杜邦分析法在財務分析中的應用

盧呈+林楚琪

摘要：本文以青島海爾為例，運用杜邦分析法對青島海爾進行財務分析，將凈資產(chǎn)收益率指標層層分解，從盈利能力、營運能力、償債能力方面解析數(shù)據(jù)變化的主要原因，以此評價青島海爾的業(yè)績。

關(guān)鍵詞：青島海爾 杜邦分析 凈資產(chǎn)收益率

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）07-0053-03

一、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的涵義。杜邦分析法是美國杜邦公司通過深入研究企業(yè)各財務比率之間的內(nèi)在聯(lián)系而建立起來的一種模型，它能綜合地分析評價企業(yè)的財務狀況和盈利能力。該方法的基本思路是將核心指標凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務指標的乘積，從盈利能力、營運能力、償債能力方面分析評價企業(yè)的業(yè)績，并結(jié)合企業(yè)當時的經(jīng)營背景、行業(yè)動態(tài)等對企業(yè)業(yè)績進行全面的解析，最終為投資者、債權(quán)人以及財務報表利益相關(guān)者提供企業(yè)經(jīng)營管理狀況的分析依據(jù)。

（二）杜邦分析體系。杜邦分析體系是依靠核心指標凈資產(chǎn)收益率來綜合反映的，是將幾個重要財務指標按其內(nèi)在比率關(guān)系有機地結(jié)合起來，建立一套完整的財務分析指標體系。主要的財務指標關(guān)系如下：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額）=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/資產(chǎn)總額）×[1/（1-負債總額/資產(chǎn)總額）]。

1.銷售凈利率是凈利潤與銷售收入之比。企業(yè)的凈利潤是其銷售收入扣除了有關(guān)成本費用后的部分，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。可見擴大銷售收入、降低銷售成本費用，是提高銷售凈利率的根本途徑。擴大銷售收入不僅可以提高銷售凈利率，還可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與資產(chǎn)總額之比。它是考察企業(yè)全部資產(chǎn)利用效率的重要指標。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)對資產(chǎn)的利用率越高，資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度越快，為企業(yè)創(chuàng)造的財富越多。

3.權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益總額之比，表示企業(yè)的負債程度，主要受資產(chǎn)負債率的影響。企業(yè)的負債程度越高，權(quán)益乘數(shù)就越高，能給企業(yè)帶來較大杠桿利益的同時，也給企業(yè)帶來了較大的風險。

4.凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與所有者權(quán)益總額之比，該指標之所以成為杜邦分析體系的核心，是因為該指標可以分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，這三方面共同決定凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低，并分別考察企業(yè)的盈利能力、運營能力、償債能力。通過對這三個因素的分解可以使凈資產(chǎn)收益率這一綜合指標發(fā)生變化的原因具體化，將企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題定量化。

二、杜邦分析法在青島海爾財務分析中的運用

（一）青島海爾財務指標數(shù)據(jù)分析。青島海爾1984年成立，從最開始的生產(chǎn)冰箱單一環(huán)節(jié)起步，經(jīng)過30多年的改革創(chuàng)新，由一家負債累累、準備破產(chǎn)清算的小工廠，拓展到很多行業(yè)的生產(chǎn)領域，一躍發(fā)展成為世界白色家電一線品牌。隨著市場經(jīng)濟的活躍，國家宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，海外經(jīng)濟環(huán)境的復蘇，海爾公司開始大規(guī)?？焖贁U張，深度變革組織體系并建立適應互聯(lián)網(wǎng)時代的運營機制，建立共創(chuàng)共享的商業(yè)經(jīng)濟網(wǎng)，推進模塊化智能化制造建設，創(chuàng)造用戶最佳體驗流程目標，調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)進行產(chǎn)品升級，抓住中國電器市場的發(fā)展，穩(wěn)居市場占有率前列。根據(jù)青島海爾2012—2014年年度報告，與杜邦分析相關(guān)的財務指標數(shù)據(jù)如表1所示：

在2012—2013年，青島海爾銷售收入和成本費用都在增加，但是銷售收入增長率高于營業(yè)總成本增長率，可見青島海爾的成本費用能夠得到有效控制，銷售凈利率上漲。另一方面，房地產(chǎn)市場回暖，節(jié)能政策翹尾的刺激使家電需求增加，公司為了滿足市場需求，堅持產(chǎn)品創(chuàng)新，使得平均獲利水平上升，推動公司向創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型。在2013—2014年，青島海爾銷售凈利率有所增長，銷售收入增長的速度遠大于營業(yè)總成本，仔細分析財務報表，這是由于費用大幅下降，特別是財務費用大幅降低導致的，說明公司本期利息收入增加，并減少了出口產(chǎn)品計提匯兌損失。青島海爾的凈利潤在2012—2014年呈逐步增加的趨勢。

在2012—2013年，青島海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，翻閱資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)，公司銷售貨物的資金沒有收回，形成了應收票據(jù)，上一年度的長期股權(quán)有應收股利的增加，在建工程也在不斷增加，使得資產(chǎn)總額不斷增加。而此時宏觀經(jīng)濟增速放緩，銷售不盡如人意，收入增長不大，導致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。在2013—2014年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是呈現(xiàn)下降趨勢，通過分析可知，應收利息增加，在建工程部分完工結(jié)轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)，銷售貨物的賬款只是部分收回，銷售收入增長的速度低于總資產(chǎn)的增長速度。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要求公司的存貨、固定資產(chǎn)管理在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，應盡可能進行充分利用，以促進公司管理水平的提高。青島海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012—2014年呈逐漸下降的趨勢，這說明公司利用資產(chǎn)的效率在下降。

2012—2013年，青島海爾的權(quán)益乘數(shù)降低，翻閱公司資產(chǎn)負債表可知，各種應付款項增加不大，長期借款卻全部予以償還，應付職工薪酬減少，說明公司在努力償還負債，減少財務杠桿利益，降低風險，在公司管理中尋求一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)公司價值最大化。在2013—2014年，公司的權(quán)益乘數(shù)下降速度變快，由資產(chǎn)負債表可以看出，資本公積大幅增加，究其原因是因為非公開發(fā)行股票、實行股票期權(quán)激勵計劃第二個行權(quán)期行權(quán)、子公司少數(shù)股東增資導致母公司持股比例變化、本期同一控制合并以及收購子公司少數(shù)股權(quán)導致的股本溢價。這使得權(quán)益乘數(shù)繼續(xù)下降，所有者權(quán)益總額增加的速度大于總資產(chǎn)的增長速度。

通過對凈資產(chǎn)收益率的分析可知，青島海爾的凈資產(chǎn)收益率在2012—2014年呈逐步下降的趨勢，這是由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)共同導致的，銷售凈利率逐步上升的趨勢小于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)之乘積的逐步下降趨勢。

2012—2013年，凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)下降，公司的營業(yè)總成本大幅增加，凈利潤增加速度降低，說明隨著家電行業(yè)刺激政策的退出，中國家電行業(yè)競爭激烈，個別公司采取降價手段，減少庫存量，制造家電的原材料價格大幅上漲，增加了成本壓力，青島海爾在經(jīng)營管理活動中應該加強成本控制，盡可能縮減產(chǎn)品成本以及管理費用，避免浪費現(xiàn)象，盡可能在銷售收入增長的基礎上增加企業(yè)的凈利潤，最大限度地獲取利益。在2013—2014年，凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降，利用股東權(quán)益為公司創(chuàng)造的財富呈下降趨勢。消費者收入水平和未來收入預期對家電產(chǎn)品產(chǎn)生了一定的影響，使得銷售量下降。三大政策的退出，一定程度上也透支了家電未來的需求。所以青島海爾應隨時關(guān)注市場動態(tài)，做出合理決策。

（二）對凈資產(chǎn)收益率進行因素分析。因素分析是依據(jù)財務指標與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序方法分析各因素對財務指標差異影響程度的一種技術(shù)方法，主要用來確定財務指標前后期發(fā)生變動或產(chǎn)生差異的主要原因，對公司不同時期采用的經(jīng)營戰(zhàn)略進行深入分析，有效得出公司各指標差異產(chǎn)生的原因，各項指標變動的原因，并為公司采取應對措施指明了方向。青島海爾凈資產(chǎn)收益率的因素分析如表2所示：

2012年銷售凈利率正面影響、而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)反方向影響凈資產(chǎn)收益率，說明青島海爾凈利潤增長不大，被成本費用增加的幅度拖累，導致凈資產(chǎn)收益率大幅降低，銷售收入的增加不足以彌補成本費用的增加，公司應該擴大銷售量，增加銷售收入，提高公司整體盈利能力，減少各種資產(chǎn)的占用，提高公司運營效率。

2013年變化情況與上一年度相同，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)也是反向影響凈資產(chǎn)收益率，但是影響幅度變得緩慢了，說明青島海爾的銷售規(guī)模在增長，內(nèi)銷收入增加，雖然原材料價格也在上漲，但是公司整體業(yè)務保持穩(wěn)定增長，利用現(xiàn)金折扣方式盡可能收回貨款，減少資產(chǎn)的占用和對固定資產(chǎn)的開支，增加資金流動和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，償還欠款，減少財務杠桿利益，降低公司風險。

2014年銷售凈利率增長速度很低，同樣總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都是反方向影響凈資產(chǎn)收益率，說明青島海爾銷售量增長不快，銷售收入增長趨緩，導致資金周轉(zhuǎn)不暢，但是公司也在償還債務，降低財務杠桿作用，減少經(jīng)營風險，最終導致凈資產(chǎn)收益率減少。

三、結(jié)論

本文采用杜邦分析法對青島海爾2012—2014年的財務報告做出全面的綜合分析，了解和評價公司的指標，找出存在的問題，以期為利益相關(guān)者的決策提供幫助。

2012年青島海爾的凈資產(chǎn)收益率為0.283，公司銷售收入在增加的同時成本費用也在增加，預付款項增加以及存貨大量積壓，對外進行長期股權(quán)投資，短期借款開始減少，主要是應付股利大量減少，表明家電行業(yè)經(jīng)歷了新一輪擴張，在產(chǎn)能過剩格局下，企業(yè)間的競爭加劇，嚴重影響了公司的發(fā)展，導致公司減少銷售量，凈利潤增長不大，公司要適應時代發(fā)展，堅持“人單合一”雙贏的商業(yè)模式，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)時代企業(yè)競爭力，堅持產(chǎn)品引領戰(zhàn)略，在資金周轉(zhuǎn)不靈時，采取現(xiàn)金折扣快速收回資金。家電市場宏觀經(jīng)濟增速放緩，嚴重制約著公司的發(fā)展，這時就必須開拓新的產(chǎn)品、新的技術(shù)方法和新的市場并輔之以新的管理模式，以保證凈利潤與凈資產(chǎn)同步增長，強化公司業(yè)務的資源投入，提升資產(chǎn)的運營效率。此外，公司持續(xù)優(yōu)化布局，擴大其他產(chǎn)品銷售量，增加市場份額，鞏固自身在家電市場的地位。

與2012年相比，2013年的凈資產(chǎn)收益率為0.278，銷售凈利率上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，權(quán)益乘數(shù)下降。這說明公司成本費用能夠得到有效控制，銷售貨物的資金沒有收回，形成應收票據(jù)，上一年度的長期股權(quán)中有應收股利的增加，在建工程也在不斷增加，使得資產(chǎn)總額不斷增加，表明家電市場活躍發(fā)展，行業(yè)規(guī)模增大，節(jié)能政策翹尾的刺激提高了市場對家電的需求，家電產(chǎn)品的消費升級，使市場呈現(xiàn)出溫和的復蘇狀態(tài)，海外市場需求表現(xiàn)各異，整體仍較為疲軟，需要公司領導者對行業(yè)發(fā)展的預測、對新的利潤增長點的判斷做出重要決策。

相比2013年，2014年青島海爾的凈資產(chǎn)收益率下降，銷售凈利率增長緩慢，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)同時下降。公司成本趨于平穩(wěn)，但是費用大量下降，應收利息增加，在建工程部分完工結(jié)轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)，公司發(fā)行大量的可轉(zhuǎn)換公司債券和認股權(quán)證，表明受宏觀經(jīng)濟增速趨緩、房地產(chǎn)市場低迷、空調(diào)銷售減少等因素影響，國內(nèi)家電市場整體低迷，海外市場消費需求總體疲軟，國際金融市場匯率的大幅波動不利于家電出口，使得公司凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降，公司要深度變革組織體系與適應互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的運營機制，積極探索網(wǎng)絡環(huán)境下的技術(shù)創(chuàng)新，更新產(chǎn)品換代升級，提供滿足市場和社會發(fā)展需求的產(chǎn)品。青島海爾應當注重行業(yè)發(fā)展趨勢，降低公司的經(jīng)營風險與財務風險。

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