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    企業(yè)社會責任與公司價值關(guān)系的實證研究

    2016-12-17 15:20:41謝海洋秦穎超
    會計之友 2016年22期
    關(guān)鍵詞:利益相關(guān)者理論公司價值企業(yè)社會責任

    謝海洋+秦穎超

    【摘 要】 文章運用普通最小二乘法(OLS)對2010—2014年滬深A股市場公司組合的混合面板數(shù)據(jù)進行回歸分析,研究各個維度的企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響。結(jié)果表明:企業(yè)積極履行對債權(quán)人、消費者和政府的社會責任有助于企業(yè)價值的提升,但是履行對社會公眾、企業(yè)員工以及股東的企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響并不顯著。

    【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會責任; 公司價值; 利益相關(guān)者理論

    【中圖分類號】 F270 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2016)22-0049-05

    企業(yè)社會責任(Corporate Social Responsibility,以下簡稱CSR)理念最早出現(xiàn)于19世紀的西方國家,企業(yè)承擔社會責任是在追求自身發(fā)展的基礎(chǔ)上為社會提供的一種福利。企業(yè)履行與相關(guān)者的契約從而和相關(guān)者之間建立誠信是企業(yè)承擔的最基本責任。本文以2010—2014年滬深A股市場公司為樣本,研究企業(yè)承擔社會責任對企業(yè)價值的提升作用,以促進企業(yè)更好地履行社會責任。

    一、文獻綜述

    目前國內(nèi)外學者對企業(yè)社會責任作了大量研究,關(guān)于CSR與公司價值之間關(guān)系的研究觀點可歸納為三類:第一類認為CSR與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系。盧代富(2002)認為在謀求股東利潤最大化之外,企業(yè)應(yīng)當積極地履行社會責任,包括對員工的責任、對消費者的責任、對債權(quán)人的責任、對環(huán)境和資源保護與合理利用的責任、對政府的責任、對社會公眾的責任[ 1 ]。履行企業(yè)社會責任能夠直接促進企業(yè)盈利能力的提高(沈洪濤等,2004;李正, 2006;Anis,2011;Longines Matin,2012;Eunice Abimbola Adegbola,2014)[ 2-6 ]。即使不能直接增強盈利能力,積極履行社會責任,也可以提高員工的勞動生產(chǎn)率、增加企業(yè)的綜合收益、降低運行成本、吸引外資、降低籌資成本、改善政府與企業(yè)之間的關(guān)系、塑造良好的社會形象,從而間接為企業(yè)創(chuàng)造價值(吳定玉,2013;王清剛和李瓊,2015)[ 7-8 ]。第二類認為兩者存在負相關(guān)關(guān)系。邵君利(2009)、Aneel Kamani(2010)認為企業(yè)履行社會責任需要消耗一定的資源,從而導致企業(yè)價值受損,影響企業(yè)履行社會責任的積極性[ 9-10 ]。鐘瑞慶(2013)發(fā)現(xiàn)由于引導企業(yè)履行社會責任的相關(guān)制度不完善,使得履行社會責任的成本很高[ 11 ]。第三類認為兩者無關(guān)。李勤(2011)認為用不同的指標表示企業(yè)價值所得到的結(jié)果不同[ 12 ]。丁棟虹等(2013)經(jīng)過深入細致地研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)對不同利益相關(guān)方履行社會責任所導致的企業(yè)績效相關(guān)性各不相同[ 13 ]。筆者通過對比發(fā)現(xiàn),大部分學者認為兩者存在正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)承擔社會責任可以促進財務(wù)績效的增長,提升企業(yè)價值。由于在評價時,學者們考慮的角度不一樣,而且影響企業(yè)財務(wù)績效的因素(如產(chǎn)業(yè)、政府管制和宏觀經(jīng)濟等)過多,所以還需要大量的分析論證才能得出確切結(jié)論。本文的創(chuàng)新點在于通過因子分析建立了衡量企業(yè)價值的綜合指標,避免了企業(yè)由于過度追求某一指標的達標而影響回歸結(jié)果。

    二、理論分析和假設(shè)提出

    (一)企業(yè)承擔對股東的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    股東以貨幣資金或?qū)嵨镔Y本的形式將自己的資本投入企業(yè),企業(yè)的管理層通過經(jīng)營來實現(xiàn)資本增值,從而為自己和股東謀取利益。企業(yè)最原始的資本來源于股東,從中可以分析出股東是企業(yè)最原始也是最重要的相關(guān)者,因此,企業(yè)的經(jīng)營者必須保證合理利用股東投入的資本,使企業(yè)獲得更多利潤,才能保證企業(yè)與股東之間的契約順利達成。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)1:企業(yè)對股東承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (二)企業(yè)履行對員工的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    在員工的工作行為中,雖然員工自身的能力起決定性作用,但是員工的滿意度和工作的態(tài)度對員工的工作行為也存在很大的影響。企業(yè)積極履行與員工之間的契約,使員工感受到企業(yè)人性化的關(guān)懷,有助于激發(fā)員工的工作效率,從而提升企業(yè)的價值(王健輝和李永壯,2014)[ 14 ]。如果企業(yè)不能履行與員工之間的契約,員工的工作積極性和責任感就會下降,導致企業(yè)流失很多優(yōu)秀的員工,將會嚴重影響企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率,從而導致企業(yè)價值下降。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)2:企業(yè)對員工承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (三)企業(yè)履行對政府的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    政府與企業(yè)的關(guān)系本質(zhì)上是一種互利共生關(guān)系,即企業(yè)依附于政府來謀求自身的發(fā)展。由于政府主要負責政策的制定以及資源的分配,而這些權(quán)利對于企業(yè)的生存以及發(fā)展都會產(chǎn)生極大影響,所以政府在這種關(guān)系中處于主導地位。只有履行企業(yè)與政府之間的契約,企業(yè)才會有一個穩(wěn)定、安全的經(jīng)營環(huán)境,從而有利于企業(yè)價值的提升。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)3:企業(yè)對政府承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (四)企業(yè)履行對債權(quán)人的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    債權(quán)人包括給企業(yè)提供貸款的銀行或非銀行的金融機構(gòu)及給企業(yè)提供原材料的供應(yīng)商,這些組織為企業(yè)的生存與發(fā)展提供必需的財力和物資支持。銀行或非銀行的金融機構(gòu)有償為企業(yè)提供資金支持,使得企業(yè)有機會對更多的優(yōu)質(zhì)項目進行投資,從而促進企業(yè)高速發(fā)展。供應(yīng)商向企業(yè)賒銷產(chǎn)品或勞務(wù),企業(yè)可以短期占用供應(yīng)商的資金,從而使公司有更多的現(xiàn)金流。企業(yè)認真履行與債權(quán)人之間的契約,有利于與債權(quán)人保持良好的合作關(guān)系,更容易獲得外部資金的支持。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)4:企業(yè)對債權(quán)人承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (五)企業(yè)履行對消費者的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    到目前為止,社會影響面最廣、社會公眾感受最強的一項企業(yè)社會責任就是企業(yè)對消費者和商業(yè)伙伴的誠信責任。王時亮等(2010)認為,企業(yè)可以通過很多種方式來貢獻社會,但是為消費者提供高質(zhì)量的產(chǎn)品是最能體現(xiàn)企業(yè)履行社會責任的方式[ 15 ]。企業(yè)積極履行與消費者相關(guān)的契約,為消費者提供安全、值得信賴的產(chǎn)品,有助于提高顧客的忠誠度,從而提高企業(yè)的品牌價值。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)5:企業(yè)對消費者承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    (六)企業(yè)履行對社會的責任與企業(yè)價值的關(guān)系

    企業(yè)獲得收益后通過捐贈回饋社會也是企業(yè)履行社會責任的一種具體行為,捐贈對企業(yè)價值的影響主要表現(xiàn)在兩個方面:一是慈善捐贈能給企業(yè)帶來道德資本,有效地穩(wěn)固了企業(yè)的關(guān)系資產(chǎn)。二是慈善捐贈能改善企業(yè)在公眾心目中的形象,從而提高企業(yè)聲譽。通過樹立良好的形象和聲譽,企業(yè)更容易獲得相關(guān)者的支持。因此,本研究提出如下假設(shè):

    假設(shè)6:企業(yè)對社會承擔的責任與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。

    三、研究方法

    (一)樣本與數(shù)據(jù)來源

    本文選取2010—2014年滬深A股市場的公司為研究樣本,將金融類公司和ST類公司以及數(shù)據(jù)不全的公司樣本剔除,最終得到6 190個樣本觀測值構(gòu)成的混合數(shù)據(jù)。本文的樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。經(jīng)檢驗,解釋變量的VIF最小值為1.01,最大值為1.26,表明多重共線性問題對回歸結(jié)果不會產(chǎn)生不利的影響(見表1)。

    (二)變量的定義以及模型的構(gòu)建

    根據(jù)研究假設(shè)和以前學者研究企業(yè)價值時使用的控制變量,本文構(gòu)建的模型如下:

    F=?琢1RD + ?琢2donation + ?琢3ROE + ?琢4payment + ?琢5tax +

    ?琢6lev+?琢7size+?琢8intearn+?琢9year+?琢10industry+μ

    相關(guān)變量的定義見表2。

    (三)企業(yè)價值的因子分析

    鑒于因子分析一般是適合橫截面數(shù)據(jù)的多元統(tǒng)計分析方法,所以本文按年度計算出每年的公司價值因子,見表3。通過因子分析可以看出所有年份的KMO檢驗值都大于0.7。而且,每年的Bartlett球形檢驗的P值都小于0.01,表明對這六類公司價值指標進行因子分析使得數(shù)據(jù)分析結(jié)論更接近于現(xiàn)實情況。由于F1、F2、F3的累積貢獻率達到80%以上,因此本文選用F1、F2、F3作為主因子。本文在因子得分系數(shù)矩陣的基礎(chǔ)上,可以就原始變量的線性表達式來構(gòu)建業(yè)績主因子,用SPSS17.0軟件計算得到各個樣本公司的公司價值因子得分,并將這三個主因子按照貢獻率的比例得出綜合性指標,將最終的綜合性指標F作為企業(yè)價值的代理變量。

    四、研究結(jié)論及分析

    (一)描述性統(tǒng)計分析

    如表4所示,凈資產(chǎn)收益率、員工工資、稅收和資產(chǎn)負債率的標準差都比較小,表明企業(yè)對于股東、員工、政府和債權(quán)人履行社會責任的差異較小。研發(fā)支出的標準差為6.032,表明企業(yè)對于研發(fā)投資的重視程度有很大的區(qū)別,最小值為0,表明這些企業(yè)只是維持現(xiàn)有的公司狀況,維持了消費者的現(xiàn)有消費情況,沒有積極履行與消費者之間的隱形契約。企業(yè)捐贈額之間的差異也很大,主要是因為對于消費者和社會公眾企業(yè)社會責任的履行更多的是靠道德和價值觀念來約束。

    (二)回歸結(jié)果分析

    本文在進行回歸時,先對數(shù)據(jù)進行了相關(guān)性檢驗,結(jié)果表明不存在多重共線性問題。在表1中顯示了企業(yè)價值各個維度的指標與公司價值之間關(guān)系的回歸結(jié)果。其中資產(chǎn)負債率、研發(fā)支出和稅收均在1%的水平上與企業(yè)價值顯著正相關(guān),驗證了假設(shè)3、假設(shè)4、假設(shè)5,說明盡管企業(yè)積極履行對債權(quán)人、消費者和政府的企業(yè)社會責任會產(chǎn)生一定的成本,但是履行社會責任的同時給企業(yè)帶來了隱形利潤,有助于企業(yè)價值的提升。員工工資與企業(yè)價值不存在顯著關(guān)系,本次研究結(jié)果沒有驗證假設(shè)2。企業(yè)間的競爭實質(zhì)上是人才的競爭,在這個研究結(jié)果中,員工工資對企業(yè)價值之所以沒有明顯正向關(guān)系,主要由于薪酬結(jié)構(gòu)缺乏合理性。在表4中可以看到員工工資的標準差為0.081,表明大部分企業(yè)缺乏薪酬激勵措施。所以,企業(yè)應(yīng)該建立完善的薪酬激勵制度,激發(fā)員工的積極性與主動性,同時留住優(yōu)秀的員工為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。捐贈和凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果并不顯著,表明在本文中假設(shè)1和假設(shè)6沒有得到驗證。王瑞旭和潘奇(2011)認為企業(yè)進行慈善捐贈產(chǎn)生的價值效應(yīng)與利益相關(guān)者滿足程度高度相關(guān),即利益相關(guān)者滿足的程度越高,慈善捐贈的價值提升效果就越明顯[ 16 ]。本文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)捐贈與企業(yè)價值的相關(guān)性并不明顯,可能是由于企業(yè)沒有充分考慮利益相關(guān)者的因素。凈資產(chǎn)收益率未通過顯著性檢驗,主要是因為我國證券市場創(chuàng)業(yè)板、中小板普遍高估值,而主板市場低估值,使得凈資產(chǎn)收益率高的企業(yè)不一定是高價值,這種狀況會隨著我國證券市場不斷理性而得到改善。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值顯著負相關(guān),考慮管理者與股東之間的代理問題,管理者傾向于擴大企業(yè)規(guī)模,從而降低企業(yè)被并購的可能性,但是過度的擴張,不利于企業(yè)價值的提升。利息保障倍數(shù)與企業(yè)價值不存在顯著關(guān)系,說明其不是影響企業(yè)價值的重要因素。

    (三)進一步檢驗

    本文通過懷特檢驗,P值為0.000,所以判斷出存在異方差,進行異方差處理后的回歸結(jié)果在表5的A組中顯示。發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與之前的結(jié)果基本一致,因此判斷異方差問題對回歸結(jié)果并沒有顯著的影響。

    本文采用另外的測量方式替代模型中的企業(yè)價值綜合指標,以檢驗模型回歸結(jié)果中的穩(wěn)健性。在穩(wěn)健性檢驗中,將公司價值的替代變量用tobinQ表示,回歸結(jié)果在表5的B組中顯示。從表5的B組中可以看出資產(chǎn)負債率、研發(fā)支出以及稅收與公司價值在1%的水平上顯著正相關(guān)。在前面的檢驗結(jié)果中員工工資與企業(yè)價值之間的關(guān)系不顯著,但是,在這次檢驗中員工工資與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,進一步驗證了假設(shè)。這些都表明了之前的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

    五、結(jié)論

    企業(yè)必須按照隱形契約來處理企業(yè)與股東、顧客、雇員以及政府的關(guān)系。企業(yè)只有履行與相關(guān)者之間的契約,才能為企業(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在企業(yè)社會責任的六個主要指標中,稅收、資產(chǎn)負債率以及研發(fā)支出與企業(yè)價值存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系,說明積極履行社會責任對于提升企業(yè)價值有顯著的正面影響,同時建立合適的員工激勵體制,激發(fā)員工的工作激情,有助于企業(yè)留住人才。企業(yè)進行慈善捐贈時,應(yīng)當充分考慮利益相關(guān)者的滿足程度,當利益相關(guān)者得到充分滿足時,慈善捐贈才更有助于提升企業(yè)價值。

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