企業(yè)投資效率影響因素研究

孟婷瑋

摘 要：投資、融資與分配是現(xiàn)代公司金融的三大核心活動(dòng)。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司關(guān)注得較多的是融資活動(dòng)。通過(guò)搜集大量的投資效率方面的文獻(xiàn)從微觀角度將影響因素分為財(cái)務(wù)信息方面與非財(cái)務(wù)信息方面去分析投資效率的影響因素，并對(duì)其進(jìn)行分類、歸集并總結(jié)；幫助企業(yè)找到提高投資效率的方法。

關(guān)鍵詞：投資效率；過(guò)度投資；投資不足

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.23.067

1 引言

公司的投資活動(dòng)是公司成長(zhǎng)的動(dòng)力，是公司發(fā)展的重要基礎(chǔ)，很多財(cái)務(wù)方面的學(xué)者都喜歡研究這方面的內(nèi)容，再加上前幾年的金融危機(jī)，企業(yè)的命運(yùn)是更加離不開(kāi)企業(yè)的效率投資。當(dāng)今社會(huì)我們國(guó)家的企業(yè)和國(guó)外的很多企業(yè)一樣都存在著投資效率的問(wèn)題。我國(guó)股票市場(chǎng)仍然留有一些短期投資交易的問(wèn)題，很多企業(yè)都在發(fā)展的道路上迷失了自我，把投資短期化的現(xiàn)象不斷地延伸，從而不再踏踏實(shí)實(shí)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。在這樣一個(gè)大背景下，我國(guó)上市公司普遍存在過(guò)度投資或投資不足，不斷地出現(xiàn)融資資金配置效率低下的情況。過(guò)度的投資會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不利的影響，投資不足同樣也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的影響，過(guò)度的投資會(huì)產(chǎn)生大量的資本停滯在生產(chǎn)能力過(guò)剩的那一領(lǐng)域，而這些資源的浪費(fèi)，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)大量的壞賬，從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)投資不足不僅會(huì)使得上市公司成長(zhǎng)緩慢，而且也不利于企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也損害投資者的利益。

2 財(cái)務(wù)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響

2.1 財(cái)務(wù)信息的范圍界定

財(cái)務(wù)信息是指以貨幣形式的數(shù)據(jù)資料為主，用來(lái)表明企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的狀況及其特征的經(jīng)濟(jì)信息。相對(duì)于財(cái)務(wù)信息而言，非財(cái)務(wù)信息是指以非財(cái)務(wù)資料形式出現(xiàn)與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著直接或間接聯(lián)系的各種信息資料；例如管理者過(guò)度自信等，通過(guò)Bushman and Smith，2001年的研究成果表明高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息可以通過(guò)3種內(nèi)在機(jī)制提高投資效率，這三個(gè)內(nèi)在機(jī)制主要是指緩解逆向選擇、降低道德風(fēng)險(xiǎn)以及有效發(fā)揮資本市場(chǎng)功能等。首先，如果公司能夠及時(shí)的披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息就能夠盡可能的減少信息不對(duì)稱和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)降低融資成本來(lái)獲取更多的市場(chǎng)資源，便于投資那些很多企業(yè)不敢投資的高收益長(zhǎng)周期的項(xiàng)目；其次，財(cái)務(wù)信息是公司控制機(jī)制的重要組成部分之一，它可以控制管理者的行為，從而可以在一定程度上減輕由于信息不對(duì)稱等原因所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)，控制管理者不能隨意的侵害投資者的利益，從而減輕二者之間的代理矛盾，在一定程度上控制管理者不能只追求企業(yè)的規(guī)模而忽略公司的價(jià)值，從而可以把一定的資源投入到科學(xué)合理的項(xiàng)目上，從而提高企業(yè)的提高投資效率；最后，財(cái)務(wù)信息作為企業(yè)異質(zhì)信息重要來(lái)源之一，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息既可以發(fā)揮股票市場(chǎng)的監(jiān)督功能，也可以通過(guò)股票市場(chǎng)間接地幫助管理?yè)駜?yōu)選擇更好的投資項(xiàng)目，鼓勵(lì)管理者更加敬業(yè)地創(chuàng)造企業(yè)財(cái)富以提高公司股價(jià)從而獲得更高的股票薪酬（Bushman and Smith，2001）。

2.2 國(guó)外學(xué)者的研究

國(guó)外學(xué)者的研究如下，Verdi（2006）以1980～2003年的49543家美國(guó)上市公司為樣本，從這些數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量與過(guò)度投資和投資不足都顯示出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，另外公司在面臨融資約束和大量現(xiàn)金資源時(shí)，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量對(duì)投資效率的促進(jìn)作用更加明顯。Biddle和Hilary（2006）選擇了34個(gè)國(guó)家的上市公司以盈余激進(jìn)度、平滑度、及時(shí)性和損失規(guī)避度作為財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的指標(biāo)變量，實(shí)證結(jié)果證明了當(dāng)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量越高，現(xiàn)金流敏感性就會(huì)變得越低，因此他們認(rèn)為如果財(cái)務(wù)信息是有用的就可以在一定程度上減輕管理者與外部投資者的信息矛盾進(jìn)而提高投資效率。Biddle等（2009）分別采用My-ers（1977）和Jensen（1986）的方法以負(fù)債和現(xiàn)金為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為投資不足組和過(guò)度投資組、基于估計(jì)預(yù)期投資等方法分析了財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量與投資效率之間的關(guān)系，他們的結(jié)果仍顯示高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息可以提高投資效率。

Bushman等（2011）從跨國(guó)研究的角度發(fā)現(xiàn)公司的透明度會(huì)通過(guò)減少信息的對(duì)稱性從而提高投資效率。Balakrishnan等（2011）認(rèn)為，公司的財(cái)務(wù)決策包括投資決策和財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，所以兩者之間會(huì)產(chǎn)生比較嚴(yán)重的內(nèi)生性，所以他們通過(guò)抵押品價(jià)值作為一個(gè)外生性沖擊來(lái)研究財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量對(duì)投資效率的影響，結(jié)論還是驗(yàn)證前者所說(shuō)的結(jié)論。另外，他們還發(fā)現(xiàn)公司會(huì)通過(guò)加大力度的進(jìn)行披露信息來(lái)提高透明度，從而來(lái)應(yīng)對(duì)外部融資能力的下降。

2.3 國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者也在財(cái)務(wù)信息對(duì)投資效率上的影響做了一定的研究，蔡吉普利用深滬證券交易所2003-2010年7215個(gè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，并以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷為契機(jī)，實(shí)證研究了會(huì)計(jì)信息提高公司投資效率的微觀機(jī)理及其演變趨勢(shì)；李青原等人以2006-2010年的年報(bào)附注中披露會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的上市公司為重述樣本，運(yùn)用傾向得分匹配等兩種方法產(chǎn)生控制樣本。結(jié)果發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表重述之前，存在融資約束的重述公司會(huì)投資不足，另外，當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表重述公告之后，重述公司的投資效率明顯提高了。

3 非財(cái)務(wù)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響

3.1 非財(cái)務(wù)信息的范圍界定

本文研究的非財(cái)務(wù)信息主要是指管理者的過(guò)度自信、管理層、企業(yè)的避稅活動(dòng)以及董事會(huì)獨(dú)立性等方面，Coopersmith（1967）對(duì)自信的定義如下：自信是個(gè)體做出的，關(guān)于自己在何種程度上能干、重要和有價(jià)值的評(píng)價(jià)，說(shuō)明了對(duì)自己的肯定和否定態(tài)度。自信會(huì)影響人們面對(duì)任務(wù)是所采取的行動(dòng)，以及對(duì)這種行動(dòng)的堅(jiān)持（畢重增，2008）。而自信的兩極則是過(guò)度自信和自信不足（車(chē)麗萍，2007）。Odean總結(jié)了關(guān)于個(gè)人過(guò)度自信的幾種表現(xiàn)：（1）人們傾向于高估自己行為決策的準(zhǔn)確度；（2）人們傾向于高估計(jì)自己做好某件事情的能力，并且其高估程度隨著自身重要程度的提高而增加；（3）人們傾向于認(rèn)為自己高于平均水平。

3.2 國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究

3.2.1 管理層影響股利分配

長(zhǎng)期以來(lái)，管理層影響股利分配進(jìn)而影響企業(yè)投資效率一直都是值得研究的話題。國(guó)內(nèi)外的很多學(xué)者在該領(lǐng)域也獲得了大量研究成果：黃蓮琴等從過(guò)度自信的角度研究管理層對(duì)企業(yè)分配現(xiàn)金股利的影響，并發(fā)現(xiàn)如果管理層過(guò)度自信就會(huì)不太愿意發(fā)放股利；姜付秀等研究了高管年齡情況以及教育背景等對(duì)企業(yè)投資的影響；Malmendier等發(fā)現(xiàn)CEO的出生時(shí)期以及教育背景會(huì)在一定程度上影響企業(yè)的投資。

3.2.2 企業(yè)避稅行為的研究

當(dāng)前有關(guān)企業(yè)避稅的研究主要是研究企業(yè)的避稅活動(dòng)會(huì)對(duì)對(duì)國(guó)家公共資源配置等的影響，以及政府怎樣通過(guò)完善制度來(lái)抑制企業(yè)避稅。劉行等人采用我國(guó)上市公司1999～2010年的數(shù)據(jù)，考察了企業(yè)避稅活動(dòng)對(duì)投資效率的影響。避稅活動(dòng)往往會(huì)加劇企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱程度，且會(huì)扭曲激勵(lì)契約而引發(fā)代理問(wèn)題；而信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要原因。因。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，完善的公司治理機(jī)制可以抑制避稅對(duì)過(guò)度投資的影響。本文的結(jié)論補(bǔ)充和拓展了新近關(guān)于避稅代理觀的研究，也對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和稅務(wù)部門(mén)的征管工作有重要啟示。

3.2.3 董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)投資效率的影響

劉慧龍等人主要研究了國(guó)有企業(yè)改制、董事會(huì)獨(dú)立性與投資效率的影響研究。研究了國(guó)有企業(yè)改制模式對(duì)上市公司投資效率的影響，以及獨(dú)立董事在其中的作用。研究結(jié)果表明，由于存續(xù)分立公司的大股東代理問(wèn)題和管理者代理問(wèn)題比非存續(xù)分立公司嚴(yán)重，使得其投資效率顯著低于非存續(xù)分立公司，獨(dú)立董事可以減少因大股東的利益輸送而造成的投資不足問(wèn)題，但沒(méi)有證據(jù)顯示獨(dú)立董事可以減少因管理者代理問(wèn)題而產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題。上述結(jié)果說(shuō)明，國(guó)有企業(yè)改制模式和董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)于國(guó)有企業(yè)改制效果具有重要影響由于投資不足和過(guò)度投資的形成機(jī)制不同，因而獨(dú)立董事對(duì)其的公司治理作用也有所差異。本文豐富了國(guó)有企業(yè)改制和獨(dú)立董事公司治理作用方面的研究。

4 結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息都會(huì)在不同的程度上影響著企業(yè)的投資效率。在財(cái)務(wù)信息方面，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量影響著投資效率；而在非財(cái)務(wù)信息方面，有關(guān)于管理者過(guò)度自信、管理層的背景、企業(yè)的避稅行為以及董事會(huì)的行為都對(duì)投資效率有著影響。但這些總結(jié)和研究仍然是不夠的，仍需要不斷地更加全面的挖掘發(fā)現(xiàn)，從而找到提高企業(yè)投資效率的途徑。

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