• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)社會責任與公司價值關(guān)系的實證研究

    2016-12-17 15:20:41謝海洋秦穎超
    會計之友 2016年22期
    關(guān)鍵詞:利益相關(guān)者理論公司價值企業(yè)社會責任

    謝海洋+秦穎超

    【摘 要】 文章運用普通最小二乘法(OLS)對2010—2014年滬深A股市場公司組合的混合面板數(shù)據(jù)進行回歸分析,研究各個維度的企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響。結(jié)果表明:企業(yè)積極履行對債權(quán)人、消費者和政府的社會責任有助于企業(yè)價值的提升,但是履行對社會公眾、企業(yè)員工以及股東的企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響并不顯著。

    【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會責任; 公司價值; 利益相關(guān)者理論

    【中圖分類號】 F270 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2016)22-0049-05

    企業(yè)社會責任(Corporate Social Responsibility,以下簡稱CSR)理念最早出現(xiàn)于19世紀的西方國家,企業(yè)承擔社會責任是在追求自身發(fā)展的基礎(chǔ)上為社會提供的一種福利。企業(yè)履行與相關(guān)者的契約從而和相關(guān)者之間建立誠信是企業(yè)承擔的最基本責任。本文以2010—2014年滬深A股市場公司為樣本,研究企業(yè)承擔社會責任對企業(yè)價值的提升作用,以促進企業(yè)更好地履行社會責任。

    一、文獻綜述

    目前國內(nèi)外學者對企業(yè)社會責任作了大量研究,關(guān)于CSR與公司價值之間關(guān)系的研究觀點可歸納為三類:第一類認為CSR與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系。盧代富(2002)認為在謀求股東利潤最大化之外,企業(yè)應(yīng)當積極地履行社會責任,包括對員工的責任、對消費者的責任、對債權(quán)人的責任、對環(huán)境和資源保護與合理利用的責任、對政府的責任、對社會公眾的責任[ 1 ]。履行企業(yè)社會責任能夠直接促進企業(yè)盈利能力的提高(沈洪濤等,2004;李正, 2006;Anis,2011;Longines Matin,2012;Eunice Abimbola Adegbola,2014)[ 2-6 ]。即使不能直接增強盈利能力,積極履行社會責任,也可以提高員工的勞動生產(chǎn)率、增加企業(yè)的綜合收益、降低運行成本、吸引外資、降低籌資成本、改善政府與企業(yè)之間的關(guān)系、塑造良好的社會形象,從而間接為企業(yè)創(chuàng)造價值(吳定玉,2013;王清剛和李瓊,2015)[ 7-8 ]。第二類認為兩者存在負相關(guān)關(guān)系。邵君利(2009)、Aneel Kamani(2010)認為企業(yè)履行社會責任需要消耗一定的資源,從而導致企業(yè)價值受損,影響企業(yè)履行社會責任的積極性[ 9-10 ]。鐘瑞慶(2013)發(fā)現(xiàn)由于引導企業(yè)履行社會責任的相關(guān)制度不完善,使得履行社會責任的成本很高[ 11 ]。第三類認為兩者無關(guān)。李勤(2011)認為用不同的指標表示企業(yè)價值所得到的結(jié)果不同[ 12 ]。丁棟虹等(2013)經(jīng)過深入細致地研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)對不同利益相關(guān)方履行社會責任所導致的企業(yè)績效相關(guān)性各不相同[ 13 ]。筆者通過對比發(fā)現(xiàn),大部分學者認為兩者存在正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)承擔社會責任可以促進財務(wù)績效的增長,提升企業(yè)價值。由于在評價時,學者們考慮的角度不一樣,而且影響企業(yè)財務(wù)績效的因素(如產(chǎn)業(yè)、政府管制和宏觀經(jīng)濟等)過多,所以還需要大量的分析論證才能得出確切結(jié)論。本文的創(chuàng)新點在于通過因子分析建立了衡量企業(yè)價值的綜合指標,避免了企業(yè)由于過度追求某一指標的達標而影響回歸結(jié)果。

    二、理論分析和假設(shè)提出

    (一)企業(yè)承擔對股東的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    股東以貨幣資金或?qū)嵨镔Y本的形式將自己的資本投入企業(yè),企業(yè)的管理層通過經(jīng)營來實現(xiàn)資本增值,從而為自己和股東謀取利益。企業(yè)最原始的資本來源于股東,從中可以分析出股東是企業(yè)最原始也是最重要的相關(guān)者,因此,企業(yè)的經(jīng)營者必須保證合理利用股東投入的資本,使企業(yè)獲得更多利潤,才能保證企業(yè)與股東之間的契約順利達成。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)1:企業(yè)對股東承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (二)企業(yè)履行對員工的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    在員工的工作行為中,雖然員工自身的能力起決定性作用,但是員工的滿意度和工作的態(tài)度對員工的工作行為也存在很大的影響。企業(yè)積極履行與員工之間的契約,使員工感受到企業(yè)人性化的關(guān)懷,有助于激發(fā)員工的工作效率,從而提升企業(yè)的價值(王健輝和李永壯,2014)[ 14 ]。如果企業(yè)不能履行與員工之間的契約,員工的工作積極性和責任感就會下降,導致企業(yè)流失很多優(yōu)秀的員工,將會嚴重影響企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率,從而導致企業(yè)價值下降。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)2:企業(yè)對員工承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (三)企業(yè)履行對政府的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    政府與企業(yè)的關(guān)系本質(zhì)上是一種互利共生關(guān)系,即企業(yè)依附于政府來謀求自身的發(fā)展。由于政府主要負責政策的制定以及資源的分配,而這些權(quán)利對于企業(yè)的生存以及發(fā)展都會產(chǎn)生極大影響,所以政府在這種關(guān)系中處于主導地位。只有履行企業(yè)與政府之間的契約,企業(yè)才會有一個穩(wěn)定、安全的經(jīng)營環(huán)境,從而有利于企業(yè)價值的提升。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)3:企業(yè)對政府承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (四)企業(yè)履行對債權(quán)人的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    債權(quán)人包括給企業(yè)提供貸款的銀行或非銀行的金融機構(gòu)及給企業(yè)提供原材料的供應(yīng)商,這些組織為企業(yè)的生存與發(fā)展提供必需的財力和物資支持。銀行或非銀行的金融機構(gòu)有償為企業(yè)提供資金支持,使得企業(yè)有機會對更多的優(yōu)質(zhì)項目進行投資,從而促進企業(yè)高速發(fā)展。供應(yīng)商向企業(yè)賒銷產(chǎn)品或勞務(wù),企業(yè)可以短期占用供應(yīng)商的資金,從而使公司有更多的現(xiàn)金流。企業(yè)認真履行與債權(quán)人之間的契約,有利于與債權(quán)人保持良好的合作關(guān)系,更容易獲得外部資金的支持。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)4:企業(yè)對債權(quán)人承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (五)企業(yè)履行對消費者的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    到目前為止,社會影響面最廣、社會公眾感受最強的一項企業(yè)社會責任就是企業(yè)對消費者和商業(yè)伙伴的誠信責任。王時亮等(2010)認為,企業(yè)可以通過很多種方式來貢獻社會,但是為消費者提供高質(zhì)量的產(chǎn)品是最能體現(xiàn)企業(yè)履行社會責任的方式[ 15 ]。企業(yè)積極履行與消費者相關(guān)的契約,為消費者提供安全、值得信賴的產(chǎn)品,有助于提高顧客的忠誠度,從而提高企業(yè)的品牌價值。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)5:企業(yè)對消費者承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (六)企業(yè)履行對社會的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    企業(yè)獲得收益后通過捐贈回饋社會也是企業(yè)履行社會責任的一種具體行為,捐贈對企業(yè)價值的影響主要表現(xiàn)在兩個方面:一是慈善捐贈能給企業(yè)帶來道德資本,有效地穩(wěn)固了企業(yè)的關(guān)系資產(chǎn)。二是慈善捐贈能改善企業(yè)在公眾心目中的形象,從而提高企業(yè)聲譽。通過樹立良好的形象和聲譽,企業(yè)更容易獲得相關(guān)者的支持。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)6:企業(yè)對社會承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    三、研究方法

    (一)樣本與數(shù)據(jù)來源

    本文選取2010—2014年滬深A股市場的公司為研究樣本,將金融類公司和ST類公司以及數(shù)據(jù)不全的公司樣本剔除,最終得到6 190個樣本觀測值構(gòu)成的混合數(shù)據(jù)。本文的樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。經(jīng)檢驗,解釋變量的VIF最小值為1.01,最大值為1.26,表明多重共線性問題對回歸結(jié)果不會產(chǎn)生不利的影響(見表1)。

    (二)變量的定義以及模型的構(gòu)建

    根據(jù)研究假設(shè)和以前學者研究企業(yè)價值時使用的控制變量,本文構(gòu)建的模型如下:

    F=?琢1RD + ?琢2donation + ?琢3ROE + ?琢4payment + ?琢5tax +

    ?琢6lev+?琢7size+?琢8intearn+?琢9year+?琢10industry+μ

    相關(guān)變量的定義見表2。

    (三)企業(yè)價值的因子分析

    鑒于因子分析一般是適合橫截面數(shù)據(jù)的多元統(tǒng)計分析方法,所以本文按年度計算出每年的公司價值因子,見表3。通過因子分析可以看出所有年份的KMO檢驗值都大于0.7。而且,每年的Bartlett球形檢驗的P值都小于0.01,表明對這六類公司價值指標進行因子分析使得數(shù)據(jù)分析結(jié)論更接近于現(xiàn)實情況。由于F1、F2、F3的累積貢獻率達到80%以上,因此本文選用F1、F2、F3作為主因子。本文在因子得分系數(shù)矩陣的基礎(chǔ)上,可以就原始變量的線性表達式來構(gòu)建業(yè)績主因子,用SPSS17.0軟件計算得到各個樣本公司的公司價值因子得分,并將這三個主因子按照貢獻率的比例得出綜合性指標,將最終的綜合性指標F作為企業(yè)價值的代理變量。

    四、研究結(jié)論及分析

    (一)描述性統(tǒng)計分析

    如表4所示,凈資產(chǎn)收益率、員工工資、稅收和資產(chǎn)負債率的標準差都比較小,表明企業(yè)對于股東、員工、政府和債權(quán)人履行社會責任的差異較小。研發(fā)支出的標準差為6.032,表明企業(yè)對于研發(fā)投資的重視程度有很大的區(qū)別,最小值為0,表明這些企業(yè)只是維持現(xiàn)有的公司狀況,維持了消費者的現(xiàn)有消費情況,沒有積極履行與消費者之間的隱形契約。企業(yè)捐贈額之間的差異也很大,主要是因為對于消費者和社會公眾企業(yè)社會責任的履行更多的是靠道德和價值觀念來約束。

    (二)回歸結(jié)果分析

    本文在進行回歸時,先對數(shù)據(jù)進行了相關(guān)性檢驗,結(jié)果表明不存在多重共線性問題。在表1中顯示了企業(yè)價值各個維度的指標與公司價值之間關(guān)系的回歸結(jié)果。其中資產(chǎn)負債率、研發(fā)支出和稅收均在1%的水平上與企業(yè)價值顯著正相關(guān),驗證了假設(shè)3、假設(shè)4、假設(shè)5,說明盡管企業(yè)積極履行對債權(quán)人、消費者和政府的企業(yè)社會責任會產(chǎn)生一定的成本,但是履行社會責任的同時給企業(yè)帶來了隱形利潤,有助于企業(yè)價值的提升。員工工資與企業(yè)價值不存在顯著關(guān)系,本次研究結(jié)果沒有驗證假設(shè)2。企業(yè)間的競爭實質(zhì)上是人才的競爭,在這個研究結(jié)果中,員工工資對企業(yè)價值之所以沒有明顯正向關(guān)系,主要由于薪酬結(jié)構(gòu)缺乏合理性。在表4中可以看到員工工資的標準差為0.081,表明大部分企業(yè)缺乏薪酬激勵措施。所以,企業(yè)應(yīng)該建立完善的薪酬激勵制度,激發(fā)員工的積極性與主動性,同時留住優(yōu)秀的員工為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。捐贈和凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果并不顯著,表明在本文中假設(shè)1和假設(shè)6沒有得到驗證。王瑞旭和潘奇(2011)認為企業(yè)進行慈善捐贈產(chǎn)生的價值效應(yīng)與利益相關(guān)者滿足程度高度相關(guān),即利益相關(guān)者滿足的程度越高,慈善捐贈的價值提升效果就越明顯[ 16 ]。本文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)捐贈與企業(yè)價值的相關(guān)性并不明顯,可能是由于企業(yè)沒有充分考慮利益相關(guān)者的因素。凈資產(chǎn)收益率未通過顯著性檢驗,主要是因為我國證券市場創(chuàng)業(yè)板、中小板普遍高估值,而主板市場低估值,使得凈資產(chǎn)收益率高的企業(yè)不一定是高價值,這種狀況會隨著我國證券市場不斷理性而得到改善。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值顯著負相關(guān),考慮管理者與股東之間的代理問題,管理者傾向于擴大企業(yè)規(guī)模,從而降低企業(yè)被并購的可能性,但是過度的擴張,不利于企業(yè)價值的提升。利息保障倍數(shù)與企業(yè)價值不存在顯著關(guān)系,說明其不是影響企業(yè)價值的重要因素。

    (三)進一步檢驗

    本文通過懷特檢驗,P值為0.000,所以判斷出存在異方差,進行異方差處理后的回歸結(jié)果在表5的A組中顯示。發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與之前的結(jié)果基本一致,因此判斷異方差問題對回歸結(jié)果并沒有顯著的影響。

    本文采用另外的測量方式替代模型中的企業(yè)價值綜合指標,以檢驗模型回歸結(jié)果中的穩(wěn)健性。在穩(wěn)健性檢驗中,將公司價值的替代變量用tobinQ表示,回歸結(jié)果在表5的B組中顯示。從表5的B組中可以看出資產(chǎn)負債率、研發(fā)支出以及稅收與公司價值在1%的水平上顯著正相關(guān)。在前面的檢驗結(jié)果中員工工資與企業(yè)價值之間的關(guān)系不顯著,但是,在這次檢驗中員工工資與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,進一步驗證了假設(shè)。這些都表明了之前的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

    五、結(jié)論

    企業(yè)必須按照隱形契約來處理企業(yè)與股東、顧客、雇員以及政府的關(guān)系。企業(yè)只有履行與相關(guān)者之間的契約,才能為企業(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在企業(yè)社會責任的六個主要指標中,稅收、資產(chǎn)負債率以及研發(fā)支出與企業(yè)價值存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系,說明積極履行社會責任對于提升企業(yè)價值有顯著的正面影響,同時建立合適的員工激勵體制,激發(fā)員工的工作激情,有助于企業(yè)留住人才。企業(yè)進行慈善捐贈時,應(yīng)當充分考慮利益相關(guān)者的滿足程度,當利益相關(guān)者得到充分滿足時,慈善捐贈才更有助于提升企業(yè)價值。

    【參考文獻】

    [1] 盧代富.企業(yè)社會責任的經(jīng)濟學與法學分析[M].法律出版社,2002.

    [2] 沈洪濤,沈藝峰.我國企業(yè)相關(guān)利益者的識別與權(quán)重研究:基于財務(wù)報表的分析[J].經(jīng)濟管理,2004(10):69-74.

    [3] 李正.企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的相關(guān)性研究:來自滬市上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2006(2):77-83.

    [4] ANIS BEN BRIK.Marketo fientmion,corporate socialresponsibility and business performance[J]. Journal of Business Ethics,2011,99(2):307-324.

    [5] LONGINES MATIN. Competitivesness as a strategic outcome of corporate social responsibility[J].Corporate Social Responsibility & Environmental Management,2012,19(6):364-376.

    [6] EUNICE ABIMBOLA ADEGBOLA. Corporate social responsibility as a marketing strategy for enhanced performance in the Nigerian banking industry:a granger causality approach[J].Procedia-Social and Behavioral Sciences,2014,164(31):141-149.

    [7] 吳定玉.供應(yīng)鏈企業(yè)社會責任管理研究[J].中國軟科學,2013(2):55-63.

    [8] 王清剛,李瓊.企業(yè)社會責任價值創(chuàng)造機理與實證檢驗:基于供應(yīng)鏈視角[J].宏觀經(jīng)濟研究,2015(1):116-127.

    [9] 邵君利.企業(yè)社會責任活動對企業(yè)價值的影響:根據(jù)中國化學制品行業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].審計與經(jīng)濟研究,2009(1):75-80.

    [10] ANEEL KAMANI. The case against corporate social responsibility[J].Wall Street Journal,2010,17(2):1-5.

    [11] 鐘瑞慶.法理視野下公司社會責任的成本承擔[J].廈門大學學報(哲學社會科學版),2013(1):140-148.

    [12] 李勤.社會責任會計信息披露質(zhì)量影響因素的實證研究:基于上市公司2009年社會責任報告[J].財會通訊,2011(6):59-62.

    [13] 丁棟虹,陳學猛.社會責任與公司績效關(guān)系實證研究[J].學習與探索,2013(4):101-105.

    [14] 王健輝,李永壯.企業(yè)社會責任、企業(yè)品牌內(nèi)化特征對員工組織公民行為的作用研究[J].宏觀經(jīng)濟研究,2014(9):90-102.

    [15] 王時亮,胡建群.企業(yè)社會責任履行中的企業(yè)與政府作為[J].寧波經(jīng)濟,2010(6):45-47.

    [16] 王端旭,潘奇.企業(yè)慈善捐贈帶來價值回報嗎:以利益相關(guān)者滿足程度為調(diào)節(jié)變量的上市公司實證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2011(7):118-128.

    猜你喜歡
    利益相關(guān)者理論公司價值企業(yè)社會責任
    大學評教現(xiàn)狀及對策分析
    東方教育(2016年12期)2017-01-12 19:42:05
    基于利益相關(guān)者理論的企業(yè)社會責任和企業(yè)績效文獻研究綜述
    淺談企業(yè)社會責任的品牌傳播
    中國市場(2016年40期)2016-11-28 03:32:28
    現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的實例運用
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:25:38
    論企業(yè)社會責任的法律規(guī)制
    內(nèi)部控制信息披露與公司價值相關(guān)性研究
    現(xiàn)金流量與公司價值關(guān)系研究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:50:53
    我國制藥企業(yè)社會責任信息披露研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:10:10
    企業(yè)社會責任與財務(wù)報告改進研究
    企業(yè)社會責任與財務(wù)管理變革
    免费一级毛片在线播放高清视频| 精品一区二区三区人妻视频| 欧美bdsm另类| or卡值多少钱| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲无线观看免费| 午夜福利18| 国产精品一及| 高清毛片免费观看视频网站| svipshipincom国产片| 日韩欧美在线乱码| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久久久久久久久黄片| 亚洲最大成人手机在线| 两个人看的免费小视频| 小说图片视频综合网站| 国产欧美日韩一区二区三| 69av精品久久久久久| 黄色片一级片一级黄色片| 日本一本二区三区精品| 91九色精品人成在线观看| 免费无遮挡裸体视频| 国产精品影院久久| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 69av精品久久久久久| 最近在线观看免费完整版| 99久久精品国产亚洲精品| 狂野欧美激情性xxxx| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产精品影院久久| 丰满乱子伦码专区| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产av一区在线观看免费| 欧美精品啪啪一区二区三区| 美女免费视频网站| 亚洲黑人精品在线| 久久伊人香网站| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产三级中文精品| 舔av片在线| 久久九九热精品免费| 日本三级黄在线观看| 免费看光身美女| 最好的美女福利视频网| 久久久久久久午夜电影| 一进一出抽搐动态| 久久久久免费精品人妻一区二区| 久久香蕉精品热| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产免费一级a男人的天堂| 日韩欧美国产一区二区入口| 免费看a级黄色片| 国产真人三级小视频在线观看| 久久这里只有精品中国| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 90打野战视频偷拍视频| 两个人视频免费观看高清| tocl精华| 一级作爱视频免费观看| 国产亚洲欧美98| 色av中文字幕| 看片在线看免费视频| 白带黄色成豆腐渣| 国产免费av片在线观看野外av| 免费搜索国产男女视频| 国产精品永久免费网站| 不卡一级毛片| АⅤ资源中文在线天堂| 99久久精品国产亚洲精品| netflix在线观看网站| 男人舔奶头视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产成人aa在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品一区二区三区人妻视频| www.999成人在线观看| 国产精华一区二区三区| 九色国产91popny在线| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 高清日韩中文字幕在线| 免费观看的影片在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 国产精华一区二区三区| 成人精品一区二区免费| 波多野结衣高清无吗| 成人特级av手机在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 99久久精品一区二区三区| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲av成人av| 日本黄色片子视频| 日韩国内少妇激情av| 国产一区二区在线观看日韩 | 免费一级毛片在线播放高清视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 免费av毛片视频| 九九热线精品视视频播放| 俄罗斯特黄特色一大片| 成人午夜高清在线视频| 欧美乱妇无乱码| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 亚洲18禁久久av| 叶爱在线成人免费视频播放| 啪啪无遮挡十八禁网站| 美女cb高潮喷水在线观看| 女人被狂操c到高潮| 国产av一区在线观看免费| 日韩欧美在线乱码| 熟女电影av网| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 热99re8久久精品国产| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲无线观看免费| av专区在线播放| 香蕉久久夜色| 99视频精品全部免费 在线| 欧美又色又爽又黄视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 69av精品久久久久久| 桃红色精品国产亚洲av| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 韩国av一区二区三区四区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产探花极品一区二区| 高清日韩中文字幕在线| 精品欧美国产一区二区三| 窝窝影院91人妻| 日本五十路高清| av视频在线观看入口| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 老司机福利观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 免费电影在线观看免费观看| 久9热在线精品视频| 在线国产一区二区在线| 黄色女人牲交| 精品欧美国产一区二区三| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 欧美bdsm另类| 99riav亚洲国产免费| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产三级中文精品| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 两个人看的免费小视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 夜夜爽天天搞| 亚洲在线自拍视频| 搡老岳熟女国产| 久久精品91无色码中文字幕| 人人妻人人看人人澡| 91av网一区二区| 99久久无色码亚洲精品果冻| 少妇的逼水好多| 午夜影院日韩av| 免费搜索国产男女视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产三级中文精品| 免费看十八禁软件| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 内射极品少妇av片p| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 午夜精品在线福利| 757午夜福利合集在线观看| 色吧在线观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲内射少妇av| 久久久国产成人精品二区| 国产精品99久久99久久久不卡| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国内精品美女久久久久久| 嫩草影院精品99| 欧美中文综合在线视频| 男人舔奶头视频| 丝袜美腿在线中文| 日韩大尺度精品在线看网址| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产成人av教育| 一个人看视频在线观看www免费 | 天天一区二区日本电影三级| 黄片小视频在线播放| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久久久久久久久黄片| 99久国产av精品| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产v大片淫在线免费观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 最近视频中文字幕2019在线8| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久香蕉精品热| or卡值多少钱| 日本一本二区三区精品| 色噜噜av男人的天堂激情| 一本一本综合久久| 婷婷亚洲欧美| 综合色av麻豆| 国产精品一区二区免费欧美| 精华霜和精华液先用哪个| 男插女下体视频免费在线播放| 91在线观看av| 亚洲不卡免费看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 一个人免费在线观看电影| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 老汉色∧v一级毛片| 免费观看人在逋| 极品教师在线免费播放| 欧美一级毛片孕妇| 中文字幕av成人在线电影| 最近最新中文字幕大全免费视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美黑人巨大hd| 成人一区二区视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影| 日韩有码中文字幕| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产亚洲欧美在线一区二区| 99久久成人亚洲精品观看| 好男人电影高清在线观看| 男女视频在线观看网站免费| 成人精品一区二区免费| 五月玫瑰六月丁香| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲 国产 在线| 嫩草影院入口| 国产亚洲精品av在线| 国产精品,欧美在线| xxxwww97欧美| 国产午夜福利久久久久久| 欧美一区二区亚洲| 亚洲在线观看片| 美女免费视频网站| 99久久精品国产亚洲精品| 日韩中文字幕欧美一区二区| 欧美在线一区亚洲| 国产成+人综合+亚洲专区| 97超视频在线观看视频| 日韩欧美在线二视频| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲五月天丁香| 韩国av一区二区三区四区| 国产精品,欧美在线| 国产单亲对白刺激| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产成人影院久久av| 欧美乱色亚洲激情| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲第一电影网av| 亚洲成人中文字幕在线播放| 很黄的视频免费| 在线天堂最新版资源| 午夜亚洲福利在线播放| 一区二区三区国产精品乱码| 天堂动漫精品| 欧美国产日韩亚洲一区| 丁香欧美五月| 久久久久性生活片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 一个人观看的视频www高清免费观看| a级一级毛片免费在线观看| 久久亚洲精品不卡| 婷婷丁香在线五月| 午夜影院日韩av| 精品一区二区三区视频在线 | 真人一进一出gif抽搐免费| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲七黄色美女视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久精品国产清高在天天线| 校园春色视频在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 久久伊人香网站| 久久久久亚洲av毛片大全| 午夜福利视频1000在线观看| 国语自产精品视频在线第100页| av在线天堂中文字幕| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产97色在线日韩免费| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲国产色片| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产熟女xx| 有码 亚洲区| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 久久99热这里只有精品18| 成人鲁丝片一二三区免费| 悠悠久久av| 日韩高清综合在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 欧美性感艳星| 日日夜夜操网爽| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲av不卡在线观看| 国产三级中文精品| 国产成人av教育| 国产一区二区三区视频了| 国产精品久久视频播放| 国产精品1区2区在线观看.| 男女之事视频高清在线观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 哪里可以看免费的av片| 国产av一区在线观看免费| 亚洲精品成人久久久久久| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲精品久久国产高清桃花| 久久国产精品影院| 欧美成人一区二区免费高清观看| 欧美最新免费一区二区三区 | 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲av二区三区四区| 69人妻影院| 91九色精品人成在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲在线自拍视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 一区二区三区免费毛片| 一个人看的www免费观看视频| 一个人免费在线观看电影| 亚洲国产欧美网| 床上黄色一级片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 黄片小视频在线播放| 在线播放国产精品三级| 香蕉av资源在线| 亚洲国产中文字幕在线视频| 久久这里只有精品中国| 国产精品永久免费网站| 一进一出好大好爽视频| 观看免费一级毛片| 97超视频在线观看视频| 久久久精品大字幕| 一二三四社区在线视频社区8| 两个人看的免费小视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 看免费av毛片| 九色成人免费人妻av| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产黄a三级三级三级人| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 午夜免费观看网址| 久久人妻av系列| 91麻豆精品激情在线观看国产| 高清在线国产一区| 久久久久久久久大av| svipshipincom国产片| 久久亚洲精品不卡| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产精品av视频在线免费观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产成人系列免费观看| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日韩成人在线观看一区二区三区| 成年女人毛片免费观看观看9| 人人妻人人澡欧美一区二区| 欧美中文日本在线观看视频| 精华霜和精华液先用哪个| 成年女人毛片免费观看观看9| 精品久久久久久,| 桃色一区二区三区在线观看| 久久国产乱子伦精品免费另类| 欧美黄色淫秽网站| 99在线视频只有这里精品首页| 国产午夜福利久久久久久| 青草久久国产| 精品一区二区三区人妻视频| 可以在线观看的亚洲视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产淫片久久久久久久久 | 男女午夜视频在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 97碰自拍视频| 国产成人av教育| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产中年淑女户外野战色| 好男人电影高清在线观看| 午夜激情欧美在线| 午夜福利18| 国产成人欧美在线观看| 在线观看一区二区三区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 久久亚洲精品不卡| 欧美大码av| 岛国视频午夜一区免费看| 国产成人a区在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 国产激情偷乱视频一区二区| 听说在线观看完整版免费高清| 91九色精品人成在线观看| 国产精品女同一区二区软件 | a级一级毛片免费在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 国产亚洲精品av在线| 国产精品女同一区二区软件 | 真人做人爱边吃奶动态| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产熟女xx| 天美传媒精品一区二区| 99久久九九国产精品国产免费| 欧美黑人巨大hd| 精品不卡国产一区二区三区| 欧美色视频一区免费| 午夜福利高清视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 男女午夜视频在线观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 一进一出好大好爽视频| 免费在线观看日本一区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 久久久久免费精品人妻一区二区| 欧美zozozo另类| 免费无遮挡裸体视频| 在线观看午夜福利视频| 999久久久精品免费观看国产| 最近在线观看免费完整版| 日韩人妻高清精品专区| 欧美中文日本在线观看视频| 久久这里只有精品中国| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产精品 国内视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 久久久久久国产a免费观看| 一本精品99久久精品77| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲成人久久爱视频| 在线天堂最新版资源| 成人午夜高清在线视频| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 丰满人妻一区二区三区视频av | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产成人福利小说| 男女那种视频在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国内精品久久久久久久电影| 91久久精品电影网| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美乱色亚洲激情| 丰满乱子伦码专区| 99精品在免费线老司机午夜| 免费av毛片视频| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产男靠女视频免费网站| 在线观看日韩欧美| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲黑人精品在线| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 俄罗斯特黄特色一大片| 中文字幕av在线有码专区| 国产一区二区在线av高清观看| 九色国产91popny在线| 国产高清激情床上av| 亚洲成人久久爱视频| svipshipincom国产片| 精品国产三级普通话版| 国产精品永久免费网站| 国产精品久久久人人做人人爽| 成年免费大片在线观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 三级毛片av免费| 久久欧美精品欧美久久欧美| aaaaa片日本免费| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲成a人片在线一区二区| 在线视频色国产色| 少妇的丰满在线观看| 此物有八面人人有两片| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产免费一级a男人的天堂| 精品一区二区三区视频在线 | 国产高清有码在线观看视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久久久久大精品| 一区二区三区国产精品乱码| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品亚洲美女久久久| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 一区二区三区国产精品乱码| 国产av不卡久久| 看片在线看免费视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产探花在线观看一区二区| 国产精品三级大全| 欧美日本视频| 日韩欧美免费精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美区成人在线视频| 国模一区二区三区四区视频| 熟女电影av网| 亚洲五月天丁香| 久久香蕉精品热| 久9热在线精品视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 真人一进一出gif抽搐免费| 国产爱豆传媒在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 一进一出抽搐gif免费好疼| 99在线视频只有这里精品首页| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久久久性生活片| 91av网一区二区| 日韩欧美在线二视频| 亚洲av美国av| 午夜视频国产福利| 久久久精品欧美日韩精品| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 丰满乱子伦码专区| 日本熟妇午夜| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产av麻豆久久久久久久| 极品教师在线免费播放| 岛国在线观看网站| 中国美女看黄片| 免费在线观看影片大全网站| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 日韩欧美精品v在线| 精品久久久久久成人av| avwww免费| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 观看免费一级毛片| 国产三级黄色录像| 国产精品亚洲美女久久久| 成人午夜高清在线视频| netflix在线观看网站| 久久久精品欧美日韩精品| 日韩国内少妇激情av| 一边摸一边抽搐一进一小说| 成年女人看的毛片在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 午夜福利在线在线| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 观看美女的网站| 小说图片视频综合网站| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲精品一区av在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产日本99.免费观看| 久久精品人妻少妇| 一级黄片播放器| 亚洲欧美日韩无卡精品| 色av中文字幕| 国产精品久久久久久精品电影| 国产色爽女视频免费观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 一个人看视频在线观看www免费 | 香蕉久久夜色| 欧美zozozo另类| 欧美最新免费一区二区三区 | 亚洲无线在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美区成人在线视频| 亚洲国产色片| 人人妻人人澡欧美一区二区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 观看免费一级毛片| 国产黄a三级三级三级人| 久久精品国产综合久久久| 国产高清有码在线观看视频| 成人av一区二区三区在线看| 国产久久久一区二区三区| 久久久精品欧美日韩精品| 国产精品1区2区在线观看.| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 在线免费观看的www视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 人人妻,人人澡人人爽秒播| 真实男女啪啪啪动态图| 成人午夜高清在线视频| 日韩精品青青久久久久久| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 午夜视频国产福利| 高清毛片免费观看视频网站| 一级a爱片免费观看的视频| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产精品久久视频播放| 精品久久久久久,| 国产欧美日韩精品一区二区| 成人无遮挡网站| 91av网一区二区| 成人精品一区二区免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲午夜理论影院| 日韩亚洲欧美综合| 精品国产三级普通话版| 好看av亚洲va欧美ⅴa在|