上市公司盈余管理對(duì)中小股東利益的影響研究

朱佳佳

中圖分類號(hào)：F239 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）14-0087-02

摘要：會(huì)計(jì)信息已成為一種很強(qiáng)的傳遞信號(hào)，越來越多的上市公司出于融資、避免債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、滿足市場(chǎng)預(yù)期等動(dòng)機(jī)，通過選擇會(huì)計(jì)政策或采取實(shí)際措施來操縱盈余。本文闡述了上市公司常用的盈余管理手段，站在中小股東的角度分析盈余管理產(chǎn)生的影響，認(rèn)為上市公司盈余管理不利于中小股東利益，并提出高質(zhì)量地披露會(huì)計(jì)信息、加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)督和增強(qiáng)維權(quán)意識(shí)等保護(hù)中小股東利益的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：盈余管理 中小股東利益 決策有用

一、引言

根據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論，理想情況下的未來現(xiàn)金流量是確定和已知的，再加上固定的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，我們可以通過折現(xiàn)從既相關(guān)又可靠的資產(chǎn)負(fù)債表中直接獲取所有數(shù)據(jù)，而利潤表則不包含任何信息。然而，在會(huì)計(jì)操縱的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，上市公司無法正確計(jì)算資產(chǎn)與負(fù)債的現(xiàn)值來反映公司面臨的不確定性，編制一份完全建立在現(xiàn)值基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)報(bào)表十分困難。因此理論上既真實(shí)又準(zhǔn)確的凈收益概念在現(xiàn)實(shí)會(huì)計(jì)環(huán)境中根本不存在。一方面，真實(shí)凈收益的不存在使得盈余管理成為可能；另一方面，目前我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并未對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)政策和程序的選擇進(jìn)行嚴(yán)格限制，上市公司可以根據(jù)自身的實(shí)際情況有選擇性地采用會(huì)計(jì)政策，這使得盈余管理充滿可行性。鑒于我國資本市場(chǎng)尚不完善，越來越多的上市公司利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)準(zhǔn)則中的可選擇余地進(jìn)行盈余管理。

目前，會(huì)計(jì)理論界將盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩類。應(yīng)計(jì)盈余管理是指為了達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，會(huì)計(jì)人員在每個(gè)會(huì)計(jì)年度采取包括會(huì)計(jì)估值和會(huì)計(jì)政策等會(huì)計(jì)手段，譬如通過計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、重新估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值等方法對(duì)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行管理。通常認(rèn)為應(yīng)計(jì)盈余管理不會(huì)影響整個(gè)期間的總盈余，只會(huì)調(diào)整分配各期會(huì)計(jì)盈余來實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。真實(shí)盈余管理是指通過真實(shí)活動(dòng)，例如操控商品銷售、生產(chǎn)成本和酌量費(fèi)用支出等實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)來達(dá)到操縱盈余的目標(biāo)。雖然真實(shí)盈余管理活動(dòng)可能因?yàn)楦甙旱拇鷥r(jià)直接影響上市公司長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，但因其較強(qiáng)的隱蔽性，越來越多的上市公司對(duì)其加以利用。

隨著我國資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和壯大，越來越多的中小股民參與到投資領(lǐng)域，很多中小股民擁有市場(chǎng)上的流通股，上市公司盈余管理活動(dòng)與這些中小股東的切身利益休戚相關(guān)。正確認(rèn)識(shí)盈余管理并研究我國上市公司盈余管理對(duì)中小股東利益的影響，對(duì)于完善我國資本市場(chǎng)和為中小股民理性決策提供依據(jù)意義重大。

二、上市公司常用的盈余管理方式

（一）變更會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)。我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許企業(yè)根據(jù)自身情況變更會(huì)計(jì)政策及進(jìn)行合理的會(huì)計(jì)估計(jì)，比如固定資產(chǎn)的折舊方法有直線折舊法、雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法，存貨的計(jì)價(jià)方法也有先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法和個(gè)別計(jì)價(jià)法等。不同核算方法的使用會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)利潤產(chǎn)生一定影響，上市公司可以通過變更會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來操縱會(huì)計(jì)盈余，以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

（二）應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的管理。財(cái)務(wù)報(bào)告中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目通常包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等。為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，會(huì)計(jì)人員可能會(huì)提前或推遲確認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債。另外，對(duì)于已發(fā)生的費(fèi)用或損失，上市公司很有可能將其視為應(yīng)付賬款掛在賬面上；對(duì)于已經(jīng)收不回來的應(yīng)收賬款，上市公司會(huì)選擇暫時(shí)不提或少提壞賬準(zhǔn)備，等到必須報(bào)告虧損時(shí)一次性大量沖銷應(yīng)收賬款，也就是俗稱的“洗大澡”。

（三）利用關(guān)聯(lián)交易?，F(xiàn)如今，越來越多的上市公司采取關(guān)聯(lián)交易的方式來調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)盈余。有的上市公司選擇和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不合理、不真實(shí)的商品購銷活動(dòng)，比如關(guān)聯(lián)方高價(jià)向上市公司購買商品，通過購銷活動(dòng)中貌似合法的債權(quán)債務(wù)關(guān)系來暫時(shí)實(shí)現(xiàn)各上市公司的高額收入和轉(zhuǎn)移利潤的目標(biāo)，等到來年再通過退貨等方式?jīng)_銷記錄。還有的上市公司利用我國證券市場(chǎng)上關(guān)于托管經(jīng)營的法律尚不完善，將不良資產(chǎn)暫時(shí)轉(zhuǎn)移給母公司或其他關(guān)聯(lián)企業(yè)，委托他們經(jīng)營，使得自身本已虧損的報(bào)表呈現(xiàn)出較小虧損甚至是盈利的假象。

（四）利用債務(wù)重組交易。我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定債務(wù)重組應(yīng)采用公允價(jià)值計(jì)量屬性，非貨幣性交換中換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值以公允價(jià)值屬性進(jìn)行確認(rèn)，而且允許債務(wù)人把債務(wù)重組的收益計(jì)入當(dāng)期損益。因此，當(dāng)上市公司面臨虧損需要維持穩(wěn)定發(fā)展的形象時(shí)，大型公司往往選擇通過債務(wù)重組來獲得巨額的重組收益，比如在尚未成熟的市場(chǎng)進(jìn)行非貨幣性資產(chǎn)交換時(shí)，利用劣質(zhì)資產(chǎn)換取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增加資產(chǎn)價(jià)值。債務(wù)重組交易使得上市公司的盈余管理更加隱蔽和自然。

三、盈余管理對(duì)中小股東利益的影響

（一）適度的盈余管理能夠傳遞有效信息。對(duì)于盈余管理，有些學(xué)者認(rèn)為可以作為一種減少委托者與代理人之間溝通障礙的工具，將復(fù)雜的內(nèi)部信息通過盈余管理的“修飾”有效地傳達(dá)給投資者。當(dāng)上市公司準(zhǔn)備采取新的經(jīng)營戰(zhàn)略或者是某些公司特征、市場(chǎng)環(huán)境將發(fā)生大的改變時(shí)，公司可以通過選擇合理的會(huì)計(jì)政策或是調(diào)整某些會(huì)計(jì)項(xiàng)目來向現(xiàn)有的和潛在的投資者傳遞關(guān)于未來經(jīng)營的某些信息。對(duì)于中小股東來說，這些有效的內(nèi)部信息至關(guān)重要，它們可以緩解中小股東在信息上的劣勢(shì)，使他們對(duì)上市公司做出理性的預(yù)期。然而，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論雖然證明上市公司有可能出于契約或財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)進(jìn)行負(fù)責(zé)任的盈余管理，從而向市場(chǎng)投資者傳遞有效的內(nèi)部信息，但是我國會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為上市公司更傾向于過分運(yùn)用盈余管理，這會(huì)帶來惡果。

（二）利用再融資侵害中小股東利益。當(dāng)面臨融資需求時(shí)，除了利用留存收益之外，上市公司更常用的兩種渠道便是債務(wù)融資和股權(quán)融資。無論采取哪一種融資方式，上市公司都需要一個(gè)良好的盈利水平作為融資保障。然而，一個(gè)需要籌集大量資金的上市公司通常已經(jīng)入不敷出。為了能夠達(dá)到潛在債權(quán)人的預(yù)期獲利能力或者為了滿足股權(quán)再融資資格的獲取條件，上市公司往往會(huì)選擇操縱盈余獲取融資。

對(duì)于債務(wù)再融資而言，由于上市公司以虛假方式調(diào)整會(huì)計(jì)利潤，經(jīng)過盈余管理之后的盈利等相關(guān)指標(biāo)掩蓋了上市公司盈利能力不足、尚未有良好投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)窘境，很容易導(dǎo)致中小股東作出錯(cuò)誤決策。

鑒于我國資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，通常上市公司的股權(quán)再融資成本要低于債務(wù)再融資成本。較低的融資成本促使那些經(jīng)營業(yè)績并不佳的上市公司不惜利用盈余管理獲得配股資格來籌集大量股權(quán)資本。一方面，由于中小股東沒有精力和能力對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)資料進(jìn)行深入分析，他們很容易被虛假的公開財(cái)務(wù)報(bào)告所欺騙，進(jìn)行錯(cuò)誤的投資。另一方面，在大股東和管理當(dāng)局控制下的盈余管理，實(shí)際配股價(jià)通常遠(yuǎn)高于均衡股價(jià)，即便如此中小股東仍會(huì)出于除權(quán)價(jià)格低于原股價(jià)的誘惑選擇繼續(xù)投資上市公司，而大股東雖然放棄或少量參與配股，但是卻可以通過關(guān)聯(lián)交易等方式將圈得的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到自己名下。盈余管理使得本不滿足要求的上市公司能夠在資本市場(chǎng)上以較高的配股價(jià)大規(guī)模圈錢，盈余管理程度越深，配股價(jià)越高，大股東收益越多，越損害中小股東利益。

（三）信息不對(duì)稱下的“隧道效應(yīng)”。由于“一股一票”和積累投票等規(guī)則，我國很大一部分上市公司由少數(shù)大股東控制，而擁有投票權(quán)的中小股東因股權(quán)比例極少無法參與上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營和投融資方面的決策，他們只能根據(jù)上市公司公開的財(cái)務(wù)報(bào)告信息來推測(cè)公司的經(jīng)營狀況并用腳投票。然而，絕大多數(shù)中小股東由于專業(yè)能力和精力時(shí)間等方面的限制，無法像專業(yè)的分析師一樣對(duì)上市公司的背景信息和會(huì)計(jì)公告等資料進(jìn)行詳細(xì)地分析和預(yù)測(cè)。

在信息不對(duì)稱情況下，大股東和中小股東的委托代理問題更加嚴(yán)重。在大股東和管理層的控制下，上市公司進(jìn)行盈余管理很可能背離中小股東利益，甚至?xí)谥行」蓶|毫不知情的情況下運(yùn)用盈余管理掠奪公司資源。“隧道效應(yīng)”作為一種大股東較為隱蔽地掠奪公司資源的方式，是指大股東利用對(duì)上市公司的控制權(quán)，以非公開的方式偷偷地將資產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出公司。為了避免被中小股東發(fā)現(xiàn)盈利水平的下降，上市公司往往會(huì)使用盈余管理來掩蓋公司被逐漸掏空的真實(shí)狀況。例如，上市公司的控股股東們可能會(huì)做出過度募集資金和向關(guān)聯(lián)企業(yè)借出資金等不理性決策，而中小股東由于無法有效識(shí)別盈余管理，渾然不知自身利益已被侵害。

四、保護(hù)中小股東利益的對(duì)策建議

現(xiàn)如今，絕大多數(shù)的上市公司采取的是投機(jī)性盈余管理，會(huì)對(duì)中小股東利益造成損害，也會(huì)造成會(huì)計(jì)信息失真，不利于資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作?？紤]到盈余管理的存在與市場(chǎng)效率、公司治理結(jié)構(gòu)和外部監(jiān)督密不可分，為了盡量避免上市公司盈余管理行為對(duì)中小股東利益的傷害，筆者建議從以下幾個(gè)方面入手：

（一）高質(zhì)量地披露會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)人員應(yīng)接受市場(chǎng)的有效性，努力對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露加以改進(jìn)。很多文獻(xiàn)通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高可以在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行為。一方面，增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度，需要會(huì)計(jì)人員對(duì)低持續(xù)性項(xiàng)目和重要的可操控性應(yīng)計(jì)加以清晰地報(bào)告，比如詳細(xì)地描述收入確認(rèn)政策、壞賬計(jì)提政策等，這樣就可以限制管理者和大股東為自身利益最大化而操縱會(huì)計(jì)盈余。一旦出現(xiàn)嚴(yán)重違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的過度盈余管理行為，管理者和大股東需要為其自利行為承擔(dān)全部后果。強(qiáng)有力的懲罰也會(huì)抑制部分盈余管理行為。另一方面，通過高質(zhì)量地披露財(cái)務(wù)報(bào)告，現(xiàn)有的和潛在的投資者就可以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行評(píng)估，減少對(duì)上市公司行為偏見的敏感性，從而作出理性決策。

（二）健全獨(dú)立董事制度，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督。嚴(yán)格規(guī)定獨(dú)立董事的任職條件，比如要求獨(dú)立董事必須與上市公司董事無關(guān)聯(lián)關(guān)系，要求獨(dú)立董事有過硬的專業(yè)能力。除了提高獨(dú)立董事占董事的比例之外，還應(yīng)增加擁有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事人數(shù)。通過完善獨(dú)立董事制度，努力將獨(dú)立董事的職能重點(diǎn)放在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)的全面監(jiān)督、對(duì)其他董事和高層管理人員的業(yè)務(wù)監(jiān)督三大方面。獨(dú)立董事利用自己的專業(yè)特長和獨(dú)立性，不僅可以代表中小股東利益對(duì)上市公司的經(jīng)營狀況時(shí)時(shí)監(jiān)督，還可以參與上市公司的重大決策。有效的內(nèi)部監(jiān)督，將大大減少大股東和管理者通過盈余管理來侵害中小股東利益的機(jī)會(huì)，促進(jìn)上市公司更快、更好的發(fā)展。

（三）加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)控，改善外部監(jiān)督環(huán)境。很多學(xué)者通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)上市公司的盈余管理與它的審計(jì)單位是否是國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)關(guān)系，是否被國際“四大”審計(jì)已被納入研究盈余管理重要的控制變量體系?？梢?，通過加強(qiáng)外部監(jiān)督，可以顯著抑制上市公司的盈余管理行為。首先，證券監(jiān)督管理部門應(yīng)增強(qiáng)對(duì)上市公司披露信息的監(jiān)管力度，比如對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的相關(guān)性、可靠性、及時(shí)性等信息質(zhì)量進(jìn)行檢查，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在違反會(huì)計(jì)法律法規(guī)的行為，應(yīng)嚴(yán)查到底，嚴(yán)懲違規(guī)人員，并利用報(bào)紙、網(wǎng)站等媒體平臺(tái)進(jìn)行通報(bào)。其次，如果高管具有審計(jì)背景或者與會(huì)計(jì)師事務(wù)所相關(guān)，就很可能導(dǎo)致上市公司從應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理，使得財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量下降、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升。在“校友效應(yīng)”的影響下，公司管理者甚至?xí)c事務(wù)所合謀，損害審計(jì)質(zhì)量，不利于審計(jì)獨(dú)立性。因此，為了加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)控，應(yīng)該堅(jiān)決執(zhí)行“冷卻期”政策，從法律法規(guī)上嚴(yán)格要求上市公司詳細(xì)披露其高管是否具有審計(jì)背景等重要信息。針對(duì)具有審計(jì)背景的高管所在的上市公司，外部審計(jì)機(jī)構(gòu)更應(yīng)該保持職業(yè)審慎態(tài)度，關(guān)注上市公司可能存在的真實(shí)盈余管理活動(dòng)，保證審計(jì)獨(dú)立性和審計(jì)質(zhì)量。

（四）增強(qiáng)中小股東維權(quán)意識(shí)。當(dāng)面對(duì)類似“獐子島”事件時(shí)，上市公司突然宣布的巨虧讓股民叫苦不迭。中小股東人數(shù)眾多，但每人所占份額極少，雖然大眾普遍質(zhì)疑上市公司是否在采取“洗大澡”等盈余管理模式，卻很難就個(gè)人損失向上市公司會(huì)計(jì)造假行為要求索賠。除此之外，如果注冊(cè)會(huì)計(jì)師被收買，出具了不真實(shí)的審計(jì)意見，導(dǎo)致中小股東投資失敗，他們也很難向注冊(cè)會(huì)計(jì)師及會(huì)計(jì)師事務(wù)所索賠。

因此，我國應(yīng)該建立健全投資者保護(hù)機(jī)制，賦予信息使用者向?qū)徲?jì)師和上市公司提起訴訟的權(quán)力，允許并提倡有相同遭遇的中小股東進(jìn)行集體訴訟，為中小股東提供法律援助。

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