我國上市公司退市制度研究

摘 要：退市制度經(jīng)歷了漫長的發(fā)展過程，其在整個退市制度中與上市制度一樣，扮演著舉重輕重的角色。我國初始階段證券市場的定位導(dǎo)致退市制度的發(fā)展方向有所偏差，造成退市制度形同虛設(shè)的結(jié)果，退市制度的改革勢在必行。

關(guān)鍵詞：上市公司；退市；完善

一、上市公司退市制度概述

上市公司的退市分為兩種：自愿退市和強制退市。主動退市是指上市公司在一定期限內(nèi)連續(xù)不符合上市要求，根據(jù)公司章程，履行必要的決策程序共同決議，主動向所屬證券交易所申請退出交易市場，經(jīng)交易所或監(jiān)管部門批準(zhǔn)后，終止其上市；強制退市是指由于上市公司出現(xiàn)不符合上市條件的情形，在制定期限內(nèi)仍無法恢復(fù)可重新上市的條件，而被證券交易所或證券監(jiān)管機構(gòu)強制終止上市的情形。

退市制度的特征表現(xiàn)在以下幾方面：

1、主體多元性。在完善的退市的過程中，從公司出現(xiàn)退市指標(biāo)到最終被批準(zhǔn)退市的過程中，設(shè)計的主體很多。在具體實施的過程中，可能會涉及上市公司及其股東會、董事會、交易市場上市部、證券服務(wù)中介機構(gòu)等等；在退市可能帶來的影響來看，又涉及到相關(guān)股票投資者、上市公司的管理人員等；在退市決定批準(zhǔn)來看，涉及證監(jiān)會、證監(jiān)交易所等機構(gòu)。

2、規(guī)范既有實體又有程序，二者有機統(tǒng)一，不可或缺。退市制度作為一個嚴(yán)肅的規(guī)范制度體系，其在程序上既有實體性規(guī)范，也有程序性規(guī)范。在市場優(yōu)勝劣汰的激烈競爭下彌補其缺陷，減少市場自身調(diào)節(jié)的不穩(wěn)定性，維護(hù)投資者及小股東利益，協(xié)調(diào)退市程序的進(jìn)行。

3、退市制度的啟動原因多樣化。比如在紐交所上市的上市公司，若期間達(dá)不到證券交易所規(guī)定的持續(xù)交易標(biāo)準(zhǔn)，就會啟動退市程序，該退市標(biāo)準(zhǔn)就對股東結(jié)構(gòu)、利潤標(biāo)準(zhǔn)、純粹市值、關(guān)聯(lián)公司都做了相關(guān)規(guī)定；納斯達(dá)克交易所的退市標(biāo)準(zhǔn)中則又包括、股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)、總資產(chǎn)（總收入）標(biāo)準(zhǔn)。

4、退市制度具有市場化與法制化相結(jié)合的總趨勢。在一個正常的股票交易市場，總會有上市的“進(jìn)門”和退市的“出門”，這些有序化進(jìn)行的進(jìn)出才能保證股票交易市場的競爭力和活力，也可以真正的反映出社會現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢。

二、我國上市公司退市制度現(xiàn)狀及存在的問題

（一）存在的問題

1、退市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定較為簡單，不能滿足現(xiàn)實需要

以納斯達(dá)克證券交易所和紐約證券交易所為例，二者屬于成熟的證券交易市場，不難發(fā)現(xiàn)其規(guī)定大多呈現(xiàn)出體系化、多樣化、精細(xì)化的特點。僅僅退市標(biāo)準(zhǔn)，就呈現(xiàn)出十多種狀態(tài)。而對我國證券交易市場的退市標(biāo)準(zhǔn)，雖然新修訂的實施細(xì)則較以往有了很大的進(jìn)步，盡可能的細(xì)化了標(biāo)準(zhǔn)，但仍有諸多不足之處。

2、缺乏配査制度

從制度與法規(guī)度而言，退市制度顯然缺乏完整性、系統(tǒng)性的配套制度，主要體現(xiàn)為以下幾點：

第一，《公司法》未對上市公司退市制度做出具體規(guī)定?！豆痉ā纷鳛橐?guī)范公司的第一行為準(zhǔn)則，理應(yīng)規(guī)定公司的一切舉動，固然應(yīng)當(dāng)包括公司的上市和退市行為，然而，現(xiàn)行《公司法》中卻不再對上市公司作退市規(guī)定，而由《證券法》對其作詳細(xì)規(guī)定是有失妥當(dāng)?shù)摹?/p>

第二，法律、法規(guī)之間的貼合度不高。從我國上市公司退市制度立法的現(xiàn)狀來看，退市標(biāo)準(zhǔn)在《證券法》、滬深證交所股票上市規(guī)則中均有規(guī)定，但相互之間沒有明確的分工合作，沒有形成統(tǒng)一體。因此，在上市公司退市過程中，缺乏完整的行動指南，各個機構(gòu)、組織配合度不高，導(dǎo)致增加了上市公司在退市過程中的難度。

3、如何最大化維護(hù)中小投資者利益不明確

中小投資者相對于法人投資者，經(jīng)濟實力往往低于法人投資者，所以其在某一上市公司中的持股比例往往也較低。要想解決如何維護(hù)中小投資者的利益，就要糾察我國證券市場首次建立階段，退市制度設(shè)立的初衷。

三、我國上市公司退市制度的完善

（一）完善信息披露制度，做好核準(zhǔn)制與注冊制的對接工作

解決退市的實施，就要使退市制度具有可行性。只有降低上市標(biāo)準(zhǔn)，才能使得上市企業(yè)不會抓著“殼資源”不放。因此降低上市標(biāo)準(zhǔn)，就成為注冊制的精髓所在。但實行注冊制，并不在于市場、放府、證券協(xié)會的監(jiān)管力度變?nèi)?，這種監(jiān)管反而變得更重。

（二）細(xì)化退市的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)和退市的程序

1、細(xì)化退市標(biāo)準(zhǔn)

數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)具有較強的可操作性，人為操控的可能性相對而言偏小。因此，對于我們國家來說，應(yīng)樹立以數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)為主、以質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)為輔的退市標(biāo)準(zhǔn)。其中，數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)即為：對上市公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、股票市值、股權(quán)結(jié)構(gòu)等可以從數(shù)量上進(jìn)行衡量的數(shù)值進(jìn)行衡量和計算；而對于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，主要是從能用數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的對立面進(jìn)行衡量，即從行為的本質(zhì)加以定性的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，包括對公司的治理行為、公司關(guān)于信息披露的行為等方面。

2、細(xì)化退市的程序

相比較成熟資本市場的退市程序規(guī)定，我國證券交易所的退市程序仍需進(jìn)一步細(xì)化。《證券法》作為證券市場運行過程中的基本法，首先應(yīng)在其中確定各證券交易所在對退市程序進(jìn)行規(guī)定時應(yīng)當(dāng)遵循的原則。只有按照這些母原則，證券交易所的實施細(xì)則規(guī)定才不會劍走偏鋒，且在出現(xiàn)實施細(xì)則未規(guī)定的其他情形時，也可以尋找原則性的理論基礎(chǔ)，有原則有規(guī)則，才能形成有體系的制度。

3、設(shè)立過渡期配套制度，確保新舊制度平穩(wěn)銜接

實行審化制后的上市規(guī)則，是保證退市制度得以實現(xiàn)的重大進(jìn)步，而在此過程中，并非一味的降低上市要求，而應(yīng)在企業(yè)向證券交易所提交上市所需材料時，附加公司董事、監(jiān)事、股東對于企業(yè)是否同意上市發(fā)表的意見，該意見的形成規(guī)則也應(yīng)遵循分三之二多數(shù)決的原則。這使得審批制雖減控了證券交易所、證監(jiān)會的負(fù)累，但卻加重了公司企業(yè)在作出上市決定時的程序規(guī)定，這樣的制度設(shè)計使得在最初就將公司各階層的意愿作為考量因素。

4、中小投資者利益維護(hù)的完善

投資者成為公司股東就是本著對當(dāng)時公司形式、經(jīng)營理念、經(jīng)營方式等模式的認(rèn)可才選擇對其進(jìn)行投資，其與公司簽巧合同，公司若因為合并、重組等重大行為導(dǎo)致公司形式發(fā)生改變的，必將影響到全體股東的利益，因此必須得到全體股東的同意才能實施，這將賦予股東絕對維護(hù)自身利益的權(quán)利。

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作者簡介：李倩薇（1992-01），女，新疆烏魯木齊人，新疆大學(xué)法學(xué)院研究生，研究方向：法學(xué)碩士（民商法）。