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    資本項(xiàng)目開放與完善國內(nèi)金融市場的探討

    2016-10-17 06:11:45劉靜欣
    2016年27期
    關(guān)鍵詞:完善金融市場

    劉靜欣

    摘 要:2016年10月人民幣將正式加入SDR貨幣籃子,邁出國際化的重要一步,資本項(xiàng)目也將有序開放,本文重點(diǎn)探討國內(nèi)金融市場作為人民幣資產(chǎn)交易的主要場所需的進(jìn)一步完善改進(jìn)問題。

    關(guān)鍵詞:項(xiàng)目開放;完善;金融市場

    2015年GDP總量67.67萬億人民幣,約10萬億美元,為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。2015年貿(mào)易總額為24.59萬億人民幣,約3.7萬億美元。2015年中國進(jìn)出口貿(mào)易總額的接近三分之一已經(jīng)是用人民幣本幣來進(jìn)行結(jié)算。截至2015年底,人民銀行已經(jīng)和境外33個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或者貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議,總額度已經(jīng)超過了33.3萬億元。人民幣國際化的儲備超過了1%,人民幣作為國際儲備貨幣獲得的國際認(rèn)可度越來越高。

    人民幣國際化程度越來越高,作為儲備貨幣需要有資本項(xiàng)目開放。資本項(xiàng)目開放是指不對資本跨國交易進(jìn)行限制或?qū)ζ洳扇】赡苡绊懫浣灰壮杀镜南嚓P(guān)措施,是一個(gè)逐漸放松資本管制、實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換、允許居民與非居民持有跨境資產(chǎn)交易的過程。

    資本項(xiàng)目開放是一個(gè)利弊并存的安排。有利:1、有利于資本在全球范圍內(nèi)自由流動和優(yōu)化配置,便于中國利用廣闊的市場、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的人力資源和良好的基礎(chǔ)設(shè)施吸引境外投資者,特別是戰(zhàn)略投資者,從資金、市場和管理等方面增加中國企業(yè)的價(jià)值,從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長;2、有利于中國企業(yè)“走出去”,通過對外投資獲取市場和資源,提升技術(shù)和管理水平,也有利于在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn);3、有利于中國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),通過產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級;4、有利于促進(jìn)中國金融系統(tǒng)深化改革,在應(yīng)對各種挑戰(zhàn)時(shí)努力創(chuàng)新,增強(qiáng)國際競爭力。

    弊端:1、將會擴(kuò)大資本跨境流動的規(guī)模并加快資本跨境流動的速度,對利率、匯率、貨幣需求產(chǎn)生較大影響,會使中國企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的競爭。2、投機(jī)性資本流入過多會加劇經(jīng)濟(jì)的波動,推高國內(nèi)物價(jià)水平和金融資產(chǎn)價(jià)格,而一旦外逃,如果沒有足夠的外匯儲備又應(yīng)對失當(dāng),甚至可能導(dǎo)致金融危機(jī)。

    資本項(xiàng)目開放的戰(zhàn)略分析

    中國的資本項(xiàng)目開放需要從整體和具體兩種角度進(jìn)行分析。其中整體角度分析主要是匯率制度、資本項(xiàng)目開放和金融發(fā)展三者之間的先后順序;具體角度則分析資本項(xiàng)目內(nèi)部各項(xiàng)開放的次序。

    整體角度:

    人民幣匯率彈性的增加是資本項(xiàng)目開放的基礎(chǔ)。資本項(xiàng)目的開放必然會帶來資本經(jīng)常性的跨境流動,這會沖擊匯率的穩(wěn)定。

    人民幣要實(shí)現(xiàn)國際化,必然要求資本項(xiàng)目開放,最終實(shí)現(xiàn)資本的自由流動。我國是一個(gè)大國,在人民幣國際化的過程中必然要求保持本幣貨幣政策的獨(dú)立性,根據(jù)著名的“三元悖論”,如果選擇資本自由流動和貨幣政策獨(dú)立,則只有選擇浮動匯率。

    2015年8·11人民銀行推行匯率改革,將過去每朝早開出所謂中間價(jià)、以影響人民幣匯價(jià)的行政手段,改為中間價(jià)跟隨在岸價(jià)收市價(jià),意味讓人民幣匯價(jià)近乎自由浮動。至今“8·11匯改”已滿周年,現(xiàn)在我國已經(jīng)初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制,以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的特征更加清晰。雖然未來影響人民幣匯率的外部因素不少,但總體看匯率波動會相對平穩(wěn)。

    如何來應(yīng)對匯率的風(fēng)險(xiǎn)呢?第一,必須解放思想,改革體制機(jī)制。如果國內(nèi)機(jī)構(gòu)不能成為主流和重要的做市商,那么對人民幣國際化風(fēng)險(xiǎn)掌握的力度和防范的主動性將受到影響。第二,加快建立和完善海外離岸人民幣市場,做大海外人民幣資金和金融產(chǎn)品赤字,中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該占據(jù)主導(dǎo)地位或者價(jià)格主導(dǎo)者地位。第三,去年人民銀行設(shè)計(jì)的跨境的支付體系已經(jīng)上線運(yùn)行,是一個(gè)具有里程碑重要意義的重要的進(jìn)展,下一步加強(qiáng)和完善跨境支付體系的功能和覆蓋的范圍。第四,防止人民幣國際化有很多的外債。

    利率市場化應(yīng)與資本項(xiàng)目開放同步進(jìn)行。在利率市場化背景下,資本項(xiàng)目開放后國際國際資本的流動可以通過利率水平的波動進(jìn)行調(diào)節(jié)。如果國際資本大幅流入則引起利率水平下降,資本收益降低進(jìn)而導(dǎo)致資本流出。通過這一渠道,市場可以自行調(diào)節(jié)國際資本流動,而不依賴政府干預(yù)。而且利率市場化有利于提高資源配置效率,提高金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,保證資本項(xiàng)目開放可以平穩(wěn)進(jìn)行。

    中國人民銀行行長周小川在2016中國發(fā)展高層論壇上發(fā)表演講時(shí)表示,中國的利率市場化在2015年年底之前基本完成,金融機(jī)構(gòu)都有自主決定利率的權(quán)力。此外,周小川指出,利率形成機(jī)制還需在市場上不斷磨合、逐漸完善,不排除在利率水平出現(xiàn)異常波動時(shí)仍需要央行采取干預(yù)措施。

    從具體角度,資本項(xiàng)目內(nèi)部各項(xiàng)的開放次序可以按照“先長期后短期資本,先資本內(nèi)流后資本外流,先直接投資后間接投資,先機(jī)構(gòu)投資后個(gè)人投資”的方式進(jìn)行。

    1、開放直接投資資本內(nèi)流,特別是外商直接投資的開放,中國目前這一項(xiàng)目基本做到完全開放。最終目的是通過引入外國資本和經(jīng)驗(yàn)提升國內(nèi)企業(yè)的管理能力和國際競爭力。在國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力提高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)后,就可以鼓勵(lì)企業(yè)走出去,開放長期對外資本流出項(xiàng)目,降低國內(nèi)企業(yè)在資金外流時(shí)遭遇失敗的概率。這一項(xiàng)目基本也做到了。

    2、開放金融機(jī)構(gòu)對外資本項(xiàng)目。首先開放間接資本項(xiàng)目中的長期內(nèi)流項(xiàng)目,這是需要同步發(fā)展國內(nèi)金融市場,提高金融市場的交易深度和廣度以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,防止國際資本大幅流入對國內(nèi)金融市場造成震蕩、金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損的現(xiàn)象出現(xiàn)。同樣,當(dāng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)資本內(nèi)流的沖擊后可以對風(fēng)險(xiǎn)管理能力較高的金融機(jī)構(gòu)開放資本外流項(xiàng)目,并對風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足以進(jìn)行境外投資的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期考核,如果合格,則允許其進(jìn)行境外長期間接投資。

    3、在金融機(jī)構(gòu)的長期資本項(xiàng)目開放后,則可以進(jìn)行機(jī)構(gòu)的短期間接投資開放,此時(shí)對國內(nèi)金融市場和金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有更高要求,因此在短期項(xiàng)目開放期間需要密切關(guān)注金融市場的波動和短期資本流動狀況,構(gòu)建短期資本流動監(jiān)控系統(tǒng)防止短期資本流動風(fēng)險(xiǎn)。

    4、在機(jī)構(gòu)投資的開放措施基本完成后,可以根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)對個(gè)人的間接投資項(xiàng)目進(jìn)行逐步的開放。其開放原則同樣是“先資本內(nèi)流后資本外流,先長期后短期”。需要注意的是,在間接投資項(xiàng)目開放式,應(yīng)先開放債權(quán)市場,后開放股票市場,降低資本流動的風(fēng)險(xiǎn)。

    人民幣國際化進(jìn)程中的挑戰(zhàn)和需要完善改進(jìn)之處:(1)構(gòu)建宏觀審慎金融監(jiān)管架構(gòu),防范國內(nèi)可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī),這對人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)同樣至關(guān)重要。(2)央行應(yīng)當(dāng)被賦予更多的保障金融穩(wěn)定和加強(qiáng)金融監(jiān)管的職能。(3)從功能和機(jī)制上厘清貨幣政策、宏觀審慎、危機(jī)審慎和行為監(jiān)管四者之間關(guān)系,并加強(qiáng)相互之間的協(xié)調(diào)配合。(4)提高金融數(shù)據(jù)的可獲得性和準(zhǔn)確性,為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、分析和評估提供全面和及時(shí)的信息。(5)要建立有效的危機(jī)處理機(jī)制。

    總之資本項(xiàng)目的開放不是一個(gè)獨(dú)立的過程,需要和匯率制度改革,金融發(fā)展聯(lián)系在一起,三個(gè)項(xiàng)目之間可以交叉同步進(jìn)行,以縮短中國資本項(xiàng)目開放的過程。目前匯改、利率市場化已基本到位,資本項(xiàng)目也正在有序開放,面臨的市場和監(jiān)管問題也逐漸暴露,逐漸適應(yīng)和解決,人民幣國際化正在穩(wěn)步、有序推進(jìn)。(作者單位:南開大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] 《全球化與中國金融》執(zhí)行主編:王松奇 經(jīng)濟(jì)管理出版社 2010年4月第1版

    [2] 《人民幣國際化之路》成思危著 中信出版社 2014年2月第1版

    [3] 《人民幣國際化報(bào)告2016》向松祚編

    [4] 網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)

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