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    中國上市公司融資方式影響因素的實(shí)證研究

    2016-11-17 20:54:46肖玲
    商場現(xiàn)代化 2016年23期
    關(guān)鍵詞:融資成本融資風(fēng)險(xiǎn)融資方式

    肖玲

    摘 要:隨著企業(yè)的不斷擴(kuò)大,從外界融資已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展中必然方式。但是在融資的過程中,公司需要考慮到各種因素,才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)成本最小,利益最大化的目標(biāo)。本文將從四中融資方式進(jìn)行分析,即內(nèi)源融資、股權(quán)融資、銀行貸款、債券融資。同時(shí)結(jié)合這幾種融合方式的理論方式,利用實(shí)證研究對我國上司公司融資方式的影響因素進(jìn)行闡述。

    關(guān)鍵詞:融資方式;固定效應(yīng);融資成本;融資風(fēng)險(xiǎn)

    一、融資方式的影響因素分析

    1.我國上市公司面臨的融資環(huán)境

    我國上市公司所面臨的融資環(huán)境主要是由國家宏觀政策所造成的,這種環(huán)境也是軟環(huán)境的一種。近年來,我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,信息化科技的不斷創(chuàng)新,讓我國上市公司所面臨的融資渠道越來越多,這也是上市公司發(fā)展中必須經(jīng)歷的階段。但是,我國融資市場的環(huán)境并不完事,一方面是由于我國資本市場體系還處于建立階段;另一方面是我國融資體系還不夠全面。在我國金融體制中,銀行屬于主導(dǎo)地位,而一些國有銀行和國有控股銀行,往往以風(fēng)險(xiǎn)過高為由。拒絕為民營上市公司提供相關(guān)服務(wù),對于中小企業(yè)而言就更不會(huì)在其考慮范圍之內(nèi)。

    2.融資方式的影響因素的理論分析

    (1)盈利能力

    上市公司所選擇的融資更偏向與內(nèi)源融資,并且這種融資方式會(huì)隨著企業(yè)獲利能力的增加而增加。通過權(quán)衡模型理論對其進(jìn)行分析,如果繳納的稅負(fù)越多,則債券融資就會(huì)有抵稅作用,這里的債券融資時(shí)指銀行貸款中的第二種融資方式,根究上述結(jié)論認(rèn)為盈利的能力會(huì)對企業(yè)的融資造成影響。此外,隨著企業(yè)盈利能力的增加,在會(huì)更容易滿足國家對發(fā)行股票的需求,在選擇融資方式是也可以選擇股權(quán)融資。由此可以得出,上市公司的獲利能力和股權(quán)融資、債券融資的關(guān)系是不穩(wěn)定的,而和內(nèi)源融資的卻成正比關(guān)系。

    (2)公司信譽(yù)

    黃飛鳴(2005)在論文中指出,信用問題是造成中小企業(yè)融資困難的主要原因。而在本文對其分析時(shí),所已經(jīng)的理論是公司信譽(yù)和債券融資、銀行貸款之間的關(guān)系成正比;而和內(nèi)源融資、股權(quán)融資的關(guān)系成反比。

    (3)公司成長性

    在信息傳遞理論中,新興企業(yè)的成長性往往比較高,由于這類企業(yè)還在成長中,所以規(guī)模一般不會(huì)較大。而這類公司的資產(chǎn)大多數(shù)都是無形資產(chǎn),但是,銀行貸款則需要有形資產(chǎn)才可以進(jìn)行擔(dān)保,所以這類公司在進(jìn)行銀行貸款時(shí)面臨著一些困難。從這些內(nèi)容看,也可以看出公司的成長和銀行貸款之間呈負(fù)相關(guān)系。而處于成長階段的公司,本身存在信息不對稱的情況,所以公司在融資時(shí)需要的成本較高,并且風(fēng)險(xiǎn)較大。肖澤忠(2008)在論文中指出,上市公司的成長性和資產(chǎn)負(fù)債率之間成負(fù)相關(guān)系。

    (4)資本結(jié)構(gòu)

    王玉榮(2005)和肖澤忠(2008)通過相關(guān)研究,并在論文中證明債權(quán)融資和資產(chǎn)負(fù)債率之間成正比。相反,資產(chǎn)負(fù)債率過低,則說明上市公司資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)資本的比重較大。

    (5)波動(dòng)性

    在對企業(yè)波動(dòng)進(jìn)行研究時(shí),如果企業(yè)的波動(dòng)較大,則說明上市公司在經(jīng)營的過程中存在不確定因素,并且這種因素會(huì)造成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加,投資人在對投資方面的問題進(jìn)行決策時(shí),就會(huì)存在更多的困難。企業(yè)融資困難,則企業(yè)在融資的過程中就需要更加嚴(yán)謹(jǐn)。

    二、模型的建立和檢驗(yàn)

    1.模型建立

    在融資過程中,主要影響變量的有:(1)公司的盈利情況。這個(gè)變量所衡量的指標(biāo)較多,而本文在研究過程中所選擇的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。(2)公司的信譽(yù)。公司的信譽(yù)度可以通過其償還能力進(jìn)行反映,因此,本文所選擇的償還能力通過利息保障數(shù)來表示。(3)公司成長性。在上市公司中影響公司融資的一大變量是公司的成長性,在對公司的成長性進(jìn)行反映時(shí)主要是通過其總資產(chǎn)的增長率來進(jìn)行表示。(4)資本結(jié)構(gòu)。同樣在對資本進(jìn)行衡量時(shí),其指標(biāo)較多,本文則選擇資產(chǎn)負(fù)債率來進(jìn)行描述。(5)波動(dòng)性。利用收入變異程度對其進(jìn)行衡量,此衡量方式選擇吳林江(2000)論文,而本文中主要選擇的是營業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)差率來代替資產(chǎn)負(fù)債率。(6)信息不對稱程度,上市公司在起步階段,由于內(nèi)部管理系統(tǒng)的不完善和不全面,會(huì)造成資金信息不對稱,本文選擇無形資產(chǎn)比例與樣本均值的差來表示,差值越多,則說明不對稱信息程度越大。(7)融資風(fēng)險(xiǎn)。即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是由于債務(wù)融資的過程存在不確定性,所以會(huì)給企業(yè)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。在對其衡量額過程中選擇財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,則說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大,同樣融資風(fēng)險(xiǎn)也大。

    2.樣本的收集與處理

    樣本篩選基本條件

    (1)在本文對樣本收集的工程中,主要選擇的數(shù)據(jù)時(shí)非金融類上市公司,選擇這類公司可以對資本結(jié)構(gòu)所造成的影響進(jìn)行消除。對這些上市公司中的異常值和某些缺失變量的進(jìn)行消除。根據(jù)以上條件對數(shù)據(jù)進(jìn)行選擇,一共選擇了662節(jié)上市公司,并對2012年-2014年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

    (2)對樣本進(jìn)行描述性的統(tǒng)計(jì)。由于研究限制,本文在對樣本進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)時(shí),只選擇了融資方式,并對列出了描述統(tǒng)計(jì)中的均值。

    (3)模型檢驗(yàn)

    本文所選擇的數(shù)據(jù)均為2012年-2014年間的,所以跨度的實(shí)踐不長,截面?zhèn)€體也比較多,以這些數(shù)據(jù)的特點(diǎn)為依據(jù),在對其進(jìn)行分析時(shí),主要選擇固定效應(yīng)模型,并得到回歸結(jié)果。

    三、融資方式影響因素的實(shí)證結(jié)果分析

    結(jié)合之前上文中所提到的樣本理論分析的研究結(jié)果,我們可以看出對上市公司融資方式的影響有如下幾點(diǎn);(1)公司股權(quán)的集中度,固定資產(chǎn)比以及公司的規(guī)模大小,這3種因素會(huì)對公司的銀行貸款、源融資、債券融資、股權(quán)融資等融資方式造成一定的影響,其中對銀行的貸款會(huì)造成很大的負(fù)面影響,而對債券、股權(quán)以及內(nèi)源融資能起到正向的影響。同時(shí)在樣本的數(shù)據(jù)分析中我們也能看出,在規(guī)模實(shí)力龐大并且股權(quán)較集中的大公司中,他們更偏向與股權(quán)、內(nèi)源和債券的融資方式,而不喜歡以銀行的貸款方式進(jìn)行融資。(2)從公司資產(chǎn)的負(fù)債率和成長計(jì)會(huì)來看,這兩種因素對與以上4種的融資方式有著極其相似的影響,其中對銀行貸款和內(nèi)源融資有著負(fù)向的影響,對于債券和股權(quán)融資有著正向的影響。這說明了成長型公司、負(fù)債率較高的公司是很難從內(nèi)源和銀行那里能得到融資款項(xiàng),只能同股權(quán)以及債券融資的方式進(jìn)行融資。(3)在流通股比例和利息保障倍數(shù)的因素下,對其4中融資方式餓時(shí)具有相似的影響,在內(nèi)源和債券融資中呈正向的影響,在銀行貸款和股權(quán)融資中呈現(xiàn)付向的影響。這也說明了還債能力強(qiáng)的并且股票價(jià)格合理的公司更喜歡用債券融資和內(nèi)源融資的方式,也不喜歡銀行貸款的融資方式,而股權(quán)融資容易對公司內(nèi)部的股權(quán)機(jī)制、絕對控制力造成影響,所以也不喜歡股權(quán)融資。(4)在國有股比例、股利支付率著種因素中,對股權(quán)和內(nèi)源的融資方式是具有正向的影響,對債券和銀行貸款的融資方式具有負(fù)向的影響。從樣本的數(shù)據(jù)我們也能看出,股利支付率越高對投資者的吸引也是越大,因此公司也很容易的可以同股權(quán)融資的方式得到投資,而國有持股比例對于公司 的治理和決策都會(huì)產(chǎn)生一定的影響,銀行貸款和債券融資又相對有一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。(5)而在波動(dòng)性、法人持股比例的因素中與流通古比例和利息保證倍數(shù) 的因素中,相對于債券融資、股權(quán)融資、銀行貸款、內(nèi)源融資的影響卻恰恰相反,波動(dòng)性與法人持股比例因素在銀行的貸款和股權(quán)融資中是具有正向影響的,而在債券融資和內(nèi)源融資中卻具有負(fù)向的影響。這都是由于波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性因素帶來的,由于公司經(jīng)驗(yàn)狀況的不穩(wěn)定,想通過銀行貸款和股權(quán)融資的方式進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的賭博,要求在波動(dòng)過程中能有更高的回報(bào),在波動(dòng)的峰值和波動(dòng)的谷底分別選擇進(jìn)行不同的融資方式,希望進(jìn)行最佳的融資方式組合產(chǎn)生最好的效益,這也是此類公司在面對實(shí)際經(jīng)驗(yàn)狀況時(shí)不得不利用的融資方式,表面看似相互矛盾,實(shí)際最終的結(jié)構(gòu)是不一樣的。

    四、總結(jié)

    根據(jù)上述分析,我們可以得出影響我國上司公司的因素包含:融資風(fēng)險(xiǎn)、成本、企業(yè)規(guī)模、性質(zhì)和資本等等。公司要結(jié)合自身的實(shí)際情況,并選擇成本最小的融資方式。上市公司在融資的過程中,面臨中較大的因素影響,特別是在成長階段,由于本身規(guī)模較小,所以在融資的過程中就會(huì)面臨中更多的問題,因此,公司在選擇融資方式時(shí),需要進(jìn)行充分的考量,在降低融資成本的同時(shí)還要獲得更多的利益。

    參考文獻(xiàn):

    [1]李斌,孫月靜.中國上市公司融資方式影響因素的實(shí)證研究[J].中國軟科學(xué),2013,07:122-131.

    [2]劉耀中.中國上市公司債權(quán)再融資的實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

    [3]李瓅.我國上市公司再融資方式的影響因素實(shí)證研究[D].南京農(nóng)業(yè)大學(xué),2012.

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