中國內(nèi)地對香港直接投資實(shí)證分析

[摘要]運(yùn)用最小二乘估計(jì)法研究中國內(nèi)地對香港地區(qū)直接投資的主要影響因素，實(shí)證結(jié)果表明，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長促進(jìn)了對外直接投資能力的形成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是內(nèi)地對香港地區(qū)投資的主要原因；內(nèi)地對香港地區(qū)投資替代了對香港地區(qū)的出口；匯率與投資成負(fù)相關(guān)；香港地區(qū)失業(yè)率越高，內(nèi)地對其投資越少；香港地區(qū)的通訊設(shè)施以及稅收政策對內(nèi)地對其進(jìn)行直接投資的影響不顯著。

[關(guān)鍵詞]直接投資；內(nèi)地；香港

[中圖分類號(hào)]F832.48

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2017）10-0062-02

[作者簡介]余俊妮，漢族，江西上饒人，碩士研究生，研究方向：國際貿(mào)易理論。

2015年，中國對外直接投資邁向新的臺(tái)階，首次位列世界第二，實(shí)現(xiàn)連續(xù)13年增長，2015年中國對外直接投資流量是2002年的54倍，2002—2015年的中國對外直接投資年平均增長速度高達(dá)35.9%?！笆濉逼陂g中國對外直接投資5390.8億美元，是“十一五”期間的2.4倍。2015年，中國流向亞洲地區(qū)的直接投資流量1083.7億美元，占當(dāng)年對外直接投資流量的74.4%，其中對中國香港的投資897.9億美元，占對亞洲投資的82.9%。由此看來，香港是中國內(nèi)地對外直接投資最青睞的地區(qū)，因此，深入分析影響內(nèi)地企業(yè)對香港地區(qū)直接投資的各種因素，對內(nèi)地企業(yè)調(diào)整投資戰(zhàn)略有重大現(xiàn)實(shí)意義。

一、中國內(nèi)地對香港地區(qū)直接投資文獻(xiàn)回顧

關(guān)于中國內(nèi)地對香港地區(qū)直接投資影響分析的文獻(xiàn)多數(shù)為理論解釋。趙玉娟（2008）指出，政府支持和香港地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢是中國內(nèi)地對香港地區(qū)進(jìn)行直接投資的主要因素；王春曉（2008）指出中國內(nèi)地對香港地區(qū)直接投資是為了規(guī)避稅收作為虛假外資再次流回國內(nèi)。為此，本文將定性與定量結(jié)合，研究中國內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、對香港地區(qū)出口額以及企業(yè)稅收變動(dòng)與中國內(nèi)地對香港地區(qū)的直接投資的關(guān)系，分析存在的問題，并提出對策。

二、中國內(nèi)地對香港地區(qū)直接投資的影響因素

（一）母國經(jīng)濟(jì)規(guī)模

按照世界經(jīng)濟(jì)史，資本在國際范圍內(nèi)的運(yùn)動(dòng)首先表現(xiàn)在商品資本的運(yùn)動(dòng)，即國際貿(mào)易；其次表現(xiàn)為貨幣資本的運(yùn)動(dòng)，即以國際借貸、國際證券投資為主要形式的國際間接投資；再次，表現(xiàn)為生產(chǎn)資本的運(yùn)動(dòng)，即對外直接投資。由此看來，對外直接投資是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后，隨該國經(jīng)濟(jì)增長而增長。中國內(nèi)地在2015年能實(shí)現(xiàn)資本凈輸出，說明中國內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到一定程度。

（二）東道國稅收

一般認(rèn)為高稅負(fù)對FDI的區(qū)位選擇有負(fù)向作用，相反避稅地因?yàn)槎惵实?，可以吸引FDI。稅種少、稅率低是香港地區(qū)吸引內(nèi)地對其進(jìn)行直接投資的另一因素，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，這使得企業(yè)的成本大幅降低，因此內(nèi)地企業(yè)主要選擇在香港地區(qū)進(jìn)行直接投資。

（三）雙邊貿(mào)易聯(lián)系

關(guān)于對外直接投資與外貿(mào)出口之間的關(guān)系，有“替代論”和“互補(bǔ)論”兩種觀點(diǎn)。蒙代爾認(rèn)為當(dāng)兩國生產(chǎn)函數(shù)相同，按照H-O-S定理，可得出貿(mào)易與投資為完全替代的結(jié)論；而小島清認(rèn)為國際直接投資并不是對國際貿(mào)易的簡單替代而是存在著一定程度上的互補(bǔ)關(guān)系；在多數(shù)情況下，國際直接投資能創(chuàng)造及擴(kuò)大對外貿(mào)易，因此說投資拉動(dòng)貿(mào)易，尤其是對出口導(dǎo)向的投資來說。

（四）匯率水平

從理論分析，匯率可通過相對財(cái)富影響對外直接投資。相對財(cái)富理論假設(shè)融資市場信息不完全，導(dǎo)致外部融資比內(nèi)部融資成本昂貴。同時(shí)假設(shè)母公司在東道國并購項(xiàng)目的融資限額是以東道國貨幣計(jì)價(jià)凈值的函數(shù)。那么當(dāng)東道國貨幣貶值時(shí)，會(huì)增加其以東道國貨幣計(jì)價(jià)的市場凈值。因此母公司會(huì)得到更多的融資限額，從而母公司可能會(huì)更積極地在東道國進(jìn)行投資。

本文除了引用中國內(nèi)地GDP、香港地區(qū)直接稅與間接稅總額、中國內(nèi)地對香港的出口額和港幣兌人民幣匯率為解釋變量外，還添加了兩個(gè)新解釋變量，香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)狀況（用香港地區(qū)失業(yè)率為代理變量）和通訊設(shè)施狀況（用香港地區(qū)每千人擁有的電話數(shù)目為代理變量）。一般來說，東道國的投資環(huán)境越好越吸引外資；對于直接投資來說通訊也是一項(xiàng)考察指標(biāo)。

三、中國內(nèi)地對香港地區(qū)投資實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取與模型設(shè)定

本文使用的樣本期為2003—2015年。用invest表示中國內(nèi)地對香港地區(qū)的直接投資流量；用gdpc表示我國市場規(guī)模；東道國的投資環(huán)境本文采用香港就業(yè)率作為代理變量，用unem表示；用exp表示中國內(nèi)地對香港的貿(mào)易出口量；香港當(dāng)年匯率采用的是港幣相對于人民幣的兌換比例，用exc表示；用tr表示香港地區(qū)直接稅與間接稅總額；用香港一年內(nèi)的移動(dòng)電話數(shù)量作為通訊的代理變量，用lphone表示。以上變量的數(shù)據(jù)來源于2003—2015年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和香港政府統(tǒng)計(jì)處。

為減弱時(shí)間序列數(shù)據(jù)的趨勢性和異方差性，對各變量取對數(shù)。模型設(shè)定如下：

Lninvest=α0+β0lngdpc+β1lnexp+β2lnexc+β3lnunem+β4lntr+β5lnlphone+ε

（二）回歸結(jié)果與分析

本文運(yùn)用stata12.0對各時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)由AIC和SC最小原則確定，表1描述的單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有變量的水平序列非平穩(wěn)，而一階差分在5%顯著水平下平穩(wěn)，因此選取各變量的一階差分值進(jìn)行最小二乘回歸，結(jié)果如下：

Lninvst=0.14-2.92lnexp-0.72lnexc-0.79lnnuem-0.05lntr+2.36lngdpc-0.53lnlphone

（4.35） （-5.59） （-2.59） （-4.75） （-0.22）（3.35）（-0.42）

結(jié)果表明：invest對東道國的exp是一個(gè)負(fù)的彈性，斜率為-2.92，說明內(nèi)地對香港地區(qū)出口每下降1%，內(nèi)地對其直接投資額增加2.92%。對這一解釋我們可以認(rèn)為香港地區(qū)的成本函數(shù)包括比內(nèi)地較高的固定成本但較低的可變成本，使得FDI成為優(yōu)于出口的選擇。因此可認(rèn)為內(nèi)地對香港地區(qū)的直接投資不是出口導(dǎo)向型；invest對unem是一個(gè)負(fù)的彈性系數(shù)，斜率為-0.79，表示香港地區(qū)失業(yè)率上升1%，內(nèi)地對其直接投資下降0.79%，說明香港地區(qū)失業(yè)率高時(shí)內(nèi)地對其直接投資較少。經(jīng)濟(jì)不景氣，勞動(dòng)力素質(zhì)不高等一系列因素都不利于直接投資；invest對exc是一個(gè)負(fù)的彈性系數(shù)，系數(shù)為0.72，當(dāng)港幣兌人民幣匯率下降1%，內(nèi)地對其進(jìn)行直接投資額增加0.72%，說明香港地區(qū)貨幣貶值有利于內(nèi)地對其直接投資，因?yàn)橘Y本會(huì)從貨幣相對強(qiáng)勢的國家或地區(qū)流入相對弱勢的國家或地區(qū)；invest對gdpc是一個(gè)正的彈性，系數(shù)為2.36，表明內(nèi)地GDP上升1%，對香港地區(qū)直接投資增加2.36%，這是內(nèi)地對香港進(jìn)行直接投資影響最大的一個(gè)因素。

同時(shí)invest對tr也是一個(gè)負(fù)的彈性，系數(shù)為-0.05；invest對lphone是一個(gè)負(fù)的彈性系數(shù)，斜率為-0.53。但兩者結(jié)果并不顯著，說明香港地區(qū)稅收和擁有的移動(dòng)電話數(shù)量并不是吸引內(nèi)地對其進(jìn)行直接投資的主要因素。

四、結(jié)論

目前中國內(nèi)地應(yīng)加大對香港地區(qū)直接投資，對于我國尚未涉及國際貿(mào)易的中小企業(yè)來說，這是一次極好的開展國際業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)；中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長是擴(kuò)大對外直接投資關(guān)鍵所在，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，對香港地區(qū)直接投資額將不斷擴(kuò)大；港幣貶值會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大中國內(nèi)地對香港地區(qū)的投資；香港地區(qū)失業(yè)率越低，吸引中國內(nèi)地的投資額越多。

由于香港地區(qū)的地理優(yōu)勢以及兩地文化同質(zhì)性，減少了運(yùn)輸成本和交易成本，因此內(nèi)地中小企業(yè)可以把香港地區(qū)作為國際化的第一站，先利用出口商品打開市場，再進(jìn)行投資；同時(shí)在進(jìn)行對外直接投資時(shí)必須要考慮匯率波動(dòng)情況，避免造成巨大損失；香港自身就是國際金融中心，內(nèi)地企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)“走出去”目標(biāo)，同時(shí)香港地區(qū)也應(yīng)該積極配合“一帶一路”政策，為實(shí)現(xiàn)兩地經(jīng)濟(jì)繁榮而努力。

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（責(zé)任編輯：郭麗春）endprint