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    我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資問題研究

    2017-02-23 09:12:41亢璇陶佳禾
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2016年24期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化中小企業(yè)融資

    亢璇 陶佳禾

    摘要:近年來,國家多次提出要解決中小企業(yè)融資問題,作為我國市場經(jīng)濟(jì)中最為活躍的力量,中小企業(yè)在改善民生、創(chuàng)新科技以及解決就業(yè)等方面都發(fā)揮著舉足輕重的作用,但中小企業(yè)的發(fā)展卻面臨著嚴(yán)峻的融資問題。傳統(tǒng)的融資方式存在諸多缺陷,解決中小企業(yè)融資問題需要尋找多元化的創(chuàng)新型方式,因此,具有很大發(fā)展空間的資產(chǎn)證券化再次引發(fā)熱潮,在這樣的背景下,研究資產(chǎn)證券化對我國中小企業(yè)的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

    關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 融資 資產(chǎn)證券化

    一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

    (一)融資渠道窄

    2016年7月27日 ,中小企業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人李子彬在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提到,我國中小企業(yè)目前主要通過銀行來融資,據(jù)統(tǒng)計(jì),主要采用直接融資方式的企業(yè)中,國外企業(yè)占70%,國內(nèi)企業(yè)僅占30%左右,而這30%的企業(yè)以大型企業(yè)股權(quán)融資為主,中小企業(yè)很少。截至2015年底,各省市工商注冊的企業(yè)達(dá)到2 100萬戶,其中能夠通過證券市場來融資的企業(yè)不到0.038%。但是各類商業(yè)銀行信貸發(fā)放有限,以及出于安全性的考慮,中小企業(yè)只能獲得其中很少一部分的信貸支持。另外,大部分中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資體制不健全和證券市場門檻高等條件的限制下,無法滿足通過股票、期權(quán)、債券等融資的條件。中小企業(yè)板雖然在其中發(fā)揮了一些作用,但是僅適合少量優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入,據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2015年底,在中小企業(yè)板上市的公司僅有776家,在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有492家。

    (二)融資成本高

    銀行為了彌補(bǔ)部分貸款風(fēng)險(xiǎn),通常不會(huì)選擇信用貸款,而是采用比基準(zhǔn)貸款利率稍高的利率為中小企業(yè)放貸,因此,中小企業(yè)向銀行融資的成本相對較高。根據(jù)2016年4月SMEI指數(shù),中小企業(yè)銀行和非銀行融資成本指標(biāo)均低于50,這一數(shù)據(jù)也表明中小企業(yè)融資成本上升。商業(yè)銀行也會(huì)通過其他手段,比如:收取違約延期支付費(fèi)用、設(shè)置“補(bǔ)償性余額”等手段來增加貸款成本等,額外承擔(dān)的諸多費(fèi)用也使得中小企業(yè)的融資成本加重。

    (三)金融機(jī)構(gòu)支持力度較小

    由于中小企業(yè)信用狀況較低、專門為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少以及中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間普遍存在信息不對稱等因素,導(dǎo)致了中小企業(yè)間接融資困難。中國工商銀行2014年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,其對公企業(yè)的509萬客戶中,僅有2.75%左右有年末余額。這說明,企業(yè)為銀行提供了大量的存款,但是卻并不能平等地獲得相對應(yīng)的貸款,尤其對于資質(zhì)一般的中小企業(yè)來說,能夠獲得金融機(jī)構(gòu)的支持就更加困難。

    從以上分析來看,中小企業(yè)的融資還存在諸多問題尚待解決。在這樣的環(huán)境下,我們急需尋求適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并適合中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新型融資方式。

    二、資產(chǎn)證券化

    資產(chǎn)證券化作為一種重要的融資技術(shù),在一定程度上能夠緩解我國中小企業(yè)融資問題。資產(chǎn)證券化融資的實(shí)質(zhì)是由原始權(quán)益人或發(fā)起機(jī)構(gòu)(即銀行、租賃公司等)憑借其用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資,而在這種融資方式中發(fā)起人的信用水平則處于次要地位。對于一些融資渠道缺乏、信用級別有限又相對擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來說,兼具籌資時(shí)間選擇性強(qiáng)、低成本、方式靈活、規(guī)模不限以及不受企業(yè)效益的影響等特點(diǎn)的資產(chǎn)證券化,無疑是一個(gè)最佳選擇。自2015年4月央行正式推行資產(chǎn)證券化注冊制后,未來影響信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要因素將不再是審批而是市場供需,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將向更為市場化的方向邁進(jìn)。

    (一)資產(chǎn)證券化融資基本模式

    商業(yè)銀行向企業(yè)放貸,可以設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,并出售給SPV,通過資產(chǎn)重組構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池,實(shí)現(xiàn)信用增級和破產(chǎn)隔離,以這些貸款作為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持債券。這種模式在歐洲國家較為常見,這大大降低了貸款的信用風(fēng)險(xiǎn),增加了中小企業(yè)間接融資渠道。

    此外,中小企業(yè)的應(yīng)收賬款、具體項(xiàng)目收入、知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入等能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化,從而使中小企業(yè)繞過資本市場較高的進(jìn)入門檻進(jìn)行直接債券融資。比如:一部分與大型企業(yè)有業(yè)務(wù)往來并產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模應(yīng)收賬款的中小企業(yè),可以將這些應(yīng)收賬款出售給SPV(特殊目的機(jī)構(gòu)),獲得所需資金。由于有大型企業(yè)的信譽(yù)作保障,這些應(yīng)收賬款的壞賬比率比較低,具有證券化的價(jià)值;對于一些處于成長期的中小企業(yè),其前期項(xiàng)目已經(jīng)投入運(yùn)營,能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流,也可以其為支持實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資;擁有高新技術(shù)產(chǎn)權(quán),但缺乏足夠資金實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)可以將知識(shí)產(chǎn)權(quán)出售給 SPV,再由 SPV 將知識(shí)產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池,以產(chǎn)生的使用費(fèi)收入支持發(fā)行證券,實(shí)現(xiàn)融資。

    但這幾種方式產(chǎn)生的可預(yù)見現(xiàn)金流可能會(huì)規(guī)模較小,難以達(dá)到發(fā)債的要求,因而很多情況下可能需要一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)多個(gè)中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資方案的設(shè)計(jì)和運(yùn)作,形成一定的規(guī)模后再進(jìn)行資產(chǎn)重組,構(gòu)建資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行債券。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),還可以通過破產(chǎn)隔離和信用增進(jìn)等手段降低中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和融資成本,為其在證券市場上順利融資開辟渠道。

    (二)資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)勢

    1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)融資方式中,股權(quán)融資對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表的“所有者權(quán)益”項(xiàng)目,包括發(fā)行新股、配股等融資方式;債權(quán)融資則對應(yīng)“負(fù)債”項(xiàng)目,包括銀行貸款、票據(jù)、企業(yè)債券等。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),影響投資者的投資信心,從而影響企業(yè)的再融資。而資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式,具有靈活的分級結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu),能夠適當(dāng)?shù)亟档唾Y金成本,優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),防止資產(chǎn)負(fù)債率過高而影響企業(yè)的再融資。另外,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“資產(chǎn)出表”同樣也可調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu),尤其是融資租賃公司,利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

    2.融資成本降低。資產(chǎn)證券化有一個(gè)核心技術(shù)叫做信用增級,增級后的信用通常是高于企業(yè)整體信用的,企業(yè)可以通過這種方式降低資金使用成本。另外,按照風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比原則,資產(chǎn)證券化融資在進(jìn)行企業(yè)融資之前,會(huì)在基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間進(jìn)行破產(chǎn)隔離,基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因此大大降低,以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在資本市場融資,投資者要求的收益率也會(huì)降低。最后,基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性也可以減少證券的風(fēng)險(xiǎn),從而降低融資成本。

    3.資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降低。傳統(tǒng)融資方式,通常都是以企業(yè)整體信用為基礎(chǔ),投資者的收益也來源于企業(yè)的整體資產(chǎn),整體資產(chǎn)既包含優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又包含不良資產(chǎn),所以建立在整體資產(chǎn)基礎(chǔ)上的信用是種混合信用,投資者對不良資產(chǎn)的顧慮往往會(huì)影響到企業(yè)整體的倍用等級,而資產(chǎn)證券化具備信用增級這種核心技術(shù),增級后的信用通常高于企業(yè)整體信用,從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。SPV的運(yùn)作模式,也使得投資者不需要考慮企業(yè)的經(jīng)常狀況,只需考慮債權(quán)本身的信用和風(fēng)險(xiǎn)即可。此外,破產(chǎn)隔離技術(shù)和產(chǎn)品的出售等方式可以成功地將母公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和證券化風(fēng)險(xiǎn)相分離,以此來分散風(fēng)險(xiǎn),增加投資收益。

    三、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策建議

    (一)完善相關(guān)政策法規(guī)

    從長遠(yuǎn)出發(fā),應(yīng)當(dāng)積極建立權(quán)威、專門、統(tǒng)一的法律法規(guī),進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),完善證券化法律法規(guī)。比如:政府出面通過立法頒布統(tǒng)一的《資產(chǎn)證券化法》或歸入《證券法》的專門條例;財(cái)政部和國家稅務(wù)總局分別頒布統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)法規(guī)和稅務(wù)操作準(zhǔn)則,這樣可以使證券化參與各方擺脫無法可依、各自為戰(zhàn)的窘境;涉及多個(gè)部門監(jiān)管的跨境資產(chǎn)證券化,可以通過協(xié)調(diào)出臺(tái)針對性規(guī)章制度來指導(dǎo)其合法操作;加強(qiáng)制度建設(shè),進(jìn)一步提升市場流動(dòng)性,重啟不良資產(chǎn)證券化,推動(dòng)住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

    (二)建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

    SPV可以成功地將信用風(fēng)險(xiǎn)與金融機(jī)構(gòu)隔離,這使得風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制得到推廣。同時(shí)SPV的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資金有效配置、滿足投融資雙方的需求,對于我國金融市場的改革也有著更重要的作用。因此,一個(gè)適合中小企業(yè)自身特點(diǎn)的SPV能夠推進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券的穩(wěn)定發(fā)展。比如:建立雙SPV結(jié)構(gòu),長久以來,信托公司在資產(chǎn)證券化市場都受到銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)兩套監(jiān)管系統(tǒng)的限制,導(dǎo)致信托公司的客戶不是銀行就無法通過信托計(jì)劃,直接發(fā)行。而雙SPV結(jié)構(gòu)的出現(xiàn),則能夠解決這一難題,即信托公司將信托計(jì)劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給基金子公司或者券商,借助資管計(jì)劃在交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;建立有政府背景的SPV,這類SPV通常更能被人們信任,增強(qiáng)投資者的信心,促進(jìn)產(chǎn)品的交易和資產(chǎn)證券化市場的有效發(fā)展。這類SPV也能夠適當(dāng)?shù)販p少各類費(fèi)用支出,比如:運(yùn)作費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、評級費(fèi)等費(fèi)用 。

    (三)完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)會(huì)計(jì)制度

    目前,我國資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理已逐步和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同,比如:我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號在終止確認(rèn)中在特定實(shí)體水平上進(jìn)行終止確認(rèn)測試、“過手測試”的應(yīng)用、對“繼續(xù)涉入”概念的理解等方面都存在共同點(diǎn)。但不可否認(rèn),我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對滯后于會(huì)計(jì)實(shí)務(wù),在初始確認(rèn)、信用增級后收入和成本的處理、“出表”以及合并報(bào)表等很多方面都還需要完善,我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前國情,參照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國外成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn), 完善相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,使具體運(yùn)作中遇到的一系列會(huì)計(jì)問題能夠有章可循。

    (四)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化專業(yè)人才的培養(yǎng)

    資產(chǎn)證券化多年前曾在國內(nèi)試點(diǎn),但并未發(fā)展開來,但隨著試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)容、注冊制等一系列政策的推動(dòng),其巨大的發(fā)展空間也得到了釋放。在這樣的背景下,中小企業(yè)更要加大專業(yè)人才的培養(yǎng)力度。國家相關(guān)部門、社會(huì)團(tuán)體可以通過實(shí)施基礎(chǔ)人才培養(yǎng)工程,定期聘請證券、基金、創(chuàng)投等領(lǐng)域有出色業(yè)績和先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才為中小企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí),可以建立定期交流機(jī)制或平臺(tái),增加中小企業(yè)學(xué)習(xí)、交流的機(jī)會(huì)。X

    參考文獻(xiàn):

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