2017：穩(wěn)增長的正確姿勢

劉勝軍

通過減稅來激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力，是當前最優(yōu)政策選項。

2017年是中國經(jīng)濟步入次貸危機之后的第9個年頭，“市場出清”舊題未解，又增“特朗普不確定性”的新憂。2017年穩(wěn)增長壓力很大，只有采取正確的穩(wěn)增長姿勢，才不致于顧此失彼，實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。

2017年的經(jīng)濟挑戰(zhàn)

2017年的特殊性在于中共十九大的召開，這注定將成為具有深遠影響的會議。因此，2016年12月14日至16日舉行的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，“堅持以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創(chuàng)新驅(qū)動，全面做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風險各項工作”?！胺€(wěn)增長”被置于五大任務的首位，是為了“以優(yōu)異成績迎接黨的十九大勝利召開”。

在當前復雜的國際國內(nèi)局勢下，“穩(wěn)增長”并非易事。

挑戰(zhàn)之一：“信貸密集度”居高不下。英國金融服務局前主席特納在《債務與魔鬼》一書中提出“信貸密集度”（credit intensity）的概念，并指出這是困擾當代經(jīng)濟的頑疾。中國也不例外。從圖1可以看出，中國的信貸密集度在2009-2010年“四萬億”期間畸高，隨后回落，但在穩(wěn)增長壓力之下，目前又攀升到了危險水平。這意味著，在不降低信貸密集度的情況下，越是穩(wěn)增長，杠桿率就越高。這樣供給側(cè)改革中的“去杠桿”就變成不可能完成的任務。

挑戰(zhàn)之二：“債務積壓”導致資產(chǎn)負債表衰退。中國非金融企業(yè)的債務積壓已成為全球最關(guān)注的風險之一。企業(yè)部門債務負擔過重，加之產(chǎn)能過剩導致的平均利潤率下滑，越來越多的企業(yè)恐陷入“龐氏融資”困境。中國與日本的金融體系比較類似，即企業(yè)與銀行之間關(guān)系密切，社會對“破產(chǎn)”容忍度低。在這種情況下，企業(yè)不得不停止借新債，并以利潤償還債務，從而導致投資下滑，出現(xiàn)資產(chǎn)負債表衰退。由于企業(yè)缺乏借貸需求，央行寬松貨幣政策帶來的流動性流向樓市股市，導致資產(chǎn)價格泡沫。自2016年7月以來，中國M2與M1增速剪刀差迅速擴大，新增銀行信貸中涌向房地產(chǎn)的占到2/3以上。2016年11月，居民貸款新增6796億元，占新增信貸的比重高達85.5%。

挑戰(zhàn)之三：增長動力“國進民退”。在全球經(jīng)濟普遍低迷的背景下，中國經(jīng)濟維持了6.7%的增速，實屬不易。然而，其動力結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注：貢獻最大的是國企投資和基礎(chǔ)設施投資?？梢?，國企和地方政府成了增長的主要動力。與此同時，民間投資出現(xiàn)前所未有的急劇下滑。經(jīng)驗證明，這樣的格局往往意味著未來會出現(xiàn)大面積銀行不良資產(chǎn)，這是不可持續(xù)的。

2017：穩(wěn)增長的正確姿勢

中國當前的任務不是簡單的穩(wěn)增長，而是“有質(zhì)量的穩(wěn)增長”。從可供選擇的政策來看，目前似乎“山窮水盡”。

其一，貨幣政策失靈。央行降息降準所帶來的新增貨幣，主要流向房地產(chǎn)，這加劇了房地產(chǎn)泡沫化的危險性。當前M2增速高于GDP增速近5個百分點，貨幣政策不可謂不寬松，但它對實體經(jīng)濟提振作用非常有限。貨幣政策失靈的關(guān)鍵在于實體經(jīng)濟缺乏有效信貸需求。

其二，擴大財政支出空間不大。在經(jīng)濟下行期間，可以擴大財政赤字以刺激需求。盡管官方提供的財政赤字數(shù)據(jù)為3%，但按寬口徑計算的赤字率實際已經(jīng)達到5%-6%。不僅如此，政府過于積極作為，已經(jīng)對民間投資產(chǎn)生擠出效應，且存在滋生潛在不良資產(chǎn)的巨大風險。

其三，房地產(chǎn)泡沫已接近危險水平。最近幾年，隨著房地產(chǎn)投資增速的放緩，房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的貢獻率也急劇下降，甚至成為經(jīng)濟增長的拖累。但2015年底中央提出“去庫存”以來，房地產(chǎn)再度暴漲、投資回暖，這成為2016年經(jīng)濟增長的重要動力。但其代價是房地產(chǎn)泡沫加劇，引發(fā)普遍憂慮。一線與三線城市的樓市格局分化，也制約了房地產(chǎn)刺激的空間。2016年12月，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“房子是用來住的、不是用來炒的”，這充分表明中央對“房地產(chǎn)依賴癥”的高度警惕。

怎么辦？何處尋求新動力？中央經(jīng)濟工作會議中有句關(guān)鍵的話，“經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足”。激發(fā)經(jīng)濟增長內(nèi)生動力，是實現(xiàn)有質(zhì)量的穩(wěn)增長的唯一選擇。

如何激發(fā)經(jīng)濟增長內(nèi)生動力

企業(yè)是經(jīng)濟的微觀主體，內(nèi)生動力不足在微觀層面的體現(xiàn)就是企業(yè)特別是民企缺乏投資意愿。必須對癥下藥，才能真正激發(fā)內(nèi)生動力。

民企為何不愿投資？最近兩位知名企業(yè)家的“主動抱怨”揭開了謎底：實業(yè)不賺錢，而稅負過重則是主因。

“飲料大王”娃哈哈董事長宗慶后呼吁，“當前做實體經(jīng)濟稅費比較高、利潤率很低，導致一些企業(yè)生存不下去，很多人不愿意干實體經(jīng)濟。2016年的費與2015年的費相比沒有任何下降。而且有的費還增加了，特別是環(huán)保費增加太多。現(xiàn)在工業(yè)用地也需要幾十萬、上百萬一畝，這么大的投資成本誰敢去投？而且水電氣都是國有的壟斷企業(yè)，用水電氣、建設工廠都需要高額的費用，審批的不少環(huán)節(jié)也需要花不少錢；請第三方評估出報告，環(huán)評、能評、清潔生產(chǎn)等一系列審批都需要費用。面對如此高的投資成本，如果企業(yè)對盈利又沒把握，誰還敢貿(mào)然投資？”

“玻璃大王”曹德旺說，“中國制造業(yè)的綜合稅負比美國高35%。美國沒有增值稅，我們有增值稅。美國只有所得稅35%，加地方稅、保險費其他的5個百分點就是40%。電價是中國一半，天然氣價格只有中國的1/5”?？梢?，中國的高成本和高稅負已經(jīng)抵消了我們的勞動力成本優(yōu)勢。從某種意義上講，中國制造已經(jīng)失去成本優(yōu)勢。

那么，他們的抱怨是否可靠？世界銀行的國際比較表明，中國的企業(yè)稅負顯著偏高，位居全球第12位，比全球平均水平高出66%。

中國企業(yè)稅負過重，也體現(xiàn)在一個簡單的數(shù)據(jù)：自1994年分稅制改革以來，財政收入增長率一直高于GDP增速?，F(xiàn)在，的確是到了讓企業(yè)“休養(yǎng)生息”、“放水養(yǎng)魚”的時候了。

減稅才是供給側(cè)改革的關(guān)鍵一招

從以上分析可以看出，通過減稅來激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力，是當前最優(yōu)政策選項。在供給側(cè)改革五大任務中，“降成本”到目前并未引起足夠的討論，其實從“供給學派”的理論淵源來看，減稅才是最核心的政策主張。

供給學派認為，經(jīng)濟增長的關(guān)鍵是“有效供給”，而有效供給取決于企業(yè)家激勵。稅率高低是影響企業(yè)家激勵的最重要因素。在這一理論影響下，美國總統(tǒng)里根在20世紀80年代將美國公司和個人所得稅（美國主要的稅種）稅率降低30%左右，這樣做不僅幫助美國經(jīng)濟擺脫了“滯脹”，更使其走上了創(chuàng)新之路，創(chuàng)造了一個長期繁榮的創(chuàng)新周期。

減稅的藝術(shù)

中國政府意識到了減稅的重要性和迫切性。李克強總理在2016年政府工作報告中提出“今年將比改革前減輕企業(yè)和個人負擔5000多億元”。

減稅要取得“提振市場信心”的效果，需要具備兩個條件：第一，要讓市場真實感受到減稅效果；第二，力度要超預期。

目前，中國減稅的主要路徑是：（1）營改增；（2）降低社會保險費率。其局限性在于：第一，營改增的效果存在很大爭議，不少行業(yè)和企業(yè)都抱怨感受不到減稅效果；第二，降低社會保險費率的減稅力度很小，企業(yè)沒有多大感覺。

因此，就出現(xiàn)了減稅效果不佳的局面。減稅本身就是對企業(yè)預期的管理過程，要取得好的政策效果，必須提高減稅效果的能見度和力度。

政府首先要有減稅的誠意。目前不少政府官員和財政部門對減稅存在憂慮：在財政收入增長放緩的背景下，減稅會導致財政更加困難。其實，這是對“減稅”的誤解。“減稅”的準確表達是“降低稅率”而非“減少稅收收入”。根據(jù)著名的拉弗曲線，在稅負偏高的情況下，降低稅率不僅不會減少財政收入，反而可以通過擴大稅基而增加財政收入。既然減稅可以讓政府和市場雙贏，那為何還要堅持高稅收呢？

筆者建議：（1）把直接降低稅率作為減稅的主要方式，這樣企業(yè)能切切實實地感受并計算出減稅的實際利益。例如，2015年全國企業(yè)所得稅為2.7萬億元，如果把所得稅率直接降低50%，企業(yè)家的感受必定顯著；（2）不要擠牙膏，要超預期。例如，筆者一直主張在2020年改革取得決定性成果之前暫停征收個人所得稅（2015年為8618億），這樣做既可以激發(fā)市場對改革紅利的熱情和信任，又可以增加民眾收入和消費能力。

結(jié)束語

減稅既是供給側(cè)改革的應有之義，也是當前負作用最小的政策選項。從國際比較看，中國具有充分的減稅空間。減稅政策能否奏效，不僅取決于政府有無減稅誠意，還需要提高減稅效果的能見度和力度，只有這樣才能產(chǎn)生提振信心、激發(fā)經(jīng)濟增長內(nèi)生動力的效果。只有這樣的穩(wěn)增長，才是有質(zhì)量、有意義的結(jié)果。