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    經(jīng)營(yíng)租賃對(duì)公司價(jià)值的影響

    2016-06-02 17:21:38何海燕
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2016年9期
    關(guān)鍵詞:公司價(jià)值

    何海燕

    摘 要:隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,經(jīng)營(yíng)租賃在某些特定行業(yè)的作用越來(lái)越大。與此同時(shí),會(huì)計(jì)中對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響也更加關(guān)注。目前,大部分文獻(xiàn)的關(guān)注焦點(diǎn)都集中在經(jīng)營(yíng)租賃會(huì)計(jì)對(duì)債務(wù)、遞延所得稅負(fù)債、股東權(quán)益、凈收益以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響等問(wèn)題上,并且認(rèn)為不對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃會(huì)計(jì)進(jìn)行修正,將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表分析失敗。但鮮有人關(guān)注經(jīng)營(yíng)租賃資本化與否對(duì)公司價(jià)值所產(chǎn)生的影響,因此,通過(guò)一個(gè)廣泛使用的公司價(jià)值估值模型來(lái)驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)租賃對(duì)公司價(jià)值的影響。從結(jié)果來(lái)看,經(jīng)營(yíng)租賃并不會(huì)直接影響公司價(jià)值。

    關(guān)鍵詞:經(jīng)營(yíng)租賃;公司價(jià)值;貼現(xiàn)現(xiàn)金流

    中圖分類(lèi)號(hào):F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2016)09-0084-04

    一、租賃會(huì)計(jì)對(duì)估值的影響

    (一)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則條件下公司價(jià)值計(jì)算

    我們將假設(shè)一家公司,并對(duì)其經(jīng)營(yíng)租賃資本化,比較資本化前后的公司價(jià)值的變化。公司條件如下:

    A公司擁有10 000元現(xiàn)金,25%的企業(yè)所得稅,除了一項(xiàng)三年期的經(jīng)營(yíng)租賃,沒(méi)有其他債務(wù)和資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)租賃的租賃費(fèi)是7 207元/年(7 207元在4%利率條件下,現(xiàn)值是20 000元),資產(chǎn)回報(bào)率為8%。

    假設(shè)A公司未來(lái)三年每年能夠產(chǎn)生50 000元的銷(xiāo)售收入,則利潤(rùn)表情況如下:

    在表1中,我們以收入減租金費(fèi)用,得到營(yíng)業(yè)利潤(rùn);之后,所得稅費(fèi)用為稅前利潤(rùn)乘以25%得到;凈利潤(rùn)為稅前利潤(rùn)減去所得稅費(fèi)用。

    我們?yōu)榱嗽诶又锌梢允构镜呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況不變,通常有兩種辦法:首先,我們可以假設(shè)以違背新租賃承諾或傳統(tǒng)借款的方式去再一次承擔(dān)融資租賃的責(zé)任。或者,我們可以假設(shè)該公司支付股息或回購(gòu)股票以保持租賃本金比率和股東權(quán)益常數(shù)。為簡(jiǎn)單起見(jiàn),我們選擇了后者——回購(gòu)的方式。這就是為什么我們的例子中,A公司現(xiàn)金持續(xù)減少,最后一期為0元。

    具體的計(jì)算如下:

    首先,我們分三期以公司自有現(xiàn)金回購(gòu)股權(quán),同時(shí)考慮時(shí)間價(jià)值,則:

    中期(即20?菖2年)回購(gòu)股權(quán)金額為 3 333=10 000/3

    第一期(即20?菖1年)回購(gòu)股權(quán)金額為 3 086=3 333/1.08

    第三期(即20?菖3年)回購(gòu)股權(quán)金額為 3 599=3 333×1.08

    那么,現(xiàn)金等于上期現(xiàn)金數(shù)減去本期回購(gòu)股權(quán)金額。

    最后,自由現(xiàn)金流由以下公式計(jì)算得到,其中,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)等于當(dāng)期股東權(quán)益:

    自由現(xiàn)金流=稅后凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)改變量

    凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)該變量=本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-上期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

    通過(guò)以上計(jì)算,我們就得到了A公司的自由現(xiàn)金流。下一步,我們將通過(guò)對(duì)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn),計(jì)算A公司價(jià)值。

    到此為止,我們算出在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下持有經(jīng)營(yíng)租賃A公司的價(jià)值。

    (二)資本化后公司價(jià)值計(jì)算

    我們沿用A公司的例子,其他條件保持不變。首先,我們要對(duì)A公司所持有的三年期的經(jīng)營(yíng)租賃資本化處理:

    資本化的定義是:用類(lèi)似融資租賃的會(huì)計(jì)處理方法處理經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù),即對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃表內(nèi)化處理。

    在對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃資本化后,我們將重新制作A公司的利潤(rùn)表(見(jiàn)下頁(yè)表4)。

    據(jù)此,我們計(jì)算出了經(jīng)營(yíng)租賃資本化后A公司的自由現(xiàn)金流。

    下一步,我們將以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)計(jì)算A公司的價(jià)值(見(jiàn)下頁(yè)表5)。

    同樣,A公司的價(jià)值依然是91 266元。與資本化前的公司價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)相同。由此,我們可以得出結(jié)論:經(jīng)營(yíng)租賃的處理,無(wú)論是否表內(nèi)化,都不會(huì)直接影響公司價(jià)值評(píng)估。但我們不否認(rèn)可能會(huì)存在間接的作用影響到公司價(jià)值,我們可簡(jiǎn)短分析一下這些間接作用。

    我們上述觀點(diǎn)與傳統(tǒng)的觀點(diǎn)相反,但只是說(shuō)租賃會(huì)計(jì)不太會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生直接影響。這并不意味著租賃會(huì)計(jì)是不重要的,我們不需要關(guān)注,因?yàn)樗杂锌赡軙?huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生間接影響。租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響高管薪酬,從而影響決策,導(dǎo)致真實(shí)結(jié)果變動(dòng)并最終影響公司的評(píng)估價(jià)值。一個(gè)租賃會(huì)計(jì)上的投資決策可能影響(WACC)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(Imhoff et al.1991,1995)。而通過(guò)觀察,現(xiàn)實(shí)結(jié)果同樣是,由于這些投資決策,最終影響公司價(jià)值。最后,租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響到銀行的行為,名義借款利率或債務(wù)契約的執(zhí)行會(huì)受到影響,隨之對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。

    二、結(jié)論和建議

    由于傳統(tǒng)實(shí)證方法的局限,我們很難用傳統(tǒng)實(shí)證的方法對(duì)本文所要研究的問(wèn)題開(kāi)展探討,因此,我們通過(guò)實(shí)證方法中的測(cè)驗(yàn)法和比較法,得到結(jié)論——經(jīng)營(yíng)租賃不會(huì)直接影響公司價(jià)值。但這并不意味經(jīng)營(yíng)租賃會(huì)計(jì)不重要,其一,經(jīng)營(yíng)租賃會(huì)導(dǎo)致相關(guān)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)變動(dòng),使經(jīng)營(yíng)者借以實(shí)現(xiàn)盈余操縱,而我們的結(jié)論可以為經(jīng)營(yíng)租賃表內(nèi)化提供依據(jù),因?yàn)閷?duì)經(jīng)營(yíng)租賃資本化并不會(huì)直接影響到公司的價(jià)值評(píng)估,同時(shí),我們還可以在對(duì)公司進(jìn)行績(jī)效分析時(shí),消除由于公司使用經(jīng)營(yíng)租賃所帶來(lái)的盈余效應(yīng)。其二,經(jīng)營(yíng)租賃資本化可能會(huì)對(duì)股本價(jià)值產(chǎn)生間接影響。首先,租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響高管薪酬,因此影響決策,并最終影響公司價(jià)值。其次,經(jīng)營(yíng)租賃資本化前后(WACC)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算差別可能影響投資決策。又由于這些投資決策,最終影響公司價(jià)值價(jià)值。最后,租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響到銀行的行為,名義借款利率或債務(wù)契約的執(zhí)行會(huì)受到影響,隨之對(duì)股本價(jià)值及公司價(jià)值產(chǎn)生影響。接下來(lái),我們列舉對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃表內(nèi)化的實(shí)際應(yīng)用意義。

    首先,對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、銀行以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),將目標(biāo)企業(yè)所持有的經(jīng)營(yíng)租賃資本化后,將還原企業(yè)的財(cái)務(wù)比率、公司權(quán)益負(fù)債率、負(fù)債、產(chǎn)權(quán)比率、財(cái)務(wù)杠桿等財(cái)務(wù)指標(biāo);同時(shí),不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值因租賃會(huì)計(jì)處理差異變動(dòng),由此,可以更加公允有效地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、借貸規(guī)模以及信用水平(據(jù)美國(guó)聯(lián)邦交易委員會(huì)(the U.S.Securities and Exchange Commission,簡(jiǎn)稱(chēng)SEC)統(tǒng)計(jì),對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃資本化將會(huì)導(dǎo)致總值高達(dá)約1萬(wàn)3千億美元的表外負(fù)債被回加至各公司的財(cái)務(wù)狀況表中,使得許多公司將會(huì)出現(xiàn)更高的財(cái)務(wù)杠桿。同時(shí),企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益?zhèn)鶆?wù)比率和固定費(fèi)用涵蓋比率等揭示企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)能力的融資指標(biāo)可能出現(xiàn)較大變化)。

    其次,對(duì)于外部投資者而言,所獲得的投資決策信息并不是基于那些關(guān)于公司資本支出計(jì)劃那一類(lèi)的內(nèi)部信息,而是根據(jù)公司公共財(cái)務(wù)報(bào)告、計(jì)劃假設(shè)來(lái)制作外部財(cái)務(wù)分析。這樣,便會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題:運(yùn)用經(jīng)營(yíng)租賃的公司從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看,有更好的表現(xiàn)。對(duì)此,當(dāng)我們將經(jīng)營(yíng)租賃資本化處理后,在承租人的財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)租賃資產(chǎn)和負(fù)債,就會(huì)減少由于經(jīng)營(yíng)租賃所帶來(lái)的對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的計(jì)量,同時(shí)外部投資者等相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者也能從報(bào)表數(shù)據(jù)中得到充分完整的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額,增強(qiáng)其對(duì)同行業(yè)不同企業(yè)對(duì)比分析時(shí)的判斷,從而對(duì)其投資決策產(chǎn)生有利影響。

    最后,對(duì)于公司對(duì)高管采取薪酬激勵(lì)政策時(shí),應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)更多地采用資本化處理后的財(cái)務(wù)條件(我國(guó)目前公布高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的上市公司中,不乏將資本回報(bào)率作為滿足條件的企業(yè),這就為高管運(yùn)用租賃會(huì)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈余控制成為動(dòng)因),以最大限度減少由高管實(shí)施以租賃會(huì)計(jì)為手段的盈余控制以及由此帶來(lái)的股東與高管經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    我們應(yīng)重新認(rèn)識(shí)并界定經(jīng)營(yíng)租賃。加快我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃資本化的程序制定進(jìn)程,加速將經(jīng)營(yíng)租賃信息由表外到表內(nèi)的轉(zhuǎn)變。根據(jù)FASB、IASB發(fā)布的更新資料顯示,新的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最早將在2013年開(kāi)始實(shí)施,其中,對(duì)于經(jīng)營(yíng)租賃確認(rèn)計(jì)量的使用權(quán)模式也將做出新的規(guī)范和具體要求。基于我國(guó)目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的背景下,我們應(yīng)加快制定能夠結(jié)合我國(guó)國(guó)情并推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)又好又快發(fā)展的新的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

    參考文獻(xiàn):

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    [責(zé)任編輯 陳鳳雪]

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