淺析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其防范

陳美云

摘 要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)間的并購活動日益頻繁，并購成為企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的重要手段。在看到并購給企業(yè)帶來機(jī)遇和利益的同時，也應(yīng)該意識到并購活動中也蘊(yùn)藏著眾多的風(fēng)險。本文主要分析企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險，并指出相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。

關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范

前言

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越性發(fā)展的基本方法，是推動產(chǎn)業(yè)整合提升集中度的有效方式，也是促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型的重要推手。企業(yè)試圖通過橫向并購、縱向并購或是混合并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷經(jīng)濟(jì)或是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等戰(zhàn)略目標(biāo)。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購風(fēng)險非常重要的一部分，從前期對目標(biāo)企業(yè)的評價，到最后與目標(biāo)公司的財務(wù)整合，都和財務(wù)息息相關(guān)。全面認(rèn)識并購風(fēng)險的存在和發(fā)生并采取防范措施是并購成敗的關(guān)鍵。

一、并購及并購類型

并購是兼并和收購的簡稱，通常是指收購方購買目標(biāo)公司大部分或全部股份并對其進(jìn)行控制的行為。并購可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。

橫向并購，是提供同類產(chǎn)品或服務(wù)企業(yè)之間的并購，其出發(fā)點(diǎn)是為了擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，謀求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲得更大市場份額甚至是壟斷收益。

縱向并購，是產(chǎn)業(yè)鏈中材料供應(yīng)商與生產(chǎn)商、生產(chǎn)商與銷售商等上下游企業(yè)之間的并購，其并購動因包括多個方面；一方面可以通過一體化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)成本和費(fèi)用的節(jié)約；一方面通過縱向并購能使企業(yè)確保其上游原材料的供應(yīng)，也能減少原材料購進(jìn)的成本；另一方面可以通過轉(zhuǎn)移定價等方式達(dá)到合理避稅和提高整體經(jīng)濟(jì)效益的目的。

混合并購，是指無法歸屬于上述橫向并購和縱向并購的并購行為，該類并購行為是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的重要舉措，其出發(fā)點(diǎn)可能是想通過這種并購進(jìn)入所看好的產(chǎn)業(yè)，獲得更多營收和利潤。另外，可以通過跨界并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營方向上的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

二、并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險主要包括以下四個方面：

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

一方面，為了提升自身價值，目標(biāo)企業(yè)可能會對其會計(jì)記錄、財務(wù)報告等相關(guān)資料進(jìn)行修改，隱瞞自身真實(shí)財務(wù)狀況，從而造成企業(yè)高估目標(biāo)企業(yè)的價值；另一方面，如果企業(yè)的價值評估體系不完善，用不恰當(dāng)?shù)姆椒▽δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估，也將導(dǎo)致評估結(jié)果與目標(biāo)企業(yè)價值的實(shí)際情況之間的嚴(yán)重不符；此外，資本市場的完善程度、評估參數(shù)的選擇，均會影響價值評估的結(jié)果。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)的融資方式主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。不論選擇何種融資方式，均會帶來一定的風(fēng)險。企業(yè)若采用債務(wù)融資，會導(dǎo)致企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)加重，一旦資金使用不當(dāng)就會使得企業(yè)陷入財務(wù)困境；若采用股權(quán)融資的方式，雖然不會增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是股權(quán)的增加可能會稀釋原有的股東權(quán)益。另外融資風(fēng)險還包括融資時間安排上的風(fēng)險，若融資超前，融資的資金會出現(xiàn)一段時間的閑置，造成企業(yè)的利息損失，增大了融資成本；若融資滯后，會在需要支付資金時出現(xiàn)資金不足的風(fēng)險，對企業(yè)順利實(shí)施并購計(jì)劃產(chǎn)生影響，更嚴(yán)重的會導(dǎo)致并購活動的失敗。

（三）支付風(fēng)險

企業(yè)并購支付風(fēng)險，是采用不同的支付方式支付對價來完成并購活動所給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。現(xiàn)金支付會增加企業(yè)的現(xiàn)金壓力，降低企業(yè)隨市場變化而對自身進(jìn)行調(diào)整的能力，產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險；股票支付能在一定程度上緩解企業(yè)的資金壓力，但這種支付方式會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也會造成股權(quán)稀釋，對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)也會減弱，同時增大了出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)最終控制并購企業(yè)情況的機(jī)率；杠桿支付特點(diǎn)是并購方通過大規(guī)模的借貸融資來支付交易費(fèi)用，用目標(biāo)公司的未來現(xiàn)金流來償還借貸款項(xiàng)，會增大企業(yè)的償債壓力，也會增大對目標(biāo)企業(yè)整合的難度；目前很多企業(yè)也采用多種支付方式進(jìn)行組合，即混合支付方式，但往往在資本結(jié)構(gòu)的配置上很難達(dá)到最佳狀態(tài)。如若不能選擇恰當(dāng)?shù)牟①徶Ц斗绞剑蜁o企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購交易完成后，由于兩個組織的財務(wù)戰(zhàn)略方向、財務(wù)運(yùn)行系統(tǒng)、財務(wù)崗位設(shè)置、財務(wù)報告流程等方面的不一致，會造成企業(yè)并購后在財務(wù)方面的混亂，影響財務(wù)方面對市場的反應(yīng)速度，造成財務(wù)政策、財務(wù)戰(zhàn)略等方面不能及時落實(shí)，也會造成財務(wù)記錄、預(yù)算等方面的混亂和錯誤，財務(wù)制度的運(yùn)行失效也會使財務(wù)人員的失誤得不到排查和控制，從而影響財務(wù)決策的制定。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范

（一）企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險防范

1、對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查是企業(yè)并購環(huán)節(jié)的重要組成部分，在并購前應(yīng)當(dāng)對目標(biāo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層、財務(wù)制度、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、政府關(guān)系以及相關(guān)重大協(xié)議等方面進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查并分析。此外，要充分認(rèn)識、分析、審查和評價目標(biāo)企業(yè)會計(jì)記錄、財務(wù)報告等相關(guān)財務(wù)資料和稅務(wù)資料，要充分利用企業(yè)的內(nèi)外部信息，并聘請專家團(tuán)隊(duì)對資料進(jìn)行審查和分析，確保目標(biāo)企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)的真實(shí)性和適當(dāng)性。

2、完善價值評估方法體系。價值評估方法體系的完善是保證目標(biāo)企業(yè)價值評估正確性的重要一環(huán)，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定完善的評估體系，對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、企業(yè)文化、商業(yè)地位、商譽(yù)、市場影響力、未來發(fā)展前景等方面進(jìn)行分析和考慮，選擇正確的評估參數(shù)和評估基礎(chǔ)，并確定合理的價值評估方法，避免由于參數(shù)選擇和方法選擇而造成的目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險防范

1、合理確定資金需求量。在企業(yè)并購活動中，應(yīng)該合理確定資金需求量，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。在確定融資需求量時，要考慮應(yīng)該支付的并購對價及相關(guān)交易費(fèi)用和稅費(fèi)等，也要考慮企業(yè)維持正常運(yùn)營所需的資金量，避免企業(yè)的資金鏈斷裂造成的財務(wù)風(fēng)險。

2、合理確定融資方式和融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)并購融資要根據(jù)自身企業(yè)的償債能力、經(jīng)營狀況以及獲取現(xiàn)金的能力等方面，遵循成本最小化原則，合理選擇融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式而給企業(yè)但來沉重財務(wù)負(fù)擔(dān)。并購企業(yè)融資也應(yīng)盡量使企業(yè)達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，注意短期債務(wù)和長期債務(wù)、債務(wù)融資、股權(quán)融資及其他方式之間比例的合理性，在財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險兩者之間保持合理、均衡狀態(tài)，保證企業(yè)利益的最大化。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險防范

支付方式選擇不同，其給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險及發(fā)揮的風(fēng)險轉(zhuǎn)移或分散的作用也不盡相同，企業(yè)并購應(yīng)合理選擇支付方式。并購企業(yè)可以根據(jù)自身財務(wù)狀況、戰(zhàn)略方向、經(jīng)營狀況等實(shí)際情況，選擇混合支付方式，分散單一支付方式存在的風(fēng)險，并通過分析實(shí)現(xiàn)在一定風(fēng)險下成本的最小化。另外，企業(yè)也應(yīng)考慮并購企業(yè)時間與數(shù)額的安排，在保證并購能順利完成且企業(yè)有充足資金維持自身運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下選擇支付方式。

（四）企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險防范

1、進(jìn)行財務(wù)人員和組織機(jī)構(gòu)的整合。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購后的實(shí)際經(jīng)營情況和會計(jì)核算和記錄的業(yè)務(wù)量等確定財務(wù)組織機(jī)構(gòu)的大小、人員需求、崗位設(shè)置，在公平對待雙方員工的前提下，對權(quán)責(zé)重復(fù)、人員安排重疊的情況釆取精簡措施，防止崗位重疊所帶來的工作低效。

2、建立和完善財務(wù)制度。并購前，雙方可能實(shí)行不同的會計(jì)政策、會計(jì)方法，為了在并購后更及時、準(zhǔn)確的獲取并購后的財務(wù)信息，應(yīng)在考慮以前財務(wù)制度缺陷的基礎(chǔ)上建立統(tǒng)一的財務(wù)管理制度、全面預(yù)算制度，實(shí)施一體化管理，并統(tǒng)一會計(jì)相關(guān)政策，以便及時獲得相關(guān)財務(wù)信息。

結(jié)束語

企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的投資活動，并購過程當(dāng)中不可避免的存在風(fēng)險因素，一旦出現(xiàn)差錯將給企業(yè)帶來無法預(yù)計(jì)的損失。財務(wù)活動貫穿并購活動的始終，因此企業(yè)應(yīng)該注意并購過程中可能存在的財務(wù)風(fēng)險，及時做好防范措施，促進(jìn)資源的合理配置，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷經(jīng)濟(jì)、合理避稅、業(yè)務(wù)多元化和企業(yè)轉(zhuǎn)型等并購目的。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)）

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