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    壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性實證分析

    2016-06-06 21:26:48劉珊珊
    商業(yè)會計 2016年9期
    關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)盈利能力

    ◆基金項目:曲靖師范學(xué)院校級課題“云南省上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究”(項目編號:2013QN009)

    ◇中圖分類號:F275 文獻標識碼:A 文章編號:1002-5812(2016)09-0076-02

    摘要:通過對壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)上市公司盈利能力和融資結(jié)構(gòu)的實證研究可以看出,我國壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)還有很多不合理的地方,盈利能力有待進一步提高,因此應(yīng)在壟斷行業(yè)中引入競爭機制,形成多元化的融資結(jié)構(gòu),同時注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高;競爭行業(yè)必須利用自身條件形成自己的核心競爭力,完善債權(quán)治理機制,充分發(fā)揮債務(wù)融資在融資方面的正面效應(yīng),同時積極推進債券融資。

    關(guān)鍵詞:壟斷行業(yè)和競爭行業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 盈利能力

    一、理論依據(jù)

    微觀經(jīng)濟學(xué)在理論上把不同的競爭、壟斷程度劃分為完全競爭、完全壟斷、壟斷競爭和寡頭競爭四種競爭結(jié)構(gòu)類型。各國學(xué)者都對市場分類的具體標準進行了研究,由于國情不同,標準也不盡相同,其中以美國產(chǎn)業(yè)組織理論學(xué)家貝恩的分類方法比較出名。

    二、融資結(jié)構(gòu)和盈利能力的實證研究

    (一)樣本來源和數(shù)據(jù)選取。本文樣本均選自滬深兩市A股2011—2013年上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文根據(jù)1999年中國證監(jiān)會制定的《中國上市公司分類索引》,選取制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為樣本行業(yè)。樣本分類根據(jù)市場集中度Cn計算,得到以下各行業(yè)的分布,見表2。

    綜合貝恩的市場分類標準,本文把 Cn >70%的行業(yè)對應(yīng)的上市公司定義為壟斷組,把Cn <40%的行業(yè)對應(yīng)的上市公司定義為競爭組。本文在上述理論的基礎(chǔ)上選取電力、煤電及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與交通運輸、倉儲業(yè)作為壟斷行業(yè)的代表組,把制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)作為競爭行業(yè)的代表組。

    (二)變量的選擇和設(shè)計。

    1.被解釋變量。本文選擇的被解釋變量有總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、營業(yè)毛利率、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)利潤率、固定資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率。

    2.解釋變量。本文選取的解釋變量有資產(chǎn)負債率、流動負債比率、內(nèi)部融資率、債權(quán)融資率、股權(quán)融資率、公司規(guī)模。內(nèi)部融資率=(盈余公積+未分配利潤+折舊)/資產(chǎn)總額;債權(quán)融資率=(短期借款+長期借款+應(yīng)付債券)/資產(chǎn)總額;股權(quán)融資率=(股本+資本公積)/資產(chǎn)總額;公司規(guī)模=ln(資產(chǎn))。

    (三)上市公司盈利能力的因子分析。KMO樣本測度(Kaiser-Meyer-Olkin)和巴特萊特球體檢驗(Bartlett's Test of Sphericity)是用于驗證指標是否適合做因子分析的兩種方法。一般認為KMO在0.90以上,表示非常適合;0.80—0.90,很適合;0.70—0.80,適合。巴特萊特球體檢驗的統(tǒng)計量觀測值為3.671E4,相應(yīng)的概率P接近0,如果顯著性水平為0.05,由于概率P小于顯著性水平,應(yīng)該拒絕原假設(shè),可以認為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有很顯著的差異。同時,KMO值為0.767,根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標準可知原有的變量適合做因子分析。

    由下頁表3可以看出:第一個主成分特征根為4.413,它解釋了總變異的49.038%,第二個主成分特征根為1.378,解釋了總變異的15.306%,第三個主成分特征根為1.014,解釋了總變異的11.269%,累計貢獻率達到75.613%,因此,我們提取三個主成分。

    通過因子正交旋轉(zhuǎn),可以看到每個變量僅在一個因子上有較大載荷,而在其余因子上的因子載荷比較小,這樣公因子Fi的具體含義可由載荷較大的變量加以解釋。表4是主成分矩陣,容易知道Y1,Y2,Y3……Y9的前三個主成分分別為:

    Y1=0.855y1+0.733y2+0.169y3+0.242y4 +0.397y5+0.783y6-0.015y7+0.847y8+0.177y9

    Y2=0.217y1+0.046y2+0.941y3+0.216y4 +0.561y5+0.239y6+0.019y7+0.195y8+0.939y9

    Y3=0.333y1-0.148y2+0.145y3+0.698y4 +0.563y5+0.145y6+0.748y7+0.335y8+0.091y9

    (四)壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)融資結(jié)構(gòu)與盈利能力的回歸分析?;貧w結(jié)果分析:

    第一,在壟斷行業(yè)中,企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)負債率一般都呈負相關(guān)。其中電力行業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān),這與電力行業(yè)的非競爭性行業(yè)地位有關(guān)系。在競爭行業(yè)中,企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。這是因為在競爭行業(yè)中,企業(yè)一般沒有雄厚的財務(wù)實力作支撐,加之房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)經(jīng)營過程中需要大量資金,企業(yè)向外借入的資金越多,資金成本越高,發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性越高。

    第二,從壟斷行業(yè)來看,電力行業(yè)的內(nèi)部融資率對企業(yè)盈利能力的影響為正,但交通運輸業(yè)的內(nèi)部融資率對盈利能力的影響卻是相反的。交通運輸業(yè)在融資方面大多依靠政府注資或者向銀行貸款,而交通運輸業(yè)作為我國發(fā)展最迅速的行業(yè)之一,運輸成本較高,利潤較低。從競爭行業(yè)來看,房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的內(nèi)部融資率與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。在激烈的市場競爭環(huán)境中,房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)如果過分依賴外部融資,可能會給企業(yè)帶來較高的財務(wù)風(fēng)險,從而造成房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)通過內(nèi)部融資的方式來提高企業(yè)盈利能力。

    第三,從壟斷行業(yè)來看,交通運輸行業(yè)的盈利能力與債權(quán)融資率呈負相關(guān),電力行業(yè)卻是相反的結(jié)果。這主要是因為電力行業(yè)作為國家的壟斷行業(yè),盈利能力比較強,企業(yè)偏向于債權(quán)融資,以免利潤流出企業(yè),高負債低成本和債權(quán)治理的效應(yīng)又幫助企業(yè)提高了盈利能力。交通運輸行業(yè)的債權(quán)融資率與盈利能力呈負相關(guān),這主要是由于通過債權(quán)融資后,企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大,同時債權(quán)無法發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)。從競爭行業(yè)來看,制造業(yè)的盈利能力與債權(quán)融資率呈負相關(guān),但房地產(chǎn)業(yè)的債權(quán)融資率與盈利能力卻呈正相關(guān),但不是很顯著。這主要是因為房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需求是多元化的,但因為債權(quán)融資是房地產(chǎn)業(yè)融資的主要渠道,通過債權(quán)治理效率的發(fā)揮可以使房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力有大幅度的提高。

    第四,不論是壟斷行業(yè)還是競爭行業(yè),股權(quán)融資率對盈利能力的影響全是反方向的。股權(quán)融資率越高,企業(yè)的盈利能力就越低,從理論上來說是由于代理成本的存在導(dǎo)致的,但從實際情況來看,股權(quán)融資率對盈利能力的影響程度是不同的。

    第五,從壟斷行業(yè)來看,企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力呈負相關(guān)。壟斷行業(yè)的大部分企業(yè)都屬于國有資本,在壟斷行業(yè)資本內(nèi)部存在著大量的不良資產(chǎn),這些不良資產(chǎn)不僅沒有給企業(yè)創(chuàng)造收益,反而吞噬了企業(yè)大量的利潤。從競爭行業(yè)來看,企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。在市場競爭機制下,競爭行業(yè)的企業(yè)在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時必須注重提高資產(chǎn)的效益,剝離不良資產(chǎn),從而帶動企業(yè)整體利益的提高。

    三、對策建議

    本文結(jié)合壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)的實際情況和自身特點,從以下幾個方面提出建議。

    (一)從壟斷行業(yè)來看。(1)在壟斷行業(yè)中引入競爭機制。除國有資本控制的關(guān)系到國計民生的重點行業(yè)之外,其他行業(yè)必須引入市場競爭機制,充分發(fā)揮現(xiàn)代公司治理機制的優(yōu)勢,增強國有資本的活力,推動國有企業(yè)改革進程。(2)在壟斷行業(yè)中形成多元化的融資結(jié)構(gòu)。降低國有股持股比例,提高法人股比例,促進多元化融資結(jié)構(gòu)的形成,約束管理層的權(quán)力,防止大股東侵犯中小股東的權(quán)益,促進壟斷行業(yè)盈利能力的不斷提高。(3)在壟斷行業(yè)中,注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高。壟斷行業(yè)在擴大規(guī)模的同時,存在著大量的不良資產(chǎn),由于擁有國家的經(jīng)濟支持,很多壟斷行業(yè)中的企業(yè)都不太注重不良資產(chǎn)給企業(yè)帶來的危害。因此,壟斷行業(yè)中的企業(yè)必須注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高,改善企業(yè)不良資產(chǎn)。

    (二)從競爭行業(yè)來看。(1)競爭行業(yè)在充分利用市場競爭機制的同時,必須利用自身條件形成自己的核心競爭力。在激烈的市場競爭中,企業(yè)必須注重科技創(chuàng)新,加大對新產(chǎn)品和新方法的研發(fā),增強企業(yè)的核心競爭力,這樣才能保證企業(yè)的盈利能力不斷提高。(2)完善債權(quán)治理機制,充分發(fā)揮債務(wù)融資在融資方面的正面效應(yīng)。在競爭行業(yè)中,破產(chǎn)制度是影響債權(quán)融資效益發(fā)揮的重要因素。由于我國破產(chǎn)制度不完善,企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不清晰,從而影響了銀行對非競爭性企業(yè)的貸款,企業(yè)破產(chǎn)制度對上市公司的約束力較弱。(3)在競爭行業(yè)中,積極推進債券融資。通過以上分析,我們可以看到競爭行業(yè)的企業(yè)在債務(wù)融資方面,特別是在向銀行申請貸款方面處于劣勢,債券融資也是一種非常重要的債權(quán)融資。通過債券融資,既可以增加債權(quán)融資的渠道,增強債券持有人對經(jīng)營者的“硬約束”,還可以減少企業(yè)在融資過程中的代理成本。S

    參考文獻:

    [1]王靜,張悅.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系分析——基于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的實證[J].東岳論叢,2015,(2).

    [2]王閩.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的實證分析——以食品類上市公司為例[J].重慶科技學(xué)院學(xué)報,2012,(14).

    [3]謝林海,蔣胡英.上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性研究——以有色金屬行業(yè)為例[J].商業(yè)會計,2015,(23).

    作者簡介:

    劉珊珊,女,曲靖師范學(xué)院助教;研究方向:財務(wù)管理。

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