止公司被惡意收購(gòu)而在公司章程中設(shè)立一些條款，增加收購(gòu)者獲得公司控制權(quán)的難度，如董事會(huì)輪選制、董事會(huì)資格限制、超多數(shù)條款等。⑦出售皇冠明珠，將公司最有價(jià)值的資產(chǎn)出售給關(guān)系企業(yè)，使收購(gòu)方失去收購(gòu)興趣。⑧焦土戰(zhàn)略，目標(biāo)公司的“自殘”策略，加速還款、高價(jià)購(gòu)買不必要資產(chǎn)，大量舉債等，影響目標(biāo)公司的估價(jià)，降低收購(gòu)方的收購(gòu)興趣。

寶能集團(tuán)惡意收購(gòu)萬(wàn)科地產(chǎn)為例，萬(wàn)科地產(chǎn)的品牌價(jià)值遠(yuǎn)高于寶能集團(tuán)，寶能集團(tuán)可借此提高品牌知名度。寶能集團(tuán)在深圳有已購(gòu)置土地，若借以萬(wàn)科的品牌建設(shè)地產(chǎn)，品牌溢價(jià)將大幅度上升。萬(wàn)科地產(chǎn)屬于股權(quán)高度分散的內(nèi)部人控制公司，同時(shí)價(jià)值被低估，在中國(guó)大勢(shì)不好的情況下，只收購(gòu)萬(wàn)科30%股份，即可達(dá)到控制萬(wàn)科的目的。同時(shí)，寶能推出的萬(wàn)能險(xiǎn)對(duì)公司自身現(xiàn)金流要求更高，萬(wàn)科地產(chǎn)擁有良好的現(xiàn)金流。

五、企業(yè)對(duì)外投資的戰(zhàn)略

在對(duì)外投資上，很多企業(yè)投資決策者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，盲目投資，導(dǎo)致企業(yè)投資損失巨大，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷。很多企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究，加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不全面、不真實(shí)以及決策者決策能力低下等原因，使得投資決策失誤頻繁發(fā)生，投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益，投資無(wú)法按期收回，這也給企業(yè)帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)投資戰(zhàn)略的制定是實(shí)施企業(yè)投資戰(zhàn)略管理的基礎(chǔ)和首要環(huán)節(jié)，它對(duì)于企業(yè)投資的整個(gè)過(guò)程都具有非常重要的意義，也是企業(yè)從事投資活動(dòng)的先決條件。企業(yè)投資戰(zhàn)略的制定包括確定投資戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略條件分析、確定投資戰(zhàn)略重點(diǎn)、制定投資戰(zhàn)略方案和戰(zhàn)略方案選優(yōu)等步驟。企業(yè)投資戰(zhàn)略的制定必須依據(jù)一定的主客觀條件方可做出。只有依據(jù)主客觀條件制定的企業(yè)投資戰(zhàn)略，才是切實(shí)可行的戰(zhàn)略。一般來(lái)講，企業(yè)投資戰(zhàn)略的制定要依據(jù)企業(yè)的行業(yè)特性、資金籌措能力、自身素質(zhì)與實(shí)力、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策等，謹(jǐn)慎考慮企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項(xiàng)目的盈利性、決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力和投資彈性。endprint